我國(guó)股指期貨風(fēng)險(xiǎn)存在的原因及對(duì)策研究

山西廣播電視大學(xué)財(cái)經(jīng)學(xué)院 張建江

股指期貨又叫做股價(jià)指數(shù)期貨、期指，它是股票價(jià)格指數(shù)期貨的簡(jiǎn)稱(chēng)，它是金融衍生產(chǎn)品的一種，通常表現(xiàn)為一種標(biāo)準(zhǔn)化和約的買(mǎi)賣(mài)。其標(biāo)的物為股票價(jià)格指數(shù)，買(mǎi)賣(mài)雙方約定在未來(lái)的某個(gè)日期，按照約定的股票價(jià)格指數(shù)的大小，進(jìn)行標(biāo)的指數(shù)的買(mǎi)賣(mài)，交割是采用現(xiàn)金交割的形式進(jìn)行。

一、股指期貨功能作用

股指期貨一般具有兩大功能：價(jià)格發(fā)現(xiàn)和套期保值。價(jià)格發(fā)現(xiàn)是指由于期貨市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)雙方數(shù)量眾多，而且期貨市場(chǎng)具有很好的流動(dòng)性，只要有信息能夠影響到交易雙方對(duì)價(jià)格走勢(shì)的預(yù)期，就會(huì)反映到期貨市場(chǎng)上來(lái)，由于期貨市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)的數(shù)額巨大，直接影響到了現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格，對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格的形成有指導(dǎo)作用，股指期貨的價(jià)格具有真實(shí)性、權(quán)威性、預(yù)期性的特點(diǎn)。套期保值功能的實(shí)現(xiàn)同時(shí)利用了期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)，即通過(guò)對(duì)沖來(lái)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，就是利用現(xiàn)貨市場(chǎng)的盈利（虧損）彌補(bǔ)（沖抵）期貨市場(chǎng)上出現(xiàn)的虧損（贏利），達(dá)到盈虧相抵、鎖定目標(biāo)利潤(rùn)的目的。

股票指數(shù)期貨為證券投資風(fēng)險(xiǎn)管理提供了新的手段。它從兩個(gè)方面改變了股票投資的基本模式。一方面，投資者擁有了直接的風(fēng)險(xiǎn)管理手段，通過(guò)指數(shù)期貨可以把投資組合風(fēng)險(xiǎn)控制在浮動(dòng)范圍內(nèi)。另一方面，指數(shù)期貨保證了投資者可以把握入市時(shí)機(jī)，以準(zhǔn)確實(shí)施其投資策略。以基金為例，當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)短暫不景氣時(shí)，基金可以借助指數(shù)期貨，把握離場(chǎng)時(shí)機(jī)，而不必放棄準(zhǔn)備長(zhǎng)期投資的股票。同樣，當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)新的投資方向時(shí)，基金既可以把握時(shí)機(jī)，又可以從容選擇個(gè)別股票。正因?yàn)楣善敝笖?shù)期貨在主動(dòng)管理風(fēng)險(xiǎn)策略方面所發(fā)揮的作用日益被市場(chǎng)所接受，所以近二十年來(lái)世界各地證券交易所紛紛推出了這一交易品種，供投資者選擇。

二、股指期貨風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)容

風(fēng)險(xiǎn)，就是指未來(lái)的一種不確定性，只要沒(méi)有達(dá)到預(yù)期收益的狀態(tài)就稱(chēng)為風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)就是指股指期貨的參與者再進(jìn)行交易的過(guò)程中所面臨的預(yù)期收益的不確定性。只要有期貨交易，就存在著風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)是不可避免的。

作為金融衍生產(chǎn)品的一種，股指期貨具有金融衍生產(chǎn)品所具有的共性的風(fēng)險(xiǎn)。1、價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。和約中的標(biāo)的物的價(jià)格變動(dòng)是影響衍生工具未來(lái)價(jià)值的主要因素之一。金融衍生品的交易總是建立在對(duì)其標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)的預(yù)期之上。當(dāng)預(yù)期同現(xiàn)實(shí)存在偏差時(shí)，產(chǎn)生了價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。2、道德風(fēng)險(xiǎn)，它是指期貨和約的任意一方違約所引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。3、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，指衍生工具在變現(xiàn)過(guò)程中出現(xiàn)的損失。

股指期貨由于自身的特殊性，具有了特殊的風(fēng)險(xiǎn)。

1、基差風(fēng)險(xiǎn)。這是期貨市場(chǎng)中的一種特殊的風(fēng)險(xiǎn)，一般發(fā)生在套期保值交易之中。在套期保值的交易過(guò)程中，對(duì)預(yù)期收益率預(yù)測(cè)的不準(zhǔn)確所造成的風(fēng)險(xiǎn)。動(dòng)蕩的市場(chǎng)，使的收益率必然會(huì)出現(xiàn)一定的偏差，從而發(fā)生了基差風(fēng)險(xiǎn)。

2、標(biāo)的物風(fēng)險(xiǎn)。由于股票指數(shù)在設(shè)立的時(shí)候所具有的權(quán)重和綜合性，使得通過(guò)股票指數(shù)期貨市場(chǎng)同股票現(xiàn)貨市場(chǎng)作套期保值達(dá)到完全鎖定風(fēng)險(xiǎn)是不可能實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)。要想完全鎖定風(fēng)險(xiǎn)，必需在設(shè)計(jì)中達(dá)到完全一致，這又是不現(xiàn)實(shí)的，所以，由于股票指數(shù)期貨市場(chǎng)的標(biāo)的物具有的特殊性，使得這種套期保值始終存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。

3、現(xiàn)金交割風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨只能采用現(xiàn)金交割的方式完成清算，存在著交割制度的風(fēng)險(xiǎn)。如果保證金的數(shù)量不足，有可能被交易所強(qiáng)行平倉(cāng)，每日無(wú)負(fù)債的制度使得這種風(fēng)險(xiǎn)有所下降，但是仍然存在這樣的風(fēng)險(xiǎn)。

三、股指期貨風(fēng)險(xiǎn)的原因

股指期貨風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因是多方面的，隨著金融市場(chǎng)的開(kāi)放，各國(guó)的金融市場(chǎng)均面臨著復(fù)雜多變的國(guó)際環(huán)境，國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變動(dòng)均會(huì)通過(guò)一定的傳導(dǎo)機(jī)制傳到全球的金融市場(chǎng)，從而對(duì)金融產(chǎn)品的價(jià)格產(chǎn)生影響。從期貨交易產(chǎn)生與期貨交易的功能上進(jìn)行分析,其風(fēng)險(xiǎn)成因主要有四個(gè)方面：價(jià)格波動(dòng)的原因、保證金交易的原因、過(guò)度投機(jī)的原因和市場(chǎng)機(jī)制是否健全的原因。

1、價(jià)格波動(dòng)的原因。股票市場(chǎng)素來(lái)就有國(guó)民經(jīng)濟(jì)的晴雨表的稱(chēng)呼，可以說(shuō)股票市場(chǎng)受到諸多因素的影響，所有這些因素的均會(huì)影響到股票價(jià)格，從而對(duì)股票價(jià)格指數(shù)產(chǎn)生影響。受政治、經(jīng)濟(jì)與社會(huì)諸多因素的影響,股票價(jià)格指數(shù)時(shí)刻在變化。而股指期貨市場(chǎng)所具有的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能使得這種價(jià)格的波動(dòng)非常頻繁和普遍，從而產(chǎn)生了價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

2、保證金交易的原因。期貨交易實(shí)行的是保證金制度，作為期貨交易者只需按照規(guī)定支付期貨合約價(jià)值一定比例的保證金即可進(jìn)行交易，保證金的比例通常為10%左右。保證金比例的存在使得期貨交易具有很明顯的以小博大的杠桿效應(yīng)，保證金比例的大小說(shuō)明了杠桿效益的高低，這種制度的出現(xiàn)使得交易者放大收益的同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)也同步放大了，有可能使得交易者出現(xiàn)巨額的虧損，從而引發(fā)違約風(fēng)險(xiǎn)。

3、過(guò)度投機(jī)的原因。作為期貨交易市場(chǎng)中風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)者和價(jià)格發(fā)現(xiàn)的參與者，投機(jī)者的存在對(duì)于期貨市場(chǎng)有著積極的意義。投機(jī)者的存在使得交易得以順利的進(jìn)行，使得套期保值稱(chēng)為可能。但是，過(guò)度的投機(jī)必將擾亂期貨市場(chǎng)，導(dǎo)致價(jià)格的暴漲暴跌，失去價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能，從而損害其他交易者的正當(dāng)利益。

4、市場(chǎng)機(jī)制不健全。股指期貨市場(chǎng)對(duì)于我國(guó)來(lái)說(shuō)是一個(gè)新生的事物，有關(guān)的規(guī)章制度真在制定和完善中，由于相關(guān)法律法規(guī)的不完善，造成了期貨市場(chǎng)上的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)等。導(dǎo)致股票指數(shù)期貨的功能難以得到正常的發(fā)揮。

四、應(yīng)對(duì)股指期貨風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策

針對(duì)以上我國(guó)股指期貨面臨的風(fēng)險(xiǎn)，以及風(fēng)險(xiǎn)形成的原因，我認(rèn)為要想應(yīng)對(duì)股指期貨中存在的風(fēng)險(xiǎn)，必需要從參與股指期貨交易中各個(gè)方面共同努力來(lái)實(shí)現(xiàn)。具體就是要作到以下幾個(gè)方面：

1、政府監(jiān)管要到位。我國(guó)股指期貨市場(chǎng)的主管部門(mén)是中國(guó)證監(jiān)會(huì)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)按照國(guó)務(wù)院授權(quán)，行使直接的行政管理權(quán)，在應(yīng)對(duì)股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)中起著重要作用。中國(guó)證監(jiān)會(huì)要制定和完善相關(guān)的法律法規(guī)、從立法上規(guī)范股指期貨市場(chǎng)各類(lèi)主體的行為，防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，為股指期貨在中國(guó)的順利運(yùn)行保駕護(hù)航。結(jié)合股指期貨市場(chǎng)的三類(lèi)參與者，中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)不同的主體進(jìn)行了監(jiān)管。具體包括：（1）對(duì)期貨交易所的監(jiān)管：主要包括對(duì)期貨交易所合規(guī)性的監(jiān)管。（2）對(duì)期貨經(jīng)紀(jì)公司的監(jiān)管：考察其是否符合規(guī)定，主要有現(xiàn)場(chǎng)檢查和非現(xiàn)場(chǎng)檢查兩種形式。（3）對(duì)期貨投資者的監(jiān)管：對(duì)投資者的財(cái)務(wù)狀況、內(nèi)部控制、信用等級(jí)等方面的調(diào)查，分析各投資者的風(fēng)險(xiǎn)狀況，監(jiān)督其投資行為。對(duì)違規(guī)交易、欺詐、操縱市場(chǎng)和內(nèi)幕交易等行為進(jìn)行調(diào)查和處罰。四是對(duì)期貨從業(yè)人員的管理：股指期貨推出后，新的從業(yè)人員大量涌入，股指期貨將面臨比商品期貨更大的風(fēng)險(xiǎn)。證監(jiān)會(huì)必須對(duì)從業(yè)人員資格進(jìn)行更加嚴(yán)格的考核，對(duì)違規(guī)違法行為的處置嚴(yán)格按照有關(guān)法律法規(guī)執(zhí)行。同時(shí)，對(duì)從業(yè)人員加強(qiáng)職業(yè)道德教育、風(fēng)險(xiǎn)教育和培訓(xùn)，從而規(guī)范從業(yè)人員的行為。

2、期貨行業(yè)協(xié)會(huì)自律。期貨行業(yè)的自律性組織是期貨行業(yè)協(xié)會(huì)，負(fù)責(zé)對(duì)期貨行業(yè)制定一些公約。具體來(lái)講期貨行業(yè)自律協(xié)會(huì)要作到：為交易創(chuàng)造良好的人文環(huán)境、強(qiáng)化職業(yè)道德

規(guī)范、甄別從業(yè)人員資格、實(shí)施客戶(hù)保護(hù)條例、審查和監(jiān)督期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)情況、對(duì)期貨交易中出現(xiàn)的糾紛進(jìn)行仲裁。期貨行業(yè)協(xié)會(huì)自律是對(duì)政府監(jiān)管的有益的和必要的補(bǔ)充。

3、期貨交易所自我管理。期貨交易所是為期貨交易提供場(chǎng)所的機(jī)構(gòu)，期貨交易所主要是通過(guò)技術(shù)層面的設(shè)計(jì)來(lái)減少市場(chǎng)的巨幅波動(dòng)，以達(dá)到防范風(fēng)險(xiǎn)的目的，這些技術(shù)設(shè)計(jì)包括：會(huì)員資格審查制度、保證金制度、持倉(cāng)限額制度限倉(cāng)制度、漲跌停板制度、大戶(hù)報(bào)告制度、交易回避制度、實(shí)時(shí)監(jiān)控制度、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警制度、追加保證金制度、強(qiáng)行平倉(cāng)和減倉(cāng)制度、無(wú)負(fù)債交易制度、風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)保制度、結(jié)算擔(dān)保金制度。第五十五條 交易所實(shí)行漲跌停板制度。漲跌停板幅度由交易所設(shè)定，交易所可以根據(jù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)狀況調(diào)整期貨合約的漲跌停板幅度。

4、期貨經(jīng)紀(jì)公司的風(fēng)險(xiǎn)防范。期貨經(jīng)紀(jì)公司從兩個(gè)方面加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范：建立健全經(jīng)營(yíng)管理制度和內(nèi)部控制制度；嚴(yán)格執(zhí)行期貨交易的相關(guān)規(guī)則、規(guī)定。

5、投資者的風(fēng)險(xiǎn)防范。投資大師巴菲特說(shuō)：投資第一是安全；第二還是安全；第三是牢記前兩條。作為一個(gè)投資者應(yīng)充分了解股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)，牢記安全第一。 投資者的風(fēng)險(xiǎn)防范是從自身著手，加強(qiáng)自我教育、自我規(guī)范、自我保護(hù)，掌握期貨交易知識(shí)，樹(shù)立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，規(guī)范交易行為，維護(hù)自身合法權(quán)益。要作到防范風(fēng)險(xiǎn)具體有三招：

一要熟悉期貨交易規(guī)則、制度、交易環(huán)境等，避免由于不了解而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。要注意股票指數(shù)期貨操作和股票操作的區(qū)別，要學(xué)會(huì)作空，在股指期貨下，不做死多頭，也不做死空頭，要學(xué)會(huì)作滑頭。

二進(jìn)行倉(cāng)位和止損控制。期貨交易所采取的使每日無(wú)負(fù)債的結(jié)算制度，這會(huì)給投資者帶來(lái)短期資金上的壓力，投資者要根據(jù)自身的資金實(shí)力，注意維持合理的倉(cāng)位，避免由于維持保證金不足而被期貨交易所強(qiáng)行平倉(cāng)帶來(lái)不必要的損失。

三堅(jiān)持自己的策略，避免賭博心理。作為套期保值者一定不能在期貨交易市場(chǎng)中進(jìn)行投進(jìn)性的交易。要注意自己在市場(chǎng)中所要獲得的目的，不要由于獲取利益的沖動(dòng)導(dǎo)致改變自己的策略，出現(xiàn)賭博式的操作。

風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)系是成正比的，對(duì)于股指期貨市場(chǎng)，我們一定要看到它是一種新型的金融衍生工具，具有很強(qiáng)的杠桿效應(yīng)，它以現(xiàn)金清算的形式進(jìn)行交割，風(fēng)險(xiǎn)和收益被同步放大，對(duì)于股指期貨，一方面我們要肯定它具有的積極功能，但是一方面，又要防止其存在的風(fēng)險(xiǎn)，只有在有效的控制了股指期貨存在的風(fēng)險(xiǎn)之后，股指期貨才能夠真正的發(fā)揮其積極有效的作用。

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