農(nóng)行“駕到”

劉滿

7月15日,農(nóng)行就將在內(nèi)地正式掛牌交易。一路鳴金開道鑼鼓喧天,農(nóng)行這次真正“駕到”。那一夜,將有多少人無眠?

北京、廣州街頭的各個營業(yè)部里,“歡迎申購農(nóng)行股票”的大紅橫幅在交易大廳的顯示屏上方,顯得喜慶卻又突兀;每臺懸掛電視里,農(nóng)行的宣傳短片正在進行地毯式轟炸;農(nóng)行網(wǎng)上申購的指導手冊(宣傳折頁),都放在投資者觸手可及的顯眼位置……。

農(nóng)行“駕到”。

7月6日,農(nóng)行進行網(wǎng)上申購,這預示著農(nóng)行距離掛牌交易正式開始讀秒,到7月15日農(nóng)行正式掛牌交易(A股,H股為16日),農(nóng)行就將正式走完其歷經(jīng)數(shù)載曲折坎坷但也充滿傳奇故事的上市之路,最終修得正果。

而作為四大行中最后一個上市銀行,農(nóng)行此番“得道”,也標志著國有商業(yè)銀行股改上市工程正式收官。

項俊波的兩個“7月6日”

農(nóng)行上市是一個無比龐大的復雜過程,2007年擔任農(nóng)行黨委書記、行長,現(xiàn)為董事長的項俊波顯然無法僅憑一己之力完成此項浩繁工程,但不能否認的是,農(nóng)行上市之夢已憧憬數(shù)年,最終圓夢之人,就是項俊波。

2007年7月6日,項俊波從央行副行長職位上正式空降至農(nóng)行任黨委書記和行長。業(yè)內(nèi)普遍認為其法學博士背景和20多年審計從業(yè)經(jīng)驗是調(diào)任的主要原因,“這一背景對農(nóng)行的風險控制和反腐工作起到積極的推進作用”,當時的一則評論中如此寫道。從2007年7月6日赴任,到2010年7月6日農(nóng)行網(wǎng)上申購,不知道項俊波有沒有意識到這兩個特殊的“7月6日”,有沒有生出一番唏噓?

3年前的7月6日,新官上任的項俊波面臨著如下數(shù)據(jù):2006年財報顯示,農(nóng)行不良貸款率23.43%,同年主要商業(yè)銀行不良貸款率為7.5%;當年末,農(nóng)行各分支機構違規(guī)經(jīng)營資金高達243.06億元,略低于國家開發(fā)銀行的245.72億元,居全國第二。

而3年后的今天,農(nóng)行副行長郭浩達在推介會上介紹,截至2010年一季度末,農(nóng)行不良貸款余額為1095億元,不良率為2.46%,繼2009年繼續(xù)實現(xiàn)不良余額和不良率的“雙降”,同時農(nóng)行的撥備覆蓋率從2009年末的105.37%進一步提升至123.25%,風險抵補能力進一步加強。

項俊波也表示,當前農(nóng)行的多項經(jīng)營指標遠高于同業(yè)上市時的水平,“2009年底,農(nóng)行總資產(chǎn)88825億元,占全國銀行業(yè)資產(chǎn)總額的11.3%;凈利潤650億元,較2008年增長26.3%,凈利潤增長率居四大行之首”。

據(jù)農(nóng)行內(nèi)部人士回憶,項俊波上任之后,率先進行了風控管理體制改革?！耙獙L險控制到極致,而且效果非常明顯,以前農(nóng)行大案要案層出不窮,每年的違規(guī)、涉案金額都是數(shù)百億規(guī)模,而現(xiàn)在類似情況已經(jīng)很少了”。

這是項俊波項赴任后燒起的“第一把火”,宣布將農(nóng)行風險管理由分散管理向集中管理轉變,由單一風險管理向全面風險管理轉變,其認為率先改革風險管理體制,“是農(nóng)行做好股改準備工作、完善內(nèi)部治理結構的重要舉措”。

此后,農(nóng)行內(nèi)部就迅速刮起了一股審計風暴,每一級總分行都派駐了審計人員,同時審計人員又歸上級單線管理,通過加大審計力度控制風險。

項俊波對農(nóng)行展開的審計風暴,源自其“20多年的審計從業(yè)經(jīng)驗”和干練的軍人作風。項赴任農(nóng)行之時,人民日報海外版的一篇介紹中,曾經(jīng)對項俊波的履歷進行了較為“八卦”的梳理:高中畢業(yè)后,項俊波做了知青,后參軍,在成都軍區(qū)擔任司令部秘書,曾隨軍奔赴前線,腿部負傷,因為表現(xiàn)英勇榮立二等功,1981年高考,就讀人民大學財經(jīng)系,同時愛好文學創(chuàng)作,并小有名氣,后創(chuàng)作電影劇本,作品有電影《遠山》、武俠劇《紫劍傳奇》,1986-1987年,項俊波創(chuàng)作出國內(nèi)第一部反映審計工作的電視連續(xù)劇《人民不會忘記》,另有《裂縫》(1999年飛天獎一等獎)、《審計報告》等,曾先后任職南京審計學院副院長、中國審計署副審計長、中國央行副行長并執(zhí)掌央行上?？偛?。

從2007年7月6日到2010年7月6日,“審計官”項俊波僅用3年時間就圓了農(nóng)行多年的上市之夢,不過這個曾經(jīng)的文學青年似乎也要在這個近乎完美的工程當中,留下些許遺憾了:原本可以“全球最大IPO”桂冠的農(nóng)行上市,因為資本市場和經(jīng)濟狀況的低迷,最終失之交臂。

保駕”農(nóng)行

農(nóng)行“完美”上市已是板上釘釘之事,而項俊波也將因為這個“三年工程”,享受相當長時間的“造神”光輝。但是顯然,農(nóng)行上市并非一人之力可為:作為一個資本市場和“政府工程”的標榜形象,農(nóng)行上市,備受各界“呵護”。

農(nóng)行駕到,“閑雜”回避。

首先是自農(nóng)行確定上會進入上市流程之后,證監(jiān)會IPO發(fā)行節(jié)奏故意放緩一說就甚囂塵上。

據(jù)記者統(tǒng)計,5月份里(農(nóng)行在5月4日正式向港交所和上交所遞交了上市申請)證監(jiān)會發(fā)審委和創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委審議企業(yè)IPO申請的節(jié)奏就開始明顯放緩,和今年1-4月份平均30家/月的速度相比,5月份合計僅有12家IPO企業(yè)上會,其中3家被否,僅有9家順利過會的數(shù)量正在顯著大幅減少。

而進入6月份,整體發(fā)行批文的節(jié)奏也開始放緩?！皬淖罱陌l(fā)行批文的節(jié)奏來看,會里似乎正在放緩上市節(jié)奏”,廣州某券商的投行人士表示。而從目前已經(jīng)拿到發(fā)行批文的企業(yè)數(shù)量分析,依然要遠遠低于農(nóng)行擠占IPO“通道”之前的平均水平。

該券商人士表示,“這是管理部門在某種程度上對農(nóng)行上市的“呵護”,雖然被暫緩的公司均屬于中小板或創(chuàng)業(yè)板,融資量并不大,但是在農(nóng)行巨無霸的融資規(guī)模下并無實際作用,表態(tài)作用的意味更大”。

如果追溯到更為久遠的過去,在改善農(nóng)行資本充足率方面,2008年中國主權財富基金曾向農(nóng)行注資190億美元;而農(nóng)行6月4日刊發(fā)的招股說明書也顯示,即便在上市前夜,國家層面依然還在為農(nóng)行的不良資產(chǎn)處置“出謀劃策”:財政部和農(nóng)行設立共管賬戶即“特別共管基金”,置換出其8156億元不良資產(chǎn),存續(xù)時間暫定為15年。這比農(nóng)行原來預計的10年要長得多,“究其原因,是農(nóng)行不良資產(chǎn)的回收情況比較復雜”,一位券商銀行業(yè)研究員稱。

同時進行招股的香港市場反應,似乎對農(nóng)行背后的“政府擔?！备鼮榭粗亍Ｒ晃幌愀鄯治鰩熢谠u論中寫道,“這點將令潛在的IPO投資者感到寬慰,農(nóng)業(yè)銀行已經(jīng)是規(guī)模太大、大到不能倒閉銀行的最好詮釋”,“農(nóng)行巨額IPO到來可能會遭遇投資者的倦怠情緒,而且該行模糊不清的定位也使得其吸引力不及其他同類銀行”?！安贿^”,這位分析師強調(diào),“農(nóng)業(yè)銀行擁有政府的支持”。

“政府的支持”還體現(xiàn)在一些意味深長的細節(jié)方面。6月21日夜間,匯金掛出公告,稱將積極支持工、中、建三行采取包括配股在內(nèi)的再融資方式有序補充資本——表面上匯金是在給近期似乎集體出現(xiàn)資金饑渴癥、拋出巨額再融資計劃的三大行“打氣”,而更重要的一層動機,則是為農(nóng)行上市努力營造良好的市場環(huán)境,提振市場信心。

為了給農(nóng)行保駕護航,一些原本在制度層面上被禁止的事情,也在一種“節(jié)日的喜慶氣氛”中,被悄然淡忘。

農(nóng)行H股招股前夕,廣州一媒體從業(yè)者周末在港購物,就看見香港的大街小巷里,農(nóng)行廣告“鋪天蓋地”;另據(jù)國內(nèi)某媒體報道,一位國內(nèi)上市公司高管介紹,在從香港國際機場出來后長長的隧道里,“都是農(nóng)行的廣告”,“農(nóng)行花了不少錢做宣傳。按理說在上市前不能如此。過去就有一家不太知名的中國公司,因為在上市前大舉投放廣告而遭到了監(jiān)管當局的警告”。

明顯提供造勢的,還包括前文所描述的北京、廣州街頭大大小小的券商營業(yè)部,以往很少見到券商口氣明確地參與推介某個新上市公司申購,而現(xiàn)在各券商的營業(yè)廳里,“歡迎申購農(nóng)行股票”的條幅和宣傳手冊到處可見。

破發(fā)的耳光?

雖然多方細心呵護,農(nóng)行作為某種程度上的標桿基本得以樹立,但卻終有人力所不可為之處。

三年蓄勢、一朝沖刺,農(nóng)行還是要與“全球最大IPO”桂冠失之交臂,或將最終落入“有心‘奪魁,無力回天”的境地。

無論是匯金對銀行股的積極表態(tài),還是監(jiān)管層減緩IPO審批節(jié)奏,給農(nóng)行上市留下足夠“新鮮資金流”,但是都未能扭轉銀行股和大盤一樣的慘淡市況,上證指數(shù)已經(jīng)連創(chuàng)新低,跌破2400點一線——而農(nóng)行就是在此慘淡市況之下,最終英雄氣短,調(diào)低價格。

農(nóng)行最終還是認清市況,毅然調(diào)低了A股定價,發(fā)行價格區(qū)間每股2.52元-2.68元。這已比港股定價低了一成三,也和承銷團建議的詢價區(qū)間相差甚遠。

農(nóng)行A股發(fā)行價格區(qū)間對應的2010年動態(tài)PB水平為1.53倍至1.57倍,早前公布的H股發(fā)行價格區(qū)間為每股2.88港元-3.48港元,對應的2010年動態(tài)PB為1.55倍到1.79倍,考慮匯率因素,A股上限與H股有約一成三的折讓。

這一最終確定的價格,卻并不是主承銷商的初衷。6月19日召開的推介會上,主承銷商給出定價上限甚至超過了4元/股,對應的動態(tài)PB高達2.4倍以上。

廣州某券商的投行部負責人就認為,由于市場連續(xù)下跌,人氣渙散,而農(nóng)行本身相較其他幾個大行,基礎仍然較為薄弱,“選擇逆市發(fā)行的話,可能會將價格壓得非常之低”。

一位參與路演的券商研究員表示,根據(jù)A股路演和初步詢價情況,并結合正在進行的H股管理層國際路演及國際配售簿記建檔情況,“在充分考慮農(nóng)行基本面、銀行業(yè)及可比公司估值水平及市場環(huán)境等因素后,最終確定了2.51元/股-2.68元/股的發(fā)行價格區(qū)間”

1.6倍PB已經(jīng)是農(nóng)行高管路演期間調(diào)低預期后的底線了。如果報價繼續(xù)下探,項俊波或許將無奈地收獲另一項紀錄:國內(nèi)已上市銀行中發(fā)行價最低銀行。

為了保證發(fā)行效果,農(nóng)行早已在發(fā)行規(guī)模和比例設計上做了多重安排,比如降低散戶的認購比例,并大量引入基石投資者等,每家投行都需要完成配額。而從目前的已公布的基石投資者認購名錄中看,除卡塔爾和科威特投資局外,大多數(shù)機構只認購了一兩億美元。

農(nóng)行多個高層在多個場合都曾表示過要通過“綠鞋”機制為發(fā)行成功“保駕護航”,以免破發(fā)。按照制度設計,如果不行使超額配售權,則將發(fā)行254億股H股,相當于擴大后股本的8%,如行使超額配售權,將籌資至多131億美元。(所謂“綠鞋機制”,即上市后30天內(nèi),主承銷商有權根據(jù)市場情況運用“綠鞋”部分募集的資金,選擇從二級市場購買發(fā)行人股票,或者要求發(fā)行人增發(fā)股票,分配給對此超額發(fā)售部分提出認購申請的投資者,從而在一定程度上維持股價在上市初期的穩(wěn)定性。)與農(nóng)行“官方”態(tài)度和占據(jù)所有輿論高地的主流媒體近乎一邊倒的評價相比,來自普通投資者的態(tài)度則似乎需要細細尋找。據(jù)東方財富網(wǎng)7月1日刊發(fā)的網(wǎng)絡調(diào)查結果,有76.9%的網(wǎng)友選擇農(nóng)行上市會破發(fā),69.2%的網(wǎng)民認為農(nóng)行發(fā)行價格會拉低銀行板塊估值,而認為農(nóng)行上市利空的網(wǎng)友高達84.6%,另有四成網(wǎng)友選擇近期拋出銀行板塊股票。

海通證券分析師劉宇英認為,在農(nóng)行確定發(fā)行價格之后,市場選擇了縮量后向下破位,“盡管前期輿論一直偏向引導農(nóng)行定價會帶來雙贏效應,但個人認為定價偏高,開盤后如何才能消化這一發(fā)行價才是決定市場走勢的關鍵——個人認為農(nóng)行破發(fā)的可能性很大”。

而經(jīng)濟學家韓志國對農(nóng)行破發(fā)的可能性的判斷更顯激進。其認為農(nóng)行發(fā)行價對應的PB(1.68-1.79倍),低于工行(1.95倍)、建行(1.91倍),高于中行(1.65倍),“對于一個沒有合理、有效的商業(yè)模式與盈利模式的銀行來說,這樣的價格并不低,破發(fā)只是時間問題”。

7月15日,農(nóng)行就將在內(nèi)地正式掛牌交易。一路鳴金開道鑼鼓喧天,農(nóng)行這次真正“駕到”。雖然在多方地一路小心呵護關愛有加之下,農(nóng)行上市之路依然走得坎坎坷坷跌跌撞撞,但最終還是要飛出那些用心良苦的管理層之手,獨自接受市場定價的真正檢驗。

那一夜,將有多少人無眠?