• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    外匯期權(quán)在我國企業(yè)外匯風險管理中的應用

    2010-08-15 00:45:06張新政王立豐
    當代經(jīng)濟 2010年13期
    關(guān)鍵詞:套期買方外匯

    ○張新政 王立豐

    (1、西安長慶科技工程有限責任公司 陜西 西安 710018 2、西北農(nóng)林科技大學經(jīng)濟管理學院 陜西 楊凌 712100)

    20世紀70年代,布雷頓森林體系崩潰,全球由固定匯率制度向浮動匯率制度轉(zhuǎn)變,匯率波動不斷加大。為了應對由此引發(fā)的外匯風險,金融創(chuàng)新層出不窮,外匯期權(quán)作為一種有效的避險工具也應運而生。伴隨著我國人民幣匯率制度改革的不斷深化,人民幣匯率風險日益凸顯,我國企業(yè)在國際貿(mào)易活動中應提高風險防范意識,運用外匯期權(quán)避免匯率變動可能帶來的不利影響,增強風險管理水平。

    一、外匯期權(quán)概述

    外匯期權(quán)是指期權(quán)的買方支付給期權(quán)的賣方一筆期權(quán)費,從而獲得一項在未來約定時間或者時期內(nèi),按照約定的匯率即執(zhí)行價格買進或賣出一定數(shù)量外匯資產(chǎn)的權(quán)利。需要指出的是,外匯期權(quán)的載體雖然是兩種貨幣間的買賣,但其交易的對象并不是貨幣本身,而是一項將來可以買賣貨幣的“選擇權(quán)”。買方支付一定的期權(quán)費,取得這項權(quán)利,于到期日,當市場匯率有利于買方時,買方可以要求賣方履行合約,如果市場匯率不利于買方,買方可以放棄執(zhí)行這項權(quán)利,即買方可以不要求賣方履行合約,損失的只是期權(quán)費;對于賣方而言,只是在期限時間內(nèi)承擔一種義務(wù),根據(jù)買方的決定履行合約與否。

    外匯期權(quán)分為買權(quán)和賣權(quán)兩種。外匯買權(quán)指的是外匯期權(quán)的買方有權(quán)在未來約定時間內(nèi)按約定匯率從賣方買進一定數(shù)量的某種外匯,買進買權(quán)基本上預測標的貨幣會上漲,因為買權(quán)擁有以固定價格購買標的貨幣的權(quán)利,因此標的貨幣價格越高,買權(quán)的價值會越高;如果標的貨幣價格下跌,買權(quán)的價值則為零,買方損失掉期權(quán)費。外匯賣權(quán)是指外匯期權(quán)買方有權(quán)在未來約定時間內(nèi)按約定匯率向賣方賣出一定數(shù)量的某種外匯,買進賣權(quán)則會預測標的貨幣會下跌,賣權(quán)擁有以固定價格賣出標的貨幣的權(quán)利,因此標的貨幣價格越低,賣權(quán)的價值則越高;如果標的貨幣價格上漲,賣權(quán)的價值為零。期權(quán)的賣方只有收取期權(quán)費的權(quán)利,承擔著按期權(quán)買方要求履約的義務(wù)。

    二、外匯期權(quán)與遠期外匯、外匯期貨的比較

    作為規(guī)避外匯風險的手段,外匯期權(quán)相對于遠期外匯和外匯期貨來說,具備獨特的優(yōu)越性。外匯期權(quán)既能避免匯率波動可能帶來的風險,又能保留可從有利的匯率波動中牟利的機會,而遠期外匯和外匯期貨在避免匯率波動風險的同時,也喪失了從有利匯率波動中牟利的機會。在遠期外匯合同簽訂后,即使合同到期前出現(xiàn)了有利的匯率變動,也必須按預定的遠期匯率履行合同,從而失去了本可能得到的匯率差價的利益。外匯期貨合同簽訂后,雖然可以在有利的匯率變動時,在期貨合同到期前做反方向的交易沖銷,但進行外匯期貨交易必須繳納保證金,并根據(jù)清算價格計算每日盈虧,必要時還要追加保證金,有時其虧損程度甚至會超過最初繳納的保證金,所以期貨交易無法限定損失量。外匯期權(quán)則可根據(jù)市場行情的變化,自由決定是否執(zhí)行權(quán)力。市場匯率有利時,行使期權(quán)可獲利,市場匯率不利時,則可以放棄期權(quán),損失只限于期權(quán)費。

    三、外匯期權(quán)的套期保值原理

    假設(shè)某企業(yè)在外匯市場上做多,在T0時刻以市場匯率S0買入一單位外幣,在之后任意時刻T1(T1>T0),該企業(yè)賣出外幣時的價格則為此時刻的市場匯率S1。如果S1>S0,該企業(yè)則會獲利,而S1<S0時,該企業(yè)將會遭受損失。可能的收益和損失隨著市場匯率的變化具有不可確定性。該企業(yè)若想在匯率上漲中獲取收益,也就必須承擔匯率下降可能帶來的損失。

    外匯期權(quán)則為企業(yè)提供了另一種最佳選擇,它既可以幫助企業(yè)規(guī)避匯率波動的風險,把損失降到最低,又可以讓企業(yè)在某種概率上獲利。假設(shè)該企業(yè)在外匯市場上買入看漲期權(quán),約定在T時刻按執(zhí)行價格P買入一單位外幣,期權(quán)費為C,T時刻市場匯率為St。在期權(quán)到期日,如果St>P,該企業(yè)則會執(zhí)行看漲期權(quán),所獲得的收益為St-P-C;如果St<P,該企業(yè)則會選擇放棄執(zhí)行看漲期權(quán),其損失為期權(quán)費用C。在匯率的波動中,該企業(yè)的獲利將會隨著St的增加而增加,但是其損失有限,最大為所支付的期權(quán)費C。同理,當該企業(yè)在外匯市場買入看跌期權(quán),約定在T時刻按執(zhí)行價格賣出一單位外幣,期權(quán)到期日,如果St>P,該企業(yè)會放棄執(zhí)行看跌期權(quán),損失為期權(quán)費用C,如果St<P,該企業(yè)會執(zhí)行看跌期權(quán),所獲取的收益為P-St-C。

    企業(yè)通常運用外匯期權(quán)的套期原理,就是將需要避險的資產(chǎn)或負債和一個與其價值變動反向相反的外匯期權(quán)組合,從而合成另外一個外匯期權(quán)。例如,某企業(yè)將來某一時刻T將支付一單位的某種外幣,當前該外幣的市場匯率為P。那么,該企業(yè)可以在期權(quán)市場買入一單位該外幣的看漲期權(quán),執(zhí)行價格為當前的市場匯率P,期權(quán)費用為C。在期權(quán)到期日T,該組合的損益情況如下:如果市場匯率St>P,執(zhí)行該期權(quán),可獲利St-P,但其所持有的負債將損失相同的金額St-P,考慮到期權(quán)費用C,該組合的損益為-C;如果St<P,放棄該期權(quán),則持有的負債將獲利,收益為P-St,扣除期權(quán)費用C,該組合的損益為P-St-C。因此,通過外匯期權(quán)的套期保值原理,該企業(yè)不僅把外匯風險的最大損失額度控制在期權(quán)費用之內(nèi),還保留了可從有利的匯率波動中牟利的機會。

    四、外匯期權(quán)套期原理在企業(yè)風險管理中的具體應用

    1、買入看漲外匯期權(quán)(買入買權(quán))

    期權(quán)買方通過支付一筆期權(quán)費后可以在未來約定時間內(nèi),享有在特定價格買入相關(guān)外匯的權(quán)利,同時不必負擔必須買入的義務(wù)。購買該期權(quán)的套期保值企業(yè)通常持有未來標的貨幣的負債,預測所購買的貨幣價格將會上漲。如果匯率變動如其所料方向大幅上漲,買方可以執(zhí)行看漲期權(quán),以較低的執(zhí)行價格買入標的貨幣,彌補其到期負債因為市場價格高漲帶來的損失;如果價格走勢相反,買方可以選擇不執(zhí)行看漲期權(quán),這樣雖然損失了期權(quán)費,但由于匯率的下降,企業(yè)到期負債出現(xiàn)的盈余彌補了期權(quán)費的損失。

    例如,西安一家石油公司需要在三個月后支付英國一家石油公司100萬英鎊的款項,而西安這家公司的外匯儲備主要是美元定活期存款。為了規(guī)避三個月后英鎊對美元匯率波動的風險,該公司買入100萬三個月的英鎊看漲期權(quán)合約,執(zhí)行價格(GBP/USD)為1.4837,期權(quán)費標價為4.5(每英鎊0.045美元)。該公司需要支付的期權(quán)費用為4.5萬美元(100×0.045)。三個月后該公司需要付款時,如果市場利率高于1.4837,則執(zhí)行該期權(quán),買入看漲期權(quán)所獲得的收益和該公司所持有負債的損失相抵消,公司通過支付期權(quán)費避免了由于匯率上漲帶來的外匯損失;如果市場匯率低于1.4837,則放棄該期權(quán),該公司損失了期權(quán)費,但是其持有的負債在現(xiàn)匯市場上獲利,支付100萬英鎊負債所需的美元數(shù)量減少。當市場匯率低于1.4387(1.4837-0.045)時,公司負債收益大于其所支付的期權(quán)費用。因此,該石油公司通過在外匯市場上買入看漲期權(quán)對其將來所持有的負債套期保值,不僅成功規(guī)避了風險,還保留了可能的收益。

    2、買入看跌外匯期權(quán)(買入賣權(quán))

    期權(quán)買方通過支付一筆期權(quán)費后可以在未來約定時間內(nèi),享有在特定價格賣出相關(guān)外匯的權(quán)利,同時不必負擔必須賣出的義務(wù)。購買該期權(quán)的套期保值企業(yè)通常持有未來標的貨幣的資產(chǎn),預測所購買的貨幣價格將會下跌。如果匯率朝著它所預測的方向變動,買方可以執(zhí)行看跌期權(quán),以較高的執(zhí)行價格賣出標的貨幣,彌補其到期資產(chǎn)因為市場價格下跌帶來的損失;如果價格走勢相反,買方可以選擇不執(zhí)行看漲期權(quán),這樣雖然損失了期權(quán)費,但由于匯率的上漲,企業(yè)到期資產(chǎn)出現(xiàn)的盈余彌補了期權(quán)費的損失。

    例如,西安一家石油公司預計將在三個月后收到一筆100萬英鎊的英國某石油公司的款項,這家石油公司的外匯儲備主要為美元。為了規(guī)避英鎊對美元的匯率風險,該公司買入100萬三個月的英鎊看跌期權(quán)合約,執(zhí)行價格(GBP/USD)為1.4837,期權(quán)費標價為4.5(每英鎊0.045美元)。該公司需要支付的期權(quán)費用為4.5萬美元(100×0.045)。三個月后該公司收到付款時,如果市場利率低于1.4837,則執(zhí)行該期權(quán),買入看跌期權(quán)所獲得的收益和該公司所持有資產(chǎn)的損失相抵消,公司通過支付期權(quán)費避免了由于匯率下跌帶來的外匯損失;如果市場匯率高于1.4837,則放棄該期權(quán),該公司損失了期權(quán)費,但是其持有的資產(chǎn)在現(xiàn)匯市場上獲利,所持有的100萬英鎊可兌換的美元數(shù)量增加。當市場匯率高于1.5287(1.4837+0.045)時,公司資產(chǎn)收益大于其所支付的期權(quán)費用。因此,該石油公司通過在外匯市場上買入看跌期權(quán)對其將來所持有的資產(chǎn)套期保值,不僅成功規(guī)避了風險,還保留了可能的收益。

    同理,企業(yè)還可以通過在外匯市場上賣出看漲期權(quán)和賣出看跌期權(quán)等手段,通過獲取一定的期權(quán)費,彌補未來市場匯率變化可能所帶來的損失。在外匯市場上,企業(yè)必須根據(jù)實際情況來選擇所要運用的方法。

    五、小結(jié)

    隨著全球經(jīng)濟一體化程度不斷加深,我國企業(yè)對外貿(mào)易活動越來越多,其所持有的外匯資產(chǎn)也大大增加。我國的外匯市場由于起步晚,與國外的一些市場相比還很小,外匯期權(quán)在我國企業(yè)風險管理中還沒有得到廣泛運用。在國際金融市場外匯風險不斷加劇的情況下,控制外匯風險已經(jīng)成為企業(yè)經(jīng)營決策的一個重要方面。因此,我國企業(yè)應該不斷提高風險防范意識,積極運用外匯期權(quán)工具來完善企業(yè)外匯風險管理系統(tǒng),增強企業(yè)風險管理水平。

    [1]劉舒年:國際金融[M].對外經(jīng)濟貿(mào)易大學出版社,2004.

    [2]約翰·赫爾著,張?zhí)諅プg:期權(quán)、期貨和其它衍生產(chǎn)品[M].華夏出版社,2000.

    [3]羅宇明、任永平:外匯期權(quán)在商業(yè)銀行外匯風險管理中的應用[J].商業(yè)研究,2003(6).

    [4]謝為安、謝一青:外匯期權(quán)在規(guī)避外匯風險中的作用[J].上海綜合經(jīng)濟,2004(7).

    [5]Andrew Vonnegut:Real Option Theories and Ivestment in Emerging Economics[J].Emerging Markets Review,2001(1).

    猜你喜歡
    套期買方外匯
    對企業(yè)套期保值與投機的思考
    山西財稅(2023年8期)2023-12-28 08:06:00
    信用證交單不符時買方拒付貨款權(quán)利證成
    法大研究生(2019年1期)2019-11-16 00:38:02
    經(jīng)常項下境內(nèi)外匯劃轉(zhuǎn)相關(guān)業(yè)務(wù)
    中國外匯(2019年15期)2019-10-14 01:00:42
    不辱使命的中國外匯人
    中國外匯(2019年8期)2019-07-13 06:01:06
    解碼套期保值會計
    中國外匯(2019年7期)2019-07-13 05:44:56
    買方常見違約問題分析、應對及預防
    今年房企并購已達467宗
    外匯套利 穩(wěn)賺不虧
    外匯套利 穩(wěn)賺不虧
    基于套期有效性視角的新舊套期會計準則對比研究
    国产乱人偷精品视频| 最近中文字幕2019免费版| 色精品久久人妻99蜜桃| 国产成人免费观看mmmm| 国产免费视频播放在线视频| 婷婷色av中文字幕| 两个人免费观看高清视频| 狠狠婷婷综合久久久久久88av| 免费在线观看黄色视频的| 两个人看的免费小视频| 两个人看的免费小视频| 国精品久久久久久国模美| 久久99热这里只频精品6学生| 久久热在线av| 在线观看国产h片| 激情五月婷婷亚洲| 黄色毛片三级朝国网站| 亚洲国产最新在线播放| av国产精品久久久久影院| 国产日韩一区二区三区精品不卡| 久久ye,这里只有精品| 国产日韩一区二区三区精品不卡| 中文字幕最新亚洲高清| 久久99热这里只频精品6学生| 亚洲欧美一区二区三区久久| 久久精品久久久久久久性| 赤兔流量卡办理| 午夜福利网站1000一区二区三区| www.熟女人妻精品国产| 9热在线视频观看99| 一级爰片在线观看| 99精国产麻豆久久婷婷| 少妇人妻久久综合中文| 亚洲国产欧美网| 久久久久久久国产电影| 19禁男女啪啪无遮挡网站| 波多野结衣一区麻豆| 91老司机精品| 久久久久久人妻| 在线天堂中文资源库| 制服诱惑二区| 久久99热这里只频精品6学生| 亚洲成人一二三区av| 欧美激情 高清一区二区三区| 一级,二级,三级黄色视频| 日韩av免费高清视频| 女性被躁到高潮视频| 久久国产精品男人的天堂亚洲| 亚洲第一区二区三区不卡| 成人国语在线视频| av电影中文网址| av在线app专区| 精品国产一区二区三区久久久樱花| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄| 91精品伊人久久大香线蕉| 熟妇人妻不卡中文字幕| videosex国产| 少妇的丰满在线观看| av电影中文网址| 亚洲成人免费av在线播放| 99精国产麻豆久久婷婷| 成人国产av品久久久| 人人妻,人人澡人人爽秒播 | 51午夜福利影视在线观看| 七月丁香在线播放| 美国免费a级毛片| 涩涩av久久男人的天堂| 99精国产麻豆久久婷婷| 国产精品亚洲av一区麻豆 | 国产黄色免费在线视频| 国产亚洲最大av| 狂野欧美激情性bbbbbb| 国产不卡av网站在线观看| 国产黄色免费在线视频| 久久综合国产亚洲精品| 美女视频免费永久观看网站| 色94色欧美一区二区| 日韩伦理黄色片| 亚洲精品av麻豆狂野| 纯流量卡能插随身wifi吗| videosex国产| 美女扒开内裤让男人捅视频| 亚洲av综合色区一区| 亚洲成av片中文字幕在线观看| 国产 一区精品| 国产99久久九九免费精品| 女的被弄到高潮叫床怎么办| 亚洲av电影在线进入| 欧美在线黄色| 母亲3免费完整高清在线观看| 高清av免费在线| 黄色视频在线播放观看不卡| kizo精华| 成人手机av| 午夜免费鲁丝| 极品少妇高潮喷水抽搐| 黄频高清免费视频| 大片电影免费在线观看免费| 亚洲成人一二三区av| 国产一区二区激情短视频 | 日本午夜av视频| 亚洲 欧美一区二区三区| 三上悠亚av全集在线观看| 色94色欧美一区二区| 最新在线观看一区二区三区 | 另类精品久久| 久久国产精品大桥未久av| 中国三级夫妇交换| 亚洲一区中文字幕在线| 另类亚洲欧美激情| 亚洲精品久久久久久婷婷小说| 黄色怎么调成土黄色| 18禁观看日本| 永久免费av网站大全| 男女国产视频网站| 激情视频va一区二区三区| 欧美日本中文国产一区发布| 精品国产一区二区久久| 午夜福利影视在线免费观看| 国产精品国产av在线观看| 91国产中文字幕| 亚洲精品av麻豆狂野| 国产日韩欧美亚洲二区| 永久免费av网站大全| 搡老乐熟女国产| 黄网站色视频无遮挡免费观看| 久久精品国产亚洲av涩爱| 日韩伦理黄色片| 无限看片的www在线观看| 精品一区二区三卡| 亚洲av中文av极速乱| 最近中文字幕高清免费大全6| 天天躁夜夜躁狠狠躁躁| 免费女性裸体啪啪无遮挡网站| 亚洲欧洲日产国产| 在线 av 中文字幕| 新久久久久国产一级毛片| 久久亚洲国产成人精品v| 成人亚洲欧美一区二区av| 香蕉丝袜av| 中文欧美无线码| 久久久久国产一级毛片高清牌| 久久人人爽av亚洲精品天堂| 老司机亚洲免费影院| 在线观看www视频免费| 97在线人人人人妻| 赤兔流量卡办理| 香蕉丝袜av| 亚洲欧美精品自产自拍| 亚洲国产欧美一区二区综合| 91国产中文字幕| 日本av免费视频播放| 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看 | 精品一品国产午夜福利视频| 国产欧美日韩综合在线一区二区| 亚洲欧美精品综合一区二区三区| 成人亚洲精品一区在线观看| 日韩中文字幕视频在线看片| 激情视频va一区二区三区| 90打野战视频偷拍视频| 啦啦啦在线观看免费高清www| 精品少妇一区二区三区视频日本电影 | 18在线观看网站| 久久青草综合色| 精品亚洲乱码少妇综合久久| 国产精品偷伦视频观看了| 美女福利国产在线| 一级爰片在线观看| 青草久久国产| 2021少妇久久久久久久久久久| 国产av一区二区精品久久| 亚洲天堂av无毛| 婷婷色综合www| 午夜福利一区二区在线看| 波多野结衣一区麻豆| 最近手机中文字幕大全| 国产一卡二卡三卡精品 | 一区二区三区激情视频| 成人亚洲精品一区在线观看| 久久影院123| 嫩草影视91久久| av网站免费在线观看视频| 午夜免费鲁丝| 精品人妻在线不人妻| 欧美日韩视频精品一区| 我要看黄色一级片免费的| kizo精华| 又粗又硬又长又爽又黄的视频| 妹子高潮喷水视频| 欧美激情高清一区二区三区 | 久久女婷五月综合色啪小说| 国产精品 欧美亚洲| 在线亚洲精品国产二区图片欧美| 久久天躁狠狠躁夜夜2o2o | 伊人久久大香线蕉亚洲五| 亚洲国产精品一区二区三区在线| 色视频在线一区二区三区| tube8黄色片| 中文欧美无线码| av电影中文网址| 免费看不卡的av| 国产麻豆69| 久热爱精品视频在线9| 女人久久www免费人成看片| 国产男人的电影天堂91| 999精品在线视频| 国产伦人伦偷精品视频| 观看美女的网站| 亚洲成人免费av在线播放| 日韩大码丰满熟妇| 日韩欧美精品免费久久| 午夜福利,免费看| 七月丁香在线播放| 国产无遮挡羞羞视频在线观看| 美女脱内裤让男人舔精品视频| 中文字幕最新亚洲高清| 日本91视频免费播放| 欧美精品一区二区免费开放| 超碰成人久久| 国产男女超爽视频在线观看| 欧美精品av麻豆av| 少妇精品久久久久久久| 捣出白浆h1v1| 国产精品 欧美亚洲| 亚洲图色成人| 国产精品一国产av| 国产老妇伦熟女老妇高清| 19禁男女啪啪无遮挡网站| 日韩av免费高清视频| 自线自在国产av| 久久天躁狠狠躁夜夜2o2o | 三上悠亚av全集在线观看| 欧美精品人与动牲交sv欧美| 亚洲自偷自拍图片 自拍| 在线精品无人区一区二区三| www.熟女人妻精品国产| 亚洲美女搞黄在线观看| 中文天堂在线官网| netflix在线观看网站| 宅男免费午夜| 欧美国产精品一级二级三级| 国产又爽黄色视频| 亚洲欧美成人综合另类久久久| 亚洲精品第二区| 国产男女超爽视频在线观看| 日日摸夜夜添夜夜爱| 精品人妻在线不人妻| 少妇人妻久久综合中文| 婷婷色av中文字幕| 电影成人av| 丰满少妇做爰视频| 久久久久精品人妻al黑| 免费av中文字幕在线| 国产在线一区二区三区精| 日韩大码丰满熟妇| 色婷婷久久久亚洲欧美| 夫妻性生交免费视频一级片| av在线播放精品| 久久毛片免费看一区二区三区| 操美女的视频在线观看| 国产精品蜜桃在线观看| 1024视频免费在线观看| 老司机深夜福利视频在线观看 | 亚洲第一青青草原| 日韩av免费高清视频| 亚洲伊人色综图| 欧美日韩成人在线一区二区| 国产黄色视频一区二区在线观看| 满18在线观看网站| 午夜91福利影院| kizo精华| 伦理电影免费视频| 日本91视频免费播放| 少妇被粗大猛烈的视频| 99热全是精品| 1024视频免费在线观看| 国产精品熟女久久久久浪| 久久久国产精品麻豆| 久久人人爽av亚洲精品天堂| 另类亚洲欧美激情| 亚洲av成人精品一二三区| 高清欧美精品videossex| 天天躁狠狠躁夜夜躁狠狠躁| 精品国产一区二区三区久久久樱花| 最新在线观看一区二区三区 | 国产激情久久老熟女| 国产极品粉嫩免费观看在线| 综合色丁香网| 欧美亚洲日本最大视频资源| 国产精品香港三级国产av潘金莲 | 中文字幕另类日韩欧美亚洲嫩草| 精品午夜福利在线看| 亚洲欧美中文字幕日韩二区| 国产精品国产av在线观看| 别揉我奶头~嗯~啊~动态视频 | 国产精品偷伦视频观看了| 国产av国产精品国产| 国产乱人偷精品视频| 精品福利永久在线观看| 欧美日韩视频高清一区二区三区二| 狠狠精品人妻久久久久久综合| 国产极品天堂在线| 欧美日韩av久久| 国产熟女欧美一区二区| 国产免费一区二区三区四区乱码| 啦啦啦 在线观看视频| 中国国产av一级| 久热这里只有精品99| 亚洲一级一片aⅴ在线观看| 伊人久久大香线蕉亚洲五| 哪个播放器可以免费观看大片| 侵犯人妻中文字幕一二三四区| 永久免费av网站大全| 又黄又粗又硬又大视频| 黑丝袜美女国产一区| 国产成人免费无遮挡视频| 精品少妇黑人巨大在线播放| 天堂8中文在线网| 久久精品熟女亚洲av麻豆精品| 久久久久视频综合| 高清在线视频一区二区三区| 亚洲国产av新网站| 天天躁夜夜躁狠狠躁躁| av福利片在线| 伊人久久大香线蕉亚洲五| 亚洲一卡2卡3卡4卡5卡精品中文| 欧美成人精品欧美一级黄| 只有这里有精品99| 亚洲三区欧美一区| 久久99精品国语久久久| 久久人人爽人人片av| 老鸭窝网址在线观看| 国产精品嫩草影院av在线观看| 午夜福利免费观看在线| 一二三四中文在线观看免费高清| 国产精品.久久久| 啦啦啦中文免费视频观看日本| 欧美老熟妇乱子伦牲交| 成人影院久久| 国产伦理片在线播放av一区| 欧美久久黑人一区二区| 久久亚洲国产成人精品v| 国产视频首页在线观看| 午夜免费男女啪啪视频观看| 搡老乐熟女国产| 国产成人午夜福利电影在线观看| 亚洲国产精品一区三区| 亚洲第一青青草原| 久久综合国产亚洲精品| 在线精品无人区一区二区三| 高清不卡的av网站| www.av在线官网国产| 亚洲av电影在线观看一区二区三区| 一区二区日韩欧美中文字幕| 欧美少妇被猛烈插入视频| 久久狼人影院| www.熟女人妻精品国产| 1024香蕉在线观看| 9色porny在线观看| 精品少妇黑人巨大在线播放| 一二三四中文在线观看免费高清| 夫妻性生交免费视频一级片| 亚洲自偷自拍图片 自拍| 免费观看人在逋| 国产精品久久久久成人av| 肉色欧美久久久久久久蜜桃| 免费在线观看视频国产中文字幕亚洲 | av线在线观看网站| 久久久精品国产亚洲av高清涩受| 精品亚洲成a人片在线观看| 桃花免费在线播放| 在线观看人妻少妇| 国产成人欧美在线观看 | 久久99一区二区三区| 国产精品熟女久久久久浪| 大话2 男鬼变身卡| 国产 精品1| av网站免费在线观看视频| 水蜜桃什么品种好| 亚洲精品久久久久久婷婷小说| 麻豆乱淫一区二区| 国产精品成人在线| 亚洲国产成人一精品久久久| 亚洲伊人久久精品综合| 日本91视频免费播放| 亚洲成国产人片在线观看| 欧美乱码精品一区二区三区| 成年美女黄网站色视频大全免费| 免费日韩欧美在线观看| 人成视频在线观看免费观看| 水蜜桃什么品种好| 亚洲精品久久久久久婷婷小说| 一边摸一边做爽爽视频免费| 国产精品一国产av| 午夜精品国产一区二区电影| 少妇人妻久久综合中文| 欧美av亚洲av综合av国产av | kizo精华| 青青草视频在线视频观看| 99国产精品免费福利视频| 亚洲精品久久午夜乱码| 19禁男女啪啪无遮挡网站| 男男h啪啪无遮挡| 大陆偷拍与自拍| 我要看黄色一级片免费的| 最近最新中文字幕大全免费视频 | 久久久欧美国产精品| 久久午夜综合久久蜜桃| 国产一区二区三区综合在线观看| 丝袜美足系列| 亚洲欧美一区二区三区黑人| 97人妻天天添夜夜摸| 最新的欧美精品一区二区| 亚洲三区欧美一区| av福利片在线| 久久久国产欧美日韩av| 啦啦啦在线观看免费高清www| 日韩欧美一区视频在线观看| 天堂8中文在线网| www.av在线官网国产| 精品少妇内射三级| 久久人妻熟女aⅴ| 下体分泌物呈黄色| 国产黄频视频在线观看| 午夜精品国产一区二区电影| 成人国语在线视频| 人妻 亚洲 视频| 国产亚洲最大av| 中文字幕人妻丝袜一区二区 | 欧美在线一区亚洲| 日韩中文字幕欧美一区二区 | 午夜福利视频精品| 欧美激情高清一区二区三区 | 婷婷色综合大香蕉| 精品人妻一区二区三区麻豆| 日本猛色少妇xxxxx猛交久久| 1024香蕉在线观看| 久久 成人 亚洲| 叶爱在线成人免费视频播放| 欧美日韩精品网址| 国产黄频视频在线观看| 精品国产一区二区三区久久久樱花| 制服人妻中文乱码| 久久精品熟女亚洲av麻豆精品| 色婷婷av一区二区三区视频| 妹子高潮喷水视频| 久久精品国产亚洲av高清一级| 卡戴珊不雅视频在线播放| 1024香蕉在线观看| 美女扒开内裤让男人捅视频| 丁香六月天网| 亚洲免费av在线视频| 天天躁夜夜躁狠狠躁躁| 两性夫妻黄色片| 亚洲精品成人av观看孕妇| 欧美精品人与动牲交sv欧美| 欧美人与性动交α欧美软件| 久久国产精品大桥未久av| 亚洲色图综合在线观看| 亚洲成人国产一区在线观看 | 黄色怎么调成土黄色| 蜜桃在线观看..| √禁漫天堂资源中文www| 国产色婷婷99| 国产97色在线日韩免费| 老熟女久久久| 少妇人妻 视频| 久久久久久人人人人人| 黄片无遮挡物在线观看| 啦啦啦啦在线视频资源| 电影成人av| 建设人人有责人人尽责人人享有的| 日本色播在线视频| 少妇精品久久久久久久| 成人18禁高潮啪啪吃奶动态图| 成人免费观看视频高清| 免费日韩欧美在线观看| 香蕉国产在线看| 精品亚洲乱码少妇综合久久| 男女边吃奶边做爰视频| 国产在线免费精品| 久久久久网色| 欧美精品一区二区免费开放| videos熟女内射| 欧美国产精品一级二级三级| 精品酒店卫生间| 欧美国产精品va在线观看不卡| 汤姆久久久久久久影院中文字幕| 亚洲专区中文字幕在线 | 在线精品无人区一区二区三| 国产在视频线精品| av在线观看视频网站免费| 亚洲美女搞黄在线观看| 国产精品三级大全| av有码第一页| 老司机亚洲免费影院| 青草久久国产| 一个人免费看片子| 9色porny在线观看| 欧美激情高清一区二区三区 | 亚洲国产av影院在线观看| 青春草视频在线免费观看| 午夜免费鲁丝| 亚洲欧美精品自产自拍| 亚洲精品中文字幕在线视频| 色吧在线观看| 午夜福利,免费看| 天天躁日日躁夜夜躁夜夜| 母亲3免费完整高清在线观看| 丝袜在线中文字幕| 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91| 亚洲,欧美,日韩| 一区二区三区乱码不卡18| 亚洲精品日韩在线中文字幕| 国产在线一区二区三区精| 黑人猛操日本美女一级片| 日韩,欧美,国产一区二区三区| 高清欧美精品videossex| 在线观看免费日韩欧美大片| 免费黄频网站在线观看国产| 久久人人爽av亚洲精品天堂| 欧美日韩一区二区视频在线观看视频在线| 韩国高清视频一区二区三区| 18禁裸乳无遮挡动漫免费视频| 亚洲,欧美精品.| av电影中文网址| 在线观看免费日韩欧美大片| 一个人免费看片子| 精品一区二区三区av网在线观看 | 中文字幕高清在线视频| 亚洲激情五月婷婷啪啪| 久久久久久人妻| 夫妻午夜视频| 午夜福利免费观看在线| 亚洲欧美日韩另类电影网站| 免费不卡黄色视频| 熟女av电影| 日韩免费高清中文字幕av| 只有这里有精品99| 欧美av亚洲av综合av国产av | av.在线天堂| 免费看av在线观看网站| 亚洲av福利一区| 亚洲国产日韩一区二区| 久久久久精品性色| 99热国产这里只有精品6| 青春草视频在线免费观看| 啦啦啦在线免费观看视频4| 国产精品久久久久久人妻精品电影 | 日韩av不卡免费在线播放| www.自偷自拍.com| 久久久久精品国产欧美久久久 | 国产精品麻豆人妻色哟哟久久| 国产成人av激情在线播放| 免费观看人在逋| 国产精品久久久久久精品古装| 18禁裸乳无遮挡动漫免费视频| 在线精品无人区一区二区三| 亚洲精品日本国产第一区| 欧美日韩福利视频一区二区| h视频一区二区三区| 久久韩国三级中文字幕| 18在线观看网站| 丝袜喷水一区| 久久久久久久精品精品| 中文天堂在线官网| 老熟女久久久| 黑人欧美特级aaaaaa片| 欧美xxⅹ黑人| 999久久久国产精品视频| 国产片内射在线| 夫妻性生交免费视频一级片| 激情视频va一区二区三区| av又黄又爽大尺度在线免费看| 国产在线视频一区二区| 欧美精品亚洲一区二区| 操美女的视频在线观看| 久久精品国产亚洲av涩爱| 丝袜脚勾引网站| 亚洲欧美成人综合另类久久久| 1024香蕉在线观看| 免费日韩欧美在线观看| 又大又黄又爽视频免费| 欧美老熟妇乱子伦牲交| 欧美国产精品va在线观看不卡| 日韩精品有码人妻一区| 国产精品熟女久久久久浪| 成人黄色视频免费在线看| 一区福利在线观看| netflix在线观看网站| 欧美精品一区二区免费开放| 美女中出高潮动态图| 亚洲国产欧美网| 香蕉国产在线看| 久久精品aⅴ一区二区三区四区| 9191精品国产免费久久| 亚洲色图 男人天堂 中文字幕| 日韩一区二区视频免费看| 一区二区三区乱码不卡18| 日本午夜av视频| 久久毛片免费看一区二区三区| 欧美人与性动交α欧美软件| 香蕉国产在线看| 国产淫语在线视频| 亚洲国产最新在线播放| 国产熟女午夜一区二区三区| 一区二区日韩欧美中文字幕| 午夜福利影视在线免费观看| 欧美日韩一级在线毛片| 赤兔流量卡办理| 免费在线观看视频国产中文字幕亚洲 | 欧美日本中文国产一区发布| 久热爱精品视频在线9| 国产一区亚洲一区在线观看| 性高湖久久久久久久久免费观看|