貨幣互換與人民幣國(guó)際化比較分析

王秀蘭 馬涵彬

(1.東北大學(xué)秦皇島分校,河北秦皇島066004;2.東北大學(xué)工商管理學(xué)院,遼寧沈陽(yáng)110004)

自2008年年底以來(lái),中國(guó)人民銀行在短短4個(gè)月內(nèi)先后與6個(gè)國(guó)家和地區(qū)簽署了總計(jì)6500億元的雙邊本幣互換協(xié)議,由此引發(fā)大量關(guān)于人民幣國(guó)際化的討論與思考。然而,人民幣互換不完全等同于人民幣國(guó)際化,二者相互區(qū)別又相互聯(lián)系,從人民幣互換到人民幣國(guó)際化還有一段路要走。

一、貨幣互換的概念

貨幣互換又稱“貨幣掉期”,是指兩筆金額相同、期限相同、計(jì)算利率方法相同,但貨幣不同的債務(wù)資金之間的調(diào)換。市場(chǎng)中持有不同幣種的兩個(gè)交易主體按事先約定在期初交換等值貨幣,在期末再換回各自本金并相互支付相應(yīng)利息。

貨幣互換的目的在于降低籌資成本及防止匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)造成的損失。兩國(guó)(或地區(qū))承諾一定的貨幣互換額度,通過(guò)互換相互提供短期流動(dòng)性支持,為本國(guó)(或地區(qū))商業(yè)銀行在對(duì)方分支機(jī)構(gòu)提供融資便利,可起到進(jìn)一步增加進(jìn)口對(duì)方商品的需求,同時(shí)有利于雙方出口企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)、節(jié)約匯兌費(fèi)用的作用,促進(jìn)雙邊貿(mào)易發(fā)展。

二、人民幣互換進(jìn)程

由于國(guó)際金融危機(jī)的爆發(fā),2008年12月至2009年3月,中國(guó)人民銀行先后與韓國(guó)央行、香港金管局、馬來(lái)西亞央行、白俄羅斯央行、印度尼西亞央行、阿根廷中央銀行簽署了總計(jì)6500億元人民幣的六份雙邊本幣互換協(xié)議,正式開始了人民幣互換的進(jìn)程(如表1)。

表1 中國(guó)已簽署的貨幣互換協(xié)議

資料來(lái)源：網(wǎng)易財(cái)經(jīng)網(wǎng)(money.163.com)

2008年12月4日,中國(guó)與俄羅斯就加快促進(jìn)兩國(guó)在貿(mào)易中改用本國(guó)貨幣進(jìn)行結(jié)算進(jìn)行了磋商,而此前中俄已進(jìn)行為期5年關(guān)于邊境貿(mào)易采用本幣結(jié)算的嘗試。2008年12月12日,中國(guó)人民銀行和韓國(guó)銀行宣布簽署雙向貨幣互換協(xié)議,規(guī)模為1800億元人民幣/38萬(wàn)億韓元。該項(xiàng)協(xié)議旨在向兩經(jīng)濟(jì)體的金融體系提供短期流動(dòng)性支持,并推動(dòng)雙邊貿(mào)易發(fā)展,這是中國(guó)人民銀行自此次國(guó)際金融危機(jī)以來(lái)第一次與其他央行簽署的本幣互換協(xié)議。為緩解國(guó)際金融危機(jī)的進(jìn)一步蔓延,協(xié)助雙方銀行增加流動(dòng)資金以及保障金融體系的穩(wěn)定,2009年1月20日,中國(guó)人民銀行與香港金融管理局簽署貨幣互換協(xié)議。貨幣互換協(xié)議實(shí)施有效期為3年,經(jīng)雙方同意可以展期,協(xié)議提供的流動(dòng)性支持規(guī)模為2000億元人民幣。在不到兩個(gè)月之后,中國(guó)人民銀行第三次簽署貨幣互換協(xié)議。2009年2月8日,中國(guó)人民銀行宣布,已與馬來(lái)西亞國(guó)民銀行簽署雙邊貨幣互換協(xié)議,互換規(guī)模為800億元人民幣/400億林吉特。中國(guó)人民銀行稱,此次貨幣互換協(xié)議可以視作是與東盟貨物貿(mào)易結(jié)算試點(diǎn)“有著緊密聯(lián)系的一項(xiàng)舉措”,其簽署主要是為了推動(dòng)雙邊貿(mào)易及投資,以促進(jìn)兩國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。官方資料顯示,馬來(lái)西亞目前已是中國(guó)內(nèi)地在東盟國(guó)家中最大的貿(mào)易伙伴,2008年的雙邊貿(mào)易額為534.7億美元。與雙邊貿(mào)易額相比較,此次貨幣互換協(xié)議規(guī)模并不小。2009年3月11日,中國(guó)人民銀行和白俄羅斯共和國(guó)國(guó)家銀行宣布簽署雙邊貨幣互換協(xié)議。2009年3月24日,中國(guó)人民銀行與印度尼西亞銀行宣布簽署雙邊貨幣互換協(xié)議。2009年3月29日,中國(guó)人民銀行又與阿根廷央行簽署雙邊貨幣互換協(xié)議,這是2009年12月以來(lái),中國(guó)人民銀行與其他國(guó)家(地區(qū))貨幣當(dāng)局簽署的第六個(gè)貨幣互換協(xié)議,也是迄今中國(guó)和拉美國(guó)家規(guī)模最大的金融交易。

三、人民幣國(guó)際化的概念

人民幣國(guó)際化是指人民幣能夠跨越國(guó)界,在世界范圍內(nèi)被普遍認(rèn)可,行使計(jì)價(jià)、結(jié)算和儲(chǔ)備的功能。它的內(nèi)涵主要包括三個(gè)方面：第一,也是最基本的,就是人民幣能夠自由跨越國(guó)界,在國(guó)際金融市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)自由兌換;第二,在國(guó)際貿(mào)易中,世界各國(guó)廣泛地使用人民幣作為結(jié)算貨幣;第三,人民幣能夠成為各國(guó)的儲(chǔ)備貨幣。這三個(gè)方面是衡量貨幣(包括人民幣)國(guó)際化的通用標(biāo)準(zhǔn)。

四、人民幣互換與人民幣國(guó)際化的比較

1.人民幣的自由兌換

人民幣國(guó)際化的最基本前提就是人民幣的自由兌換,人民幣雖然實(shí)現(xiàn)了經(jīng)常項(xiàng)目下的兌換,但是因?yàn)榍疤崾潜仨氁泻贤瑔螕?jù)作為憑證才能通過(guò)銀行進(jìn)行兌換,并且還受到限額的控制,而且最主要的資本項(xiàng)目下的兌換仍然還受到嚴(yán)格管制,所以這種兌換還不能算是完全的自由兌換。反觀世界公認(rèn)的國(guó)際貨幣,如美元、歐元和日元,它們?cè)缫呀?jīng)實(shí)現(xiàn)了完全兌換,因?yàn)椴粚?shí)現(xiàn)自由兌換,其他國(guó)家就無(wú)法順利地用其作為結(jié)算和儲(chǔ)備貨幣,成為國(guó)際貨幣也就更無(wú)從談起了。

我國(guó)與一些國(guó)家(地區(qū))簽定了貨幣互換協(xié)議,使外國(guó)(地區(qū))獲得了大量的人民幣,表面上造成了政府間已實(shí)現(xiàn)自由兌換,企業(yè)可以通過(guò)國(guó)家(地區(qū))間接獲得人民幣,從而人民幣已實(shí)現(xiàn)自由兌換的假象。然而事實(shí)并非如此,貨幣互換的真實(shí)運(yùn)行機(jī)制是外國(guó)央行通過(guò)互換得到人民幣,再將人民幣注入其金融機(jī)構(gòu),使其國(guó)家的企業(yè)能夠直接借到人民幣用于支付對(duì)我國(guó)的債務(wù)和購(gòu)買我國(guó)的商品。其實(shí)質(zhì)還是為了促進(jìn)貿(mào)易的持續(xù)穩(wěn)定,加速貿(mào)易的復(fù)蘇,作用點(diǎn)是在經(jīng)常項(xiàng)目上。而現(xiàn)在互換貨幣國(guó)家的企業(yè)只能在協(xié)議的額度范圍內(nèi),在有合同單據(jù)的情況下才能換得人民幣進(jìn)行經(jīng)常項(xiàng)目下的貿(mào)易,仍然無(wú)法在金融市場(chǎng)上自由兌換得到人民幣,也無(wú)法對(duì)我國(guó)進(jìn)行資本項(xiàng)目的投資。

由此可見,貨幣互換并沒有從根本上促進(jìn)人民幣自由兌換的進(jìn)程,人民幣自由兌換并沒有得以實(shí)現(xiàn),因此不是人民幣國(guó)際化的表現(xiàn)。

2.人民幣作為結(jié)算貨幣

人民幣作為結(jié)算貨幣是指在國(guó)際結(jié)算中其他國(guó)家也廣泛采用人民幣進(jìn)行貿(mào)易結(jié)算。雖然人民幣在我國(guó)的周邊一些國(guó)家和地區(qū)已經(jīng)發(fā)揮了一定的結(jié)算功能,但是規(guī)模和范圍非常有限。而世界公認(rèn)的國(guó)際結(jié)算貨幣如美元、歐元和日元等,均能在全世界范圍內(nèi)發(fā)揮結(jié)算功能。人民幣暫時(shí)并沒有在全世界得到認(rèn)可,即使是與我國(guó)有關(guān)的貿(mào)易,基本上也都是先換成美元再進(jìn)行交易,所以人民幣還不能算作是國(guó)際結(jié)算貨幣。

貨幣互換協(xié)議的簽定,雖然使人民幣在越來(lái)越多的雙邊貿(mào)易中充當(dāng)了結(jié)算貨幣,但這僅僅是因?yàn)楹灱s國(guó)為了方便與我國(guó)進(jìn)行貿(mào)易往來(lái),而且也只在與我國(guó)的雙邊貿(mào)易中使用,并沒有在其與別國(guó)的貿(mào)易往來(lái)中使用,因此人民幣還不能算是國(guó)際貨幣。再者,雖然簽定了6500億人民幣的貨幣互換,但是針對(duì)于整個(gè)世界的國(guó)際貿(mào)易總額來(lái)說(shuō)這只是非常小的一部分,不符合國(guó)際結(jié)算貨幣的標(biāo)準(zhǔn),算不上國(guó)際貨幣。迄今為止,人民幣最多只能算作是區(qū)域內(nèi)結(jié)算貨幣,離國(guó)際結(jié)算貨幣還有很遠(yuǎn)的一段距離。

貨幣互換雖然間接地提高了人民幣的地位,但是作用非常有限,其目的也主要是促進(jìn)貿(mào)易,并不是為了讓人民幣在世界范圍內(nèi)得到認(rèn)可,所以不是人民幣國(guó)際化的表現(xiàn)。

3.人民幣成為各國(guó)儲(chǔ)備貨幣

人民幣作為各國(guó)的儲(chǔ)備貨幣是人民幣國(guó)際化的最重要標(biāo)志。通常情況下,世界各國(guó)對(duì)國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的選擇主要基于以下幾個(gè)原因：一是儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力,儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力越強(qiáng),人們對(duì)該國(guó)的信心就越強(qiáng),因而越有可能采用這種貨幣;二是儲(chǔ)備貨幣幣值的穩(wěn)定性,一種國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的幣值越穩(wěn)定,保留這種貨幣的貶值風(fēng)險(xiǎn)就越小;三是儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)進(jìn)出口數(shù)額和對(duì)外資金流通數(shù)量,儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)的進(jìn)出口數(shù)額和對(duì)外資金流通數(shù)量越大,各國(guó)為了進(jìn)行貿(mào)易結(jié)算和資金借貸需要持有該國(guó)的貨幣就越多,也就越有可能選擇該國(guó)貨幣。針對(duì)以上幾個(gè)原因來(lái)分析,我國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力雖然得到了很大的提高,但是相對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家來(lái)說(shuō)還是有差距的;我國(guó)的人民幣匯率還沒有完全市場(chǎng)化,幣值還不夠穩(wěn)定;雖然我國(guó)的貿(mào)易額很大,但是絕大多數(shù)結(jié)算都是用美元,人民幣的使用范圍和額度都非常小,不符合國(guó)際選用人民幣做儲(chǔ)備貨幣的標(biāo)準(zhǔn)。而且就目前的實(shí)際情況來(lái)看,全球各國(guó)中央銀行的外匯儲(chǔ)備中,美元占到總儲(chǔ)備額的68%,歐元占到13%,日元占到5%,而人民幣只在極少數(shù)國(guó)家的儲(chǔ)備貨幣份額中占到極少的一部分,與成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的標(biāo)準(zhǔn)差距甚遠(yuǎn)。

貨幣互換協(xié)議的簽定,雖然表明了人民幣的國(guó)際地位在提高,甚至一些國(guó)家已經(jīng)把人民幣作為他們的儲(chǔ)備貨幣,但是這些國(guó)家只是極少數(shù),不具有代表性。而且,人民幣地位的提高程度并沒有想象的那么大,與我國(guó)簽定互換協(xié)議的國(guó)家其目的主要還是為了扭轉(zhuǎn)因金融危機(jī)造成的國(guó)際貿(mào)易下滑趨勢(shì),為了擺脫流動(dòng)性困擾。并不是由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增強(qiáng),在國(guó)際經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中占有統(tǒng)治地位,幣值已經(jīng)非常穩(wěn)定且有強(qiáng)大的號(hào)召力而使其他國(guó)家特意通過(guò)互換協(xié)議換得人民幣用作儲(chǔ)備之用。

互換協(xié)議并不能體現(xiàn)出人民幣已經(jīng)成為儲(chǔ)備貨幣,因此也不是人民幣國(guó)際化的表現(xiàn)。

五、人民幣國(guó)際化的道路選擇

根據(jù)上述分析,人民幣雖然參與了大量的貨幣互換,但離國(guó)際貨幣還是有一定的距離,所以我們要選擇一條“區(qū)域化—亞洲化—國(guó)際化”的道路來(lái)穩(wěn)步推進(jìn)人民幣的國(guó)際化進(jìn)程。

1.人民幣區(qū)域化

人民幣區(qū)域化應(yīng)該隨著我國(guó)和周邊國(guó)家及地區(qū)經(jīng)貿(mào)往來(lái)規(guī)模的迅速擴(kuò)大而進(jìn)一步強(qiáng)化,從在邊境貿(mào)易中履行價(jià)值尺度和支付手段的基本功能起步,逐步擴(kuò)大人民幣在周邊國(guó)家的流通規(guī)模和信用度,進(jìn)而轉(zhuǎn)為在與這些國(guó)家的貿(mào)易中履行結(jié)算職能,為人民幣在周邊國(guó)家成為區(qū)域性關(guān)鍵貨幣積累條件,促使人民幣成為與這些國(guó)家貿(mào)易中計(jì)價(jià)和結(jié)算的主要貨幣。

2.人民幣亞洲化

人民幣的領(lǐng)域不僅限于中國(guó)及周邊區(qū)域范圍內(nèi),而必須與我國(guó)的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張相適應(yīng),積極“走出去”。在這個(gè)層次上,日元的國(guó)際化道路值得我們借鑒,一方面發(fā)展國(guó)民經(jīng)濟(jì),確保經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁發(fā)展勢(shì)頭,從根本上支撐人民幣亞洲化乃至國(guó)際化的戰(zhàn)略;另一方面,在東盟“10+1”的經(jīng)濟(jì)合作框架內(nèi)逐步謀求貨幣合作,可以固定各自的匯率,對(duì)外聯(lián)合浮動(dòng),時(shí)機(jī)成熟后,可以用強(qiáng)勢(shì)的人民幣替代其他的貨幣或以人民幣為主導(dǎo)創(chuàng)造單一貨幣實(shí)現(xiàn)貨幣統(tǒng)一。

3.人民幣國(guó)際化

最終,人民幣要走出中國(guó)周邊國(guó)家和亞洲區(qū)域性限制,在廣泛的全球范圍內(nèi)以較大的規(guī)模進(jìn)行國(guó)際間的流通,最終成為國(guó)際貨幣。在這一過(guò)程中,人民幣在增強(qiáng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)實(shí)力、資本項(xiàng)目全面開放、完善金融市場(chǎng)機(jī)制、提高金融體系效率的基礎(chǔ)上,還可以采取發(fā)行人民幣計(jì)價(jià)的國(guó)際債券、人民幣資產(chǎn)的直接對(duì)外投資等方式來(lái)實(shí)現(xiàn)國(guó)際化。

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