江西高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)融資渠道分析

□文/趙媛媛

在世界高新技術(shù)革命迅猛發(fā)展的今天，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)在經(jīng)濟(jì)競爭中占有越來越重要的地位，成為推動一個國家或地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的強(qiáng)大動力。以江西為例，目前共有1個國家級和2個省級高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)，共占有全省高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)51%的企業(yè)、61%的產(chǎn)值、56%的增加值；其中，南昌市高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)的企業(yè)數(shù)量、總產(chǎn)值和增加值均占全省的三分之一強(qiáng)，成為江西高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的“領(lǐng)頭羊”。

一、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)融資渠道的主要特征

本文涉及的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)是指江西省內(nèi)的、經(jīng)省科委認(rèn)定的高新技術(shù)企業(yè)和各國家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)批準(zhǔn)入?yún)^(qū)的具有較高科技含量的工業(yè)產(chǎn)品生產(chǎn)、技術(shù)開發(fā)、技術(shù)服務(wù)性的企業(yè)總稱。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)同傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)相比有著明顯的特征，主要是高投入、高風(fēng)險、高收益與多階段等，因此其融資渠道也有著特有的規(guī)律。一般認(rèn)為，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程分為種子期、初創(chuàng)期、成長期、成熟期等四個階段。在種子期，由于沒有進(jìn)行正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動，資金的需求量不大。主要資金來源以自有資金為主，如個人積蓄、家庭和朋友、個人投資商、富有家庭的集團(tuán)投資等，其中個人積蓄是最主要的資金來源方式。在初創(chuàng)期，由于企業(yè)已開始進(jìn)行正常的生產(chǎn)經(jīng)營，自有資金開始顯著增長，但資金需求量增長大于自有資金的增長，且此時風(fēng)險很高但收益很低，很難申請到金融貸款和獲得風(fēng)險投資，因此這一階段的資金來源以企業(yè)自有和政府投入為主。在成長期，高新技術(shù)企業(yè)已經(jīng)初具規(guī)模，技術(shù)風(fēng)險較低，經(jīng)營風(fēng)險和市場風(fēng)險逐漸降低，企業(yè)基本形成了核心能力，隨著市場的拓展，企業(yè)的盈利數(shù)額迅速增加，但面臨著生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大、市場的進(jìn)一步開拓、產(chǎn)品質(zhì)量和經(jīng)濟(jì)效益的提高、管理的完善等諸多問題，這些問題的解決需要大量的資金投入，如果此階段得不到持續(xù)的資金供應(yīng)，就會失去高速成長的機(jī)會，甚至有可能停止增長，或被其他公司合并或收購。因此，除企業(yè)自有和政府投入外，還必須引入風(fēng)險投資。因為成長期是一個高風(fēng)險、高收益的階段，符合風(fēng)險投資的要求。所以，在此階段的資金來源以企業(yè)自有、政府投資和風(fēng)險投資為主。在成熟期，高新技術(shù)產(chǎn)品在市場上占較大份額，已經(jīng)形成相當(dāng)?shù)囊?guī)模，公司的價格得到市場確認(rèn)。這樣，企業(yè)就可以向銀行等金融機(jī)構(gòu)貸款，也可以在證券市場上多渠道融資，所以在此階段融資渠道更呈現(xiàn)出多元化特征。

二、江西高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)融資渠道實證分析

由發(fā)展階段的特征可以看出科技投入度對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要意義。技術(shù)實力作為其核心競爭力的重要部分，而科技投入是企業(yè)獲取這種實力的起點(diǎn)，特別是R&D（人力資本）投入是高新技術(shù)企業(yè)取得和維持其戰(zhàn)略競爭力的根本。事實上，R&D投入也是衡量高新技術(shù)企業(yè)技術(shù)開發(fā)潛力的重要指標(biāo)。因此，本文擬以江西高新技術(shù)企業(yè)為研究對象，利用其數(shù)據(jù)，對企業(yè)的研發(fā)現(xiàn)狀進(jìn)行分析，試圖解釋企業(yè)研發(fā)投入現(xiàn)狀的原因，并提出改善這種狀況的對策。

對江西33家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的統(tǒng)計資料，將科技活動經(jīng)費(fèi)來源分為四類：企業(yè)自有、政府投入、金融貸款、風(fēng)險投資。在這里將科技活動經(jīng)費(fèi)近似認(rèn)為科技投入，而把科技產(chǎn)出定義為技術(shù)收入、新產(chǎn)品銷售收入、高新技術(shù)產(chǎn)品銷售收入三者之和。

首先對企業(yè)自有、政府投入、金融貸款、風(fēng)險投資與科技產(chǎn)出之間的相關(guān)性利用SPSS軟件進(jìn)行檢驗。從表1中可以看出：在顯著性水平為0.01時，企業(yè)自有、政府投入、風(fēng)險投資、金融貸款都通過統(tǒng)計檢驗，并都呈現(xiàn)出明顯的線性相關(guān)關(guān)系。同時，我們也發(fā)現(xiàn)科技產(chǎn)出與企業(yè)自有、政府投入、風(fēng)險投資、金融貸款的線性相關(guān)關(guān)系依次減弱，簡單相關(guān)關(guān)系依次分別為 0.993、0.930、0.919、0.903。通過這一點(diǎn)說明，影響江西高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出的主要因素是企業(yè)自有和政府投入。（表1）

下面以科技投入為待選自變量，以科技產(chǎn)出為因變量，建立多元線性回歸模型。為了降低自變量之間存在多重共線性的可能，減少由于多重共線性給回歸方程帶來的影響，在自變量引入過程中采用了逐步篩選法。從表2中可以看出自變量進(jìn)入回歸方程的次序：首先是企業(yè)自有進(jìn)入回歸方程，形成模型1；然后在模型1的基礎(chǔ)上引入第二個自變量政府投入，形成最終的回歸規(guī)模型2。（表2）

表1 相關(guān)性檢驗

表2 逐步篩選

表3 回歸結(jié)果

表4 回歸模型

從表3可以看出，隨著自變量不斷引入回歸方程，調(diào)整的R2不變，回歸方程的估計標(biāo)準(zhǔn)誤差在不斷減小。同時，從F值的相伴隨概率看，每個都小于顯著性水平0.05，說明這些自變量的引入對因變量的解釋都有比較顯著的貢獻(xiàn)，他們應(yīng)保留在回歸方程中。因此，自變量企業(yè)自有、政府投入與因變量科技產(chǎn)出確實存在線性關(guān)系，可以建立回歸方程。（表3）

根據(jù)表4，回歸系數(shù)的p值均小于顯著性水平0.05，因此可認(rèn)為相應(yīng)的自變量能夠較好的解釋因變量的變化。（表4）由此可得回歸方程是：

科技產(chǎn)出=625.501+16.689×企業(yè)自有+7.822×政府投入

可見，在其他變量保持不變的條件下，企業(yè)自有資金增加1單位，科技產(chǎn)出平均增加16.689單位；政府投入增加1單位，科技產(chǎn)出平均增加7.822單位；這說明江西高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的資金來源主要是企業(yè)自有資金和政府投入。而金融貸款和風(fēng)險資本卻被排除在回歸方程之外，這說明它們還沒有成為江西高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)融資來源的重點(diǎn)。根據(jù)這一特征，本文認(rèn)為江西高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)目前還處在初創(chuàng)期。該階段是很難從銀行和其他金融機(jī)構(gòu)獲得貸款的，因此該階段企業(yè)的融資渠道主要是通過自有資金和政府投入來獲得。

三、政策建議

對于高新技術(shù)企業(yè)的特征、動態(tài)發(fā)展過程中所呈現(xiàn)出的不同風(fēng)險等級、信息非均衡的程度，高新技術(shù)企業(yè)在特定發(fā)展階段，將采取不同的最優(yōu)融資策略，以達(dá)到企業(yè)融資成本最低，從而實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的目標(biāo)。根據(jù)江西高科技產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀，提出以下建議：

1、優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。目前，我國科技成果轉(zhuǎn)化資金中企業(yè)自有資金和銀行貸款的比重合計超過82%，而風(fēng)險投資僅占2.3%，這種融資結(jié)構(gòu)與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的要求不符。根據(jù)實證研究的結(jié)果，江西高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)還處于創(chuàng)業(yè)階段，在這一階段應(yīng)以風(fēng)險資本為主。因此，優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)江西高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的債權(quán)融資能力，以解決企業(yè)創(chuàng)業(yè)期大量資金缺口問題，進(jìn)而提高企業(yè)的融資效率。

2、繼續(xù)加大政府投入，加緊制定和出臺促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的優(yōu)惠政策和措施。政府在加大資金投入的同時，還應(yīng)制定相應(yīng)的引導(dǎo)機(jī)制，鼓勵運(yùn)用高新技術(shù)改造提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，支持共性關(guān)鍵技術(shù)的研究開發(fā)；鼓勵高等學(xué)校、科研機(jī)構(gòu)創(chuàng)辦大學(xué)科技園、留學(xué)人員創(chuàng)業(yè)園、科技企業(yè)孵化器等創(chuàng)新服務(wù)機(jī)構(gòu)，為科技型中小企業(yè)或者科技人員創(chuàng)辦科技企業(yè)提供辦公與生產(chǎn)場地、投資融資、信息、管理培訓(xùn)、技術(shù)咨詢等方面的配套服務(wù)。

3、積極發(fā)揮金融機(jī)構(gòu)對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的支持作用。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)、民營科技園基本設(shè)施建設(shè)所需要的資金貸款條件和手續(xù)可適當(dāng)簡化，期限可適當(dāng)延長。對科技產(chǎn)品出口所需的流動資金，商業(yè)銀行要根據(jù)信貸原則重點(diǎn)支持；對資信好的科技產(chǎn)品出口企業(yè)可核定一定的授信額度，在授信額度內(nèi)開具履約保函、預(yù)付款保函等可適當(dāng)降低資金抵押或保證金比例。

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