論中小企業(yè)融資方式的改革和創(chuàng)新

丁 凱

占全國公司總數(shù)99%的中小企業(yè)作為我國社會主義市場經(jīng)濟(jì)當(dāng)中最具生機(jī)和活力的群體，已經(jīng)成為我國經(jīng)濟(jì)增長的重要動力之一。在產(chǎn)品的技術(shù)創(chuàng)新，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，區(qū)域經(jīng)濟(jì)的崛起，解決就業(yè)和農(nóng)村勞動力的轉(zhuǎn)移等方面發(fā)揮著重要的作用?！秶鴦?wù)院關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展的若干意見》中指出：“中小企業(yè)是我國國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展的重要力量，促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展，是保持國民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的重要基礎(chǔ)，是關(guān)系民生和社會穩(wěn)定的重大戰(zhàn)略任務(wù)。”受國際金融危機(jī)沖擊，2009年下半年以來，我國中小企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營遇到嚴(yán)重困難，而資金短缺、融資難是中小企業(yè)發(fā)展中最為突出的難題。對此問題，不論是政府高層、企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)還是專家學(xué)者，都對展開了熱烈討論，提出了許多好的建議和思路。同時(shí)中央和各級政府也推出了切實(shí)可行的實(shí)際措施，可以說是收效顯著。筆者通過梳理歸納，得到以下解決中小企業(yè)融資方式的新方法：

一、建立健全政府補(bǔ)助機(jī)制為中小企業(yè)直接輸血

建立國家和地方兩級政府補(bǔ)助機(jī)制。2008年我國已首次啟動了全國性的小企業(yè)貸款的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金16億，同時(shí)保持了持續(xù)增加的趨勢。鼓勵各地對金融機(jī)構(gòu)小企業(yè)貸款按增量給予適當(dāng)補(bǔ)助，即由省級財(cái)政會同當(dāng)?shù)卣畵芨秾ｍ?xiàng)資金或者以設(shè)立“中小企業(yè)專項(xiàng)基金”的方式，無償援助有潛力的中小企業(yè)。以浙江省為例，2008、2009兩年省級財(cái)政已經(jīng)拿出7億元，對外貿(mào)出口前景好，壓力重的企業(yè)進(jìn)行補(bǔ)貼。2010年將繼續(xù)追加。當(dāng)然，對于專項(xiàng)資金不可能使每一個(gè)受困企業(yè)都能利益均沾，補(bǔ)助的重點(diǎn)應(yīng)放在當(dāng)?shù)佚堫^企業(yè)和和“專、精、特、新”企業(yè)。這是從強(qiáng)調(diào)貸款總量到貸款結(jié)構(gòu)的一個(gè)調(diào)整，體現(xiàn)了對中小企業(yè)的大力支持。相比于大型企業(yè)以及有政府背景的項(xiàng)目，中小企業(yè)貸款的風(fēng)險(xiǎn)更大，通過地方政府給予一定的補(bǔ)助，有利于形成風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制，提高銀行向中小企業(yè)貸款的積極性，降低銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)。

二、大力發(fā)展小額貸款公司及擔(dān)保公司擴(kuò)大中小企業(yè)的融資渠道

小額貸款公司是由自然人、企業(yè)法人與其他社會組織投資設(shè)立，不吸收公眾存款，經(jīng)營小額貸款業(yè)務(wù)的有限責(zé)任公司或股份有限公司。由于中小企業(yè)規(guī)模小、可供擔(dān)保的財(cái)產(chǎn)少，所以很難從國有商業(yè)銀行貸到款。為解決這個(gè)難題，可以由當(dāng)?shù)卣疇款^，聯(lián)合當(dāng)?shù)氐纳虝闪⑿☆~貸款公司及擔(dān)保公司。2008年7月份，銀監(jiān)會和央行批準(zhǔn)浙江省成為首個(gè)小額貸款公司試點(diǎn)省份，允許滿足一定資本條件的自然人、企業(yè)法人與其他社會組織投資設(shè)立小額貸款公司，為中小企業(yè)和農(nóng)民開辟了傳統(tǒng)銀行系統(tǒng)之外的融資渠道，并讓長期存在的民間借貸“陽光化”。 目前，央行草擬的《放貸人條例》已提交國務(wù)院法制辦。據(jù)悉，《條例》的最大突破是允許符合條件的個(gè)人注冊從事放貸業(yè)務(wù)，從而打破被銀行壟斷的信貸市場，解決中小企業(yè)融資難。

三、發(fā)行中小企業(yè)集合債券或集合票據(jù)進(jìn)行融資

很多中小企業(yè)還達(dá)不到上市的條件，這就需要中小企業(yè)“抱團(tuán)融資”，中小企業(yè)集合債券由此應(yīng)運(yùn)而生。在發(fā)達(dá)市場國家，債券融資是企業(yè)主要的融資方式，以美國為例，2008年，美國的公司債券發(fā)行額是同期股票發(fā)行額的5倍，以美國、歐洲等國家和地區(qū)相比，我國債券市場還有很大拓展的空間。中國銀行間市場交易商協(xié)會在2007年開始推出中小企業(yè)短期融資券試點(diǎn)工作。與此同時(shí)。截至目前，共發(fā)行了“07中關(guān)村債”、“07深中小債”、“09大連債”三期債券，共有8家中小企業(yè)發(fā)行了2.65億元短期融資券。

所謂集合發(fā)債，就是俗稱的“捆綁發(fā)債”。中小企業(yè)集合債券是通過牽頭人組織，以多個(gè)中小企業(yè)所構(gòu)成的集合為發(fā)債主體，而向投資人發(fā)行的約定到期還本付息的債券形式，它的發(fā)行可以有效降低企業(yè)融資成本，擴(kuò)大中小企業(yè)直接融資渠道，同時(shí)可以提高參與企業(yè)的知名度，對發(fā)展多層次資本市場具有積極意義。發(fā)行中小企業(yè)集合債券是解決中小企業(yè)融資難的重大創(chuàng)新，這種“捆綁發(fā)債”的方式，打破了只有大企業(yè)才能發(fā)債的慣例，開創(chuàng)了中小企業(yè)新的融資模式。與中小企業(yè)其他融資方式相比，中小企業(yè)集合債券具有自身的特性。表1和表2列示中小企業(yè)集合債券與一般企業(yè)債券和銀行貸款融資方式的特征比較。

表1 中小企業(yè)集合債券與一般企業(yè)債券比較

表2 中小企業(yè)集合債券與銀行貸款比較

集合票據(jù)是指2個(gè)（含）以上、10個(gè)（含）以下具有法人資格的企業(yè)，在銀行間債券市場以統(tǒng)一產(chǎn)品設(shè)計(jì)、統(tǒng)一券種冠名、統(tǒng)一信用增進(jìn)、統(tǒng)一發(fā)行注冊方式共同發(fā)行的，約定在一定期限還本付息的債務(wù)融資工具。中小企業(yè)集合票據(jù)與中小企業(yè)集合債類似，最大區(qū)別在于前者只面向機(jī)構(gòu)投資人，后者面向機(jī)構(gòu)投資人和普通投資人。

2009年11月13日，全國首批中小企業(yè)集合票據(jù)在中國銀行間市場交易商協(xié)會正式注冊上線，并與25日正式流通。首批發(fā)行的三期中小企業(yè)集合票據(jù)中，北京市順義區(qū)項(xiàng)目選取了順義區(qū)符合國家產(chǎn)業(yè)政策、具有成長性的7家中小企業(yè)，山東省諸城市項(xiàng)目選取了當(dāng)?shù)?家優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)，山東省壽光市“三農(nóng)”集合票據(jù)項(xiàng)目選擇了8家涉農(nóng)中小企業(yè)，這3單合計(jì)發(fā)行12.65億元票據(jù)。2010年2月又成功發(fā)行上海閔行中小企業(yè)2010年度第一期集合票據(jù)和中關(guān)村高科技中小企業(yè)2010年度集合票據(jù)。

與銀行間市場短期融資券和中期票據(jù)等其它信用債券產(chǎn)品不同，中小企業(yè)集合票據(jù)在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、信用增進(jìn)以及投資者保護(hù)機(jī)制等方面都有比較大的創(chuàng)新。一是在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，3單中小企業(yè)集合票據(jù)均由聯(lián)合發(fā)行體以統(tǒng)一產(chǎn)品設(shè)計(jì)、統(tǒng)一券種冠名、統(tǒng)一信用增進(jìn)、統(tǒng)一發(fā)行注冊方式共同發(fā)行，單個(gè)發(fā)行企業(yè)均為獨(dú)立負(fù)債，參與主體之間法律關(guān)系清晰，償付責(zé)任明確。二是在信用增進(jìn)措施方面，采用商業(yè)化第三方擔(dān)保及票據(jù)分層雙保險(xiǎn)，在提升債項(xiàng)評級、熨平各發(fā)行主體之間信用差異的同時(shí)，提高了投資人對中小企業(yè)集合票據(jù)的認(rèn)可度。三是在投資者保護(hù)上，通過相應(yīng)的代償機(jī)制和違約處理機(jī)制，設(shè)置了嚴(yán)密的償債保障措施，有效保護(hù)了投資者的利益。中小企業(yè)集合票據(jù)的成功發(fā)行，擴(kuò)展了市場發(fā)行主體的范圍，增加了債務(wù)融資工具的信用層次、開拓了新的發(fā)行方式，對有效發(fā)揮市場資源配置功能，支持企業(yè)融資，促進(jìn)我國債券市場的發(fā)展具有重要意義。

四、靈活采用多種擔(dān)保方式進(jìn)行融資

2007年10月1日起施行的《物權(quán)法》為中小企業(yè)的融資提供了新的法律途徑，中小企業(yè)完全可以采用動產(chǎn)抵押或權(quán)利質(zhì)押等擔(dān)保方式進(jìn)行融資。

1.動產(chǎn)抵押方式

《物權(quán)法》第181條規(guī)定：“經(jīng)當(dāng)事人書面協(xié)議，企業(yè)、個(gè)體工商戶、農(nóng)業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營者可以將現(xiàn)有的以及將有的生產(chǎn)設(shè)備、原材料、半成品、產(chǎn)品抵押，債務(wù)人不履行到期債務(wù)或者發(fā)生當(dāng)事人約定的實(shí)現(xiàn)抵押權(quán)的情形，債權(quán)人有權(quán)就實(shí)現(xiàn)抵押權(quán)時(shí)的動產(chǎn)優(yōu)先受償。”本條規(guī)定又被稱之為浮動抵押，是指企業(yè)以其全部資產(chǎn)包括現(xiàn)在的和將來可以取得的全部資產(chǎn)為標(biāo)的設(shè)定抵押的新型擔(dān)保制度，是動產(chǎn)抵押的一種方式。浮動抵押的標(biāo)的物范圍很廣，例如機(jī)器、設(shè)備、原材料、庫存、應(yīng)收款項(xiàng)、土地合同權(quán)利、專利權(quán)、商業(yè)信譽(yù)等，都可以成為浮動抵押的標(biāo)的物，而我國的浮動抵押的標(biāo)的物僅限于動產(chǎn)。浮動抵押雖設(shè)于企業(yè)的全部或部分財(cái)產(chǎn)之上，但企業(yè)仍有權(quán)對設(shè)押財(cái)產(chǎn)在日常經(jīng)營范圍內(nèi)行使所有權(quán)的占有、使用、收益、處分四項(xiàng)職能。浮動抵押這種新型擔(dān)保方式無疑擴(kuò)大了企業(yè)抵押擔(dān)保的范圍，大大拓寬了企業(yè)的融資渠道，擴(kuò)大了企業(yè)的融資能力。

2.權(quán)利質(zhì)押方式

《物權(quán)法》第223條規(guī)定，權(quán)利人可以以股權(quán)、應(yīng)收賬款進(jìn)行質(zhì)押。股權(quán)質(zhì)押(plege of stock rights)又稱股權(quán)質(zhì)權(quán)，是指出資人以其所擁有的股權(quán)作為質(zhì)押標(biāo)的物而設(shè)立的質(zhì)押。如今，大多數(shù)中小企業(yè)沒有足夠的實(shí)物資產(chǎn)進(jìn)行抵押貸款，利用企業(yè)股權(quán)融資能夠幫助中小企業(yè)獲得現(xiàn)金流。股權(quán)質(zhì)押融資的意義是配合一板和二板市場建立三板市場，進(jìn)而建立一個(gè)多層次的資本市場。這種融資方式一方面使金融機(jī)構(gòu)的放貸資金有了安全保障，另一方面也使借款的中小企業(yè)無需額外的資產(chǎn)來抵押以籌集到資金。

3.鋼結(jié)構(gòu)資產(chǎn)抵押貸款

針對當(dāng)前中小企業(yè)普遍缺少有效抵押物，山東省棗莊市在全國首創(chuàng)“鋼結(jié)構(gòu)資產(chǎn)抵押貸款”新業(yè)務(wù)，企業(yè)將自有鋼結(jié)構(gòu)廠房辦理動產(chǎn)登記后就可從銀行申請貸款，手續(xù)簡單、操作方便。中小企業(yè)由于規(guī)模小、資信狀況不理想，房產(chǎn)和機(jī)器設(shè)備是通過銀行貸款實(shí)現(xiàn)間接融資的主要途徑。但前幾年有房產(chǎn)的中小企業(yè)大多已經(jīng)將房產(chǎn)進(jìn)行了抵押，現(xiàn)在幾乎無“房”可抵。機(jī)器設(shè)備由于變現(xiàn)率低，目前金融機(jī)構(gòu)原則上也不再辦理此類抵押貸款，企業(yè)要想貸款很難了。

鋼結(jié)構(gòu)資產(chǎn)抵押授信貸款的基本流程為：企業(yè)向銀行部門提出貸款申請，企業(yè)、銀行共同委托專業(yè)評估機(jī)構(gòu)評估或雙方協(xié)商確定鋼結(jié)構(gòu)資產(chǎn)的價(jià)值，企業(yè)到登記注冊地工商部門辦理鋼結(jié)構(gòu)資產(chǎn)抵押登記，銀行根據(jù)鋼結(jié)構(gòu)資產(chǎn)價(jià)值確定具體貸款額度，并發(fā)放貸款。手續(xù)簡單，操作方便。其優(yōu)點(diǎn)如下：

鋼結(jié)構(gòu)資產(chǎn)抵押融資制度減少了中小企業(yè)融資的契約成本。交易費(fèi)用是決定交易成敗的原因之一。鋼結(jié)構(gòu)抵押模式由于鋼結(jié)構(gòu)廠房結(jié)構(gòu)簡單，材料單一，市場價(jià)值容易確定，一般不需要專業(yè)評估機(jī)構(gòu)進(jìn)行資產(chǎn)評估，銀行和企業(yè)協(xié)商確定資產(chǎn)價(jià)值，企業(yè)只需要到工商部門繳50元工本費(fèi)，即可辦理抵押登記，企業(yè)融資成本率極低，對企業(yè)而言，是接近零交易費(fèi)用下的最小社會成本的交易機(jī)制，企業(yè)辦理鋼結(jié)構(gòu)廠房資產(chǎn)抵押積極性較高。

鋼結(jié)構(gòu)資產(chǎn)抵押融資制度減少了銀行的搜尋成本。中小企業(yè)規(guī)模小，其信用信息非常分散，且正規(guī)金融的記錄非常有限，還沒有形成完善的征信系統(tǒng)，銀行要深入調(diào)查尋找最佳的貸款對象，就要付出巨大的搜尋成本。鋼結(jié)構(gòu)廠房資產(chǎn)抵押模式，發(fā)現(xiàn)鋼結(jié)構(gòu)資產(chǎn)抵押融資功能，抵押的鋼結(jié)構(gòu)資產(chǎn)可以有效保證銀行信貸資金安全，解決信貸投放的后顧之憂，開辟銀行信貸投放的新領(lǐng)域，減少了銀行對貸款對象的搜尋成本。

鋼結(jié)構(gòu)資產(chǎn)抵押融資制度節(jié)約了銀行的監(jiān)督成本。中小企業(yè)動產(chǎn)抵押由于“動產(chǎn)易動”，且其自身具有的特殊性而導(dǎo)致儲存、保管不易，長時(shí)間存放會引起自身價(jià)值貶值甚至滅失而失去擔(dān)保價(jià)值，危及銀行的信貸資金安全。而不動產(chǎn)抵押，銀行在處理不動產(chǎn)抵押物變現(xiàn)時(shí)，時(shí)間成本和資金成本較高。鋼結(jié)構(gòu)廠房相對固定，市場價(jià)值較高，除受鋼材價(jià)格變現(xiàn)影響外，自然損耗少，移動、拆裝不會損害其價(jià)值，容易變現(xiàn)，銀行管理也比較容易，減少了銀行對抵押物的監(jiān)督成本和抵押變現(xiàn)成本。

當(dāng)然，鋼結(jié)構(gòu)融資抵押實(shí)踐中也存在以下問題：鋼結(jié)構(gòu)廠房抵押融資制度創(chuàng)新需要更高層級的效力認(rèn)可；鋼結(jié)構(gòu)廠房抵押資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)缺位有可能增加銀行交易的監(jiān)督成本；鋼結(jié)構(gòu)抵押登記管理滯后難免多頭抵押問題。這些問題還需要相關(guān)配套制度進(jìn)行完善。

五、加快創(chuàng)業(yè)板市場建設(shè)增加中小企業(yè)直接融資規(guī)模

2009年10月30日，首批28家創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)同時(shí)在深圳證券交易所集中掛牌上市。

雖然能夠上創(chuàng)業(yè)板的中小企業(yè)數(shù)量會有限，但中小企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市有多重效應(yīng)，中小企業(yè)上市創(chuàng)業(yè)板會吸引眾多的發(fā)起人投資，中小企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市后可吸引公眾投資。通過吸引公眾投資后，中小企業(yè)的資金實(shí)力會加強(qiáng)，進(jìn)而得到銀行投資。

創(chuàng)業(yè)板的成功推出打通了投資與退出的渠道，將會非常有效地刺激民間創(chuàng)業(yè)及投資，新一輪的民間投資熱潮將會在中國涌現(xiàn)。政府投資之后民間投資的興起，會帶動相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，政府投資主要偏重于民生工程、基礎(chǔ)設(shè)施，而產(chǎn)業(yè)發(fā)展則要看民間投資。 創(chuàng)業(yè)板有利于推動國家自主創(chuàng)新戰(zhàn)略的實(shí)施，完善科技型中小企業(yè)融資鏈條，促進(jìn)科技成果產(chǎn)業(yè)化，形成科技型中小企業(yè)、風(fēng)險(xiǎn)投資和資本市場良性互動的格局。

2010年將是創(chuàng)業(yè)板快速擴(kuò)容的一年，上市公司無論從數(shù)量上還是質(zhì)量上都將有大的提升，成為下一個(gè)美國NASDAQ將不會是夢想，必將又為中小企業(yè)融資提供一強(qiáng)勁引擎。

推動中小企業(yè)發(fā)展，是保持我國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長，落實(shí)保增長、擴(kuò)內(nèi)需、保穩(wěn)定工作的重要舉措，對于促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)長遠(yuǎn)發(fā)展、推動技術(shù)進(jìn)步、增加就業(yè)和維護(hù)社會穩(wěn)定等方面具有重要作用。解決中小企業(yè)融資難問題是一個(gè)世界性難題，是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，任重道遠(yuǎn)，需要政府、中小企業(yè)、銀行和社會機(jī)構(gòu)的集體努力，共同探索中小企業(yè)融資方式新途徑，共同支持中小企業(yè)發(fā)展。

［1］黃松有.《中華人民共和國物權(quán)法》條文理解與適用.人民法院出版社.2007

［2］李曉玉、李衛(wèi)斌.中小企業(yè)融資方式研究.財(cái)務(wù)與金融.2008（4）

［3］中國證券信息網(wǎng)網(wǎng)站

［4］王志.山東“鋼結(jié)構(gòu)資產(chǎn)抵押貸款”破解企業(yè)融資難.經(jīng)濟(jì)參考報(bào).2009（11.24）