淺析日本匯率改革歷程對我國的借鑒意義
——基于對日本GDP和匯率的相關性分析

屠萍萍

（吉林財經(jīng)大學 金融學院，吉林 長春 130117）

淺析日本匯率改革歷程對我國的借鑒意義
——基于對日本GDP和匯率的相關性分析

屠萍萍

（吉林財經(jīng)大學 金融學院，吉林 長春 130117）

從1970年開始，日本采取了新的匯率制度，即浮動匯率制度，之后又迫于美國為首的大國壓力，大幅度提升了對美元的匯率。今天，貿(mào)易持續(xù)順差的中國也面臨著同樣的處境。通過分析日本實施新匯率制度后GDP和匯率水平的關系，建立回歸模型并根據(jù)殘差，分析匯率政策在1970年后的經(jīng)驗、教訓和對我國的借鑒意義。

匯率；名義GDP；匯率波動；經(jīng)濟增長

注重貿(mào)易出口并以貿(mào)易立國為長期口號的日本，由于受惠于長達20余年的1美元兌換360日元固定匯率，其出口產(chǎn)業(yè)的國際競爭力大大提高。1961 -1965年和1966-1970年，日本出口總額的年均增長速度分別為17.9%和15.1%。1970年，日本的汽車產(chǎn)量與1960年相比增長了10倍以上，成為世界第三大汽車出口國，其汽車產(chǎn)業(yè)的國際競爭力水平標志著日本工業(yè)化階段任務已經(jīng)基本完成。在此背景下，一方面為了進一步加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的高加工度及高開放度的進程，提高汽車等產(chǎn)業(yè)領域的競爭力，另一方面，受美國等西方國家的壓力，日本于1971年將美元與日元的匯率從1∶360調(diào)整為1∶306，并經(jīng)過約十年的時間改變固定匯率制度為浮動匯率制度，同時伴隨1美元兌240-250日元的持續(xù)升值。雖然開始階段的升值過程是比較平穩(wěn)的，但繼1985年的“廣場協(xié)議”之后，我們可以清楚地看到日元匯率出現(xiàn)兩次大幅度人為的強行升值所產(chǎn)生的泡沫經(jīng)濟，對日本造成的嚴重影響持續(xù)至今。而日本政府也終于認識到，在國內(nèi)經(jīng)濟不成熟的條件下過度升值本幣的危害。

一、日本GDP和匯率的歷年走勢分析

從理論上看，匯率是常常變動的，并且任何國內(nèi)和國際因素對匯率的影響都不是絕對和孤立的。但實際上，決定一國貨幣對外價值的基礎是勞動生產(chǎn)率，勞動生產(chǎn)率的相對快速增長，增加本幣對外價值的相對上升。不過，勞動生產(chǎn)率對貨幣匯率的影響是緩慢而隱蔽的，不易被立刻察覺出來，它往往通過國內(nèi)生產(chǎn)總值、總供給等變量表現(xiàn)出來，所以國內(nèi)經(jīng)濟的波動（如GDP的變動）將使匯率產(chǎn)生相應的變化。本文將集中討論名義 GDP和匯率的增長關系并進行數(shù)量分析。下面是選定的1970—2007年日本匯率（取年末中間價）、名義GDP（擴大單位至百億美元，以減小量綱差別，有利于作圖）及二者比上年的凈增長率數(shù)據(jù)表，以部分表格為例：

數(shù)據(jù)來源：《國際統(tǒng)計年鑒》；聯(lián)合國《統(tǒng)計月報》；中國日語網(wǎng)www./dxj.net/showSpecial.php?id=98

首先，對匯率和名義GDP分別取環(huán)比增長率，趨勢圖如下：

從二者的走勢可以看出，尤其是近幾年來，GDP的變動明顯影響著匯率水平，但是仍具有滯后性。從1971—1974年，GDP的增長率均超過10%，匯率也伴隨著顯著的增長，最高增長率跨幅達14%，轉(zhuǎn)而呈升值趨勢；1974—1976年，GDP增長速度逐漸放緩，日元也在隨后的1975—1978年呈貶值趨勢，從7%降到 19%；從圖中可以清楚地看到，1985年日本的GDP增長率只有6%。此后，1986—1988年用美元為單位計算的國內(nèi)生產(chǎn)總值也大幅度提高，如1988年GDP的增幅高達48%；數(shù)據(jù)中也反映出1997年亞洲金融危機給日本帶來的嚴重破壞，1996年和1997年日元分別貶值13%和12%；2002年之后GDP小幅上升，匯率也于2004年之后出現(xiàn)盤整上升趨勢?？偠灾?，GDP確實在一定程度上牽動著日元匯率的變化趨勢。

其次，把GDP（百億美元）和匯率的數(shù)據(jù)繪成散點圖，我們可以看到二者的關系：

既然日本名義GDP和匯率之間存在較好的顯著性，為了判斷匯率和GDP之間是否存在一定的相關性，我們就可以用eviews3.1從1970年到2007年對其進行相關性分析，先得出相關系數(shù) 0.9197，再假定二者的線性模型Y=0+1X+，其中Y表示匯率，X表示GDP（百億美元），是隨機誤差項。通過eviews3.1計算結(jié)果顯示，在 0.05的顯著水平上，0=285.614，1= 0.404，可以認為二者存在負相關。D-W的檢驗值為0.538，而在0.05的顯著水平上，D-W值在dU和4-dU之間，不存在自相關。

由Prob（F-statistic）值表明實際顯著性水平不明顯。從自變量與殘差絕對值的p=0.000454值可以認為兩者之間沒有任何系統(tǒng)的聯(lián)系，所以可以認為沒有異方差，即Y=285.614-0.404X。通過上述檢驗可以得出GDP的變化影響匯率的變動。在理論上看，增加出口能通過增加外貿(mào)乘數(shù)效應提高國內(nèi)生產(chǎn)總值，而本國貨幣貶值可以促進出口，間接提高國內(nèi)生產(chǎn)總值；國內(nèi)生產(chǎn)總值提高了，反過來也會使本國貨幣在國際上更有競爭力，即促使本幣升值。根據(jù)模型顯示出二者為負相關的關系，即GDP增加，直接標價法下日元升值，這點是符合理論的。但匯率升高即日元貶值，反而使GDP變小，這點是與一般理論相矛盾的。所以，我們再通過殘差對其進行分析，并結(jié)合日本當時的經(jīng)濟和政策背景加以說明解釋。

二、對匯率的變動進行殘差分析

殘差表示匯率的估計值與實際值之間的差異，根據(jù)模型計算出殘差值如下：

?

對日本實行浮動匯率制度以來的匯率浮動，進行分階段分析：

（一）1970年日本實行浮動匯率制度到1985年的“廣場協(xié)議”，為日本經(jīng)濟高速增長時期

（二）1985年“廣場協(xié)議”到1990年日本匯率跌至近三年最低水平，為日幣人為升值時期

1985年9月22日，由日本、美國、聯(lián)邦德國、法國和英國等五大發(fā)達國家在紐約廣場賓館的財長會議上，共同發(fā)表了有汽車貿(mào)易摩擦引起干預外匯市場的《廣場協(xié)議》。這項聲明改變了日本的經(jīng)濟增長模式，日本匯率在半年內(nèi)從1美元兌換237日元升值到1美元兌換120日元。從1985年后殘差連續(xù)為負值上可以看出日幣被嚴重高估，且從匯率增長率上我們也可以看到1985—1987年，日元連續(xù)升值近20%。

20世紀80年代中后期，日本經(jīng)歷了一次堪稱現(xiàn)代經(jīng)濟史上規(guī)模最大的泡沫經(jīng)濟過程。在這里，所謂的泡沫就是現(xiàn)實資產(chǎn)價格中，無法以基本經(jīng)濟因素加以說明的部分，可將資產(chǎn)價格漲幅與同期的GDP增長率加以比較，從而分析泡沫經(jīng)濟的表現(xiàn)異常度。伴隨著經(jīng)濟的快速增長，房地產(chǎn)業(yè)對土地的需求快速增加，而土地供給彈性系數(shù)卻非常小，20世紀80年代中后期日幣異常高估，使資產(chǎn)標價在國際上也隨之升高，導致預期土地價格上漲，并進一步造成了地產(chǎn)價格上漲的惡性循環(huán)。在這段相對比較繁榮的時期里，這種經(jīng)濟隱患被GDP的高速增長率的表象長期掩蓋了。

（三）從1990年到1999年日本經(jīng)濟進入蕭條期

在一本《日本金融的繁榮、危機與變革》書中曾經(jīng)這樣描述：“泡沫經(jīng)濟從根本上改變了日本經(jīng)濟的傳統(tǒng)運動軌跡。90年代初日本泡沫破滅后，日本經(jīng)濟一直未能得到復蘇，整個日本社會明顯缺乏方向感。90年代被稱作日本‘失去的十年’”。［2］1990年3月28日，由于日本和美國利差引發(fā)資金外流，從而導致了美國紐約外匯市場的匯價跌至1美元兌159日元的低點，這是近三年的最低水平。此外，人們因預期貶值的心理因素紛紛爭購美元以求保值也起了推波助瀾的作用，1989年5月初，日元匯價跌至一年零十個月前的水平。日本的經(jīng)濟泡沫是從1991年開始加速破滅的，GDP開始低速增長，甚至在1996年等年份出現(xiàn)了負增長，在1997年爆發(fā)的東南亞金融危機的重創(chuàng)下，原本低迷的日本經(jīng)濟雪上加霜，由出口導向型向內(nèi)需導向型轉(zhuǎn)化的任務更加艱巨。從數(shù)據(jù)上看，1995年至1997年匯率貶值的時候，殘差為正，其他時段匯率升值的時候，殘差基本為負，也顯示了這十年的匯率走勢。

從國內(nèi)的經(jīng)濟狀況來看，這段蕭條期是由其國內(nèi)生產(chǎn)能力過剩和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整停滯造成的。由于許多產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)能力嚴重過剩，國內(nèi)供大于求，阻礙了企業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，使得企業(yè)不得不縮減生產(chǎn)規(guī)模，減少設備投資，如果老化折舊的設備得不到更新，就會嚴重阻礙勞動生產(chǎn)率的提高，固定資本投資對GDP增長的平均貢獻率也由70年代的4.31%和80年代的1.81%下降為90年代以來的0.12%。［3］（注：根 據(jù) International-Financial-Statistics-Yearbook 1991/2002第462頁和608～609頁數(shù)據(jù)計算而得）從另一角度來看，即使提高貿(mào)易出口，企業(yè)的產(chǎn)品在國際市場上也不具有很強的競爭力。這就是在此期間日元貶值，名義GDP反而減少的原因之一。

（四）2000年至今

2000年以來，美國國內(nèi)很多經(jīng)濟學家認為美元幣值高估，尤其在“911”以后，美國政府又開始調(diào)整匯率，促使其貶值。嘗過國內(nèi)條件不允許時升值苦果的日本政府，深知了為美元買單所付出的沉痛代價，于是在外匯市場上大力干預以阻止日元升值（曾在兩個月的時間內(nèi)拋出3.2萬億日元購買美元）2000年后雖然名義GDP增長不大甚至小幅縮減，但實際GDP表示當時的國民經(jīng)濟是有小幅上升的，并且當時的貨幣是穩(wěn)定的，從數(shù)據(jù)上我們可以看到匯率大致在1美元兌120日元左右徘徊。2005年末日本經(jīng)濟開始復蘇，這不能不歸功于日本政府對外匯市場卓有成效的及時干預。

三、日本匯率波動對我國的啟示

對于正面臨著來自國外的要求人民幣升值壓力的中國來說，通過分析日本三十多年的匯率歷程，可以借鑒以下幾點啟示：

（一）保持人民幣升值適度，避免巨幅波動

人民幣升值是必然趨勢，但我們一定要把它的速度控制在經(jīng)濟發(fā)展的承受范圍內(nèi)，與資本項目的開放度相適應，避免巨幅波動。面對“三元悖論”，我國只能更傾向于彈性匯率制度，即自由浮動匯率制。現(xiàn)在我國向浮動匯率制度邁出的第一步是匯率目標區(qū)制度，即要求我國匯率制度要變得更加靈活。匯率目標區(qū)制是一個比較恰當?shù)倪x擇，兼顧了浮動匯率制的靈活性和固定匯率制的穩(wěn)定性。目前，中國的經(jīng)濟規(guī)模越來越大，貿(mào)易依存度有明顯提高，保持匯率相對穩(wěn)定的內(nèi)在要求也相對較高，正好適應這點要求。

（二）提高本國企業(yè)自創(chuàng)能力

我國還處在經(jīng)濟發(fā)展的初級階段，經(jīng)濟發(fā)展不平衡，確實要依靠外貿(mào)出口這駕馬車來拉動整體經(jīng)濟水平。但日本出口基本是本國企業(yè)的出口，我國各類外資企業(yè)的出口卻占了相當大的比重，它們還要將其利潤匯回本國，這就構(gòu)成了人民幣貶值的壓力。這一點雖然不會對匯率構(gòu)成嚴重的威脅，但我們應該意識到扶持本國民族經(jīng)濟、提高本國企業(yè)競爭力的重要性，發(fā)展本國產(chǎn)業(yè)而不依靠它們來達到帶動貿(mào)易出口的目的。日本貿(mào)易立國和強國的發(fā)展戰(zhàn)略值得我們學習和借鑒。

（三）人民幣漸進式升值穩(wěn)定了經(jīng)濟發(fā)展

和日本的經(jīng)濟泡沫不同，盡管有大量的投機資金存在，但人民幣漸進升值帶來的財富效應不會使房價劇烈上漲。正如上述分析，1985年至1990年是日元被迫升值幅度最大的時期，也是股市和房地產(chǎn)上漲幅度形成泡沫最大的時期，因而這種教訓可供借鑒避免人民幣升值出現(xiàn)類似情況。據(jù)我國國情分析，人民幣升值后，熱錢流入將有所放緩，那些投資不動產(chǎn)的勢頭可能會減弱，這將對高檔房是個利空，原來投資于高端房地產(chǎn)的資金會流向成本降低的中低檔房地產(chǎn)，增加其供應量；緩慢的升值期使投機資金的時間成本提高，較高的交易成本也阻礙了熱錢的流出；從長期看，中國的資本市場是受到管制的，越來越多的機構(gòu)和個人投資者對上市公司的業(yè)績和經(jīng)營狀況更為關注，所以匯率的緩慢調(diào)整完全在人們的預期內(nèi)，對虛體經(jīng)濟不會造成很大影響。

（四）正確認識和調(diào)整匯率結(jié)構(gòu)失衡機制

一味地要求人民幣升值是不能解決全球經(jīng)濟失衡問題的，正相反，沒有完善的匯率機制就任意升值會加劇經(jīng)濟的動蕩。對人民幣匯率形成機制改革在調(diào)整世界經(jīng)濟失衡上所發(fā)揮的作用不能預期過高，它需要所有主要國家的共同努力，主要責任還是在于美國、日本和歐洲的發(fā)達國家，尤其是美國，它有責任消減“雙赤字”并提高儲蓄率。但目前國際上對人民幣升值的壓力很大（甚至有些非洲國家的領導人都聲明要求中國人民幣升值），或者說，要求中國為美國的美元買單，這不失為一種諷刺。即使中國采取更為靈活的匯率，對其他經(jīng)濟大國失衡的調(diào)整也是極其有限的，因為中國只是一個發(fā)展中國家，中國的人民幣還不是完全可兌換貨幣，盲目升值只能是弊（抑制國內(nèi)經(jīng)濟和對外貿(mào)易）大于利（如：減少美國貿(mào)易逆差）。況且，即使中國對美國的出口產(chǎn)品減少了，由于美國消費者對類似廉價的商品需求并不會下降，而美國的工業(yè)又不能倒退為重新發(fā)展制造業(yè)，美國也會向其他發(fā)展中國家進口類似商品。

總而言之，匯率制度的變遷是一個動態(tài)的過程，要考慮到國外環(huán)境，更要聯(lián)系本國經(jīng)濟發(fā)展的實際情況。人民幣匯率機制改革從長期看，應是在政府干預的前提下實行有彈性的浮動匯率制度，確保我國經(jīng)濟又好又快發(fā)展。

［1］ 張季風.日本經(jīng)濟概論［M］.北京：中國社會科學出版社，2008.

［2］ 羅清.日本金融的繁榮、危機與變革［M］.北京：中國金融出版社，2000.

［3］ International-Financial-Statistics-Yearbook-1991/2002.

Key-words:foreign-exchange-rate;nominal-GDP;exchange-rate-fluctuations;economic-growth

〔責任編輯：耿傳輝〕

Analysis-on-the-Significance-of-the-Reform-of-Exchange-Rate-of-Japan-for-China——Based-on-the-Relative-Analysis-on-the-Japan's-GDP-and-Exchange-Rate

TU-Ping-ping
(Finance-College,Jilin-University-of-Finance-and-Economics,Changchun-130117,China)

Japan-adopted-a-new-foreign-exchange-rate-system-which-is-called-floating-exchange-since-1970,and-then raised-the-value-of-Yen-against-US-dollar-under-the-pressure-of-great-power-headed-by-United-States.China-which has-a-sustainable-trade-surplus-is-now-faced-the-same-situation-as-Japan.According-to-the-analysis-of-the-relations between-Japan's-GDP-and-exchange-rate-level-after-implementing-the-new-foreign-exchange-rate-system，we-establish-regressionmodelbased-on-residualerror,analyzetheexperienceandlessonofJapan's-exchange-ratepolicy-after 1970-and-get-the-significance-for-China.

F830.73

A

201006-05

1671-6671（2010）04-0018-04

屠萍萍（1985），女，浙江紹興人，吉林財經(jīng)大學金融學院2008級金融學碩士研究生，研究方向：金融學。