警惕:股市飆漲背后的危機(jī)

陳 耀

“十一”長假期間,日本發(fā)布“零利率”貨幣政策引燃全球股市,A股亦在長假后瘋狂飆漲。全球經(jīng)濟(jì)正在從上一次金融危機(jī)中緩慢復(fù)蘇,然而流動(dòng)性過剩導(dǎo)致了資源、資產(chǎn)價(jià)格的大幅上漲,全球化寬松貨幣政策是否為下一輪危機(jī)埋下伏筆?

近日,國際國內(nèi)資產(chǎn)市場行情火爆,基本金屬、黃金、原油、農(nóng)產(chǎn)品等期貨持續(xù)走強(qiáng)。全球股市上漲勢(shì)如破竹,以資源股為代表的強(qiáng)周期板塊帶動(dòng)A股強(qiáng)勢(shì)站上半年線。在一片火熱行情的背后,全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)卻并未有明顯的起色,新的危機(jī)陰影正逐漸籠罩全球金融市場。

疲軟美元引發(fā)匯率之爭

美聯(lián)儲(chǔ)公布的9月貨幣政策會(huì)議紀(jì)要顯示,決策者可能增加流動(dòng)性并放寬通貨膨脹的管制,推高民眾未來通脹預(yù)期,從而刺激消費(fèi)進(jìn)一步增加。

美聯(lián)儲(chǔ)旨在刺激本國經(jīng)濟(jì)的第二輪量化寬松政策,導(dǎo)致近期美元的進(jìn)一步貶值,結(jié)果使得全球金融市場大受震動(dòng)。美元的持續(xù)走軟,推動(dòng)了以美元計(jì)價(jià)的黃金等大宗商品價(jià)格再創(chuàng)新高,同時(shí),流動(dòng)性增加促使熱錢涌入新興市場,推高拉美和亞洲各國的貨幣,非美貨幣面臨的升值壓力驟增。

一時(shí)之間,全球匯率之爭更趨白熱化。

10月5日,受迫于日元持續(xù)升值,日本銀行即中央銀行決定進(jìn)一步實(shí)施貨幣寬松政策,把銀行間無擔(dān)保隔夜拆借利率從現(xiàn)行的0.1%下調(diào)到零至0.1%的區(qū)間,實(shí)際上這是時(shí)隔4年多再次實(shí)施零利率政策。日方此舉猶如火上澆油,韓國、巴西、泰國、新加坡等國紛紛效仿,醞釀或采取市場操作,影響本幣匯率。

分析人士指出,各國間展開激烈的貨幣貶值競賽,短期雖能略微緩解本幣升值壓力,中長期必將引發(fā)國內(nèi)國外新的貨幣泛濫,資產(chǎn)泡沫將卷土重來。這無異于飲鴆止渴。

流動(dòng)性過裕下的通脹

由于新興市場經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度比預(yù)期快,帶動(dòng)天然資產(chǎn)與農(nóng)品價(jià)格從金融海嘯急速回升,加上近年全球氣候變化,出現(xiàn)極端天氣,不是干旱就是水災(zāi),農(nóng)作物減產(chǎn)或失收,商品價(jià)格升勢(shì)較股市更凌厲。

反映天然資源與農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的CRB商品價(jià)格指數(shù)升上295,為2008年10月以來最高,過去三個(gè)月CRB商品指數(shù)大升兩成,比大摩MSCI環(huán)球指數(shù)的一成半升幅還要高,可見商品市場比股市更好炒、對(duì)投資者更具吸引力。

美元的量化寬松預(yù)期引發(fā)的全球性流動(dòng)性泛濫,又導(dǎo)致了新一輪資產(chǎn)價(jià)格上漲,并引發(fā)資源品價(jià)值重估。事實(shí)上,自華爾街金融危機(jī)最艱難的時(shí)刻過去后,全球主要經(jīng)濟(jì)體紛紛通過貨幣寬松政策刺激經(jīng)濟(jì)回暖,這也直接導(dǎo)致了近來國際大宗商品價(jià)格的連續(xù)上升,原油、銅、大豆、小麥等普遍出現(xiàn)較大幅度的價(jià)格上漲,10月中旬,國際金價(jià)甚至摸高接近空前的1400美元每盎司。

“豆你玩”、“蒜你狠”等現(xiàn)象層出不窮,國內(nèi)居民對(duì)通貨膨脹感受明顯:9月份CPI同比上漲3.6%,創(chuàng)2008年11月以來的新高。

日前召開的央行三季度貨幣政策例會(huì)指出,當(dāng)前管理通脹預(yù)期、保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的任務(wù)依然艱巨。與以往例會(huì)的表述不同,此次例會(huì)將“管理通脹預(yù)期”置于三大任務(wù)首位,顯示央行對(duì)通脹上行的擔(dān)憂。從實(shí)際情況看,中國已連續(xù)7個(gè)月實(shí)際利率為負(fù)。

10月11日,央行年內(nèi)第四次動(dòng)用存款準(zhǔn)備金率回收流動(dòng)性,對(duì)工、農(nóng)、中、建4家國有商業(yè)銀行和招商銀行、民生銀行實(shí)施差別存款準(zhǔn)備金率,各家均上調(diào)50個(gè)基點(diǎn),至此,工、農(nóng)、中、建4家大型銀行的存款準(zhǔn)備金率達(dá)到17.5%,達(dá)歷史最高紀(jì)錄。

警惕泡沫危機(jī)?

“十一”長假后,A股連續(xù)多個(gè)交易日拉出陽線,并一舉改變5月以來的調(diào)整行情,上證綜指更是一舉突破半年線,打開上升通道。

在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行基本面并沒有大變化的情況下,此次“牛市”的到來十分突然。分析人士認(rèn)為,除了長假期間各國推出的寬松貨幣政策,國慶前出臺(tái)的樓市二次調(diào)控政策也是此次股市上漲的主要原因之一。

房地產(chǎn)一直是中國資金投資的第一蓄水池,股市是第二大蓄水池。由于政策嚴(yán)厲打壓,房地產(chǎn)價(jià)格目前趨于平穩(wěn),新近出臺(tái)的限購政策又使第一蓄水池里的水迅速向其他蓄水池投資轉(zhuǎn)移,股市成為轉(zhuǎn)移的最好陣地。

基于此,在未來的一段時(shí)間內(nèi),股市火熱還會(huì)一直持續(xù)。

然而必須看到,各國寬松的貨幣政策原意在于刺激消費(fèi)與實(shí)體投資,如今卻更多地流入資產(chǎn)市場,并引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格泡沫化,埋下了下一輪金融危機(jī)的種子。

事實(shí)上,自2009年下半年以來,這樣的警告正被專家和學(xué)者不厭其煩地提及。中國改革基金會(huì)國民經(jīng)濟(jì)研究所所長樊綱更是指出,近二三十年的經(jīng)驗(yàn)表明,多數(shù)危機(jī)并非通脹引發(fā),而是由于資產(chǎn)泡沫,過度的流動(dòng)性引起資產(chǎn)泡沫,然后造成危機(jī),這是“我們現(xiàn)在要防的事情”。

此前,不少業(yè)內(nèi)人士曾將房地產(chǎn)調(diào)控的重任寄希望于利率工具,但加息又將加重人民幣升值預(yù)期,從而打擊出口。自中國人民銀行6月19日宣布繼續(xù)推進(jìn)匯率形成機(jī)制改革以來,人民幣累計(jì)升幅已超過3‰

在不加息的情況下,避免資產(chǎn)價(jià)格泡沫的最佳方法是力促金融體系健康、有效且有適當(dāng)?shù)谋O(jiān)管,采取措施來避免由于投機(jī)帶來的泡沫。比如新加坡,采取增大土地供應(yīng)和加強(qiáng)按揭監(jiān)管,為銀行信貸設(shè)定增長目標(biāo),控制信貸流向房地產(chǎn)和資本市場的總量,以及要求銀行提高資本金等等。

沒錯(cuò),這正是國內(nèi)房地產(chǎn)調(diào)控的主要措施。