次貸危機(jī)后我國財政政策和貨幣政策的運用分析

○雷紅霞 （咸寧學(xué)院 湖北 咸寧 437100）

由美國次貸危機(jī)引發(fā)的世界金融危機(jī)被認(rèn)為是自1929年以來最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，雖然我國經(jīng)過30年改革開放積累了一定的經(jīng)濟(jì)實力，但這場危機(jī)對我國經(jīng)濟(jì)的降溫效應(yīng)非常明顯，主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)增速全面回落：工業(yè)增加值增速由2008年6月份的16%迅速下降到2008年12月份的5.7%，工業(yè)品出廠價格指數(shù)由6月份的8.8%迅速下降到12月份的-1.1%，當(dāng)月出口額同比增速由6月份的17.2%下降到12月份的-2.8%，國內(nèi)生產(chǎn)總值GDP增速也由2008年第二季度未的10.4%下降到第四季度未的9%。面對經(jīng)濟(jì)急速下滑的嚴(yán)峻形勢，國務(wù)院迅速作出調(diào)整：經(jīng)濟(jì)工作首要任務(wù)由2008年初的“防通脹、防過熱”轉(zhuǎn)為“保增長，促內(nèi)需”，財政貨幣政策也由年初的“穩(wěn)健的財政政策和從緊的貨幣政策”微調(diào)為七月份的“穩(wěn)健的財政政策和靈活審慎的貨幣政策”，再到十一月份的“積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策”，由此可見，宏觀決策層對此次危機(jī)及其對我國經(jīng)濟(jì)影響程度認(rèn)識明確，措施出臺迅速及時，意義重大。

一、財政政策和貨幣政策綜合運用的理論綜述

1、財政政策和貨幣政策綜合運用的理論基礎(chǔ)

凱恩斯“有效需求理論”認(rèn)為，社會的就業(yè)水平取決于社會總需求的水平，存在失業(yè)或者難以實現(xiàn)充分就業(yè)的原因在于有效需求不足（有效需求指一國有貨幣支付能力的總需求或總購買力），有效需求不足的原因在于“邊際消費傾向遞減規(guī)律”、“資本邊際效率遞減規(guī)律”和“流動性偏好規(guī)律”這三個基本“心理規(guī)律”的影響。凱恩斯從有效需求不足和市場機(jī)制無法使經(jīng)濟(jì)達(dá)到充分就業(yè)均衡的論斷，提出以需求管理為主，通過財政政策和貨幣政策對經(jīng)濟(jì)進(jìn)行干預(yù)和調(diào)節(jié)。當(dāng)一國經(jīng)濟(jì)處于非均衡狀態(tài)，出現(xiàn)通貨膨脹或通貨緊縮時，只有采取相機(jī)抉擇的經(jīng)濟(jì)政策，才能使之趨向于物價穩(wěn)定或充分就業(yè)水平。在通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)過熱時期，財政政策的效用不明顯，要通過緊縮性貨幣政策抑制通貨膨脹；在嚴(yán)重的通貨緊縮和經(jīng)濟(jì)衰退時，貨幣政策的效用不明顯，要通過擴(kuò)大政府支出、減稅、增發(fā)國債等來應(yīng)對通貨緊縮，拉動經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。同時，凱恩斯理論認(rèn)為，財政政策和貨幣政策的作用機(jī)制和效用不相同：財政政策作為政府的收支政策，主要作用于產(chǎn)品市場，進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整，而貨幣政策的調(diào)節(jié)功能主要作用于貨幣市場，適合總量調(diào)節(jié)；財政政策調(diào)整有法定的程序和規(guī)范的審批手續(xù)，時滯性長，貨幣政策相比則更為靈活和富有時效性。因此，在具體運用以上兩種政策時，要根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)的不同目標(biāo)適當(dāng)選擇，合理搭配，以便起到理想的宏觀調(diào)控效果。

2、財政政策和貨幣政策綜合運用的模式

（1）擴(kuò)張性財政政策和緊縮性貨幣政策。當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不景氣，出現(xiàn)蕭條，同時又存在通貨膨脹的情況下，通過擴(kuò)張性財政政策如減稅、擴(kuò)大公共投資應(yīng)對經(jīng)濟(jì)蕭條；通過緊縮性貨幣政策控制貨幣供應(yīng)量的增長，緩解通貨膨脹的壓力。

（2）緊縮性財政政策和緊縮性貨幣政策。當(dāng)經(jīng)濟(jì)過熱，發(fā)生嚴(yán)重通貨膨脹時，采取“雙緊”政策，如增加稅收、減少政府開支、減少貨幣供應(yīng)量等方式壓縮社會總需求，減少國民收入，減緩物價上漲，抑制通貨膨脹。

（3）緊縮性財政政策和擴(kuò)張性貨幣政策。當(dāng)政府開支過大，財政赤字較多而民間投資不夠旺盛時，可以采用這種模式。緊縮性財政政策有利于改善財政收支狀況，壓縮財政赤字；擴(kuò)張性貨幣政策促使銀根松馳，刺激投資并促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。

（4）擴(kuò)張性財政政策和擴(kuò)張性貨幣政策。當(dāng)經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重衰退、社會有效需求嚴(yán)重不足時，采取“雙松”政策，在財政減收增支的同時，抑制利率上升，擴(kuò)大信貸，刺激企業(yè)投資，從而擴(kuò)大社會總需求，增加國民收入，緩和衰退，刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

除緊縮和擴(kuò)張這兩種情況外，財政政策、貨幣政策還可以呈現(xiàn)中性狀態(tài)。若將中性（穩(wěn)?。┴斦吲c貨幣政策分別與上述松緊狀況搭配，又可產(chǎn)生多種不同配合。

二、我國實施積極財政政策和適度寬松貨幣政策的具體措施

1、積極財政政策的具體舉措

（1）在財政收入方面，實施結(jié)構(gòu)性減稅，減輕企業(yè)和居民負(fù)擔(dān)。2008年實施的稅費減免措施主要包括實施企業(yè)所得稅新稅法、提高個人所得稅工薪所得扣除費用標(biāo)準(zhǔn)、降低住房交易環(huán)節(jié)稅收負(fù)擔(dān)、多次調(diào)高部分產(chǎn)品出口退稅率、取消和降低部分產(chǎn)品出口關(guān)稅、下調(diào)證券交易印花稅稅率并改為單邊征收等。在此基礎(chǔ)上，2009年又全面實施增值稅轉(zhuǎn)型改革、取消和停征100項行政事業(yè)性收費等新的舉措，這些政策全年將減輕企業(yè)和居民負(fù)擔(dān)約5000億元以上。

（2）在財政支出方面，擴(kuò)大政府公共投資并增加中低收入群體收入，以此帶動和引導(dǎo)投資與消費需求。從2008年第四季度到2010年底，中央擬增加政府公共投資1.18萬億元，加上帶動的地方和社會投資，總規(guī)模約4萬億元。此外，通過進(jìn)一步增加對農(nóng)民的補貼、提高城鄉(xiāng)低保補助水平、增加企業(yè)退休人員基本養(yǎng)老金、提高優(yōu)撫對象等人員撫恤補貼和生活補助標(biāo)準(zhǔn)、對困難群體直接發(fā)放一次性生活補貼等途徑，提高中低收入群體收入。

2、適度寬松貨幣政策的具體措施

我國適度寬松貨幣政策的具體措施有五點。一是確保金融體系流動性充足，及時向金融機(jī)構(gòu)提供流動性支持。二是保持貨幣信貸的合理增長，加大銀行信貸對經(jīng)濟(jì)增長的支持力度，取消對商業(yè)銀行信貸規(guī)模限制，合理擴(kuò)大信貸規(guī)模。三是加強窗口指導(dǎo)和政策引導(dǎo)，著力優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。堅持區(qū)別對待、有保有壓，配合積極的財政政策，加大對重點工程建設(shè)、中小企業(yè)、三農(nóng)、災(zāi)后重建、助學(xué)、就業(yè)等的信貸支持，加大對技術(shù)改造、兼并重組、過剩產(chǎn)能向外轉(zhuǎn)移、節(jié)能減排、發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)的信貸支持，同時繼續(xù)限制對“兩高”行業(yè)和產(chǎn)能過剩行業(yè)劣質(zhì)企業(yè)的貸款，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和發(fā)展方式轉(zhuǎn)變；鼓勵和引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)大出口信貸的規(guī)模，探索在出口信貸中提供人民幣中長期融資。四是進(jìn)一步發(fā)揮債券市場的融資功能。大力發(fā)展企業(yè)債、公司債、短期融資券和中期票據(jù)等非金融企業(yè)債務(wù)融資工具，擴(kuò)寬企業(yè)融資渠道。加快發(fā)展以機(jī)構(gòu)投資者為主體的銀行間債券市場，為積極財政政策和適度寬松貨幣政策的實施提供平臺。五是進(jìn)一步改進(jìn)中央銀行金融服務(wù)。

三、積極財政政策和適度寬松貨幣政策的效應(yīng)分析

1、積極財政政策的效應(yīng)分析

此次積極財政政策的重點是“保增長，促內(nèi)需”，為此運用各種財政手段，配合金融手段和其他手段來改善經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大國內(nèi)需求，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。在運用過程中積極財政政策可以達(dá)到收入效應(yīng)和擴(kuò)張效應(yīng)。從收入效應(yīng)來看，一方面通過積極的財政收入政策如減稅、取消或停征行政性收費等舉措，既增加居民收入，直接拉動居民消費，又減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)，如增值稅轉(zhuǎn)型改革，不僅減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)，還刺激企業(yè)固定資產(chǎn)更新?lián)Q代，長時間起到拉動內(nèi)需的作用。另一方面通過積極的財政支出政策，主要是轉(zhuǎn)移性支出，提高中低收入群體收入水平，大力促進(jìn)消費需求。調(diào)整國民收入分配格局，提高居民收入在國民收入分配中的比重和勞動報酬在初次分配中的比重，增強居民消費能力，擴(kuò)大消費對經(jīng)濟(jì)增長的拉動效應(yīng)。如大幅度增加對農(nóng)民的農(nóng)資綜合直補、糧食直補、良種補貼和農(nóng)機(jī)具購置補貼，提高城鄉(xiāng)低保補助水平，提高企業(yè)退休人員基本養(yǎng)老金水平，提高優(yōu)撫對象等人員撫恤和生活補助標(biāo)準(zhǔn)等。還有在全國范圍內(nèi)推廣家電下鄉(xiāng)政策，將財政資金直接補貼給消費者，有效銜接和動態(tài)追蹤生產(chǎn)、流通、消費環(huán)節(jié)，直接拉動我國農(nóng)村的消費，擴(kuò)大內(nèi)需。從擴(kuò)張效應(yīng)來看，增加政府投資不僅能直接、迅速地拉動經(jīng)濟(jì)增長，而且具有促進(jìn)全社會投資的擴(kuò)張效應(yīng)，能帶動企業(yè)和民間投資。

2、適度寬松貨幣政策的效應(yīng)分析

適度寬松貨幣政策實質(zhì)上就是適度放松銀根，降低融資成本，為企業(yè)提供相對寬松的融資環(huán)境，以此促進(jìn)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的進(jìn)一步活躍。適度寬松的貨幣政策具有擴(kuò)張效應(yīng)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)結(jié)構(gòu)調(diào)整效應(yīng)。從擴(kuò)張效應(yīng)來看，一方面是直接的資金供應(yīng)擴(kuò)張，自2008年9月份以來，連續(xù)多次下調(diào)一年期存貸款基準(zhǔn)利率和法定存款準(zhǔn)備金率，保持貨幣信貸擴(kuò)張趨勢。取消對商業(yè)銀行信貸規(guī)模限制，合理擴(kuò)大信貸規(guī)模，據(jù)國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松研究員預(yù)測，2009年全年信貸增長規(guī)模將達(dá)到10萬億元，確保金融體系流動性充足。另一方面，通過進(jìn)一步拓寬企業(yè)的融資渠道，提高企業(yè)融資的機(jī)會和便利。包括加快企業(yè)債、公司債、短期融資券和中期票據(jù)等非金融企業(yè)債務(wù)融資工具發(fā)展，拓寬企業(yè)融資渠道。促進(jìn)股票市場平衡健康發(fā)展，提高企業(yè)直接融資比重，為適度寬松的貨幣政策提供展示平臺。從經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)結(jié)構(gòu)調(diào)整效應(yīng)來看，通過窗口指導(dǎo)和政策引導(dǎo)，著力優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。堅持區(qū)別對待、有保有壓，引導(dǎo)資金投向重點工程建設(shè)、中小企業(yè)、三農(nóng)、節(jié)能減排、循環(huán)經(jīng)濟(jì)等國家重點扶持行業(yè)，同時繼續(xù)限制對“兩高”行業(yè)和產(chǎn)能過剩行業(yè)劣質(zhì)企業(yè)的貸款，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和發(fā)展方式轉(zhuǎn)變。

3、積極財政政策和適度寬松貨幣政策的綜合效應(yīng)分析

從經(jīng)濟(jì)運行的實際情況來看，積極財政政策和適度寬松貨幣政策的的效應(yīng)已逐步顯現(xiàn)。宏觀經(jīng)濟(jì)急速下滑的趨勢已得到抑制，總體來看，經(jīng)濟(jì)運行呈現(xiàn)出筑底回升的態(tài)勢，積極財政政策和適度寬松貨幣政策已顯現(xiàn)出積極效應(yīng)。從社會發(fā)展來看，民生得到一定程度的改善，通過加大財政轉(zhuǎn)移性支出，社會中低收入群體收入水平得以提高，通過政府公共投資性支出，社會就業(yè)形勢得以好轉(zhuǎn)，社會穩(wěn)定性并未因金融危機(jī)的沖擊而產(chǎn)生大的變化，積極財政政策和適度寬松貨幣政策較好地發(fā)揮了社會穩(wěn)定器的作用。

總之，在金融危機(jī)到來之時，我國及時采取的積極財政政策和適度寬松貨幣政策真正發(fā)揮了“保增長、促內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu)、重民生”的積極效應(yīng)。

四、積極財政政策和適度寬松貨幣政策綜合運用中應(yīng)注意的問題

1、“雙松”政策搭配要注意防止擠出效應(yīng)的發(fā)生

政府作為投資主體，以大規(guī)模的財政貨幣資金投資于基礎(chǔ)建設(shè)，必然排擠其他經(jīng)濟(jì)主體進(jìn)入競爭性的基礎(chǔ)建設(shè)項目，抑制了投資需求的有效增長。2009年以來，地價高漲，國企頻當(dāng)?shù)赝蹙褪且粋€例證。美聯(lián)物業(yè)根據(jù)北京土地儲備中心公布的數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示：截至2009年12月17日，北京合計拍賣涉及住宅類地塊為69塊，其中有30塊地為有國企背景的企業(yè)獲得，占市場總比例43%。特別是2009年下半年，國企高價拿地頻繁，明顯占據(jù)了市場的主導(dǎo)地位，在下半年北京成交的30塊住宅地塊中更有18塊由國企拍得，占到了市場的60%。地王的頻繁出現(xiàn)與樓市過火存在必然的聯(lián)系，而國企地王過多的情況，與今年4萬億的投資不無關(guān)系。還有大規(guī)模的信貸資金與財政資金的配套，客觀上減少了商業(yè)銀行對民營企業(yè)（特別是中小民營企業(yè)）的信貸資金的供應(yīng)量。銀行大量配套的貸款資金主要用于國有及國有控股企業(yè)，銀行貸款向大城市、大客戶集中，小城市、城鎮(zhèn)、中小民營企業(yè)的資金匱乏并沒有得到根本性改善。

2、“雙松”政策搭配要注意天量信貸資金的動態(tài)流向

據(jù)國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松研究員預(yù)測，2009年全年信貸增長規(guī)模將達(dá)到10萬億元，確保金融體系流動性充足。但與銀行放開信貸閘門“結(jié)伴而行”的是，A股市場牛氣沖天，截至2009年9月30日，滬指上漲幅度最高超過90%；還有在北京、上海等全國不少大中城市，房地產(chǎn)商們紛紛斥巨資“跑馬圈地”，地價、房價走出低谷，向上攀升。中國社科院金融專家彭興韻指出：“這說明，新增信貸資金有相當(dāng)一部分未能進(jìn)入實體經(jīng)濟(jì)，而悄悄進(jìn)入了股市、房地產(chǎn)等虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，推動了這些領(lǐng)域的‘虛熱’?！币虼?，相關(guān)部門要嚴(yán)查信貸資金的動態(tài)流向，確保資金進(jìn)入實體經(jīng)濟(jì)，以保增長、促內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu)，而不是助推虛擬經(jīng)濟(jì)的火熱。

3、“雙松”政策搭配要警防通貨膨脹的發(fā)生

在本輪財政貨幣政策運作之前，我國國內(nèi)剛剛經(jīng)歷較為嚴(yán)重的通貨膨脹，2007年居民消費價格指數(shù)CPI全年上漲4.8%，2008年前三個季度CPI同比上漲7.0%，經(jīng)濟(jì)過熱、投資過熱、結(jié)構(gòu)不合理的狀況并沒有得到根本解決。在外部環(huán)境發(fā)生巨變、國際經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境出現(xiàn)重大問題的背景下采用積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策搭配，要警防通貨膨脹的再次發(fā)生。當(dāng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，走出蕭條的陰影時，就要考慮“雙松”政策的逐步調(diào)整，如果擔(dān)心經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的基礎(chǔ)不牢固，可以對“雙松”政策進(jìn)行微調(diào)，積極的財政政策繼續(xù)實行，以確保擴(kuò)內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu)。但適度寬松的貨幣政策則要微調(diào)，如果擔(dān)心利率上調(diào)加重企業(yè)負(fù)擔(dān)和人民幣升值壓力，則可以通過公開市場操作、法定存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整來回收流動性，以預(yù)防通貨膨脹的發(fā)生。

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