警惕:股市飆漲背后的危機

陳 耀

“十一”長假期間,日本發(fā)布“零利率”貨幣政策引燃全球股市,A股亦在長假后瘋狂飆漲。全球經(jīng)濟正在從上一次金融危機中緩慢復(fù)蘇,然而流動性過剩導(dǎo)致了資源、資產(chǎn)價格的大幅上漲,全球化寬松貨幣政策是否為下一輪危機埋下伏筆?

近日,國際國內(nèi)資產(chǎn)市場行情火爆,基本金屬、黃金、原油、農(nóng)產(chǎn)品等期貨持續(xù)走強。全球股市上漲勢如破竹,以資源股為代表的強周期板塊帶動A股強勢站上半年線。在一片火熱行情的背后,全球經(jīng)濟形勢卻并未有明顯的起色,新的危機陰影正逐漸籠罩全球金融市場。

疲軟美元引發(fā)匯率之爭

美聯(lián)儲公布的9月貨幣政策會議紀要顯示,決策者可能增加流動性并放寬通貨膨脹的管制,推高民眾未來通脹預(yù)期,從而刺激消費進一步增加。

美聯(lián)儲旨在刺激本國經(jīng)濟的第二輪量化寬松政策,導(dǎo)致近期美元的進一步貶值,結(jié)果使得全球金融市場大受震動。美元的持續(xù)走軟,推動了以美元計價的黃金等大宗商品價格再創(chuàng)新高,同時,流動性增加促使熱錢涌入新興市場,推高拉美和亞洲各國的貨幣,非美貨幣面臨的升值壓力驟增。

一時之間,全球匯率之爭更趨白熱化。

10月5日,受迫于日元持續(xù)升值,日本銀行即中央銀行決定進一步實施貨幣寬松政策,把銀行間無擔保隔夜拆借利率從現(xiàn)行的0.1%下調(diào)到零至0.1%的區(qū)間,實際上這是時隔4年多再次實施零利率政策。日方此舉猶如火上澆油,韓國、巴西、泰國、新加坡等國紛紛效仿,醞釀或采取市場操作,影響本幣匯率。

分析人士指出,各國間展開激烈的貨幣貶值競賽,短期雖能略微緩解本幣升值壓力,中長期必將引發(fā)國內(nèi)國外新的貨幣泛濫,資產(chǎn)泡沫將卷土重來。這無異于飲鴆止渴。

流動性過裕下的通脹

由于新興市場經(jīng)濟復(fù)蘇速度比預(yù)期快,帶動天然資產(chǎn)與農(nóng)品價格從金融海嘯急速回升,加上近年全球氣候變化,出現(xiàn)極端天氣,不是干旱就是水災(zāi),農(nóng)作物減產(chǎn)或失收,商品價格升勢較股市更凌厲。

反映天然資源與農(nóng)產(chǎn)品價格的CRB商品價格指數(shù)升上295,為2008年10月以來最高,過去三個月CRB商品指數(shù)大升兩成,比大摩MSCI環(huán)球指數(shù)的一成半升幅還要高,可見商品市場比股市更好炒、對投資者更具吸引力。

美元的量化寬松預(yù)期引發(fā)的全球性流動性泛濫,又導(dǎo)致了新一輪資產(chǎn)價格上漲,并引發(fā)資源品價值重估。事實上,自華爾街金融危機最艱難的時刻過去后,全球主要經(jīng)濟體紛紛通過貨幣寬松政策刺激經(jīng)濟回暖,這也直接導(dǎo)致了近來國際大宗商品價格的連續(xù)上升,原油、銅、大豆、小麥等普遍出現(xiàn)較大幅度的價格上漲,10月中旬,國際金價甚至摸高接近空前的1400美元每盎司。

“豆你玩”、“蒜你狠”等現(xiàn)象層出不窮,國內(nèi)居民對通貨膨脹感受明顯:9月份CPI同比上漲3.6%,創(chuàng)2008年11月以來的新高。

日前召開的央行三季度貨幣政策例會指出,當前管理通脹預(yù)期、保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式的任務(wù)依然艱巨。與以往例會的表述不同,此次例會將“管理通脹預(yù)期”置于三大任務(wù)首位,顯示央行對通脹上行的擔憂。從實際情況看,中國已連續(xù)7個月實際利率為負。

10月11日,央行年內(nèi)第四次動用存款準備金率回收流動性,對工、農(nóng)、中、建4家國有商業(yè)銀行和招商銀行、民生銀行實施差別存款準備金率,各家均上調(diào)50個基點,至此,工、農(nóng)、中、建4家大型銀行的存款準備金率達到17.5%,達歷史最高紀錄。

警惕泡沫危機?

“十一”長假后,A股連續(xù)多個交易日拉出陽線,并一舉改變5月以來的調(diào)整行情,上證綜指更是一舉突破半年線,打開上升通道。

在經(jīng)濟運行基本面并沒有大變化的情況下,此次“牛市”的到來十分突然。分析人士認為,除了長假期間各國推出的寬松貨幣政策,國慶前出臺的樓市二次調(diào)控政策也是此次股市上漲的主要原因之一。

房地產(chǎn)一直是中國資金投資的第一蓄水池,股市是第二大蓄水池。由于政策嚴厲打壓,房地產(chǎn)價格目前趨于平穩(wěn),新近出臺的限購政策又使第一蓄水池里的水迅速向其他蓄水池投資轉(zhuǎn)移,股市成為轉(zhuǎn)移的最好陣地。

基于此,在未來的一段時間內(nèi),股市火熱還會一直持續(xù)。

然而必須看到,各國寬松的貨幣政策原意在于刺激消費與實體投資,如今卻更多地流入資產(chǎn)市場,并引發(fā)資產(chǎn)價格泡沫化,埋下了下一輪金融危機的種子。

事實上,自2009年下半年以來,這樣的警告正被專家和學者不厭其煩地提及。中國改革基金會國民經(jīng)濟研究所所長樊綱更是指出,近二三十年的經(jīng)驗表明,多數(shù)危機并非通脹引發(fā),而是由于資產(chǎn)泡沫,過度的流動性引起資產(chǎn)泡沫,然后造成危機,這是“我們現(xiàn)在要防的事情”。

此前,不少業(yè)內(nèi)人士曾將房地產(chǎn)調(diào)控的重任寄希望于利率工具,但加息又將加重人民幣升值預(yù)期,從而打擊出口。自中國人民銀行6月19日宣布繼續(xù)推進匯率形成機制改革以來,人民幣累計升幅已超過3‰

在不加息的情況下,避免資產(chǎn)價格泡沫的最佳方法是力促金融體系健康、有效且有適當?shù)谋O(jiān)管,采取措施來避免由于投機帶來的泡沫。比如新加坡,采取增大土地供應(yīng)和加強按揭監(jiān)管,為銀行信貸設(shè)定增長目標,控制信貸流向房地產(chǎn)和資本市場的總量,以及要求銀行提高資本金等等。

沒錯,這正是國內(nèi)房地產(chǎn)調(diào)控的主要措施。