一次難忘的發(fā)債融資經(jīng)歷

吳建斌

多年以來，我經(jīng)歷了許多重大融資活動(dòng)。每一次融資活動(dòng)的成功實(shí)施，都會(huì)促進(jìn)企業(yè)有一個(gè)良好發(fā)展，同時(shí)每經(jīng)歷一次大型融資活動(dòng)，都令我終生難忘。2005年，中國(guó)海外發(fā)展有限公司發(fā)行了一筆3億美元債券，前后花了七個(gè)月的時(shí)間，歷盡辛苦，最后獲得了空前的成功。

1發(fā)債的第一步：制定清晰的行動(dòng)計(jì)劃

2004年底，公司管理層開始與JP摩根以及匯豐銀行聯(lián)系，了解評(píng)級(jí)、發(fā)債的有關(guān)事項(xiàng)。為此，成立了臨時(shí)工作團(tuán)隊(duì)。該工作團(tuán)隊(duì)由財(cái)務(wù)總監(jiān)牽頭，財(cái)務(wù)資金部具體負(fù)責(zé)運(yùn)作，地產(chǎn)業(yè)務(wù)部門給予充分配合和支持。

確定發(fā)債的投資銀行。經(jīng)過接觸和磨合，最后選擇了JP摩根以及匯豐銀行為聯(lián)合牽頭人。

進(jìn)行工作責(zé)任分工。評(píng)級(jí)工作，明確由JP摩根主持，而評(píng)級(jí)之后和資本市場(chǎng)對(duì)接，由JP摩根和匯豐銀行共同尋找客戶。

2發(fā)債的第二步：全力爭(zhēng)取獲得良好的信用評(píng)級(jí)結(jié)果

良好的信用評(píng)級(jí)結(jié)果起碼有兩大好處，其一，可促使發(fā)債成功，募集到需要的資金；其二，可降低資金成本，通常評(píng)級(jí)高一個(gè)級(jí)別可省融資成本1～2個(gè)百分點(diǎn)。正因?yàn)槿绱酥匾?，我們團(tuán)隊(duì)做了大量細(xì)致的工作：

1與JP摩根一起編寫評(píng)級(jí)建議書

目前國(guó)際上比較認(rèn)可的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)分別是穆迪和標(biāo)準(zhǔn)普爾。也就是說，由這兩家公司發(fā)出的評(píng)級(jí)結(jié)果才具有國(guó)際公認(rèn)性。但如何獲得它們的評(píng)級(jí)結(jié)果，一般需要企業(yè)向評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)申請(qǐng)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)派人到現(xiàn)場(chǎng)搜集資料、回去后分析，企業(yè)和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)人員對(duì)話，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行內(nèi)部聽證，所有必備程序完成后，企業(yè)才能獲得評(píng)級(jí)結(jié)果。

在整個(gè)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)的過程中，企業(yè)需要一份評(píng)級(jí)建議書。這是一份十分重要的資料，主要包括公司歷史、發(fā)展進(jìn)程，主要下屬公司資料；包括公司業(yè)務(wù)進(jìn)度資料，包括已有業(yè)務(wù)、未來計(jì)劃發(fā)展項(xiàng)目計(jì)劃包括公司管理層人員資料、財(cái)務(wù)制度和規(guī)范、企業(yè)管治制度等；包括宏觀政策、行業(yè)、市場(chǎng)、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手?jǐn)?shù)據(jù)和資料等；提供公司歷年財(cái)務(wù)資料；提供具有專業(yè)性的未來財(cái)務(wù)盈利預(yù)測(cè)的模型。

一份高質(zhì)量的評(píng)級(jí)建議書，需要投資銀行持筆，并和企業(yè)團(tuán)隊(duì)共同梳理研究來完成。我們編寫過程中，并不是一步到位。當(dāng)評(píng)級(jí)建議書第一稿出來后，大家普遍覺得效果不理想。主要原因是投資銀行對(duì)我們公司了解得不夠透徹，抓不住公司優(yōu)勢(shì)，介紹內(nèi)容薄弱，缺乏足夠說服力。為此，公司領(lǐng)導(dǎo)進(jìn)一步和投資銀行溝通，游說，推銷公司優(yōu)勢(shì)，目的是讓投資銀行深刻了解公司，便于投資銀行完善評(píng)級(jí)建議書。編寫和修改評(píng)級(jí)建議書，要做到每一頁(yè)每一行文字、每一個(gè)圖片，以及封面設(shè)計(jì)，都要精細(xì)化。如此反復(fù)多次，才鑄造出精品來。反復(fù)的過程，實(shí)際上是加深理解和錘煉的過程。

為了加深投資銀行對(duì)公司的理解，有必要安排公司的業(yè)務(wù)領(lǐng)導(dǎo)和部門與投資銀行見面，還安排投資銀行和股東代表見面。當(dāng)然，所有見面之前，都要做適當(dāng)?shù)陌才?，才能達(dá)到溝通的目的。JP摩根前往北京和中建總公司孫總等見面之前，公司做了精細(xì)安排。通過孫總的介紹和承諾，JP摩根對(duì)中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)、市場(chǎng)、公司業(yè)務(wù)增加了解，并了解到母公司中建總公司對(duì)中國(guó)海外發(fā)債評(píng)級(jí)全力支持。由于匯豐銀行也是牽頭銀行，匯豐銀行也提出了許多很有價(jià)值的參考意見和建議，從不同的角度，更加完善評(píng)級(jí)建議書。

2全方位向評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)推介

3月16日，在全體人員的努力和配合下，評(píng)級(jí)建議書遞交給兩家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，啟動(dòng)評(píng)級(jí)序幕。

3月23日上午、3月24日下午，公司領(lǐng)導(dǎo)和主要部門，分別利用半天時(shí)間，向標(biāo)普和穆迪介紹公司的整體情況。

4月13日，安排評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)與中建總公司孫總召開電話會(huì)議，幫助評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)了解中建總同中國(guó)海外的關(guān)系以及對(duì)后者的支持。

就穆迪和標(biāo)普分別提出的問題，企業(yè)團(tuán)隊(duì)及時(shí)整理，隨后與評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)召開進(jìn)一步會(huì)議，解答有關(guān)疑問，并補(bǔ)充進(jìn)一步數(shù)據(jù)和資料。

考慮到標(biāo)準(zhǔn)普爾人員對(duì)國(guó)內(nèi)情況不了解，特意安排其前往深圳觀看樓盤，了解地產(chǎn)公司的運(yùn)作，加深了解中國(guó)特色的項(xiàng)目運(yùn)作。

鑒于穆迪提出問題較多，建議JP摩根安排和穆迪美國(guó)評(píng)級(jí)委員會(huì)委員的電話會(huì)議。會(huì)上，公司領(lǐng)導(dǎo)就公司發(fā)展策略、風(fēng)險(xiǎn)管理、投資決策程序等方面回答了對(duì)方的提問。

第三步，評(píng)級(jí)初步結(jié)果出來后，公司不滿意，立即決定申辯。

由于評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)主要擔(dān)心中國(guó)宏觀調(diào)控的負(fù)面影響，以及公司控制風(fēng)險(xiǎn)的能力，初步給了公司非投資級(jí)(即垃圾級(jí)別)結(jié)果。非投資級(jí)的評(píng)級(jí)結(jié)果，意味著公司若繼續(xù)在市場(chǎng)集資，成本將大幅上升，市場(chǎng)聲譽(yù)也受到負(fù)面影響。公司提出申訴，可具有經(jīng)驗(yàn)的JP摩根認(rèn)為申訴難以成功，因?yàn)橹吧暝V成功的案例不多。但公司領(lǐng)導(dǎo)卻認(rèn)為，本公司是龍頭企業(yè)，代表著一個(gè)行業(yè)，不能接受非投資級(jí)別的評(píng)級(jí)，為此，哪怕有一線希望，也要申訴。實(shí)際上，JP摩根對(duì)申訴的結(jié)果依然比較悲觀。公司團(tuán)隊(duì)下決心依靠自己，實(shí)行自救策略。于是，公司內(nèi)部團(tuán)結(jié)一致，召開數(shù)次會(huì)議，重新整理思路，研究對(duì)策。經(jīng)過大家不懈努力，找到了公司優(yōu)勢(shì)、品牌、未來現(xiàn)金流量、管理能力、質(zhì)量控制等核心問題作為申訴的要點(diǎn)。一方面，補(bǔ)充了大量的新資料，準(zhǔn)備了一份評(píng)級(jí)申訴建議書。另一方面，調(diào)整與評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)溝通策略，在正式評(píng)級(jí)會(huì)議召開之前，安排與其評(píng)級(jí)委員召開電話會(huì)議，增強(qiáng)對(duì)方的信任和信心。

4月28日，公司領(lǐng)導(dǎo)以及JP摩根人員一起前往標(biāo)普會(huì)議室進(jìn)行正式申訴，并同時(shí)與其亞洲澳大利亞、新加坡評(píng)級(jí)委員召開電話會(huì)議，更進(jìn)一步介紹公司，消除對(duì)方的疑慮。

4月29日下午，一個(gè)激動(dòng)人心的時(shí)刻，標(biāo)普評(píng)級(jí)委員會(huì)最后給了中國(guó)海外BBB一評(píng)級(jí)結(jié)果，申訴獲得了成功!至此，公司最終獲得兩家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的投資級(jí)評(píng)級(jí)。在此過程中，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)表示了對(duì)中國(guó)海外管理層對(duì)業(yè)務(wù)的熟悉掌握、誠(chéng)實(shí)態(tài)度、穩(wěn)健作風(fēng)、提供資料的高效、快捷表示滿意。

3發(fā)債的第三步：積極對(duì)接國(guó)際資本市場(chǎng)

獲得良好的評(píng)級(jí)結(jié)果，只可比喻為發(fā)行債券工作向前堅(jiān)實(shí)邁進(jìn)一步，但能否發(fā)債成功，還要看國(guó)際資本市場(chǎng)的反應(yīng)。其中：第一點(diǎn)，由于債券發(fā)行涉及不同的中介機(jī)構(gòu)，而中介機(jī)構(gòu)之間需要良好的協(xié)調(diào)和配合。這些中介機(jī)構(gòu)一般包括會(huì)計(jì)師行、代表公司的律師行、代表投資銀行的律師行、發(fā)債牽頭銀行等。第二點(diǎn)，發(fā)債還需要準(zhǔn)備大量的法律文件。譬如安慰信、發(fā)債通函、承銷協(xié)議、上市申請(qǐng)書、投資建議書等等，每一個(gè)文件都有各自的用途，缺一不可。第三點(diǎn)，和買家見面，即巡回路演。面對(duì)來源不同的投資商，要到不同的城市去推介。我們這次發(fā)債，在JP摩根、匯豐銀行的安排下，從香港推介出發(fā)，第二站到新加坡，第三站到倫敦。

4發(fā)債的第四步：最后敲定買家

理論上講，推介完成之后，就知道發(fā)債是否能成功?？墒?，人算往往不如天算。進(jìn)入5月份以來，國(guó)際債券市場(chǎng)發(fā)生了一系列不平常事件，加劇了債

券市場(chǎng)波動(dòng)，極大影響了投資者對(duì)債券投資的情緒。主要情況大致如下：第一，5月初，標(biāo)準(zhǔn)普爾降級(jí)通用公司和GMAC評(píng)級(jí)。降級(jí)消息剛一宣布，通用公司股票最初跌了4.5％，通用公司2033債券價(jià)格從80降到75美元，債券息差擴(kuò)大了70個(gè)基點(diǎn)到715。接著，標(biāo)準(zhǔn)普爾降級(jí)福特評(píng)級(jí)。福特股票下滑了5％以上，福特2031債券從83美元降到78美元。期間，lO年期美國(guó)國(guó)債收益率一度垂直下降了10個(gè)基點(diǎn)。標(biāo)準(zhǔn)普爾突然降級(jí)兩大公司，對(duì)債券市場(chǎng)帶來不好的暗示，使債券投資者更加謹(jǐn)慎。第二，5月6日，韓國(guó)LG電子宣布發(fā)行6億美元、5年和10年雙重年期的債券，獲得評(píng)級(jí)為Baa3/BBB一，其路演于5月9日開始，11日分兩組在紐約和倫敦進(jìn)行。盡管國(guó)家、行業(yè)不同，但LG電子獲得與中國(guó)海外同等的評(píng)級(jí)，并且為中國(guó)海外債券進(jìn)入市場(chǎng)之前最近的一次債券發(fā)行，LG電子在市場(chǎng)的表現(xiàn)對(duì)中國(guó)海外債券發(fā)行有一定的影響。5月20日左右，由于美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)收益率連續(xù)下跌，而投資者繼續(xù)要求較高息差，LG電子被迫宣布取消債券發(fā)行，當(dāng)時(shí)在市場(chǎng)上引起很大的轟動(dòng)。第三，美國(guó)公布的一系列數(shù)字，如消費(fèi)者信心指數(shù)，失業(yè)率、商業(yè)零售指數(shù)等，市場(chǎng)憂慮經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的潛力以及通貨膨脹壓力持續(xù)上升。因此，投資者為安全考慮，投資債券的意欲有些減緩。第四，5月24日，日本一投資級(jí)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)未能按時(shí)支付利息，增加的信用風(fēng)險(xiǎn)影響了債券投資者的情緒。由于市場(chǎng)未盡理想，為了確保發(fā)行成功，公司決定延期發(fā)行時(shí)間。

面對(duì)這一情況，公司再一次啟動(dòng)了自救方案。于是。公司管理層親自參與聯(lián)系客戶，得到了中國(guó)國(guó)家開發(fā)銀行、中國(guó)工商銀行、中國(guó)人壽再保險(xiǎn)公司、工商?hào)|亞銀行等中資銀行的鼎力支持。另一方面，將發(fā)債金額從5億美元減少到3億美元。由于公司努力，發(fā)債基本成功，既挽回了面子，又籌得可貴資金，對(duì)推動(dòng)業(yè)務(wù)有非常大的好處。

5發(fā)債的第五步：發(fā)債成功后的總結(jié)

發(fā)債成功后經(jīng)統(tǒng)計(jì)，本次購(gòu)買債券的銀行占63.4％，基金占34.5％，私人銀行占1.7％，保險(xiǎn)公司占0.3％；按區(qū)域配售統(tǒng)計(jì)，來源于中國(guó)的訂單占38.6％，新加坡占38.1％，倫敦占12.0％，香港占7.8％，東京占2.7％，首爾占0.8％。發(fā)債成功，起碼有三方面的工作可以肯定：

管理層順應(yīng)了資本市場(chǎng)，在評(píng)級(jí)結(jié)果不佳及發(fā)債遇到困難時(shí)，公司管理層能沉著應(yīng)戰(zhàn)，審時(shí)度勢(shì)，主動(dòng)出擊，而不是躺在投資銀行身上，或者任由投資銀行話事。另一方面，也體現(xiàn)了整個(gè)團(tuán)隊(duì)專業(yè)高效、精誠(chéng)合作、認(rèn)真細(xì)致、不言放棄的精神。力挽乾坤，也印證了細(xì)節(jié)決定成敗的精髓。這正是—個(gè)成熟管理團(tuán)隊(duì)所應(yīng)該具備的素質(zhì)。

對(duì)于獲得Ban3和BBB一評(píng)級(jí)，以及獲得7年期3億美元的中國(guó)海外發(fā)展有限公司來說，這項(xiàng)成績(jī)難能可貴。中國(guó)海外經(jīng)歷了亞洲金融風(fēng)暴的沉重打擊，損失慘重，而經(jīng)過多年奮發(fā)圖強(qiáng)，積極拓展中國(guó)內(nèi)地房地產(chǎn)業(yè)務(wù)。說明業(yè)務(wù)發(fā)展得到了市場(chǎng)認(rèn)可。由此，為中國(guó)海外注入了前進(jìn)動(dòng)力，這條路可繼續(xù)走下去。

作為中國(guó)內(nèi)地房地產(chǎn)行業(yè)自認(rèn)為的第一品牌，開創(chuàng)了內(nèi)地首家房地產(chǎn)公司同時(shí)獲得穆迪和標(biāo)準(zhǔn)普爾兩家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的投資級(jí)評(píng)級(jí)的先河，更成為國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)企業(yè)獲得這兩家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)投資級(jí)評(píng)級(jí)的標(biāo)尺，對(duì)中國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)的發(fā)展具有深遠(yuǎn)的影響，對(duì)整體提升中國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)的運(yùn)作透明、規(guī)范、高效，無疑樹立了一個(gè)行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者的風(fēng)范。當(dāng)然，中國(guó)海外只有做得更好，才不愧于第一品牌的稱號(hào)。