上市公司投資者關(guān)系管理的維度構(gòu)成與測量

李 楓,汪克夷,劉佑銘

(大連理工大學(xué)管理學(xué)院,遼寧大連 116024)

投資者關(guān)系管理(investor relations management,簡稱IRM)誕生于美國20世紀(jì)50年代后期,它既包括上市公司與股東、債權(quán)人和潛在的投資者之間的關(guān)系管理,也包括在與投資者互動過程中上市公司與資本市場各類中介機(jī)構(gòu)之間的關(guān)系管理。縱觀投資者關(guān)系管理在相對成熟的外國資本市場的發(fā)展,其對公司外部的投資者關(guān)系價(jià)值和內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)均有重大影響。有數(shù)據(jù)顯示,公眾對投資者關(guān)系管理執(zhí)行得徹底的上市公司的估值最高可達(dá)利潤的30倍,反之最低估值僅僅是利潤的5倍。由此可見,良好的投資者關(guān)系管理可以改善公司的外部形象,贏得社會對企業(yè)的信任,提高投資者和大眾對公司的估值,從而吸引更多的投資者投資,籌集到更多的發(fā)展資金。同時(shí),良好的投資者關(guān)系管理可以增強(qiáng)公司信譽(yù)與競爭力,隨著公司影響力的擴(kuò)大,金融機(jī)構(gòu)對公司的信任度提高,公司獲得信貸的難度系數(shù)大大減少,融資成本也大大降低。另外,投資者關(guān)系管理對企業(yè)內(nèi)部的治理結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)績效的影響作用也顯而易見。通過良好的投資者關(guān)系管理能夠促進(jìn)股東結(jié)構(gòu)、董事會人員結(jié)構(gòu)趨于合理,利于促進(jìn)監(jiān)事會獨(dú)立性的形成與鞏固,進(jìn)而出現(xiàn)董事會對經(jīng)理層有效監(jiān)督的良好局面。

自2003年以來,投資者關(guān)系管理被中國證監(jiān)會作為推進(jìn)上市公司治理改革的重要措施之一,幫助我國的證券市場取得了長足的進(jìn)步。但在2008年,股市因受全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響,出現(xiàn)了大的起伏,這說明股市的規(guī)范性還有待于加強(qiáng),上市公司還需要監(jiān)管,而投資者關(guān)系管理正是外部監(jiān)管的有力保障手段。處于市場核心地位的上市公司應(yīng)該如何促進(jìn)公司與大股東、中小投資者之間的關(guān)系,是上市公司面臨的重要問題,也是上市公司投資者關(guān)系管理的主要內(nèi)容。因此,本研究將通過對投資者關(guān)系管理的現(xiàn)有研究進(jìn)行回顧,界定投資者關(guān)系管理的概念及其構(gòu)成,從投資者感知的角度開發(fā)投資者關(guān)系管理的測量量表,并對其進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn),從而完善現(xiàn)有的投資者關(guān)系管理的研究。

一、投資者關(guān)系管理的概念界定及維度構(gòu)成

1. 投資者關(guān)系管理的概念界定

隨著資本市場趨于完善,對投資者關(guān)系的討論也愈加廣泛和深入。美國投資者關(guān)系協(xié)會(NIRI)給出了投資者關(guān)系的定義:上市公司的高級管理層及信息披露部門與投資者進(jìn)行交流,向投資者介紹公司的生產(chǎn)經(jīng)營狀況和發(fā)展前景,而使公司與投資者之間建立的一種相互信任、利益一致的公共關(guān)系[1]。國際投資者關(guān)系聯(lián)合會(IIRF)則認(rèn)為投資者關(guān)系是公司的戰(zhàn)略管理職責(zé),它運(yùn)用金融、溝通和市場營銷學(xué)的方法,向現(xiàn)有投資者以及潛在投資者詳盡地展示公司的經(jīng)營情況和發(fā)展前景[2]。而在我國深圳證券交易所頒布的《上市公司投資者關(guān)系管理指引》中,則把投資者關(guān)系管理定義為上市公司通過各種方式的投資者關(guān)系活動,加強(qiáng)與投資者和潛在投資者之間的溝通,以增進(jìn)投資者對上市公司了解的管理行為[3]。

作為一種全局性的職能活動,投資者關(guān)系管理所涵蓋的內(nèi)容很多。通過對投資者關(guān)系及其管理的概念和內(nèi)涵的回顧,可以看出,投資者關(guān)系管理不僅可以增進(jìn)上市公司內(nèi)、外部的溝通,更會在溝通的過程中樹立企業(yè)的形象和贏得股東以及廣大投資者的信任。因此,本研究將上市公司投資者關(guān)系管理定義為:上市公司為了實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化,綜合運(yùn)用金融、溝通與市場營銷學(xué)等知識,從而與其投資者和潛在投資者保持對話的一種管理方式。

2. 上市公司投資者關(guān)系管理的維度構(gòu)成

通過調(diào)研發(fā)現(xiàn),對于投資者來說,上市公司對其信息披露的及時(shí)性和準(zhǔn)確性、與自身的有效溝通以及由公共關(guān)系的維系而樹立的良好形象都構(gòu)成了影響投資者對投資者關(guān)系管理評價(jià)的主要內(nèi)容。因此,上市公司對投資者關(guān)系的管理實(shí)際上是投資者對上市公司信息披露、溝通活動和公共關(guān)系三個(gè)方面的綜合感知。

(1) 信息披露

證券市場的規(guī)范運(yùn)作主要建立在充分的信息披露和市場透明的基礎(chǔ)上。從整體來看,我國上市公司的信息披露仍然處于強(qiáng)制性信息披露階段,滿足于依據(jù)《公司法》、《證券法》、《上海證券交易所股票上市規(guī)則》、《深圳證券交易所股票上市規(guī)則》及監(jiān)管部門制定的信息披露法規(guī)確定的公司信息披露的基本要求。但即使是這樣的最低要求也經(jīng)常被某些上市公司有意無意地違反,從而對市場的規(guī)范運(yùn)作產(chǎn)生了極大的負(fù)面影響。信息披露實(shí)踐中的不充分和不完善,說明了上市公司還沒有意識到,作為面向社會籌資的公眾公司,信息披露應(yīng)該是上市公司的自覺行為和應(yīng)盡的義務(wù)。上市公司只有嚴(yán)格履行信息披露的義務(wù),向投資者充分公開披露信息,才能增加上市公司運(yùn)作的透明度。

(2) 溝通活動

投資者關(guān)系管理的核心就是通過與投資者有效的溝通促進(jìn)他們對公司的了解和認(rèn)同。在溝通的過程中,首先應(yīng)當(dāng)注意的是,公司應(yīng)當(dāng)長期與投資者以平等、誠懇、相互尊重的態(tài)度進(jìn)行溝通,取得投資者的信任;其次,就是要講究溝通的方式方法,注意運(yùn)用資本營銷等技術(shù),從而促進(jìn)溝通的效果。溝通對象主要有五個(gè)方面,即與投資者的溝通、與監(jiān)管部門的溝通、與研究機(jī)構(gòu)的溝通、與新聞媒體的溝通和與公司內(nèi)部的溝通。

與投資者的溝通是投資者關(guān)系管理的核心,電話、參觀、分析師會、小型說明會、一對一介紹、路演等形式將被廣泛運(yùn)用于投資者關(guān)系管理。與監(jiān)管部門的溝通不能僅僅停留在工作的層面,應(yīng)該充分了解監(jiān)管部門的監(jiān)管要求以及監(jiān)管動態(tài)。與研究機(jī)構(gòu)的溝通就是向研究機(jī)構(gòu)或研究人員提供上市公司的信息,使信息向證券市場自由流動,并幫助投資者準(zhǔn)確地認(rèn)識上市公司價(jià)值。與新聞媒體的溝通是在上市公司與投資者之間建立起一種更廣泛的聯(lián)系,如果媒體無法與企業(yè)溝通,則實(shí)際情況很可能與媒體分析得出的結(jié)論有較大偏差。與公司內(nèi)部的溝通,可使所有的人都保持統(tǒng)一口徑，控制內(nèi)部信息有助于避免無意的披露信息。

(3) 公共關(guān)系

建立良好的公共關(guān)系是投資者關(guān)系管理工作順利開展的保障,能夠幫助企業(yè)樹立良好的企業(yè)形象,協(xié)調(diào)企業(yè)內(nèi)部關(guān)系。在企業(yè)里有很多不同的部門,若這些部門都對新聞界發(fā)表講話,就會造成不統(tǒng)一的局面,也埋下了很多潛在危機(jī)。所以,公共關(guān)系能幫助企業(yè)制定統(tǒng)一的對外傳播口徑。

公共關(guān)系是企業(yè)的一項(xiàng)重要的管理職能。一般認(rèn)為,公共關(guān)系是一個(gè)組織為了達(dá)到與它的公眾之間相互了解的確定目標(biāo),而有計(jì)劃地采用一切向內(nèi)和向外的傳播溝通方式的總和,其本質(zhì)是幫助一個(gè)組織建立并維持與公眾之間雙向的交流、理解、信任與合作的互動關(guān)系。良好的公共關(guān)系可以建立和維護(hù)目標(biāo)受眾對企業(yè)的信心,提升上市公司的市值,同時(shí)還能創(chuàng)建有利的市場環(huán)境,為企業(yè)盈利創(chuàng)造有利條件。因此,良好的公共關(guān)系也是企業(yè)進(jìn)行投資者關(guān)系管理時(shí)不可缺少的一部分。

綜上,本研究提出上市公司投資者關(guān)系管理可以劃分為信息披露、溝通活動和公共關(guān)系三個(gè)維度,每個(gè)構(gòu)成維度的含義如表1所示。

表1 上市公司投資者關(guān)系管理的維度劃分

二、上市公司投資者關(guān)系管理的研究設(shè)計(jì)

1. 量表設(shè)計(jì)

由于本研究提出的上市公司投資者關(guān)系管理是一個(gè)較新的概念,現(xiàn)有研究中缺乏投資者感知角度的測量量表。于是,本研究借鑒了相關(guān)投資者關(guān)系管理文獻(xiàn)的量表設(shè)計(jì),自行開發(fā)設(shè)計(jì)了上市公司投資者關(guān)系管理的測量量表。

Mahoney等認(rèn)為,投資者關(guān)系管理工作應(yīng)包括股東關(guān)系、信息披露、價(jià)值評估及資金籌集等活動[4];李心丹等則認(rèn)為投資者關(guān)系管理應(yīng)注重信息披露、溝通關(guān)系和管理指標(biāo)三個(gè)方面[5]。

通過對上述研究的分析,本研究將上市公司的投資者關(guān)系管理分為三個(gè)維度的題項(xiàng)設(shè)計(jì):信息披露、溝通活動和公共關(guān)系。測量均采用Likert 5級量表,詢問被訪者對上市公司投資者關(guān)系管理的實(shí)際運(yùn)行情況的感知,看其是否與所描述的題項(xiàng)相符合,答案從1“非常不符合”到5“非常符合”。此外,對問卷進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼Z義拓展與修辭潤色,使題項(xiàng)以合理布局呈現(xiàn)在問卷中。

在正式大規(guī)模發(fā)放問卷之前,我們就調(diào)查問卷與投資分析師、營銷領(lǐng)域?qū)＜?以及資深投資者等10余人進(jìn)行了小規(guī)模訪談,以便為進(jìn)一步選取變量與問卷修改提供依據(jù)。所有參與者均獨(dú)立對問卷進(jìn)行了填答,并在此基礎(chǔ)上對測量內(nèi)容、題項(xiàng)選擇、問卷格式、問卷易懂性、術(shù)語準(zhǔn)確性等問題進(jìn)行了評價(jià),并就哪些題目應(yīng)該增加、調(diào)整或者刪除提出了修改意見。隨后,對70位投資者進(jìn)行了問卷發(fā)放,進(jìn)行了預(yù)測試,并就預(yù)測試當(dāng)中所收集到的反饋意見再次對問卷中的題項(xiàng)進(jìn)行了調(diào)整。最后,13個(gè)題項(xiàng)被確認(rèn)用以測量投資者關(guān)系管理的3個(gè)主要維度,其中4個(gè)題項(xiàng)被用于測量信息披露,5個(gè)題項(xiàng)被用于測量溝通活動,4個(gè)題項(xiàng)被用于測量公共關(guān)系。

2. 數(shù)據(jù)收集

本研究采用實(shí)地發(fā)放調(diào)查問卷與訪談的調(diào)查方式,隨機(jī)選取了700位投資者作為調(diào)查對象,了解其對于上市公司投資者關(guān)系管理的反饋情況。此次實(shí)證研究共發(fā)放問卷700份,回收了257份問卷,回收率為36.71%,滿足了調(diào)查研究中回收率不低于20%的要求,其中有效問卷241份,有效率為94%。在有效問卷中,個(gè)人投資者問卷76份,占31.54%,機(jī)構(gòu)投資者問卷165份,占68.46%。樣本的年齡構(gòu)成情況如表2所示。

表2 投資者年齡分布

三、上市公司投資者關(guān)系管理的實(shí)證分析

1. 探索性因子分析

本研究使用SPSS 11.5軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)分析。通過探索性因子分析對題項(xiàng)進(jìn)行精煉,并確定量表中的各個(gè)維度。在進(jìn)行因子分析之前,進(jìn)行了KMO測量和Bartlett球形檢驗(yàn),結(jié)果顯示KMO值為0.945,且相關(guān)矩陣中均存在大量顯著相關(guān)關(guān)系(α=0),因此該樣本符合進(jìn)行因子分析的條件。探索性因子分析利用主成分分析法,并利用方差最大旋轉(zhuǎn)法進(jìn)行因子矩陣的旋轉(zhuǎn), 因子負(fù)載截取點(diǎn)為0.5,對于在任一因子上負(fù)載都低于0.5或在多個(gè)因子上負(fù)載大于0.5的題項(xiàng)進(jìn)行刪除。對投資者關(guān)系管理的13個(gè)題項(xiàng)進(jìn)行因子分析,發(fā)現(xiàn)溝通活動中有一題項(xiàng)收斂于兩個(gè)因子,且每個(gè)因子的負(fù)載都大于0.5,所以刪除此題項(xiàng)。對余下的12個(gè)題項(xiàng)再次進(jìn)行因子分析,結(jié)果如表3所示,12個(gè)題項(xiàng)收斂于3個(gè)因子,且每個(gè)題項(xiàng)的因子負(fù)載均大于0.5,3個(gè)因子的累積解釋方差達(dá)到85.62%。

表3 探索性因子分析結(jié)果

注: PID代表信息披露;PCA代表溝通活動;PPR代表公共關(guān)系。

2. 信度檢驗(yàn)

本研究通過Cronbach's alpha系數(shù)來檢驗(yàn)測量工具的內(nèi)部一致性。對投資者關(guān)系管理的三個(gè)維度的題項(xiàng)分別進(jìn)行信度檢驗(yàn),投資者關(guān)系管理量表總體Cronbach's alpha系數(shù)為0.901,投資者關(guān)系管理的三個(gè)維度的Cronbach's alpha系數(shù)分別為0.948、0.937、0.942。隸屬于各個(gè)維度的題項(xiàng)的項(xiàng)目總體相關(guān)系數(shù)均大于0.5,不需要再刪除任何題項(xiàng)[6-7]。

3. 效度檢驗(yàn)

效度檢驗(yàn)是衡量量表質(zhì)量的一個(gè)重要標(biāo)準(zhǔn),它是指量表可真正測量出其所欲衡量的內(nèi)容的程度。在開發(fā)新測量工具的過程中,一般需要檢驗(yàn)測量量表的內(nèi)容效度、收斂效度、區(qū)別效度和律則效度。

內(nèi)容效度指量表邏輯上能夠清晰反映出研究中所要測量的概念的內(nèi)容,一般可以通過主觀進(jìn)行判斷。在題項(xiàng)選擇階段,本研究緊緊圍繞相關(guān)理論基礎(chǔ)和前人研究,力求全面地覆蓋測量內(nèi)容。在問卷初稿完成之后,通過與上市公司的投資者、上市公司的高層管理者,以及管理領(lǐng)域的專家學(xué)者就問卷的內(nèi)容和形式進(jìn)行了深入的探討,以保證題目分布的合理性,充分保證了測量量表具有良好的內(nèi)容效度[8]。

收斂效度指測量同一維度不同題項(xiàng)之間的相關(guān)程度。本研究采用了由Fornell和Larcker(1981)所提出的平均方差提取量(AVE)評估指標(biāo)對潛在變量進(jìn)行檢驗(yàn),通過考察每個(gè)潛在變量的AVE值來評價(jià)收斂效度[9]。該過程在Lisrel 8.7中實(shí)施,采用極大似然估計(jì)。結(jié)果顯示,投資者關(guān)系管理的三個(gè)維度所代表的潛在變量的AVE值分別為0.820、0.793、0.801,均超過了0.5的可接受水平[10]。因此,投資者關(guān)系管理的三個(gè)維度具有較高的收斂效度。

區(qū)別效度指理論體系中某一個(gè)維度與其他維度在特質(zhì)方面的差別程度。本研究考察每個(gè)維度的AVE值,監(jiān)測其是否大于該維度與其他維度之間的方差。如果AVE值大于兩個(gè)維度之間相關(guān)系數(shù)的平方,或者AVE值的平方根大于兩個(gè)維度之間的相關(guān)系數(shù)時(shí),則表示這兩個(gè)維度間具有區(qū)別效度。投資者關(guān)系管理的各潛變量AVE值的平方根分別為0.906、0.891、0.895,如表4所示,均大于潛變量之間的相關(guān)系數(shù),表明投資者關(guān)系管理測量量表中各維度之間具有較高的區(qū)別效度。

表4 投資者關(guān)系管理維度區(qū)別效度分析

注: **表示在P<0.01水平下顯著。

律則效度檢驗(yàn)有兩種做法,一是將檢驗(yàn)的變量與其他有理論關(guān)系的變量組成因果關(guān)系,并對其進(jìn)行檢驗(yàn);二是采用方差分析的方法。筆者在調(diào)查問卷中增設(shè)了包含測量投資滿意的4個(gè)題項(xiàng),分別為“作為投資人,我對該公司非常有信心”,“我打算長期持有該公司股票”,“該公司未來有非常好的發(fā)展前景”,“該公司的股票非常值得投資”。這四個(gè)測量題項(xiàng)的Cronbach's alpha系數(shù)為0.956。本研究使用Lisrel 8.7對三個(gè)投資者關(guān)系管理的維度和投資滿意的因果關(guān)系進(jìn)行了檢驗(yàn),結(jié)果如表5所示,此模型的各項(xiàng)擬合指標(biāo)都在可以接受的標(biāo)準(zhǔn)范圍內(nèi),三個(gè)投資者關(guān)系管理維度對投資滿意有顯著的正向影響。這說明測量量表具有良好的律則效度。

表5 律則效度分析結(jié)果

四、 結(jié) 論

本研究以上市公司的投資者關(guān)系管理為背景,研究了投資者關(guān)系管理體系維度的構(gòu)成與測量,從投資者感知的角度對投資者關(guān)系管理體系進(jìn)行構(gòu)建,認(rèn)為上市公司的投資者關(guān)系管理由三部分構(gòu)成:信息披露、溝通活動和公共關(guān)系。開發(fā)出了包括12個(gè)題項(xiàng)的投資者關(guān)系管理測量量表,量表從三個(gè)維度對投資者關(guān)系管理進(jìn)行了測量,并進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn),結(jié)果顯示該量表具有良好的信度和效度。

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