雷曼原是這樣“死去”的

邵樂韻

就在雷曼兄弟倒閉一周年的時(shí)候,英國BBC曾制作播放過電視劇《雷曼兄弟最后的日子》和廣播劇《雷曼之死》。劇終時(shí),昔日的“華爾街斗牛犬”富爾德蜷坐在辦公室一角,低頭垂淚。

大概很難再找出比安東·沃盧克斯更細(xì)致嚴(yán)謹(jǐn)?shù)摹胺ㄡt(yī)”了。

這名由美國破產(chǎn)法院指定的審查官,耗時(shí)一年多,耗資約3800萬美元,剖析了“已逝”雷曼兄弟的每一寸肌理,終于在日前向美國政府和公眾呈上了長達(dá)2200頁的“驗(yàn)尸報(bào)告”,其陳述之翔實(shí),情節(jié)之生動(dòng),讓負(fù)責(zé)該破產(chǎn)案的法官詹姆斯·佩克直呼:“讀來就像一本暢銷書。”

回顧雷曼兄弟從“染疾”到“病故”,其震撼程度,不亞于當(dāng)年的泰坦尼克號(hào)撞冰山。

飲鴆止渴

沃盧克斯在調(diào)閱了海量報(bào)表文案、電郵,同相關(guān)人士組織100多次會(huì)談后發(fā)現(xiàn),由于巨額投資過熱的房地產(chǎn)市場(chǎng),并用大量借款增加回報(bào)率,雷曼兄弟的財(cái)務(wù)從2007年開始呈現(xiàn)出失控狀態(tài)。而諱疾忌醫(yī)的雷曼為了粉飾賬面,自作聰明地為自己開了一方藥:回購105(Repo105)。

回購本是歐美公司為了在每季度末平衡資產(chǎn)負(fù)債表而普遍采用的一種短期融資行為,以證券為質(zhì)押,從銀行借得現(xiàn)金,并承諾連本帶息返還這些資金。在正常操作中,公司出售資產(chǎn)融資的同時(shí)必須確保在幾天內(nèi)將所售資產(chǎn)購回,這一過程中,其資產(chǎn)仍然存在于資產(chǎn)負(fù)債表上。

但雷曼的所謂回購,其實(shí)是在玩數(shù)字游戲?；刭?05交易方式看似與一般證券回購協(xié)議相似,但其不同之處在于,一般回購交易抵押品扣減率為2%,即抵押方每借100美元,需要以價(jià)值102美元的債券作抵押,而雷曼是以5%的扣減率進(jìn)行交易,即每借100美元資金的抵押品價(jià)值為105美元。會(huì)計(jì)準(zhǔn)則將這種操作歸結(jié)為“銷售”而非“融資”,這就意味著,雷曼一方面可以從市場(chǎng)獲得短期資金來償還債務(wù);另一方面,可以從資產(chǎn)負(fù)債表中暫時(shí)抹去問題資產(chǎn),讓賬面看起來漂亮些,等季結(jié)過后再把它們重新移回資產(chǎn)負(fù)債表。

沃盧卡斯用了幾百頁的篇幅描述了回購105的起因和經(jīng)過。

有記錄顯示,雷曼早在2001年就用過這個(gè)招式,但是從2007年下半年開始,此計(jì)利用率明顯上升。2007年第四季度雷曼隱藏的問題資產(chǎn)是390億美元,到了2008年第一二季度,被從資產(chǎn)負(fù)債表中暫時(shí)移除的問題資產(chǎn)達(dá)到了500億美元。表面上,雷曼用回購105暫緩了死期的來臨,實(shí)際債務(wù)卻并不會(huì)因?yàn)檫@種自欺欺人的方式而消減,雷曼無疑于在飲鴆止渴。

根據(jù)美國法律,雷曼在本國找不到愿意幫忙的律師事務(wù)所,所以不得不通過英國的年利達(dá)律師事務(wù)所(Linklaters)安排這些交易:只要回購協(xié)議是通過雷曼兄弟歐洲分公司在倫敦操作的,只要將交易表面上做成是銷售而非融資,年利達(dá)律師事務(wù)所就認(rèn)為這么做不違反規(guī)則。

報(bào)告一出,華爾街和倫敦金融城等金融中心均為雷曼的“大膽”而感到震驚。雷曼前CFO、現(xiàn)任安聯(lián)伯恩斯坦的分析師布拉德·辛茨在一次采訪中表示,還從來沒有其他公司如此利用“回購105”作假過。曾與雷曼競(jìng)爭(zhēng)投行業(yè)務(wù)、并有過類似融資需求的高盛和摩根士丹利在近日紛紛自清,它們從未采取過此類交易手段。

與此同時(shí),美國金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)不免嚇出一身冷汗,打電話向一些資深金融高管詢問有關(guān)回購105的情況,擔(dān)心是否也有其他華爾街巨頭采用了類似手法。

他們都在干嘛?

于是人們開始質(zhì)疑,當(dāng)初雷曼的CEO、CFO們當(dāng)時(shí)都干嘛去了?政府的監(jiān)管部門都在“打醬油”嗎?審計(jì)部門在睡覺嗎?

雷曼破產(chǎn)已有一年多,但至今還沒有雷曼前高管遭受刑事訴訟。這份醞釀許久的調(diào)查報(bào)告可能會(huì)促使相關(guān)部門順藤摸瓜,對(duì)此案作最后清算。盡管雷曼前CEO理查德·富爾德的辯護(hù)律師稱,富爾德對(duì)底下人所做的事情并不了解。但拉德·辛茨說,據(jù)他在雷曼時(shí)的觀察,富爾德是個(gè)掌握實(shí)權(quán)的人,不可能被蒙在鼓里;而沃盧克斯的報(bào)告也多處引用知情人的話、電子郵件和文件證明,包括富爾德在內(nèi)的高管們當(dāng)時(shí)是知道“回購105”的把戲的,甚至雷曼內(nèi)部的人都在說,事情正朝著“105化”發(fā)展。

一封舉證郵件記錄是在2008年3月27日。當(dāng)時(shí)掌管雷曼資產(chǎn)負(fù)債表的巴特·麥克達(dá)德向富爾德等人發(fā)送過郵件,附件中包括“回購105與回購108”的議程,以及詳細(xì)介紹雷曼如何在2008年第一季度使用回購105把490億美元轉(zhuǎn)移出資產(chǎn)負(fù)債表的演示文稿。但富爾德的律師向檢方稱:富爾德當(dāng)時(shí)并未使用電腦,“也不懂如何打開他黑莓手機(jī)中的附件”。

第二項(xiàng)記錄是2008年6月,富爾德與麥克達(dá)德進(jìn)行過一次會(huì)談。麥克達(dá)德讓富爾德瀏覽了一份展示雷曼在此前三個(gè)季度里使用回購105轉(zhuǎn)移數(shù)十億美元的演示文稿。麥克達(dá)德記得當(dāng)時(shí)富爾德問他:“這么做是否可行、是否有必要?如果是的話……那就去做吧?！?/p>

退一步講,即便當(dāng)時(shí)真的沒有高管知情,富爾德和公司前CFO艾琳·卡倫、克里斯·奧米拉及伊恩·洛維特等人也難逃瀆職指控。

根據(jù)2002年起生效的薩班斯·奧克斯利法案,公司首席執(zhí)行官和財(cái)務(wù)總監(jiān)須對(duì)呈報(bào)給美國證券交易委員會(huì)的財(cái)務(wù)報(bào)告“完全符合證券交易法,以及在所有重大方面公允地反映了財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果”予以保證;故意進(jìn)行證券欺詐的犯罪最高可判處25年入獄,對(duì)犯有欺詐罪的個(gè)人和公司的罰金最高分別可達(dá)500萬美元和2500萬美元。但是,雷曼從未向投資者、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)或監(jiān)管機(jī)構(gòu)披露過回購105的交易情況。沃盧卡斯說,有“可靠證據(jù)”表明,富爾德未能做出決定披露有關(guān)交易,這是“嚴(yán)重疏忽,或表明他有意無視自身責(zé)任”。

在公眾看來,“驗(yàn)尸報(bào)告”中最叫人郁悶的還是政府監(jiān)管部分。沃盧克斯曾與前財(cái)長保爾森、美聯(lián)儲(chǔ)主席本·伯南克和時(shí)任紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行總裁蓋特納談過,2008年3月貝爾斯登垮掉之后,他們感覺雷曼就將是下一個(gè)倒下的,因?yàn)閮烧甙Y狀相似:杠桿比率高、資產(chǎn)流動(dòng)性低、外加壞賬一大把。

盡管不同監(jiān)管機(jī)構(gòu)都意識(shí)到了雷曼的流動(dòng)性存在嚴(yán)重問題,但監(jiān)管行動(dòng)十分有限。貝爾斯通被摩根大通兼并后,美聯(lián)儲(chǔ)曾向雷曼公司注入了大量的流動(dòng)性,同時(shí),負(fù)責(zé)監(jiān)管投資銀行的美國證交會(huì)和美聯(lián)儲(chǔ)紐約銀行對(duì)雷曼進(jìn)行了測(cè)評(píng),結(jié)果顯示雷曼的財(cái)務(wù)狀況已根本無力應(yīng)對(duì)任何擠兌風(fēng)潮。對(duì)此,美國證交會(huì)只是降低了對(duì)雷曼資產(chǎn)價(jià)值的估值,但“沒有建議或要求雷曼公司在其公開的財(cái)務(wù)報(bào)表中也采取同樣的行動(dòng)”。

監(jiān)管要求形同虛設(shè)

如今,美國證交會(huì)拒絕置評(píng),美聯(lián)儲(chǔ)紐約銀行則表示,他們并不是投資銀行的主要監(jiān)管人,各方似乎在扯皮。從積極一面看,雷曼的教訓(xùn)能促使美國國會(huì)就金融監(jiān)管機(jī)制亡羊補(bǔ)牢;從另一個(gè)方面看,也暴露了僅有監(jiān)管權(quán)力是不夠的,還要看監(jiān)管方是否監(jiān)管到位。

值得注意的是,沃盧克斯的報(bào)告還點(diǎn)名批評(píng)了安永會(huì)計(jì)師事務(wù)所,認(rèn)為他們“難逃其責(zé)”。雷曼前高管馬修·李2008年5月和6月多次致信雷曼管理層和安永,就“回購105”提出疑慮。然而,“安永沒有采取措施加以調(diào)查”,只是與雷曼公司董事會(huì)的審計(jì)委員會(huì)進(jìn)行過會(huì)談。

安永對(duì)此給出了回應(yīng):“我們最后一次審計(jì)這家企業(yè)是針對(duì)截至2007年11月30日的財(cái)政年度。結(jié)果顯示,雷曼兄弟公司那年財(cái)務(wù)報(bào)表符合公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。我們堅(jiān)持這一觀點(diǎn)?！崩茁值芄酒飘a(chǎn)源于“金融市場(chǎng)一系列前所未有的糟糕事件”,財(cái)務(wù)杠桿率是“企業(yè)管理層而非審計(jì)者的責(zé)任”。

就在雷曼兄弟倒閉一周年的時(shí)候,英國BBC曾制作播放過電視劇《雷曼兄弟最后的日子》和廣播劇《雷曼之死》。劇終時(shí),昔日的“華爾街斗牛犬”富爾德蜷坐在辦公室一角,低頭垂淚。