養(yǎng)老基金與資本市場(chǎng)關(guān)系研究現(xiàn)狀與展望

高 洋

(新疆職業(yè)大學(xué)商學(xué)院,新疆烏魯木齊 830013)

養(yǎng)老基金與資本市場(chǎng)關(guān)系研究現(xiàn)狀與展望

高 洋

(新疆職業(yè)大學(xué)商學(xué)院,新疆烏魯木齊 830013)

發(fā)達(dá)國(guó)家的實(shí)踐表明,養(yǎng)老制度的變革與創(chuàng)新不斷推動(dòng)資本市場(chǎng)的發(fā)展與完善,同時(shí)資本市場(chǎng)也為養(yǎng)老基金的保值增值提供了重要載體和途徑。養(yǎng)老基金對(duì)資本市場(chǎng)的影響既有正效用也有負(fù)效用,需要在如何深化形成養(yǎng)老基金與資本市場(chǎng)良性互動(dòng)關(guān)系、如何構(gòu)建穩(wěn)健有序的資本市場(chǎng)促進(jìn)養(yǎng)老基金有效運(yùn)營(yíng)、如何加強(qiáng)養(yǎng)老基金管理運(yùn)作的市場(chǎng)化等方面開(kāi)展進(jìn)一步的研究。

養(yǎng)老基金;資本市場(chǎng);流動(dòng)性;利率效應(yīng)

一、養(yǎng)老基金與資本市場(chǎng)互動(dòng)效應(yīng)與約束條件

1、養(yǎng)老基金促進(jìn)資本市場(chǎng)的發(fā)展的效應(yīng)分析

(1)養(yǎng)老基金的長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄效應(yīng):盡管養(yǎng)老基金對(duì)社會(huì)總儲(chǔ)蓄在量上的影響程度尚需實(shí)證支持,但養(yǎng)老基金可以?xún)?yōu)化社會(huì)儲(chǔ)蓄結(jié)構(gòu),在社會(huì)總儲(chǔ)蓄不變化的情況下,使長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄大幅增長(zhǎng)。長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄的增長(zhǎng)為資本市場(chǎng)發(fā)展提供更多的長(zhǎng)期資金供給,促進(jìn)資本市場(chǎng)的發(fā)展。

(2)養(yǎng)老基金的流動(dòng)性效應(yīng):養(yǎng)老基金作為強(qiáng)制性?xún)?chǔ)蓄,屬于非流動(dòng)性金融資產(chǎn),當(dāng)受益人將其部分收入繳入養(yǎng)老基金時(shí),總資產(chǎn)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化,流動(dòng)性資產(chǎn)減少。受益人基于流動(dòng)性要求,他會(huì)出售非流動(dòng)性資產(chǎn),增持流動(dòng)性資產(chǎn),那么,從總體來(lái)看,社會(huì)的金融資產(chǎn)需求將會(huì)增加,從而推動(dòng)資本市場(chǎng)的發(fā)展。

(3)養(yǎng)老基金的利率效應(yīng):假定金融市場(chǎng)由貨幣市場(chǎng)、準(zhǔn)貨幣市場(chǎng)和股票市場(chǎng)共同構(gòu)成。那么,養(yǎng)老基金作為投資者進(jìn)入原先處于均衡狀態(tài)的金融市場(chǎng),金融資產(chǎn)需求增加,均衡點(diǎn)發(fā)生變化,兩個(gè)市場(chǎng)將在更低的利率水平重新均衡,這將減少風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),推動(dòng)金融資產(chǎn)價(jià)格上揚(yáng),進(jìn)而促進(jìn)資本市場(chǎng)的發(fā)展。[1]

2、資本市場(chǎng)促進(jìn)養(yǎng)老基金發(fā)展的效應(yīng)分析

(1)資本市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng):資本市場(chǎng)的發(fā)展會(huì)通過(guò)各種傳導(dǎo)機(jī)制促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,社會(huì)總收入將增加,在繳費(fèi)率不變的情況下,新繳費(fèi)增長(zhǎng)更快,進(jìn)而使得養(yǎng)老基金迅速增加。

(2)資本市場(chǎng)的投資收益效應(yīng):資本市場(chǎng)的發(fā)展為養(yǎng)老基金提供更多的投資選擇和風(fēng)險(xiǎn)管理工具,從而有效改善養(yǎng)老基金的投資組合,實(shí)現(xiàn)最優(yōu)投資組合,進(jìn)而提高投資收益,促進(jìn)養(yǎng)老基金的增加。

3、養(yǎng)老基金與資本市場(chǎng)互動(dòng)的一般性約束條件

(1)養(yǎng)老基金投資策略與投資管制。從操作層面來(lái)看,兩者互動(dòng)的關(guān)鍵之處在于養(yǎng)老基金要進(jìn)入資本市場(chǎng),或者說(shuō)資本市場(chǎng)投資工具成為養(yǎng)老基金資產(chǎn)組成部分。而這一切則取決于養(yǎng)老基金的資產(chǎn)組合,進(jìn)而取決于養(yǎng)老基金的投資策略與投資管制。投資策略是對(duì)養(yǎng)老基金資產(chǎn)組合產(chǎn)生內(nèi)在自愿的約束,而投資管制則是對(duì)養(yǎng)老基金產(chǎn)生外在強(qiáng)制的約束。它們共同決定養(yǎng)老基金對(duì)各種資產(chǎn)和投資期限的選擇,從而直接影響到流動(dòng)性效應(yīng)和投資收益效應(yīng)的顯著性。

(2)金融體系及一體化程度。養(yǎng)老基金與資本市場(chǎng)的互動(dòng)過(guò)程離不開(kāi)整個(gè)金融體系,它與金融系統(tǒng)呈現(xiàn)一種關(guān)聯(lián)的關(guān)系,并且是“嵌入”金融體系之中。不同的金融體系會(huì)對(duì)養(yǎng)老基金與資本市場(chǎng)的互動(dòng)過(guò)程形成不同的影響,即影響?zhàn)B老基金資產(chǎn)組合的選擇,進(jìn)而影響流動(dòng)性效應(yīng);金融市場(chǎng)的發(fā)達(dá)程度會(huì)影響長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄效應(yīng)的發(fā)揮;金融市場(chǎng)的一體化程度將決定資金在各個(gè)市場(chǎng)間自由、迅速地流動(dòng)的程度,影響利率效應(yīng)的有效發(fā)揮。

(3)利率市場(chǎng)化程度。利率作為資金使用價(jià)格在推動(dòng)整個(gè)金融市場(chǎng)達(dá)到均衡過(guò)程中發(fā)揮根本性的作用。而利率效應(yīng)的實(shí)質(zhì)在于養(yǎng)老基金的增長(zhǎng)導(dǎo)致金融市場(chǎng)供求關(guān)系發(fā)生變化,從而導(dǎo)致各個(gè)金融子市場(chǎng)的利率發(fā)生變化,使得各個(gè)金融子市場(chǎng)重新達(dá)到平衡點(diǎn),并且各個(gè)金融子市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)收益是匹配的,此時(shí)整個(gè)金融市場(chǎng)重新趨于均衡。因此,利率效應(yīng)的發(fā)揮取決于金融市場(chǎng)利率的市場(chǎng)化程度,即金融市場(chǎng)利率的數(shù)量結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)是否由金融市場(chǎng)上資金的供求關(guān)系決定,金融市場(chǎng)利率信號(hào)是否能夠準(zhǔn)確地反映金融市場(chǎng)資金的供求狀況。

(4)資本市場(chǎng)規(guī)模、結(jié)構(gòu)與效率。資本市場(chǎng)規(guī)模在整個(gè)金融體系中的比重將影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng),因?yàn)樗鼘?duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響取決于其在金融體系中所占的比重,另外,資本市場(chǎng)規(guī)模還會(huì)影響投資收益效應(yīng),因?yàn)橥顿Y收益的高低在一定程度會(huì)受到投資對(duì)象規(guī)模和種類(lèi)的限制;資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)也會(huì)影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng),因?yàn)椴煌馁Y本市場(chǎng)證券結(jié)構(gòu)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響是存在差異,不同的資本市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者結(jié)構(gòu)對(duì)資本市場(chǎng)的影響也是有差異的;而資本市場(chǎng)效率更會(huì)影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng);因?yàn)橘Y本市場(chǎng)的效應(yīng)將直接決定其在實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的作用。

二、養(yǎng)老基金與資本市場(chǎng)關(guān)系的研究現(xiàn)狀

1、養(yǎng)老基金對(duì)資本市場(chǎng)的的影響

(1)養(yǎng)老基金對(duì)資本市場(chǎng)正效用[2]:一是養(yǎng)老基金投資擴(kuò)大了資本市場(chǎng)規(guī)模。養(yǎng)老基金投資于資本市場(chǎng),購(gòu)買(mǎi)上市公司股票或債券,會(huì)影響到包括資本市場(chǎng)的規(guī)模、流動(dòng)性以及效率在內(nèi)的整個(gè)資本市場(chǎng)的發(fā)展水平,進(jìn)而對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生影響。二是養(yǎng)老基金投資提高了資本市場(chǎng)效率。養(yǎng)老基金的投資改變了資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu),通過(guò)自身的主動(dòng)性行為提高了資本市場(chǎng)的效率,可以強(qiáng)化信息披露,促進(jìn)公平交易;促進(jìn)交易的現(xiàn)代化并形成規(guī)模經(jīng)濟(jì),降低交易成本;同時(shí)強(qiáng)化監(jiān)管,提高了資本市場(chǎng)的運(yùn)行效率。三是養(yǎng)老基金投資改善了投資者結(jié)構(gòu)。資本市場(chǎng)上的投資者結(jié)構(gòu)即投資者的種類(lèi)以及數(shù)量的相對(duì)地位。養(yǎng)老基金投資資本市場(chǎng)后,促進(jìn)了資本市場(chǎng)上的投資者結(jié)構(gòu)發(fā)生重大變化,以養(yǎng)老基金為主體的機(jī)構(gòu)投資者相對(duì)壯大,中小投資者相對(duì)逐漸減少。四是養(yǎng)老基金投資改善了金融結(jié)構(gòu)。養(yǎng)老基金投資資本市場(chǎng)后,促進(jìn)了金融工具的創(chuàng)新,削弱了銀行的統(tǒng)治地位,改變了金融機(jī)構(gòu)的相對(duì)規(guī)模,使資本市場(chǎng)相對(duì)規(guī)模變大。養(yǎng)老基金投資促進(jìn)了金融機(jī)構(gòu)相對(duì)地位的變化。養(yǎng)老基金投資資本市場(chǎng)以后,銀行部門(mén)在金融機(jī)構(gòu)中的優(yōu)勢(shì)地位逐漸削弱,其他的金融機(jī)構(gòu)主要是資本市場(chǎng)上的機(jī)構(gòu)投資者的地位逐漸增強(qiáng)。

(2)養(yǎng)老基金對(duì)資本市場(chǎng)的負(fù)效用[3]:一是養(yǎng)老基金短期行為影響資本市場(chǎng)穩(wěn)定性。由于養(yǎng)老基金在增值保值方面的特殊性,使其在機(jī)構(gòu)投資者中屬于 “保守型”,為了降低償還債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn),養(yǎng)老基金會(huì)通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債管理來(lái)改變資產(chǎn)結(jié)構(gòu),并往往在接近到期時(shí)采用免疫策略。在這種情況下,基金管理者的投資偏好一旦發(fā)生變化,尤其是這種變化是單方面的時(shí)候,就會(huì)大大增加資本市場(chǎng)的易變性,從而對(duì)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定性產(chǎn)生消極影響。二是養(yǎng)老基金大量持有特定股票導(dǎo)致市場(chǎng)失效。因?yàn)槿绻承┕善北火B(yǎng)老基金大量持有而長(zhǎng)時(shí)間不進(jìn)行正常交易,價(jià)格機(jī)制和供求機(jī)制將無(wú)從發(fā)揮作用,證券分析人員及經(jīng)紀(jì)人研究和關(guān)注該股票的興趣也會(huì)下降,股價(jià)則難以反映公司的實(shí)際價(jià)值。三是養(yǎng)老基金加速了風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)際傳遞。在經(jīng)濟(jì)全球化條件下,養(yǎng)老基金的國(guó)際組合投資及與共同基金、對(duì)沖基金等機(jī)構(gòu)投資者的日益融合,不僅放大了國(guó)際資本流動(dòng)的經(jīng)濟(jì)效應(yīng),而且使本國(guó)資本市場(chǎng)與國(guó)際資本市場(chǎng)收益率波動(dòng)的相關(guān)性增加,從而在制度和技術(shù)上構(gòu)成了國(guó)際私人投機(jī)資本對(duì)國(guó)際資本市場(chǎng)、尤其是新興證券市場(chǎng)進(jìn)行攻擊的前提條件。

2、資本市場(chǎng)發(fā)展對(duì)養(yǎng)老基金的影響

(1)穩(wěn)健、有序的資本市場(chǎng)是養(yǎng)老基金安全有效運(yùn)營(yíng)的前提。作為長(zhǎng)期性的契約性?xún)?chǔ)蓄計(jì)劃,養(yǎng)老基金必然謀求安全和較高投資受益的渠道,資本市場(chǎng)則是養(yǎng)老基金投資營(yíng)運(yùn)的重要載體。

(2)資本市場(chǎng)的發(fā)展直接影響?zhàn)B老金的發(fā)展及其調(diào)整。無(wú)論是理論或亦是實(shí)證分析,都已表明資本市場(chǎng)發(fā)展與養(yǎng)老基金具有非常密切的關(guān)聯(lián)度。資本市場(chǎng)的良好業(yè)績(jī)極大的促進(jìn)了養(yǎng)老基金的發(fā)展。

(3)資本市場(chǎng)的成熟和完善程度將制約和影響?zhàn)B老基金的發(fā)展。對(duì)發(fā)展中國(guó)家和新興市場(chǎng)國(guó)家而言,資本市場(chǎng)發(fā)展處于初創(chuàng)階段,無(wú)論是資本市場(chǎng)規(guī)模、投資工具種類(lèi),還是金融體系的監(jiān)管能力、監(jiān)管規(guī)則的完善程度都與發(fā)達(dá)國(guó)家存在很大的差距。在此背景下,資本市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r對(duì)養(yǎng)老基金都有更明顯和更直接的影響,資本市場(chǎng)的潛在系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)養(yǎng)老基金存在著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。[4]

三、簡(jiǎn)要評(píng)述及展望

養(yǎng)老基金與資本市場(chǎng)的各種效應(yīng)理論為建立二者之間的關(guān)系奠定了基礎(chǔ),對(duì)于養(yǎng)老基金與資本市場(chǎng)關(guān)系的研究越來(lái)越受到關(guān)注,在各國(guó)進(jìn)一步加快本國(guó)社會(huì)保障體制改革的進(jìn)程中,尤其是對(duì)于發(fā)展中國(guó)家和新興市場(chǎng)國(guó)家來(lái)說(shuō),越來(lái)越意識(shí)到了二者的重要作用,也把更多的關(guān)注和研究投放到如何促進(jìn)二者之間的良性互動(dòng)上。今后,應(yīng)在以下幾個(gè)方面開(kāi)展深入研討:

1、如何深化形成養(yǎng)老基金與資本市場(chǎng)良性互動(dòng)關(guān)系

在許多人看來(lái),養(yǎng)老基金與資本市場(chǎng)的互動(dòng)關(guān)系很明顯也很明確,但在充分利用養(yǎng)老基金與資本市場(chǎng)互動(dòng)關(guān)系的同時(shí),也不能忽視負(fù)效應(yīng)的存在,因此,如何防范和化解各種風(fēng)險(xiǎn),實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老基金與資本市場(chǎng)共贏的目標(biāo),如何深化形成更好的良性互動(dòng)關(guān)系有待進(jìn)一步研究。

2、如何構(gòu)建有序的資本市場(chǎng)促進(jìn)養(yǎng)老基金有效運(yùn)營(yíng)

對(duì)于大多數(shù)發(fā)展中國(guó)家和新興國(guó)家來(lái)說(shuō),資本市場(chǎng)的發(fā)展還很不完善,各國(guó)的國(guó)情也有差異,如何構(gòu)建有序、穩(wěn)健的資本市場(chǎng)促進(jìn)養(yǎng)老基金的有效運(yùn)營(yíng),也是各國(guó)急需解決的問(wèn)題。

3、如何加強(qiáng)養(yǎng)老基金管理運(yùn)作的市場(chǎng)化

養(yǎng)老基金管理運(yùn)作的市場(chǎng)化已經(jīng)是一個(gè)必然的趨勢(shì),那么對(duì)于大多數(shù)發(fā)展中國(guó)家和新興國(guó)家如何去應(yīng)對(duì)這一趨勢(shì),具體采取哪些行之有效的措施也是各國(guó)在未來(lái)的改革過(guò)程中必須思考的。

(編輯:惠斌;校對(duì):朱恒)

[1]張 松.養(yǎng)老基金與資本市場(chǎng)互動(dòng)的理論與實(shí)證研究:兼論中國(guó)養(yǎng)老基金與資本市場(chǎng)良性互動(dòng)的政策[M].成都:西南財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社,2006.30-96.119-126.

[2]張 哲,李秀娟,張立楠.淺析養(yǎng)老保險(xiǎn)基金與資本市場(chǎng)的關(guān)系[J].黑龍江對(duì)外經(jīng)貿(mào),2006,(6):113-114.

[3]何曉霞,劉穎飛.淺析養(yǎng)老基金與資本市場(chǎng)的互動(dòng)關(guān)系[J].金融經(jīng)濟(jì)·學(xué)術(shù)版,2008,(8):21-22.

[4]林 義.養(yǎng)老基金與資本市場(chǎng)互動(dòng)發(fā)展的制度性約束[J].社會(huì)保障研究,2005,(1):149-158.

F830

A

1009-4148(2010)04-0048-02

2010-05-10

高 洋(1983-),女,山東兗州人,新疆職業(yè)大學(xué)助教,新疆財(cái)經(jīng)大學(xué)碩士研究生