資本資產(chǎn)定價模型在我國上海A股市場的簡單實證

丁 凱,穆瑞田

(河北理工大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院,河北唐山 063000)

資本資產(chǎn)定價模型在我國上海A股市場的簡單實證

丁 凱,穆瑞田

(河北理工大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院,河北唐山 063000)

資本資產(chǎn)定價模型 (CAPM);單指數(shù)模型回歸;BJS檢驗方法;模截面模型回歸

概述了資本資產(chǎn)定價模型的基本原理,運用上海 A股市場近期的數(shù)據(jù)對資本資產(chǎn)定價模型在上海A股市場的應(yīng)用進行實證研究,首先采用單指數(shù)模型估計了個股的β系數(shù),然后利用 BJS方法和對 CAPM進行橫截面模型的回歸分析。研究表明上海A股市場與 CAPM理論不相符合。

一資本資產(chǎn)定價模型 (CAPM)概述

在 20世紀 60年代三位財務(wù)學(xué)資家夏普 (W1Sharpe)、特雷諾 (J1Treynor)和林特諾 (J1Lintner)做了一件了不起的工作,在完美資本市場的條件下,他們把回報率和風(fēng)險聯(lián)系了起來,建立所謂資本資產(chǎn)定價模型 (Capital Asset PricingModel)。其中,夏普由于其出色的工作獲得了 1990年諾貝爾經(jīng)濟獎。

資本資產(chǎn)定價模型是現(xiàn)代財務(wù)管理理論的三大基石之一,它揭示了市場基本的運行規(guī)律,對于市場實踐和理論研究都具有重要意義。資本資產(chǎn)定價模型 (CAPM)是第一個關(guān)于金融資產(chǎn)定價的均衡模型,每種資產(chǎn)的收益由無風(fēng)險收益和風(fēng)險帖水兩部分構(gòu)成。可表示為:E(Ri) =Rf+βi[E (Rm)2Rf]其中:E (Ri)為股票期望收益率;Rf為無風(fēng)險收益率;E(Rm)為資本市場期望收益率;βi=表示股票的系統(tǒng)性風(fēng)險,βi系數(shù) =σim/σ2m。

二在我國上海 A股市場,對CAPM模型的簡單實證檢驗

1 CAPM統(tǒng)計檢驗方法

檢驗 CAPM時,首先利用單指數(shù)模型 Rit=ai+βiRmt+eit進行一次回歸估計出βi,其中 Rit為單只股票在 T時刻的收益率,Rmt為市場組合在 T時刻的收益率,在方程中用上證綜合指數(shù)表示,eit為殘差項;ai與βi為待估計的參數(shù)。其次,確定個股的βi系數(shù)之后,把βi作為檢驗的輸入量代單個股票的β系數(shù)與收益的方程再進行一次回歸,分析風(fēng)險與收益的關(guān)系。最后對 CAPM進行橫截面模型的檢驗。

2 樣本的選取

本文選取我國A股上海市場的權(quán)重前十名的股票,上證指數(shù)是以總股本做為權(quán)數(shù)的,所以所選取的十支股票都是重要的用于擬合指數(shù)的股票。樣本觀測值 (股票收益率)選取的時間為 2008年 7月 10至 7月 23日。數(shù)據(jù)表如下 (日收益率 Rit=今日收盤價 /前日收盤價—100%):

3 無風(fēng)險利率的確定

中國利率還沒有市場化,利率的形成還不能反映資金市場供求狀況,同時,中國國債發(fā)展也處于初級階段,尤其是在以中長期國債為主的國債結(jié)構(gòu)中,短期國債的市場容量有限,短期國債不能作做為無風(fēng)利率的代表物,所以本文選一年期居民定期存利率作為無風(fēng)險利率。目前,我國年利率 4114%,折算成日利率為 010115%。

4 資本資產(chǎn)定價模型估計與檢驗

(1)用指數(shù)模型估計各股的βi系數(shù)

利用每支股票的日收益率與上證綜合指數(shù)的日收益率做線性回歸,構(gòu)造單指數(shù)模型 Rit=ai+βiRmt+eit估計每支股票與市場的風(fēng)險βi系數(shù),殘差項 ei的標準差表示其非系統(tǒng)風(fēng)險的大小,用δei表示。

以下是以股票中國石油為例,對用 SPSS軟件分析輸出的結(jié)果進行說明

回歸方程的顯著性檢驗:由表 ANOVA知,方程的顯著性 sig值 01001<005,可知回歸方程是顯著的。即可以以 95%上的概率斷言自變量全體對因變量產(chǎn)生顯著影響。

回歸系數(shù)的顯著性檢驗:由表 Coefficients知,回歸系數(shù)的顯著性 sig值

表1

ANOVA

小于 0105通過檢驗,常數(shù)項的顯著性 sig值 =01986>01005沒有通過檢驗。

相關(guān)檢驗:由表 Coefficients知,DW=21213,查 DW表知道,自變量各期不存在自相關(guān)性,即模型不存在自相關(guān)性。

由于回歸方程是一元的 F檢驗和 T檢驗本質(zhì)相同,共同證明在 a=0105的顯著水平下,方程的線性關(guān)系顯著成立,自變量對因變量顯著影響。

得出對于股票中國石油的回歸方程為:Rit=0159Rmt同樣對其余九只股票進行回歸分析得到 ai,βi的估計值,方程的顯著性 F檢驗對應(yīng)的 sig值,自相關(guān)的檢驗值 DW值和殘差項 ei的標準差δei的值。如下表:

表2

由表 2知十只股票在 a=0105的顯著性水平下線性關(guān)系顯著成立,對估計值 ?i也都通過檢驗,DW值基本都在 2左右,說明不存在嚴重的自相關(guān)性,并且βi值都大于零這與理論相符。

(2)采用 BJS方法進行回歸分析,檢驗風(fēng)險與收益關(guān)系

BJS方法是將在指數(shù)方程中估計出來的βi作為自變量代回歸方程 Ri=у0+у1βi+μi(資本市場線 CML)來估計у0、у1,方程中 Ri是股票 i采樣期間平均日超額收益率,

用 SPSS統(tǒng)計分析軟件對方程進行回歸分析結(jié)果如下表:

表4

ANOVA

由 ANOVA、Coefficients知:回歸方程中自變量整體對因變量的影響不顯著,模型整體沒有通過檢驗,常數(shù)項和βi各自分別估計檢驗也都沒有通過,即 у0、у1顯著為 0,у0顯著為 0表明不存在無風(fēng)險收益率;у1顯著為 0表明股票的系統(tǒng)風(fēng)險βi與超額收益不存在著顯著聯(lián)系,也就是說高,系統(tǒng)風(fēng)險并不會帶來高期望回報率。

(3)對 CAPM進行橫截面模型的檢驗

對橫截面的 CAPM檢驗,采用下面的模型:R1=a0+a1βi+a2β2

對 CAPM模型的橫截面的檢驗采用多元回歸中的向后回歸分析法,SPSS進行統(tǒng)計分析,輸出結(jié)果如下:

Excluded Variables

從表中可以得出以下結(jié)論:

(2)δei項的系數(shù)的 T檢驗結(jié)果并不顯著,表明非系統(tǒng)風(fēng)險在資產(chǎn)定價中并不起作用。

(3)βi項的系數(shù)的 T檢驗結(jié)果并不顯著,再次表明系統(tǒng)風(fēng)險與收益的關(guān)系并不是顯著的。

5 資本資產(chǎn)定價模型對我國A股市場簡單實證研究結(jié)論

由以上檢驗可以看出在我國上海 A股市場系統(tǒng)風(fēng)險與收益的線性關(guān)系并不是顯著的,即高系統(tǒng)風(fēng)險并不一定會帶來高回報,這表明上海 A股市場仍為不成熟證券市場,市場的整體情況違背 CAMP理論假設(shè)。上證指數(shù)從六千多點狂瀉至二千多點的實事也能證明 A股市場的不成熟。造成中國市場現(xiàn)狀主要有以下原因:上市公司信息公開化程度低;信息披露不完善,上市場公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理,政府政策對股票的影響過大,投資機構(gòu)高度控盤控制股價等原因,因此我國股票市場要成為一個有效的資本市場,還需一個長期的發(fā)展過程。

[1] 齊寅峰 1公司財務(wù)學(xué) [M]1北京:經(jīng)濟科學(xué)出版社,20081

[2] 孫剛 1資本資產(chǎn)定價模型在中國股票市場的實證研究 [J]1統(tǒng)計計信息論壇,20031

[3] 穆瑞田 1中國流通A股市場基本數(shù)據(jù)衍生信息研究 [D]1天津:南開大學(xué),20011

[4] 楊韓軍 1中國證券市場風(fēng)險與價格行為研究 [M]119972 1999國家自然科學(xué)基金,19992121

[5] 黃萍 1資本資產(chǎn)定價模型理論的研究 [D]1南寧:廣西大學(xué),20071

Empirical Research on The Relation Between The A2shareMarket of Shangha iand CAPM

D ING Kai,MU Rui2tian
(College of Economics andManagement,Hebei Polytechnic University,Tangshan Hebei 063000,China)

CPAM;regression analysisof single index model;the method of BJS;regression of cross section model

This article summarizes the basic principle of CAPM,using the latest sample of datas from the A2share market of Shanghai to research CAPM1Firstly, the paper estimatedβof each stock with single index model1Secondly,makeing regression analysis based on the method of BJS and cross section model1The result shows that CAPM model can not fitA2share market of Shanghai1

F 830191

A

167322804(2010)0320062204

2009206229