從更深的角度看待中國(guó)經(jīng)濟(jì)

“CCER中國(guó)經(jīng)濟(jì)觀察”第21次報(bào)告會(huì)于2010年4月25日下午在北京大學(xué)召開。本次報(bào)告會(huì)側(cè)重討論宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、利率匯率及貨幣政策、新時(shí)期宏觀調(diào)控特點(diǎn)、貿(mào)易條件變化等問題。本期《朗潤(rùn)園觀察家》選取社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所原所長(zhǎng)余永定教授、北大國(guó)家發(fā)展研究院宋國(guó)青教授及花旗中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭程三位專家的精彩演講與讀者共享。

余永定：2010年中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將保持較高增長(zhǎng)

余永定教授結(jié)合經(jīng)濟(jì)理論和經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，從消費(fèi)、固定資產(chǎn)投資、政府支出及進(jìn)出口角度對(duì)2010年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)進(jìn)行分析，并給出相關(guān)政策建議。首先余永定認(rèn)為中國(guó)今年消費(fèi)增長(zhǎng)比較穩(wěn)定，消費(fèi)增速比去年可能會(huì)略高一點(diǎn)，但不可能對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起到扭轉(zhuǎn)趨勢(shì)的作用。

余教授他認(rèn)為消費(fèi)受實(shí)際收入、實(shí)際財(cái)富、物價(jià)水平、通貨膨脹預(yù)期、利率、儲(chǔ)蓄等因素影響，實(shí)際收入起主導(dǎo)作用。目前中國(guó)工資出現(xiàn)上漲，預(yù)計(jì)有利于促進(jìn)消費(fèi)，但綜合影響消費(fèi)的其他諸多因素的作用，預(yù)計(jì)消費(fèi)大致保持穩(wěn)定。另外去年影響中國(guó)消費(fèi)比較重要因素是政策刺激下汽車消費(fèi)增長(zhǎng)較快，政策取消后消費(fèi)可能會(huì)減少，他認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)還屬于發(fā)展中國(guó)家，不像日本“消費(fèi)飽和”，仍具有較大的消費(fèi)需求空間。

其次，余教授認(rèn)為今年固定資產(chǎn)投資增速應(yīng)比去年有明顯下降。理論上講，投資增速受需求缺口的影響，需求缺口變化會(huì)影響物價(jià)水平，物價(jià)變化將影響企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)速度，而企業(yè)利潤(rùn)的增速將直接影響企業(yè)投資。中國(guó)情況比較特殊，中國(guó)需求可以認(rèn)為是無(wú)限的，因?yàn)榈胤狡髽I(yè)不管效率好不好，只要有錢就要投資，因而投資增速還取決于信貸變化。

從新增項(xiàng)目數(shù)看，2008年11月以后中國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑后快速回升的重要因素是新增項(xiàng)目上升很快，2009年有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)人表示2010年基本上不上大項(xiàng)目，因而今年新增項(xiàng)目增長(zhǎng)很少，由此導(dǎo)致固定資產(chǎn)增速下降。其次從制造業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施角度看，今年比去年高峰時(shí)段有較大幅度的下滑，制造業(yè)投資的未來(lái)趨勢(shì)下降。此外，鋼鐵增幅出現(xiàn)了沖高回落，從一個(gè)側(cè)面表明投資下降趨勢(shì)。最后從政府政策來(lái)看，近期中央出了一系列新的政策，房地產(chǎn)投資可能會(huì)受到比較大的影響，房地產(chǎn)投資在中國(guó)總投資中比重一直是1／4到1／5，房地產(chǎn)投資增速下降將拉低投資增幅。總體來(lái)看，今年固定資產(chǎn)投資增速應(yīng)該比去年有比較明顯的下降。

第三、政府支出增速下降的趨勢(shì)比較明顯。政府支出是分析財(cái)政對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響的主要指標(biāo)。目前來(lái)看，盡管財(cái)政稅收出現(xiàn)了逐步上升的現(xiàn)象，但中國(guó)政府支出增長(zhǎng)速度下降的現(xiàn)象比較明顯，赤字也表現(xiàn)出逐步縮小的趨勢(shì)。

最后，凈出口是總需求中最難預(yù)測(cè)部分，需要區(qū)分出口與進(jìn)口。未來(lái)出口能否增長(zhǎng)，最關(guān)鍵的還是美國(guó)。美國(guó)的貿(mào)易逆差已經(jīng)有了比較明顯的減少，從趨勢(shì)看美國(guó)的貿(mào)易逆差還將繼續(xù)減少，這就意味著中國(guó)出口到美國(guó)的環(huán)境會(huì)越來(lái)越困難。從奧巴馬政府的立場(chǎng)來(lái)看，最重要的政策就是推進(jìn)出口，這是一箭雙雕的政策，既能促進(jìn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，又不至于使美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目逆差進(jìn)一步擴(kuò)大從而使美元地位不穩(wěn)。美國(guó)目前正在實(shí)行這個(gè)政策，因而中國(guó)的出口環(huán)境可能變壞。未來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)還具有不確定性，中國(guó)能否保持比較好的出口增長(zhǎng)，是值得懷疑的。

貿(mào)易差額出現(xiàn)了一個(gè)新現(xiàn)象，就是2008至2009年中國(guó)貿(mào)易差額和加工貿(mào)易聯(lián)系減弱，出口減少并沒有伴隨著進(jìn)口下降，因?yàn)檫@不是由于加工貿(mào)易造成的，而是與我國(guó)大量固定資產(chǎn)投資相聯(lián)系，導(dǎo)致進(jìn)口下降的幅度低得多。從今年情況看，中國(guó)大量進(jìn)口原材料商品導(dǎo)致大宗商品價(jià)格又快速上漲。從這個(gè)角度應(yīng)該強(qiáng)調(diào)的是，中國(guó)應(yīng)該轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，不能不管進(jìn)口而不顧代價(jià)地促進(jìn)出口，這是賠本買賣。今年中國(guó)進(jìn)口的原材料、能源大幅度上升，價(jià)格也大幅度上漲，對(duì)中國(guó)來(lái)講意味著貿(mào)易條件的嚴(yán)重惡化。在這種情況下，進(jìn)口越多越說明中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)有問題，必須要改正，否則中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)很難持續(xù)。

總體來(lái)看，今年凈出口貢獻(xiàn)有望轉(zhuǎn)正，消費(fèi)貢獻(xiàn)可能有所增加，投資貢獻(xiàn)有所減少，政府開支出現(xiàn)下降。綜合起來(lái)，如果一切正常，那么今年經(jīng)濟(jì)仍將保持較高增長(zhǎng)率。然而不能排除一個(gè)可能性，即如果外部環(huán)境出現(xiàn)變化，那么經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度可能又會(huì)掉下來(lái)。盡管如此，有一點(diǎn)是非常重要，中國(guó)已經(jīng)能夠忍受比較低一點(diǎn)經(jīng)濟(jì)增速，政府基本政策方向不能改變，應(yīng)及時(shí)推進(jìn)一系列調(diào)整，包括利率、匯率等政策調(diào)整。最后，零利率政策、負(fù)利率政策對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)損害非常巨大，持續(xù)下去會(huì)耗盡后續(xù)的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

宋國(guó)青：貿(mào)易條件惡化與低利率有關(guān)

宋國(guó)青教授從今年一季度貿(mào)易條件惡化情況入手，分析低利率對(duì)石油金屬等礦產(chǎn)品價(jià)格以及住房?jī)r(jià)格變動(dòng)產(chǎn)生的重要影響，并以中國(guó)糧食歷史經(jīng)驗(yàn)類比目前房地產(chǎn)，以說明低利率可能導(dǎo)致多方面資源配置消極影響。

以出口價(jià)格指數(shù)除以進(jìn)口價(jià)格指數(shù)，可以看到從2002年以來(lái)貿(mào)易條件多年惡化。金融危機(jī)期間石油、鐵礦石、海運(yùn)價(jià)格大幅下跌使得中國(guó)貿(mào)易條件大幅改善，然而好景不長(zhǎng)，現(xiàn)在基本上達(dá)到了2008年最不利水平，很可能還會(huì)繼續(xù)惡化。

一季度順差大幅下降的主因就是貿(mào)易條件惡化。其中，1～2月份合計(jì)順差下降超過一半，幾乎完全是貿(mào)易條件惡化的結(jié)果。3月份出現(xiàn)逆差可能主要是進(jìn)出口暫時(shí)性因素導(dǎo)致，貿(mào)易條件變化仍起重要作用。要區(qū)分兩種貿(mào)易順差下降的原因：一種是價(jià)格沒變，進(jìn)口多了；另一種是數(shù)量沒變，進(jìn)口更貴了。后者所導(dǎo)致下降使宏觀平衡更壞。

與進(jìn)出口價(jià)格同比不變情況相比，1季度出口少掙104億美元，進(jìn)口多花404億美元，合計(jì)508億美元或3468億人民幣。假定固定資產(chǎn)折舊增長(zhǎng)率和GDP增長(zhǎng)率都為11.9％，1季度GDP中扣掉14％固定資產(chǎn)折舊，那么貿(mào)易條件惡化導(dǎo)致?lián)p失占國(guó)民收入的4.9％。這意味著一季度真實(shí)收入增長(zhǎng)率是7％而不是11.9％，另外國(guó)民收入4.9個(gè)百分點(diǎn)“貢獻(xiàn)”給了石油輸出國(guó)、巴西、澳大利亞等礦產(chǎn)國(guó)。

貿(mào)易條件變化主要由中國(guó)本身引起。作為一個(gè)大國(guó)，我國(guó)進(jìn)口量對(duì)國(guó)際商品市場(chǎng)起巨大作用，增長(zhǎng)率邊際提升導(dǎo)致進(jìn)口價(jià)格上升。如果中國(guó)反過來(lái)把經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率往下壓，把GDP增長(zhǎng)控制在7％不是12％，資源價(jià)格就會(huì)下跌，國(guó)民收入增長(zhǎng)率反而有可能提高到12％。所以，對(duì)于一個(gè)邊際上有重大影響的經(jīng)濟(jì)體，不能簡(jiǎn)單說經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率高了好還是低了好，而需要某種宏觀分析思路來(lái)探討。

貿(mào)易條件惡化使一季度損失508億美元。如果說外國(guó)增加了收入，中國(guó)這邊誰(shuí)虧了?收入核算需要更多考慮。一季度企業(yè)利潤(rùn)暴漲，財(cái)政收入也高速增長(zhǎng)，貿(mào)易條件惡化部分結(jié)果是居民消費(fèi)投資價(jià)格指數(shù)相對(duì)上升。在按不變價(jià)格計(jì)算的消費(fèi)和住房投資比例變化不大情況下，“居民消費(fèi)投資價(jià)格總指數(shù)”而不僅是CPI能夠反映生活成本，所以，從

房子的角度講，可以說個(gè)人負(fù)擔(dān)了相當(dāng)大一部分貿(mào)易條件惡化的損失。

利率對(duì)石油等礦產(chǎn)品價(jià)格至關(guān)重要。按照可耗竭資源定價(jià)的Hotelling法則，低利率直接導(dǎo)致資源高價(jià)格。如果利率很高石油出產(chǎn)國(guó)會(huì)加快挖石油以賣了存錢，如果利率很低就把石油儲(chǔ)存在地下等待價(jià)格上漲。如果中國(guó)拿外匯換石油增加儲(chǔ)藏，那石油輸出國(guó)又為什么會(huì)愿意拿石油儲(chǔ)藏?fù)Q外匯?石油輸出國(guó)手里的美元不比中國(guó)少，只有把石油價(jià)格漲到買家一點(diǎn)利益都沒有程度才肯賣。

以CRB金屬真實(shí)價(jià)格指數(shù)看，近年金屬價(jià)格逆長(zhǎng)期趨勢(shì)而上，這其中有中國(guó)遲到的城鎮(zhèn)化在一段時(shí)間內(nèi)引起的沖擊，男一方面低利率也起了主要作用。低利率在短期內(nèi)通過影響存貨而直接影響金屬材料價(jià)格，更重要的是，低利率推高全球房?jī)r(jià)，導(dǎo)致住房投資和有關(guān)投資增加，從而推高金屬材料價(jià)格。

中國(guó)目前的重工業(yè)化一部分是由于遲到的工業(yè)化和城鎮(zhèn)化，一部分是由于利率歪曲。在利率不當(dāng)情況下抑制房地產(chǎn)需求可能導(dǎo)致了其他扭曲，在短期可適當(dāng)考慮，但長(zhǎng)期還是應(yīng)理順基本經(jīng)濟(jì)關(guān)系為好。

撇開價(jià)格匯率利率等因素?，F(xiàn)在北京該修地鐵還是該修房?北京人均住房面積可能有三四十平米，上下班地鐵人均占有面積又是多少?這里面有顯性空置和隱性空置差異的問題。導(dǎo)致隱性空置的房地產(chǎn)投資不產(chǎn)生壞賬，有很大社會(huì)效益投資卻被認(rèn)為很可能產(chǎn)生壞賬和影響宏觀平衡而叫停。這其實(shí)就是住房和其他投資扭曲所引致的基礎(chǔ)設(shè)施投資扭曲。

糧食提供了一個(gè)歷史經(jīng)驗(yàn)。最近連續(xù)六年糧食增產(chǎn)，很大程度與之前連續(xù)五年減產(chǎn)有關(guān)。上世紀(jì)九十年代初高通脹低利率導(dǎo)致農(nóng)民搶存糧食，政府也搶著收購(gòu)，糧價(jià)上升導(dǎo)致糧食產(chǎn)量偏大，我國(guó)進(jìn)口上升導(dǎo)致國(guó)際糧價(jià)也隨之上漲。然而過量糧食庫(kù)存導(dǎo)致后來(lái)連年處理陳化糧。這就是低利率導(dǎo)致資源配置扭曲，存貨推動(dòng)漲跌怎么漲起來(lái)就會(huì)怎么跌下去。現(xiàn)在房子怎么看怎么像當(dāng)年糧食。雖然還存在很多問題，但現(xiàn)在人均住房面積并不少。也許若干年以后，房?jī)r(jià)也是怎么漲起來(lái)就怎么跌下去。所以說，低利率造成后果是多方面的。

彭程：高回報(bào)和高投資與兩個(gè)成本扭曲有關(guān)

彭程演講分析幾個(gè)問題。一是中國(guó)高投資與高回報(bào)預(yù)期對(duì)投資者及決策層的影響，二是導(dǎo)致高回報(bào)預(yù)期與高投資的兩個(gè)成本扭曲，三是低利率與目前相對(duì)的低杠桿率使資產(chǎn)泡沫存在繼續(xù)擴(kuò)大的空間。

中國(guó)快速發(fā)展30年帶來(lái)了高回報(bào)預(yù)期和高投資。在今后的三十年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)很可能繼續(xù)高增長(zhǎng)。這個(gè)預(yù)期影響了兩組人。一是投資者，近十年他們投資于中國(guó)出口部門生產(chǎn)能力。今后出口不會(huì)有類似2005到2007年大擴(kuò)張，所以投資慢慢地轉(zhuǎn)向了內(nèi)需。二是決策層，投資是決策層影響宏觀經(jīng)濟(jì)主要手段。

高回報(bào)和高投資與兩個(gè)成本扭曲有關(guān)。一個(gè)是勞動(dòng)成本。2002到2006年中國(guó)出口產(chǎn)業(yè)開始突飛猛進(jìn)之時(shí)，中國(guó)制造業(yè)工人工資從美國(guó)的1／50上升為1／40左右。即使和亞洲一些經(jīng)濟(jì)相比，中國(guó)勞動(dòng)力價(jià)格也很低。中國(guó)的低價(jià)勞動(dòng)力對(duì)國(guó)際貿(mào)易的發(fā)展和新中國(guó)的建設(shè)有很大的貢獻(xiàn)。二是資金成本。日本、臺(tái)灣、韓國(guó)等經(jīng)濟(jì)體發(fā)展最快投資率最高的時(shí)候，貸款利率都處于實(shí)際GDP增長(zhǎng)率和名義GDP增長(zhǎng)率之間。中國(guó)投資率最高的2001～2009年間，利率只有實(shí)際GDP增長(zhǎng)率的六成。過低的利率與很高的回報(bào)就促成了中國(guó)的投資熱。

保持低利率是造成房地產(chǎn)泡沫和各種資產(chǎn)泡沫的主要原因。中國(guó)人儲(chǔ)蓄增長(zhǎng)很快，比較存款利率和CPI，從1990年至今，有三分之一的時(shí)間一年期存款利率低于CPI，也就是說有三分之一的時(shí)間實(shí)際存款利率為負(fù)。每一次通貨膨脹上升的時(shí)候，儲(chǔ)蓄增長(zhǎng)速度就開始下降。沒有變成儲(chǔ)蓄的資金要不炒股要不炒房。這一次通貨膨脹上升和儲(chǔ)蓄增速下降才剛剛開始，所以房地產(chǎn)的投資需求還很強(qiáng)勁。這次政府出臺(tái)一些政策控制房地產(chǎn)市場(chǎng)，房地產(chǎn)價(jià)格會(huì)下調(diào)一陣，但調(diào)控政策并沒有觸動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)失衡的根本。

中國(guó)投資整體的杠桿效應(yīng)目前還比較樂觀，所以資產(chǎn)泡沫的擴(kuò)大存在空間。居民貸款包括旁地產(chǎn)貸款等僅占GDP的16.5％，近十年企業(yè)負(fù)債占總資產(chǎn)比例保持在60％左右，中央及地方政府債務(wù)、加E通過各種融資平臺(tái)所產(chǎn)生的間接債務(wù)大概相當(dāng)于GDP的50％，相比美國(guó)等經(jīng)濟(jì)體都不嚴(yán)重。這種狀況下以遠(yuǎn)超過GDP增長(zhǎng)率的增速放貸，會(huì)不會(huì)造成通貨膨脹可以去討論，但肯定會(huì)造成資產(chǎn)價(jià)格的上升。