反思20年股海江湖

文 · 鄭磊

據(jù)中證登截至2009年12月底的統(tǒng)計，A股開戶數(shù)1.4億戶，其中近90%是活躍賬戶，此外還有3000多萬個基金戶。戶內(nèi)市值10萬元以內(nèi)的占80%左右，超過90%的賬戶主人年齡在20-60歲。數(shù)據(jù)表明，A股市場中活躍著為數(shù)眾多的散戶投資者，他們就生活在我們身邊，10人之內(nèi)、百步之距必有股民，毫不夸張。從不同時期的抽樣調(diào)查結(jié)果來看，即使在牛市，散戶投資者中獲利人數(shù)的比例也很難超過三成，平均只有不到10%的股民收益為正。但股票卻牽動了億萬人跟著主力上上下下、來回“坐電梯”，體驗遽得暴利和慘痛割肉的驚心動魄。

20年股海跌宕起伏，中國股市1990年由零起步，到2009年底，滬深A(yù)股市場總市值已達24.27萬億元，超越日本成為名列美國之后的全球第二大市值市場。然而，光環(huán)的背后，其實更值得國人反思。

20年過去了，除了股市規(guī)模之外，A股市場到底進化了多少？《股市風(fēng)云20年（1990-2010）》帶著我們重新回顧股市走過的路，這才發(fā)現(xiàn)燈火闌珊處，A股還是那個熟悉的身影，而世界早已桑田變滄海了。

股市教訓(xùn)了一代人，第一代股民幾乎都已退出股海，而前赴后繼的是不斷加入的新股民。這種世代交替的現(xiàn)象與西方股市的發(fā)展規(guī)律不同。一般而言，股市由青澀轉(zhuǎn)為成熟的過程，也是制度不斷完善，投資者由散戶為主變?yōu)橐詸C構(gòu)為主的過程。而A股市場的演進卻很不理想。

A股誕生在改革開放初期，并非為自由經(jīng)濟而設(shè)，實際上成了挽救國有企業(yè)的救命稻草，從一開始就不得不接受政府的“百般呵護”，帶著難以磨滅的“政策市”印記。上市企業(yè)不具有投資價值，是價值投資無法立足的根本原因。而活躍市場的唯一動力源是以投機性暴利來吸引眼球，吸引投資者進場。從這個角度分析，如果A股不像賭場，反而不正常。任何新生事物在初期難免混亂，不亂則難以快速成長，大亂之后需要大治?！霸啊鄙鲜泄酒墼p案以及“810”大規(guī)模群體事件呼喚出中國證監(jiān)會，出臺了《公司法》、《股票發(fā)行和交易管理暫行條例》、《禁止證券欺詐行為暫行辦法》等法規(guī)。震驚國際的“327國債期貨”事件之后，又出臺了一大批市場監(jiān)管指引，開始大范圍清理整頓市場。接著就是億安科技、德隆系、中科系黑莊等大案。股市每次遭遇沖擊都在政策呵護下重新崛起，一浪高過一浪，基金黑幕、銀廣夏造假等的不斷曝光，雖然期間也出臺了體系相當(dāng)完善的市場運作和監(jiān)管制度，但實際收效甚微。政府調(diào)控手段變化不多，至今也仍然是依靠加征印花稅、個人收入調(diào)節(jié)稅，設(shè)立漲停板，控制新股上市節(jié)奏等老辦法，而股民的力量壯大到可跟政府叫板，不給利好政策就猛烈打壓指數(shù)，制造市場恐慌的程度。莊家如今不叫“黑莊”，大部分升級為地下私募大軍，主力依然靠“欺負散戶，養(yǎng)個股評，編點題材，糊弄貪官污吏，吃吃喝喝，上下其手，玩點內(nèi)幕，耍關(guān)系，騙貸款，勾結(jié)券商，仗著資金實力，胡炒亂作”。陽光私募和公募基金也照樣玩“老鼠倉”和利益輸送，只是手法更加隱蔽高超。散戶們也學(xué)乖了，有過幾年嗆水經(jīng)歷的散戶們不再容易被高位套牢。二級市場上演的主要劇目仍是莊家、散戶、政府之間的博弈游戲。證券市場法律法規(guī)不是沒有和缺位，而是漏洞百出的擺設(shè)。

當(dāng)然，苛求只有20年歷史的證券市場達到完善境界并不現(xiàn)實。通過反思我們可以看到，政府指導(dǎo)下的A股市場聰明地躲過了兩次或至少兩次的滅頂之災(zāi)，這是完全依靠市場自覺的西方股市無法比擬的成就。深滬股市在1997年亞洲金融危機和2007年末爆發(fā)的世界金融危機之前的幾個月內(nèi)實現(xiàn)了股市從高位跌入低位的著陸，避免了遭遇更慘烈的迎頭撞擊。這說明政府有能力讓股市發(fā)展得更好更健康。其中的弊端是，股市的運行過度依靠政策，這就給決策和執(zhí)行部門帶來了巨大的尋租利益空間和不愿意盡快改進的惰性。而西方市場則側(cè)重于通過良好的制度和法律體系來約束市場各方的行為，固然缺少了必要時的政府強力干預(yù)，但絕大多數(shù)時間能夠保障各方的合法利益。而且，我們可以看到，歐美政府在該出手時也會果斷出手，挽危機于即倒。

A股還沒有經(jīng)歷過類似1929年、2008年歐美股市暴跌的慘境，某西方學(xué)者認為，股市必須經(jīng)過血的洗禮，才能走向新生。那是在純粹市場經(jīng)濟下的無奈。中國股市從出生至今，都是在調(diào)控中長大的，如今達到了“大得不能倒”、靠任何人為控制都無法平衡發(fā)展的規(guī)模，政府必須認識到這一點，適時適度逐步退出，讓法律法規(guī)和制度的無形之手來代替政策之手，強化監(jiān)管和懲治，抑制股市投機，打擊一切侵害中小股東的行為，方能保股海江湖無恙，奠定經(jīng)濟強國的基業(yè)。