淺析我國貨幣政策操作和政策效應(yīng)
——基于金融危機(jī)的視角

鄭松彬

（福建師范大學(xué) 福清分校，福建 福清 350300）

淺析我國貨幣政策操作和政策效應(yīng)
——基于金融危機(jī)的視角

鄭松彬

（福建師范大學(xué) 福清分校，福建 福清 350300）

隨著金融危機(jī)影響的不斷擴(kuò)大，我國經(jīng)濟(jì)也遭受了巨大的沖擊。為了抵御經(jīng)濟(jì)衰退，中國人民銀行相機(jī)抉擇，果斷實(shí)行了擴(kuò)張性的貨幣政策。通過AD-AS模型分析和貨幣政策內(nèi)外部效應(yīng)指標(biāo)檢驗(yàn)可知：擴(kuò)張性的貨幣政策能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，不過，目前我國貨幣政策的有效性仍有待增強(qiáng)。

金融危機(jī)；貨幣政策；效應(yīng)檢驗(yàn)；有效性

2008年下半年以來，隨著金融危機(jī)影響的不斷擴(kuò)大，我國經(jīng)濟(jì)也遭受了巨大的沖擊。首先，美國經(jīng)濟(jì)不景氣，對(duì)進(jìn)口商品的需求急劇下降，同時(shí)經(jīng)濟(jì)衰退又迫使其通過反傾銷和反補(bǔ)貼訴訟等貿(mào)易保護(hù)措施削弱我國出口商品的競爭力，從而抑制了我國外貿(mào)的增長。其次，外貿(mào)形勢(shì)日益嚴(yán)峻使得進(jìn)出口企業(yè)的產(chǎn)品出口量大幅減少，外需不振，企業(yè)庫存積壓，產(chǎn)品滯銷，資金供應(yīng)鏈被打破，不少企業(yè)在金融海嘯的浪潮中倒閉，裁員、減薪、農(nóng)民工返鄉(xiāng)等現(xiàn)象也隨處可見。失業(yè)人數(shù)不斷攀升，居民收入減少了，既降低了消費(fèi)需求又進(jìn)一步加劇了經(jīng)濟(jì)衰退。［1］

為了應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的沖擊，我國貨幣政策迅速掉頭，從實(shí)行適度從緊的貨幣政策轉(zhuǎn)變?yōu)閿U(kuò)張性的貨幣政策。從2008年9月至12月，短短的3個(gè)月內(nèi)中國人民銀行先后4次下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率，5次下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存貸款基準(zhǔn)利率；與此同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)的信貸量不斷擴(kuò)大，2009年人民幣各項(xiàng)貸款增加9.59萬億元，同比多增4.69萬億元。［2］中國人民銀行試圖通過擴(kuò)張性的貨幣政策來增加產(chǎn)出，抑制經(jīng)濟(jì)衰退。那么，擴(kuò)張性的貨幣政策是否能夠促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長？本文將就金融危機(jī)下我國貨幣政策操作和政策效應(yīng)作一番簡略探討。

一、貨幣政策操作

（一）存款準(zhǔn)備金政策

2008年上半年，為了抑制通貨膨脹，中國人民銀行半年內(nèi)五次上調(diào)準(zhǔn)備金率，收緊銀根，上調(diào)后，金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率達(dá)到17.5%的歷史高位。不久，全球金融危機(jī)波及我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)，中國人民銀行相機(jī)抉擇，果斷采取擴(kuò)張性的貨幣政策積極應(yīng)對(duì)，分別于2008年9月25日、10月15日、12月5日和12月25日先后4次下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率，其中，大型存款類金融機(jī)構(gòu)累計(jì)下調(diào)2個(gè)百分點(diǎn)，中小型存款類金融機(jī)構(gòu)累計(jì)下調(diào)4個(gè)百分點(diǎn)。截至2008年年末，動(dòng)態(tài)測(cè)算共釋放流動(dòng)性資金約8000億元。短短的3個(gè)月內(nèi)，存款準(zhǔn)備金政策被頻繁使用，這種調(diào)整的頻率和密度是前所未有的。［3］

（二）再貼現(xiàn)政策

2008年1月1日，時(shí)隔兩年九個(gè)月，中國人民銀行首次上調(diào)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的貸款利率和再貼現(xiàn)率。不久，受金融危機(jī)的影響，中國人民銀行及時(shí)調(diào)整政策分別于2008年11月27日、12月23日，兩次大幅下調(diào)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的貸款利率和再貼現(xiàn)率，其中中國人民銀行對(duì)金融機(jī)構(gòu) 1年期流動(dòng)性再貸款利率由4.68%下調(diào)至3.33%，下調(diào)1.35個(gè)百分點(diǎn)，其他期限的再貸款利率相應(yīng)下調(diào)；再貼現(xiàn)利率由4.32%下調(diào)至1.80%，下調(diào)2.52個(gè)百分點(diǎn)。由此可見，中國人民銀行試圖通過降低銀行資金成本，支持金融機(jī)構(gòu)進(jìn)一步擴(kuò)大票據(jù)融資。

（三）公開市場業(yè)務(wù)

2008年下半年以后，隨著宏觀調(diào)控轉(zhuǎn)向“保增長”，公開市場的操作基調(diào)迅速作出了調(diào)整，由大力度回籠資金轉(zhuǎn)變?yōu)榉潘墒袌龅牧鲃?dòng)性。中國人民銀行先是于7月份宣布暫停三年中國人民銀行票據(jù)的發(fā)行，又于10月底宣布隔周發(fā)行供應(yīng)量最大的一年和三個(gè)月中國人民銀行票據(jù)，并且在一個(gè)月后暫停了一年中國人民銀行票據(jù)的發(fā)行。就在一年中國人民銀行票據(jù)暫停發(fā)行后的兩個(gè)月內(nèi)，中國人民銀行票據(jù)僅累計(jì)發(fā)行了910億元，僅相當(dāng)于高峰時(shí)期的一次操作量。與此同時(shí)，中國人民銀行于11月份通過公開市場連續(xù)6周向市場凈投放資金，整個(gè)四季度資金回籠量下降至全年最低水平，為7-400億元，凈回籠量僅為400億元，也就是說，市場的流動(dòng)性更為充裕。

（四）利率政策

2008年9月以來，中國人民銀行分別于9月16日、10月9日、10月30日、11月27日、12月23日先后5次下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存貸款基準(zhǔn)利率，其中1年期存款基準(zhǔn)利率由4.14%下調(diào)至2.25%，1年期貸款基準(zhǔn)利率由7.47%下調(diào)至5.31%，其他期限檔次存貸款基準(zhǔn)利率作相應(yīng)調(diào)整。中國人民銀行調(diào)低基準(zhǔn)利率的目的很明顯，就是擴(kuò)大銀行體系的流動(dòng)性，促進(jìn)貨幣信貸穩(wěn)定增長，發(fā)揮貨幣政策在支持經(jīng)濟(jì)增長中的積極作用。

除此之外，中國人民銀行先后出臺(tái)政策支持“三農(nóng)”、中小企業(yè)、就業(yè)、助學(xué)、災(zāi)后重建、擴(kuò)大消費(fèi)、自主創(chuàng)新等領(lǐng)域的信貸工作，同時(shí)推行房地產(chǎn)優(yōu)惠信貸政策，支持房地產(chǎn)市場健康發(fā)展，進(jìn)一步優(yōu)化信貸資金結(jié)構(gòu)，統(tǒng)籌配置信貸資源?？偠灾?，自金融危機(jī)發(fā)生以來，中國人民銀行審時(shí)度勢(shì)及時(shí)調(diào)整政策方向，綜合運(yùn)用各種貨幣政策工具大量釋放流動(dòng)性，以此抵御金融危機(jī)的沖擊。［4］

二、貨幣政策效果分析

從IS-LM模型（圖1）可知，貨幣供應(yīng)量的變化能夠影響到利率，繼而影響投資和需求。當(dāng)貨幣供給由y1增加為y2時(shí)，LM曲線從LM1右移至LM2與IS曲線相交于新的平衡點(diǎn)E2，與原有平衡點(diǎn)E1相比，此時(shí)，利率從r1下降為r2。也就是說，擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量可以降低利息率，刺激私人投資進(jìn)而刺激消費(fèi)，使得生產(chǎn)和就業(yè)增加，從而增加國民收入。［5］

從AD-AS模型（圖2）可知，貨幣政策能夠通過變動(dòng)貨幣供給推動(dòng)總需求曲線（AD）的移動(dòng)，進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)。如圖所示，當(dāng)貨幣供應(yīng)量增加時(shí)，需求曲線由AD1向右移動(dòng)至AD2，于AS曲線相交至新的均衡點(diǎn)E2。此時(shí)，價(jià)格總水平由P1上升為P2，產(chǎn)出水平由Q1提高到Q2，但是價(jià)格上升的幅度小于產(chǎn)出增加的幅度，也就意味著適度寬松的貨幣政策可以以較小的通貨膨脹的代價(jià)換取較高的經(jīng)濟(jì)增長率。簡言之，擴(kuò)張性的貨幣政策能夠刺激經(jīng)濟(jì)增長。［6］

圖1 IS-LM模型

圖2 ADAS模型

三、貨幣政策效果檢驗(yàn)

（一）外部效應(yīng)指標(biāo)

1.從GDP運(yùn)行走勢(shì)來看。2009年國內(nèi)生產(chǎn)總值335353億元，按可比價(jià)格計(jì)算，比上年增長8.7%，增速比上年回落0.9個(gè)百分點(diǎn)。分季度看，一季度增長6.2%，二季度增長7.9%，三季度增長9.1%，四季度增長10.7%。分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)增加值35-477億元，增長4.2%；第二產(chǎn)業(yè)增加值15.7萬億元，增長9.5%；第三產(chǎn)業(yè)增加值14.3萬億元，增長8.9%。2009年，我國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出止跌回升之勢(shì)，經(jīng)濟(jì)“保八”目標(biāo)得以實(shí)現(xiàn)。［7］

2.從居民收入和就業(yè)情況來看。2009年城鎮(zhèn)居民家庭人均總收入18-858元。其中，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入17-175元，比上年增長8.8%，扣除價(jià)格因素，實(shí)際增長9.8%。在城鎮(zhèn)居民家庭人均總收入中，工資性收入增長9.6%，經(jīng)營凈收入增長5.2%，財(cái)產(chǎn)性收入增長11.6%，轉(zhuǎn)移性收入增長14.9%。農(nóng)村居民人均純收入5153元，比上年增長8.2%，扣除價(jià)格因素，實(shí)際增長8.5%。全年城鎮(zhèn)就業(yè)人員比上年凈增910萬人。年末農(nóng)村外出務(wù)工勞動(dòng)力1.49億人，比一季度末增加170萬人。由此可見，金融危機(jī)所引起的失業(yè)情況已經(jīng)得到很大的改善，居民收入仍然保持平穩(wěn)增長。

3.從國際收支來看。2009年，我國國際收支經(jīng)常項(xiàng)目、資本和金融項(xiàng)目呈現(xiàn)“雙順差”。其中，國際收支經(jīng)常項(xiàng)目順差2-841億美元，較上年下降35%，按照國際收支統(tǒng)計(jì)口徑計(jì)算，貨物貿(mào)易項(xiàng)目順差2 493億美元，服務(wù)項(xiàng)目逆差287億美元，收益項(xiàng)目順差287億美元，經(jīng)常轉(zhuǎn)移順差348億美元。資本和金融項(xiàng)目順差（含凈誤差與遺漏）1091億美元。“雙順差”表明，我國外貿(mào)形勢(shì)逐漸向好發(fā)展，出口國地位不斷增強(qiáng)。

4.從CPI和PPI來看。全年居民消費(fèi)價(jià)格比上年下降0.7%。其中，城市下降0.9%，農(nóng)村下降0.3%。居民消費(fèi)價(jià)格11月份同比漲幅由負(fù)轉(zhuǎn)正，當(dāng)月上漲0.6%，12月份上漲1.9%。全年工業(yè)品出廠價(jià)格下降5.4%，12月份由負(fù)轉(zhuǎn)正，當(dāng)月上漲1.7%。全年原材料、燃料、動(dòng)力購進(jìn)價(jià)格下降7.9%；商品零售價(jià)格下降1.2%。總體來看，2009年物價(jià)水平仍處于低位，短期內(nèi)我國無通貨膨脹壓力。

（二）內(nèi)部效應(yīng)指標(biāo)

1.從貨幣供應(yīng)量來看。12月末，廣義貨幣（M2）余額60.6萬億元，比上年末增長27.7%，增幅同比加快9.9個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣（M1）22.0萬億元，增長32.4%，增幅同比加快23.3個(gè)百分點(diǎn)；市場貨幣流通量（M0）38246億元，增長11.8%，回落0.9個(gè)百分點(diǎn)。金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款余額40.0萬億元，比年初增加9.6萬億元，同比多增4.7萬億元。貨幣供應(yīng)量快速增長有助于降低利率刺激投資，與此同時(shí)，新增貸款大幅增加，有助于企業(yè)走出融資困境，恢復(fù)生產(chǎn)。

2.從貨幣供應(yīng)量結(jié)構(gòu)比率來看。如表1所示，M0占M1的比重基本維持在0.17-0.18之間，總體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。與之相對(duì)的是，M1占M2的比重呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，數(shù)值基本維持在0.35-0.36之間。這表明，現(xiàn)實(shí)社會(huì)購買力仍略顯不足，短期內(nèi)我國并未面臨嚴(yán)重通貨膨脹的壓力。未來，社會(huì)購買力將隨著M1的增加而不斷增強(qiáng)，也就是說貨幣的流動(dòng)性將逐漸增強(qiáng)，需要防范通脹預(yù)期。

綜上所述，各項(xiàng)效應(yīng)指標(biāo)反映出2009年中國經(jīng)濟(jì)總體上保持了增長速度較快、價(jià)格漲幅趨緩、結(jié)構(gòu)有所改善的較好態(tài)勢(shì)。這也意味著，中國人民銀行采取的適度寬松的貨幣政策能夠有效地促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，并且短期內(nèi)不會(huì)引發(fā)嚴(yán)重的通貨膨脹。

表1 2009年1-12月貨幣供應(yīng)量結(jié)構(gòu)比率

四、結(jié)論和建議

金融危機(jī)爆發(fā)以來，中國人民銀行采取靈活審慎的貨幣政策，綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量，降低基準(zhǔn)利率，增加投資需求，進(jìn)而拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長。與此同時(shí)，為了刺激經(jīng)濟(jì)的回升，擴(kuò)大居民消費(fèi)，國務(wù)院先后出臺(tái)擴(kuò)大內(nèi)需十項(xiàng)措施，確定4萬億元一攬子計(jì)劃和汽車家電“以舊換新”等惠民政策。在適度寬松的貨幣政策和積極的財(cái)政政策的宏觀調(diào)控作用下，自2008年第四季度以來，我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行增速下滑得到初步遏制，呈現(xiàn)企穩(wěn)回升的跡象。一方面，2009年全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)工業(yè)增加值同比呈不斷上升的趨勢(shì)，1-12月份累積同比增長11%；另一方面，宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)也不斷走高，消費(fèi)者對(duì)經(jīng)濟(jì)向好勢(shì)頭發(fā)展信心不斷增強(qiáng)。綜上所述，擴(kuò)張性的貨幣政策在增加就業(yè)、刺激經(jīng)濟(jì)增長、抑制通貨膨脹、抵御經(jīng)濟(jì)波動(dòng)等方面還是發(fā)揮了較強(qiáng)的宏觀調(diào)控作用。由此可見，目前我國貨幣政策仍然具有一定有效性。不過，貨幣政策的有效性還有待進(jìn)一步加強(qiáng)，筆者建議：

（一）完善金融市場

目前，我國金融市場不發(fā)達(dá)，中國人民銀行選擇貨幣政策工具的余地小，貨幣政策傳導(dǎo)過度依賴國有銀行傳導(dǎo)，政策效果有所減弱。逐步發(fā)展金融市場特別是貨幣市場，有序推進(jìn)公開市場業(yè)務(wù)，有助于貨幣政策通過市場機(jī)制傳導(dǎo)，實(shí)現(xiàn)貨幣政策的既定目標(biāo)。

（二）加快推進(jìn)利率市場化進(jìn)程

目前，我國利率體制仍然處于中國人民銀行的利率管制制度下?，F(xiàn)行的利率水平不能完全反映資金的價(jià)格和供求狀況。進(jìn)一步推進(jìn)利率市場化進(jìn)程，能夠疏通以利率為中介變量的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，使利率逐步成為貨幣政策傳導(dǎo)的主渠道。［8］

（三）加強(qiáng)中國人民銀行的獨(dú)立性目前，中國人民銀行仍然在國務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)下履行其職責(zé)，制定、實(shí)施和調(diào)整貨幣政策需報(bào)國務(wù)院批準(zhǔn)，

屬于獨(dú)立性較弱的中央銀行。進(jìn)一步加強(qiáng)中國人民銀行的獨(dú)立性，有助于增加政策的綜合效力和穩(wěn)定性，增強(qiáng)宏觀調(diào)控的時(shí)效性和提高貨幣政策運(yùn)作的效率。

［1］ 肖志興.美國金融危機(jī)原因以及對(duì)中國的啟示［J］.經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊2010，（16）：58-59.

［2］ 人民銀行發(fā)布2008年中國貨幣政策大事記.中央政府門戶網(wǎng)站.2009-02-05［EB/OL］.http://www.gov.cn/test/ 2009-02/25/content_1241894.htm

［3］ 韓曙平，李平.2007年以來中國貨幣政策問題分析［J］.淮海工學(xué)院學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)版），2009，（9）：7172.

［4］ 馬春燕.2009年我國貨幣政策操作及經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況分析［J］.中國外資，2009，（8）：192.

［5］ 高鴻業(yè).西方經(jīng)濟(jì)學(xué)（宏觀部分）［M］.第四版.北京：中國人民大學(xué)出版社，2007：519529.

［6］ 王廣謙.中央銀行學(xué)［M］.第二版.北京：高等教育出版社，2006，（2）：195-198，255-257.

［7］ 2009年GDP增8.7%成功保八12月CPI上漲1.9%.中國網(wǎng).2010-01-21［EB/OL］.http://news.qq.com/a/20100 121/001356.htm

［8］ 徐小淇，任力.弱化我國貨幣政策有效性的原因及政策建議［J］.全國商情·經(jīng)濟(jì)理論研究，2010，（10）：38-41.

Key-words:financial-crisis,expansionary-monetary-policy,indicators,effectiveness

〔責(zé)任編輯：耿傳輝〕

The-Analysis-on-Operation-and-Policy-Effect-of-China-Monetary-Policy——Based-on-the-View-of-the-Financial-Crisis

ZHENG-Song-bin
(Fuqing-Branch,Fujian-Normal-University,Fuqing-350300,China)

With-the-continuous-spread-of-the-financial-crisis,China's-economy-has-suffered-a-huge-impact.In-order to-ward-off-recession,People's-Bank-of-China-implement-an-expansionary-monetary-policy-decisively.Through-the analysis-on-AD-AS-model-and-the-internal-and-external-monetary-policy-indicators,we-can-know-that-expansionary monetary-policy-can-promote-economic-growth.However,the-effectiveness-of-monetary-policy-at-present-has-yet-to be-enhanced.

F821.0

A

2010-06-05

1671-6671（2010）04-0004-04

鄭松彬（1988），男，福建惠安人，福建師范大學(xué)福清分校經(jīng)濟(jì)法律系2007級(jí)金融學(xué)專業(yè)。