經(jīng)濟(jì)危機(jī)和信貸擴(kuò)張背景下的通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度研究

賈德奎,張 耿

(1.上海立信會(huì)計(jì)學(xué)院風(fēng)險(xiǎn)管理研究院,上海 201620;2.上海外國(guó)語大學(xué)國(guó)際金融貿(mào)易學(xué)院,上海 200083)

通貨膨脹一直以來都是衡量一國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行是否穩(wěn)定和健康的重要指標(biāo),在影響通貨膨脹的諸多因素中,貨幣供給增長(zhǎng)與通貨膨脹率之間存在的長(zhǎng)期影響關(guān)系,使得貨幣供給的擴(kuò)張或者緊縮,最后都將在價(jià)格水平的膨脹或者收縮上體現(xiàn)出來。2008年下半年以來,美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行形成了明顯沖擊,中國(guó)的出口、消費(fèi)和投資都不同程度地受到了影響。為保證國(guó)民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng),中國(guó)政府實(shí)施了一系列刺激經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張政策,尤其是金融機(jī)構(gòu)的信貸增速十分迅猛,貨幣供應(yīng)寬松,這種擴(kuò)張態(tài)勢(shì)無疑會(huì)引發(fā)這樣的擔(dān)憂,即信貸擴(kuò)張有可能在刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí),成為一段時(shí)間后誘發(fā)通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)的重要原因,進(jìn)而導(dǎo)致當(dāng)期解決問題的調(diào)控操作有可能成為后期經(jīng)濟(jì)問題產(chǎn)生的原因[1]。基于此,本文擬通過構(gòu)建通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)的短期預(yù)測(cè)模型,并充分考慮經(jīng)濟(jì)危機(jī)導(dǎo)致的產(chǎn)出沖擊以及中國(guó)國(guó)內(nèi)貨幣信貸擴(kuò)張等關(guān)鍵因素,以嘗試研究中國(guó)未來通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)的可能發(fā)展趨勢(shì)。

一、相關(guān)研究述評(píng)

對(duì)于通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn) (或壓力)的測(cè)度研究,學(xué)者們主要側(cè)重于通過一定技術(shù)手段刻畫前期通貨膨脹的生成機(jī)制,在此基礎(chǔ)上對(duì)未來一段時(shí)期的通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)作出預(yù)測(cè),因此建立合適的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度模型,是通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度研究的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。其中,基于貨幣需求理論的通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)方法,主要利用貨幣流通速度、產(chǎn)出增長(zhǎng)率、貨幣數(shù)量等經(jīng)濟(jì)變量推出決定通貨膨脹的基本模型。美聯(lián)儲(chǔ)的三位研究人員Hallman,Richard&David(1989)提出了一種估計(jì)通貨膨脹壓力的模型,即所謂的P-Star模型[2]。國(guó)內(nèi)外許多學(xué)者利用P-Star模型對(duì)相應(yīng)國(guó)家或地區(qū)的通貨膨脹壓力進(jìn)行實(shí)證研究,得出的結(jié)論表明P-Star模型能夠應(yīng)用于大多數(shù)經(jīng)濟(jì)體的通貨膨脹壓力測(cè)度。余根錢 (1993)對(duì)改革開放以來中國(guó)歷年 (1979～1992)的通貨膨脹壓力進(jìn)行測(cè)算,結(jié)果表明,基于貨幣流通速度偏移率而建立的方程是一種預(yù)測(cè)物價(jià)總水平的理想模型[3]。楊運(yùn)杰、張永軍 (2007)估計(jì)了P-Star模型的經(jīng)驗(yàn)方程,并且研究表明運(yùn)用P-Star方程來估算通貨膨脹壓力的變化,可以為國(guó)家價(jià)格總水平的調(diào)控提供參考[4]。

基于菲利普斯曲線的通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度方法,其模型形式主要取決于研究者強(qiáng)調(diào)的是產(chǎn)出缺口、產(chǎn)出增長(zhǎng)率還是通貨膨脹預(yù)期。Stefan&Peng(2006)對(duì)中國(guó)1982～2003年間的產(chǎn)出缺口與通貨膨脹之間的關(guān)系進(jìn)行研究,結(jié)果發(fā)現(xiàn)在考慮價(jià)格管制放松、貿(mào)易自由化及匯率制度改革等不可觀測(cè)變量后,產(chǎn)出缺口變化能較好地解釋或預(yù)測(cè)中國(guó)多年以來的通貨膨脹變動(dòng)趨勢(shì)[5]。劉金全、金春雨和鄭挺國(guó) (2006)的研究發(fā)現(xiàn),中國(guó)存在著長(zhǎng)期菲利普斯曲線下經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)波動(dòng)性與通貨膨脹波動(dòng)性之間的緊密聯(lián)系,因此可利用經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)波動(dòng)來間接測(cè)度通貨膨脹的波動(dòng)趨勢(shì)[6]。Weymark&Shintani(2006)則區(qū)分了事先和事后兩種通貨膨脹壓力,并引入公眾預(yù)期建立模型以測(cè)度通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)[7]?；跀?shù)據(jù)生成過程的通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度模型,利用時(shí)間序列的分析技術(shù),根據(jù)通貨膨脹的數(shù)據(jù)生成過程構(gòu)建計(jì)量模型,主要包括分析通貨膨脹異方差性質(zhì)的GARCH模型和用于預(yù)測(cè)通貨膨脹均值的ARIMA模型等,如Stock&Watson(1999)[8]和肖曼君、夏榮堯 (2008)[9]等,此處不再贅述。

可以看出,基于通貨膨脹生成理論的風(fēng)險(xiǎn)模型具有理論基礎(chǔ)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膬?yōu)點(diǎn),但由于這類以經(jīng)濟(jì)理論為先導(dǎo)的模型在定量分析時(shí),往往要設(shè)定一個(gè)穩(wěn)定的函數(shù)關(guān)系,但現(xiàn)實(shí)中各類經(jīng)濟(jì)參數(shù)、甚至函數(shù)關(guān)系本身有可能隨著時(shí)間推移而發(fā)生變化,因此很難估計(jì)一個(gè)在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)穩(wěn)定的生產(chǎn)函數(shù),由此會(huì)影響到預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性[10]。與之相比,數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)型的通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)模型所使用的技術(shù)手段往往比較先進(jìn),各種現(xiàn)代定量分析技術(shù)如ARIMA模型、GARCH模型、誤差修正方法、非參數(shù)估計(jì)等已經(jīng)被大量應(yīng)用,如果考慮模型的擬合效果,則數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)型的通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)模型比較理想,但其進(jìn)行預(yù)測(cè)時(shí)主要依據(jù)過去的通貨膨脹數(shù)據(jù),因此不能對(duì)諸如次貸危機(jī)、信貸擴(kuò)張等各種經(jīng)濟(jì)沖擊及時(shí)作出反應(yīng),進(jìn)而會(huì)影響模型的實(shí)際預(yù)測(cè)效果。

除此之外,上述研究在分解短期擾動(dòng)數(shù)據(jù)和中長(zhǎng)期穩(wěn)定數(shù)據(jù)時(shí),大多主要使用HP濾波方法,而這一方法的困難之處在于如何選取平滑參數(shù)λ,理論上最優(yōu)平滑參數(shù)應(yīng)該選取為趨勢(shì)項(xiàng)方差與波動(dòng)項(xiàng)方差之比,但趨勢(shì)項(xiàng)和波動(dòng)項(xiàng)本身就是研究試圖尋找的未知數(shù),因此,要獲得理論上的最優(yōu)平滑參數(shù)將十分困難,由此會(huì)影響到對(duì)短期擾動(dòng)數(shù)據(jù)和中長(zhǎng)期穩(wěn)定數(shù)據(jù)的分解結(jié)果,并進(jìn)而導(dǎo)致通貨膨脹的預(yù)測(cè)結(jié)果易于引起爭(zhēng)論。

在充分借鑒上述已有研究成果的情況下,本文的研究將努力在以下三個(gè)方面體現(xiàn)特色:(1)基于近期的全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)和中國(guó)國(guó)內(nèi)貨幣信貸擴(kuò)張的大背景,建立通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)的短期預(yù)測(cè)模型,以對(duì)中國(guó)未來的通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)測(cè);(2)希望提出的通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度方法具有堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ),并且測(cè)度模型能夠?qū)?jīng)濟(jì)危機(jī)、信貸擴(kuò)張等實(shí)際沖擊作出反應(yīng);(3)嘗試引入更為可行的濾波技術(shù),從而改善前期研究中的技術(shù)細(xì)節(jié)。

二、模型建立

現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中,影響價(jià)格水平的因素很多,而構(gòu)建通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)模型的思路之一,就是盡可能引入所涉及到的各種變量并刻畫其影響通貨膨脹的具體渠道,如此建立的通貨膨脹模型將是一個(gè)相當(dāng)復(fù)雜的方程系統(tǒng);然而,國(guó)內(nèi)外學(xué)者們的前期研究表明,模型的復(fù)雜化不一定提高其預(yù)測(cè)能力?；诖?本文在建立通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度模型時(shí),將通貨膨脹數(shù)據(jù)分解為短期擾動(dòng)數(shù)據(jù)和長(zhǎng)期穩(wěn)定數(shù)據(jù),分別對(duì)短期擾動(dòng)項(xiàng)和長(zhǎng)期穩(wěn)定項(xiàng)進(jìn)行建模和預(yù)測(cè);并且,模型僅引入最主要的現(xiàn)實(shí)因素,即產(chǎn)出缺口和貨幣供給,而忽略其它因素。這不但因?yàn)楫a(chǎn)出缺口和貨幣供給是絕大多數(shù)通貨膨脹相關(guān)研究所認(rèn)可的最重要因素,而且因?yàn)楝F(xiàn)階段如經(jīng)濟(jì)危機(jī)和信貸擴(kuò)張等重要事件,都可以通過這兩個(gè)因素得以體現(xiàn)。

通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)在短期內(nèi)主要受產(chǎn)出缺口變動(dòng)的影響,如果出現(xiàn)了短期的供給沖擊或者需求沖擊,這些沖擊就會(huì)通過改變短期產(chǎn)出缺口來影響通貨膨脹;因此,可以將一定的短期沖擊注入通貨膨脹的短期預(yù)測(cè)模型,并模擬出遭受短期沖擊后通貨膨脹隨時(shí)間發(fā)生的演變。通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)的長(zhǎng)期模型構(gòu)建,主要理論根據(jù)為重要的宏觀經(jīng)濟(jì)共識(shí),即貨幣就長(zhǎng)期而言是中性的。也就是貨幣供應(yīng)在長(zhǎng)期僅影響價(jià)格水平;因此,應(yīng)該將貨幣供應(yīng)量引入通貨膨脹的自回歸模型,以此估計(jì)貨幣政策的長(zhǎng)期影響。根據(jù)上述建模思路,下面用于測(cè)度通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)的模型由BP濾波方程式 (1)、短期風(fēng)險(xiǎn)方程式 (2)和長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)方程式 (3)所組成。

其中,πt為t期通貨膨脹率;πCt為t期通貨膨脹率的短期擾動(dòng)項(xiàng);ygtap為t期產(chǎn)出缺口;πTt為t期通貨膨脹率的中長(zhǎng)期穩(wěn)定項(xiàng);mt為t期貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率。

三、模型估計(jì)和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)

下文采用居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)CPI來衡量通貨膨脹率,數(shù)據(jù)來自CCER宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)庫,所有數(shù)據(jù)均為季度數(shù)據(jù),樣本時(shí)間為1996年第1季度到2008年第3季度。在選取貨幣供應(yīng)量數(shù)據(jù)時(shí),研究需要所選取的貨幣供應(yīng)量指標(biāo)滿足模型的隱含假設(shè),為此繪制不同貨幣供應(yīng)量指標(biāo)與產(chǎn)出的動(dòng)態(tài)相關(guān)系數(shù),如圖1所示。

圖1 貨幣供應(yīng)量與產(chǎn)出的動(dòng)態(tài)相關(guān)系數(shù)

圖2 通貨膨脹預(yù)測(cè) (穩(wěn)定項(xiàng))

在幾種貨幣供應(yīng)量指標(biāo)中,M2最能夠體現(xiàn)貨幣的長(zhǎng)期中性。M2與產(chǎn)出的動(dòng)態(tài)相關(guān)系數(shù)在8個(gè)季度后達(dá)到最大,而在12個(gè)季度后逐漸趨于0。其他的貨幣供應(yīng)量指標(biāo)雖然也有這樣的趨勢(shì),但是都不如M2表現(xiàn)得那么典型。因此本研究選取M2作為模型中的貨幣供應(yīng)量,并將數(shù)據(jù)折算成同比變化率。產(chǎn)出水平取各期GDP流量,折算為以1996年1季度為基期的實(shí)際GDP,進(jìn)而計(jì)算出產(chǎn)出的變化率。M2變化率、GDP變化率、CPI數(shù)據(jù)均進(jìn)行BP濾波,濾波時(shí)程序語句設(shè)定為call bpass(CPI,2,12,fx),也就是過濾出頻率在2個(gè)季度到12個(gè)季度之間的數(shù)據(jù)作為短期擾動(dòng)數(shù)據(jù)頻段。

(一)長(zhǎng)期 (穩(wěn)定項(xiàng))模型估計(jì)與預(yù)測(cè)

長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)方程為:

首先進(jìn)行模式識(shí)別:觀察CPI長(zhǎng)期項(xiàng)的自相關(guān)偏自相關(guān)圖形,發(fā)現(xiàn)自相關(guān)拖尾,偏自相關(guān)在4期后截尾,因此識(shí)別為AR(4),也就是取k=4。讓貨幣變化率的穩(wěn)定項(xiàng)進(jìn)入此AR(4)進(jìn)行回歸,逐步剔除不顯著變量后,得到的估計(jì)方程如下:

其中,πTt為CPI經(jīng)過濾波后得到的穩(wěn)定項(xiàng),πTt-1為滯后一期,其它以此類推。mTt為M2變動(dòng)率經(jīng)過濾波得到的穩(wěn)定項(xiàng),mTt-1為滯后一期,其它以此類推。每一項(xiàng)下方的括號(hào)中為估計(jì)參數(shù)的t統(tǒng)計(jì)量。擬合優(yōu)度指標(biāo)為99%,t統(tǒng)計(jì)量表明各系數(shù)均顯著。利用估計(jì)出來的長(zhǎng)期方程,可以預(yù)測(cè)未來一段時(shí)期內(nèi) (如2010年和2011年)的通貨膨脹率 (穩(wěn)定項(xiàng))。

下面將分不同情況對(duì)2010年、2011年和2012年中國(guó)的通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)測(cè),為了進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè),需要在長(zhǎng)期模型中預(yù)估2009年第4季度及之后的貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)數(shù)據(jù)。對(duì)于2009年的貨幣供應(yīng)目標(biāo),國(guó)務(wù)院辦公廳曾在2008年12月13日下發(fā) 《關(guān)于當(dāng)前金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的若干意見》(下文簡(jiǎn)稱 《意見》),要求 “2009年要根據(jù)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展需要,以高于GDP增長(zhǎng)與物價(jià)上漲之和約3至4個(gè)百分點(diǎn)的增長(zhǎng)幅度作為2009年貨幣供應(yīng)總量目標(biāo),爭(zhēng)取全年廣義貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)17%左右?！倍鴮?shí)際上,由于國(guó)內(nèi)刺激經(jīng)濟(jì)的總體政策導(dǎo)向,2009年前9個(gè)月的M2平均同比增長(zhǎng)約為25%,這已經(jīng)遠(yuǎn)超出 《意見》中的指標(biāo)計(jì)劃,并且也明顯高出中國(guó)近十年的M2平均增長(zhǎng)率。因此,2009年第4季度及以后的貨幣信貸擴(kuò)張情況將存在一定變數(shù),為此下面將分兩種情況依次討論。

1.考慮到之前的信貸擴(kuò)張過快,接下來的貨幣供給將趨于緊縮,其增長(zhǎng)率將較快回歸到過去的平均水平,即廣義貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率約為17%左右,則將此數(shù)據(jù)注入長(zhǎng)期模型,可得到未來幾年通貨膨脹率穩(wěn)定項(xiàng)的預(yù)測(cè)值。

2.考慮到中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)仍不穩(wěn)固,為繼續(xù)刺激經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng),政策當(dāng)局仍保持超過20%的貨幣供應(yīng)速度,將此數(shù)據(jù)注入長(zhǎng)期模型,可得到未來幾年通貨膨脹率穩(wěn)定項(xiàng)的預(yù)測(cè)值。

兩種情況的預(yù)測(cè)數(shù)值見圖2。圖中CPI1對(duì)應(yīng)于情況1,CPI2對(duì)應(yīng)于情況2。

從圖2中可以看到,貨幣信貸擴(kuò)張?jiān)斐傻耐ㄘ浥蛎泬毫⒖赡軙?huì)在2010年的下半年出現(xiàn),并在2011年四季度至2012年一季度達(dá)到峰值。如果之后的貨幣信貸擴(kuò)張態(tài)勢(shì)有所緩減,則約在2年后的CPI穩(wěn)定項(xiàng)的峰值可能接近8%。如果目前的貨幣信貸擴(kuò)張態(tài)勢(shì)持續(xù)下去,則CPI穩(wěn)定項(xiàng)的峰值將會(huì)接近11%左右,并且會(huì)持續(xù)更長(zhǎng)的時(shí)間。

(二)短期 (擾動(dòng)項(xiàng))模型估計(jì)和預(yù)測(cè)

短期模型方程為:

通過BP濾波得到通貨膨脹的短期項(xiàng)和產(chǎn)出缺口數(shù)據(jù),濾波程序與前文相同。

這一模型的估計(jì)經(jīng)過了逐步的嘗試,陸續(xù)剔除不顯著變量后,得到以下估計(jì)方程:

其中πCt表示CPI的短期擾動(dòng)數(shù)據(jù),πCt-1為滯后一期,其他以此類推。yt表示產(chǎn)出缺口。方程擬合優(yōu)度為0.66,表明這一短期模型可以解釋約2/3的通貨膨脹波動(dòng),各系數(shù)均顯著。

可以利用此回歸方程估計(jì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)對(duì)通貨膨脹造成的影響。按照Barro(2007)的研究,一般的經(jīng)濟(jì)危機(jī)事件會(huì)造成GDP下降15%,這相當(dāng)于給正常的產(chǎn)出缺口施加一個(gè)大小為0.15的短期沖擊,并且,實(shí)際上從2008年的第1季度起,產(chǎn)出缺口就已經(jīng)出現(xiàn)異常的放大跡象。表明BP濾波能夠捕捉到早期的需求沖擊,對(duì)于經(jīng)濟(jì)危機(jī)下一步如何蔓延,下面也將分成兩種不同的情況分別加以討論。

A.標(biāo)準(zhǔn)危機(jī):經(jīng)濟(jì)危機(jī)對(duì)短期產(chǎn)出缺口的沖擊達(dá)到15%,持續(xù)時(shí)間為9個(gè)季度;

B.溫和衰退:外部需求波動(dòng)導(dǎo)致近期產(chǎn)出缺口受到大小為3%的沖擊,持續(xù)時(shí)間為1年。

將這兩種不同的沖擊注入短期模型,可得到CPI短期項(xiàng)的預(yù)測(cè)值。見下圖,CPI1對(duì)應(yīng)于上面的情況A,CPI2對(duì)應(yīng)于情況B。

匯總短期擾動(dòng)項(xiàng)預(yù)測(cè)值和長(zhǎng)期穩(wěn)定項(xiàng)預(yù)測(cè)值后,得到關(guān)于近期通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)值。見下表,表中的A+1表示危機(jī)情況A結(jié)合貨幣信貸擴(kuò)張情況1,B+1表示危機(jī)情況B結(jié)合貨幣信貸擴(kuò)張情況1,其他以此類推。

圖3 通貨膨脹預(yù)測(cè) (擾動(dòng)項(xiàng))

表1 不同情況下的通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)結(jié)果

根據(jù)上表的預(yù)測(cè)結(jié)果,未來1～3年內(nèi)的通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn),將在很大程度上取決于中國(guó)的貨幣政策態(tài)勢(shì)和全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)進(jìn)一步的可能影響,如果全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響持續(xù)減弱,并且貨幣當(dāng)局開始逐漸收緊銀根,則在2010年的下半年,通貨膨脹率的上漲壓力開始明顯出現(xiàn),2010年將會(huì)出現(xiàn)明顯的物價(jià)上漲,CPI指數(shù)會(huì)從2010年年初的2%左右迅速上升,這種通貨膨脹壓力將在2011年底或2012年上半年達(dá)到峰值;如果目前的信貸擴(kuò)張得以持續(xù),則到2011年前后,通貨膨脹將會(huì)成為嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)問題。如果全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的沖擊持續(xù)并達(dá)到嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)危機(jī)的程度,那么到2010年CPI指數(shù)將會(huì)重新回到原先的正常軌跡,但隨著2009年信貸擴(kuò)張效應(yīng)的逐漸顯現(xiàn),從2011年開始,中國(guó)將會(huì)出現(xiàn)比較明顯的通貨膨脹上升。綜合上述不同的預(yù)測(cè)情況來看,中國(guó)目前的貨幣信貸擴(kuò)張對(duì)CPI的影響,可能將在2～3年后才完全顯現(xiàn)。

四、結(jié) 論

本文建立了一個(gè)測(cè)度通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)的定量模型,所依賴的主要假設(shè)是貨幣長(zhǎng)期具有中性。技術(shù)上的特點(diǎn)是將通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)劃分為短期風(fēng)險(xiǎn)和長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)兩類,運(yùn)用BP濾波方法分離這兩類風(fēng)險(xiǎn)后,分別建立通貨膨脹的長(zhǎng)期穩(wěn)定項(xiàng)方程和短期擾動(dòng)項(xiàng)方程進(jìn)行估計(jì)。其中,長(zhǎng)期方程主要考慮了貨幣因素;短期方程主要考慮了產(chǎn)出缺口因素。通過使用BP濾波得到條件給定下的潛在產(chǎn)出預(yù)測(cè)值,同時(shí)也模擬出外部需求放緩后潛在產(chǎn)出的波動(dòng)情況,將經(jīng)濟(jì)危機(jī)視為一種外部沖擊注入模型,以此得到未來通貨膨脹的有關(guān)信息。

根據(jù)本研究的估計(jì),中國(guó)今后幾年的通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)狀況將主要取決于貨幣政策態(tài)勢(shì)和全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)造成的沖擊大小。如果全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響持續(xù)減弱,并且貨幣當(dāng)局開始逐漸收緊銀根,則在2010年的下半年,通貨膨脹率的上漲壓力開始明顯出現(xiàn),到2011年將會(huì)出現(xiàn)明顯的物價(jià)上漲;如果全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的沖擊持續(xù)并達(dá)到嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)危機(jī)的程度,那么到2010年CPI指數(shù)將會(huì)重新回到原先的正常軌跡,但隨著2009年信貸擴(kuò)張效應(yīng)的逐漸顯現(xiàn),從2011年開始,中國(guó)將會(huì)出現(xiàn)比較明顯的通貨膨脹上升;不僅于此,中國(guó)目前的貨幣信貸擴(kuò)張對(duì)CPI的影響,可能將在2～3年后才完全顯現(xiàn)。

由于本研究并沒有致力于建立涵蓋眾多因素的通貨膨脹綜合模型,而著力于針對(duì)現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的特點(diǎn),考察目前影響通貨膨脹的最重要的幾個(gè)因素,因此,本文量化結(jié)論的可靠性,一定程度上取決于其他影響通脹的條件是否保持不變,如何進(jìn)一步提高理論型通貨膨脹模型的解釋能力和預(yù)測(cè)能力,還需要后續(xù)更深入的研究。

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