我國(guó)信托業(yè)治理整頓的深層原因研究

○周 明

（西北政法大學(xué)應(yīng)用經(jīng)濟(jì)研究中心 陜西 西安 710063）

一、引言

自一法兩規(guī)頒布以來(lái)，我國(guó)信托業(yè)發(fā)展迅速。但是近來(lái)，違規(guī)質(zhì)疑之聲開(kāi)始從各方面?zhèn)鱽?lái)，如“金新信托事件”、“伊斯蘭信托事件”以及“金信信托事件”等。上述事件表現(xiàn)為挪用信托財(cái)產(chǎn)、對(duì)信托客戶承諾或變相承諾保底收益、內(nèi)控機(jī)制不健全、關(guān)聯(lián)交易缺乏規(guī)范、信息披露不充分等行為。這些事件的出現(xiàn)，凸顯了信托業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，造成了信托業(yè)的“第六次整頓”。信托機(jī)構(gòu)出軌的實(shí)際原因很復(fù)雜，各種觀點(diǎn)爭(zhēng)論不休，有的認(rèn)為法律法規(guī)缺失，有的認(rèn)為是內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)不健全，有的還認(rèn)為是信托公司沒(méi)有找到明確的發(fā)展目標(biāo)等，上述原因都在一定程度上揭示了信托業(yè)整頓的原因，但其根本原因是什么？為什么信托業(yè)經(jīng)歷了多次整頓，本文從改革開(kāi)放我國(guó)信托產(chǎn)生的原因入手，探尋信托業(yè)多次整頓的根本原因。

二、相關(guān)文獻(xiàn)評(píng)述

對(duì)于金融合約的性質(zhì)問(wèn)題，國(guó)外一些學(xué)者主要是針對(duì)信貸合約進(jìn)行的研究，具體的思路是從節(jié)約交易成本入手（Diamond，1984）進(jìn)行分析，近些年來(lái)，從信息不對(duì)稱的角度對(duì)此問(wèn)題進(jìn)行了深入（Allen&Santomeno，1998）。但對(duì)于信托合約的產(chǎn)生沒(méi)有專門的研究。對(duì)于我國(guó)信托合約是如何產(chǎn)生問(wèn)題的研究，目前國(guó)內(nèi)學(xué)者基本上沒(méi)有研究，所能見(jiàn)到的一些研究資料十分零散，主要是從定性的角度，從改革開(kāi)放以來(lái)對(duì)于信托方面政策的演變角度進(jìn)行研究，認(rèn)為信托是國(guó)家金融政策演變的產(chǎn)物，其作用主要在于為部門和地方政府提供新的融資渠道。這種研究主要以對(duì)策研究為目的，沒(méi)有把信托作為一種金融合約，沒(méi)有從理論上深入研究信托合約到底是如何產(chǎn)生的，沒(méi)有從信托合約（中介）產(chǎn)生與演進(jìn)的內(nèi)在邏輯出發(fā)，得出的結(jié)論必然有失偏頗，從而使得我國(guó)在制定信托業(yè)發(fā)展政策上一直搖擺不定，沒(méi)有找到信托業(yè)的真正發(fā)展方向。本文對(duì)此問(wèn)題的研究是建立在張杰（2001）和周明（2007）研究的基礎(chǔ)上，主要從改革初始階段，信托合約（中介）的外生安排的目的出發(fā)來(lái)考察信托合約（中介）的產(chǎn)生及發(fā)展演進(jìn)的邏輯次序，這一點(diǎn)與張杰的研究有所不同。

三、信托合約的性質(zhì)——兩部門投資模型

假設(shè)整個(gè)經(jīng)濟(jì)由部門1和2組成，它們的生產(chǎn)函數(shù)分別為：

式中，K、L分別為資本和勞動(dòng)要素，假定生產(chǎn)要素收益率率等于其邊際生產(chǎn)率，則兩個(gè)部門的資本收益率分別為：

（2）式中，R為資本收益率，并且部門1的資本收益率小于部門2的資本收益率，即R1＜R2。在生產(chǎn)要素被充分利用的假設(shè)下，任何時(shí)刻都有K=K1+K2，所以在K不變的情況下，K1的增加必然使K2減少。由于R1＜R2，減少K1而增加K2，y必將上升。因此，在社會(huì)資源一定的條件下，改進(jìn)資源的配置機(jī)制，使社會(huì)資源由生產(chǎn)效率低的部門向生產(chǎn)效率高的部門流動(dòng)，可以加速整個(gè)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。此時(shí)，可以引進(jìn)一個(gè)信托合約中介機(jī)構(gòu)，由它來(lái)吸存部門1的資本，然后投資給部門2，從而使資本轉(zhuǎn)向生產(chǎn)效率較高的部門，加速整個(gè)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。

對(duì)于部門1來(lái)說(shuō)，其投資決策依賴于兩個(gè)收益率，即自己投資的實(shí)際收益率和金融資產(chǎn)的實(shí)際收益率，于是部門1的投資函數(shù)為：

且 ?I1/?R1＞0，?I1/?（r-P）＜0

式中，r為信托（存貸）合約中介機(jī)構(gòu)提供的名義存款利率，P為預(yù)期的通貨膨脹率，故r-P為存款的實(shí)際利率。由這一投資函數(shù)可以看出，當(dāng)r上升或r-P下降時(shí)，I1將擴(kuò)大；相反，當(dāng)r下降或r-P上升時(shí)，I1將縮減。而在r為一定時(shí)，部門1的投資決策則完全取決于r-P的高低。若r-P過(guò)低，則會(huì)減少部門1的存款余額而相應(yīng)地增加其低效率的投資額。因此，信托合約中介機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)制定合適的資金收益率以吸引部門1的資金，同時(shí)通過(guò)信托合約將資金分配于投資效率較高的部門2。部門2的投資有兩方面的資金來(lái)源：本部門的儲(chǔ)蓄與信托合約中介的投資（或借貸）。由于部門2已把其全部?jī)?chǔ)蓄都用于投資，故信托合約中介機(jī)構(gòu)的可貸資金便等于從部門1吸收的資金余額。因此，部門2的投資資金的供給就為本部門的儲(chǔ)蓄加上部門1的儲(chǔ)蓄。

四、我國(guó)信托合約的特殊性質(zhì)：整頓的深層原因

中國(guó)的改革開(kāi)放決策本身具有很強(qiáng)的戰(zhàn)略目標(biāo)，即在市場(chǎng)化改革的過(guò)程中加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展，提高經(jīng)濟(jì)的效率。改革初始，由于公有經(jīng)濟(jì)部門在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中占據(jù)了絕對(duì)的比重，因此，如何保持公有經(jīng)濟(jì)部門（部門2）產(chǎn)出的持續(xù)增長(zhǎng)，防止該部門的產(chǎn)出出現(xiàn)“L”型的下降構(gòu)成了改革初期的主要矛盾。在傳統(tǒng)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，公有經(jīng)濟(jì)部門資本形成的基礎(chǔ)是隱性稅收機(jī)制，隨著市場(chǎng)化改革的深入，生產(chǎn)資料多元化產(chǎn)權(quán)主體的形成消解了隱性稅收機(jī)制的基礎(chǔ)，政府部門逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y金嚴(yán)重虧絀的部門，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和體制轉(zhuǎn)軌有著決定性影響的公有企業(yè)部門面臨著傳統(tǒng)財(cái)政途徑資本形成的萎縮，存在著實(shí)際產(chǎn)出發(fā)生急劇下降的威脅。隨著市場(chǎng)化改革的繼續(xù)深入，非公有制經(jīng)濟(jì)部門迅速得到了發(fā)展，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響越來(lái)越大，所占的比重越來(lái)越高，而這些部門的企業(yè)所需的資金缺口也越來(lái)越大；而與此同時(shí)，隨著計(jì)劃體制下嚴(yán)重扭曲的農(nóng)產(chǎn)品及勞動(dòng)力價(jià)格體系逐漸的調(diào)整以及非公有經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，廣大居民的收入水平迅速提高，居民部門（部門1）的金融剩余不斷增加，如何動(dòng)員和聚集這筆龐大的金融剩余，為微觀經(jīng)濟(jì)主體提供融資支持，成為轉(zhuǎn)型時(shí)期防止公有經(jīng)濟(jì)部門產(chǎn)出下降，提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的核心問(wèn)題。這個(gè)問(wèn)題的解決有兩種途徑：一是內(nèi)生市場(chǎng)型金融動(dòng)員，即在金融市場(chǎng)化、金融資產(chǎn)多樣化的前提下，利用金融資產(chǎn)的有償性及金融資產(chǎn)價(jià)格的變化引起居民持有金融資產(chǎn)偏好的變化，實(shí)現(xiàn)或增加金融企業(yè)的金融資產(chǎn)發(fā)售。二是外生管制型金融動(dòng)員，即在政府的金融控制下，通過(guò)成立國(guó)有存貸合約（國(guó)有銀行）和其他金融合約，利用它們的信用壟斷，強(qiáng)制居民在較低的利率水平下大量持有國(guó)有銀行或其他金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的金融資產(chǎn)。由于在動(dòng)員成本和時(shí)間成本上的差異，政府選擇了后者，在較短的時(shí)間內(nèi)成立了4家國(guó)有商業(yè)銀行和數(shù)家其他國(guó)有金融機(jī)構(gòu)，通過(guò)它們動(dòng)員和聚集了巨額的社會(huì)資金，存貸合約中介機(jī)構(gòu)（主要是專業(yè)銀行）的貨幣供給和信用創(chuàng)造愈來(lái)愈成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基本支撐與推動(dòng)因素。

但是成立的專業(yè)銀行不能有效地利用國(guó)外的資金和金融管理經(jīng)驗(yàn)。因此，在1979年由政府安排成立了直接隸屬國(guó)務(wù)院的中國(guó)國(guó)際信托投資公司，利用這個(gè)市場(chǎng)外生的信托合約可以融入外資，通過(guò)它以及公司的總經(jīng)理榮毅仁的個(gè)人影響力，引進(jìn)外資和外資機(jī)構(gòu)及其先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，在國(guó)際上表明中國(guó)改革開(kāi)放的政策的實(shí)施和延續(xù)，為中國(guó)的改革開(kāi)放和現(xiàn)代化建設(shè)服務(wù)。所以，中國(guó)國(guó)際信托投資公司背負(fù)的歷史使命就是要沖破舊體制，對(duì)外樹(shù)立改革開(kāi)放的一個(gè)窗口，并沒(méi)有確定它主要從事信托業(yè)務(wù)；另一方面，伴隨著改革開(kāi)放政策的實(shí)施，經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，各方面都需要資金，而在當(dāng)時(shí)嚴(yán)格的信貸規(guī)?？刂葡?，商業(yè)銀行的資金投放又受到了嚴(yán)格限制。此外，在當(dāng)時(shí)的中央和地方稅收制度約束下，地方缺乏資金來(lái)源，而且又受到嚴(yán)格的財(cái)政預(yù)算限制，借助信托業(yè)在傳統(tǒng)的計(jì)劃體制之外培育和發(fā)展市場(chǎng)化的金融力量，繞過(guò)計(jì)劃控制，各主管部門、地方政府和商業(yè)銀行都紛紛成立了信托公司。

因此，轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)中的信托合約（中介）的初始安排主要是外生的、由政府安排的一種合約，第5次整頓后被保留的信托合約機(jī)構(gòu)大部分還是國(guó)有信托機(jī)構(gòu)，充分證明了這一點(diǎn)。但是另一方面，根據(jù)第二部分的模型，一國(guó)經(jīng)濟(jì)能否取得較快增長(zhǎng)，關(guān)鍵要看生產(chǎn)效率較高部門的發(fā)展速度，而生產(chǎn)效率較高的部門的發(fā)展在很大程度上取決于其資金投入的多少。經(jīng)濟(jì)社會(huì)中往往存在著這樣的現(xiàn)象，生產(chǎn)效率較低的部門擁有充裕的資金，而生產(chǎn)效率較高的部門卻缺乏資金支持，信托合約（中介）的出現(xiàn)在很大程度上減緩了這個(gè)矛盾，有利于使資金從生產(chǎn)效率較低的部門流向生產(chǎn)效率較高的部門，從而有利于整個(gè)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。從這個(gè)角度看，轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)中的信托合約（中介）的初始安排還是有一定效率的，或者從體制變遷的角度看，它至少是暫時(shí)有效或有效率增進(jìn)的性質(zhì)。這一點(diǎn)也已被事實(shí)證明，而大多數(shù)的研究卻忽視了這一點(diǎn)。

恢復(fù)信托業(yè)的動(dòng)機(jī)不是為了引入信托制度。從國(guó)家的角度來(lái)看，恢復(fù)信托業(yè)的動(dòng)機(jī)有兩個(gè)：一是利用信托合約中介機(jī)構(gòu)的信用工具和融資平臺(tái)引入外資和金融管理等經(jīng)驗(yàn)，為中國(guó)的改革開(kāi)放和現(xiàn)代化建設(shè)服務(wù)；二是借助信托業(yè)在傳統(tǒng)的計(jì)劃體制之外，培育和發(fā)展市場(chǎng)化的金融力量，突破計(jì)劃金融的嚴(yán)格限制。信托機(jī)構(gòu)作為政府控制的國(guó)有企業(yè)，實(shí)為政府的融資部門，并不具有企業(yè)的基本特性，這決定了其行為目標(biāo)并非追求利潤(rùn)最大化，而是融資規(guī)模最大化，在規(guī)模擴(kuò)張方面具有天然的內(nèi)在沖動(dòng)。作為以地方政府（部門）為背景的地方金融機(jī)構(gòu)，信托合約中介機(jī)構(gòu)在融入資金的活動(dòng)中必然充分利用政府信用。而事實(shí)上，在信托合約中介機(jī)構(gòu)年復(fù)一年為地方政府（部門）買單之后，最終地方政府（部門）乃至中央政府不得不為信托合約中介機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)結(jié)果承擔(dān)超越有限責(zé)任的責(zé)任。

五、結(jié)論

外生性信托合約（中介）在我國(guó)的改革開(kāi)放初期發(fā)揮了巨大的作用，但是隨著改革的深入，其效率的低下和積聚的巨大風(fēng)險(xiǎn)成本越來(lái)越突出。理論上講，信托合約（中介）出現(xiàn)，是由于它可以用更低的成本進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，在于它能夠最大限度地把風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)更分散的借方加以處置，即所謂對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行打包和拆分。而這種外生性的信托合約只能對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行打包，卻沒(méi)有在眾多的私人借方之間進(jìn)行分散，聚集的風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大，當(dāng)這種風(fēng)險(xiǎn)變成現(xiàn)實(shí)的成本時(shí)，政府不得不進(jìn)行承擔(dān)，當(dāng)政府承擔(dān)不了時(shí)，就開(kāi)始整頓。因此，外生性的信托合約中介必須進(jìn)行改革，使它的風(fēng)險(xiǎn)能夠在各種借款人中間加以分散。另一方面，隨著金融市場(chǎng)和各項(xiàng)金融制度的不斷完善，金融資產(chǎn)工具的不斷豐富，可以預(yù)見(jiàn)，今后我國(guó)信托合約（中介）的出現(xiàn)將逐漸轉(zhuǎn)為以市場(chǎng)內(nèi)生性為主。

信托業(yè)作為一種“受人之托、代人理財(cái)”的制度，其合約本質(zhì)在于減少委托人在各種交易活動(dòng)中產(chǎn)生的交易成本，由此派生出最為基本的功能——財(cái)產(chǎn)管理功能。信托就是為實(shí)現(xiàn)“財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移”與“財(cái)產(chǎn)管理”兩大功能而作的法律設(shè)計(jì)，委托人通過(guò)將自己所有的財(cái)產(chǎn)“轉(zhuǎn)移”給受托人“管理”而達(dá)到使受益人獲益的目的。伴隨社會(huì)投資渠道的多元化和專業(yè)化的發(fā)展，作為信托合約基本功能的財(cái)產(chǎn)管理功能逐漸派生出了其它功能，如資金融通功能，但是財(cái)產(chǎn)管理功能依然是信托業(yè)的本質(zhì)屬性和生命力所在，我國(guó)信托業(yè)的未來(lái)發(fā)展應(yīng)充分以此為依據(jù)，在進(jìn)行產(chǎn)業(yè)規(guī)劃、政策設(shè)計(jì)等方面充分借鑒多次整頓的歷史經(jīng)驗(yàn)。

[1]張杰：轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)中的金融中介及其演進(jìn)：一個(gè)新的解釋框架[J].管理世界，2001（5）.

[2]周明、鄧峰：信托合約的性質(zhì)與功能反思[J].延安大學(xué)學(xué)報(bào)，2003（4）.

[3]周明：中國(guó)信托市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制研究——基于合約視角的分析[M].中國(guó)經(jīng)濟(jì)出版社，2007.