中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展與科技進(jìn)步互動(dòng)效應(yīng)的實(shí)證研究

李雙成，趙長(zhǎng)城

（河北經(jīng)貿(mào)大學(xué) 數(shù)學(xué)與統(tǒng)計(jì)學(xué)學(xué)院，河北 石家莊 050061）

一、引言

金融市場(chǎng)中的資本市場(chǎng)作為籌措和融通長(zhǎng)期資金的場(chǎng)所，是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的資源配置中心。證券市場(chǎng)作為資本市場(chǎng)的重要組成部分，憑借其特有的優(yōu)勢(shì)，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中起著優(yōu)化資源配置，分散風(fēng)險(xiǎn)，為企業(yè)發(fā)展籌集資金、改善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)、促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步等作用。尤其證券市場(chǎng)對(duì)高科技產(chǎn)業(yè)的支撐，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出了重大貢獻(xiàn)[1]?？萍歼M(jìn)步對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用更是毋庸置疑。因此科技進(jìn)步與證券市場(chǎng)發(fā)展對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都具有十分重要的作用。

對(duì)歐美國(guó)家的研究結(jié)論顯示[2]，證券市場(chǎng)發(fā)展與科技發(fā)展并不是相互獨(dú)立的。一方面，證券市場(chǎng)在推進(jìn)其國(guó)內(nèi)技術(shù)進(jìn)步中發(fā)揮了不可替代的作用。證券市場(chǎng)可為技術(shù)進(jìn)步提供融資、激勵(lì)以及風(fēng)險(xiǎn)分散等多重直接功能，還可間接支持風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展，以推動(dòng)科技成果的迅速產(chǎn)業(yè)化。另一方面，證券市場(chǎng)的發(fā)展又要以科技進(jìn)步為依托。因此研究證券市場(chǎng)與科技進(jìn)步的關(guān)系，對(duì)于更好地實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)與科技進(jìn)步的協(xié)調(diào)發(fā)展，從而更好地為經(jīng)濟(jì)建設(shè)服務(wù)具有重要的理論價(jià)值和現(xiàn)實(shí)意義。

國(guó)內(nèi)對(duì)二者之間關(guān)系研究的成果還不多見。本文從中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展和科技進(jìn)步水平的現(xiàn)實(shí)出發(fā)，利用現(xiàn)代計(jì)量經(jīng)濟(jì)方法實(shí)證分析了二者之間的互動(dòng)關(guān)系，以驗(yàn)證中國(guó)證券市場(chǎng)與科技進(jìn)步水平之間的發(fā)展是否存在協(xié)調(diào)性和一致性，并在文章最后提出了合理化和可行性的政策性建議。

二、指標(biāo)的選取、數(shù)據(jù)分析與處理

（一）指標(biāo)的選取

為了定量分析中國(guó)證券市場(chǎng)與科技進(jìn)步之間的關(guān)系，需選取分別反映證券市場(chǎng)發(fā)展和科技進(jìn)步水平的指標(biāo)。

1.證券市場(chǎng)發(fā)展指標(biāo)。為了測(cè)度證券市場(chǎng)的發(fā)展程度，Levine和Zervos（1998）[2]提出了以資本化率和流動(dòng)性指標(biāo)來(lái)衡量證券市場(chǎng)的發(fā)展。（1）資本化率（capitalization），簡(jiǎn)寫為CAP。用上海證券交易所和深圳證券交易所每季度平均市價(jià)總值與名義季度GDP的比值進(jìn)行測(cè)算。（2）周轉(zhuǎn)率（turnover），簡(jiǎn)寫為TUR，用上海證券交易所和深圳證券交易所每季度成交總額與季度股票平均市價(jià)總值的比值進(jìn)行測(cè)算。（3）交易價(jià)值（value traded），簡(jiǎn)寫為VAT。用上海證券交易所和深圳證券交易所每季度成交總額與名義季度GDP的比值進(jìn)行測(cè)算。

2.科技進(jìn)步指標(biāo)。為了衡量中國(guó)科技進(jìn)步發(fā)展水平，可以選擇技術(shù)水平、年技術(shù)進(jìn)步速度，技術(shù)進(jìn)步對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率等指標(biāo)。由于本文要分析證券市場(chǎng)與科技進(jìn)步的互動(dòng)關(guān)系，應(yīng)選取一綜合反映技術(shù)進(jìn)步水平的指標(biāo)，本文使用技術(shù)水平作為科技進(jìn)步的測(cè)度指標(biāo)。

技術(shù)水平At（本文用TECH表示）即產(chǎn)出與投入量的函數(shù)之比，衡量的是期末與基期相比技術(shù)水平的提高程度。其中，Y為總產(chǎn)值；K為總的資本投入；L為總的勞動(dòng)投入。

技術(shù)水平有多種測(cè)度方法，本文擬采用廣泛流行的增長(zhǎng)速度方程法。

由增長(zhǎng)速度方程y=a+αk+βl計(jì)算年技術(shù)進(jìn)步速度：

其中，α為資本的產(chǎn)出彈性，β為勞動(dòng)的產(chǎn)出彈性。只要計(jì)算出α，β，就可以根據(jù)

計(jì)算出At的值。中國(guó)是發(fā)展中國(guó)家，勞動(dòng)在產(chǎn)出中的作用較大，因而勞動(dòng)的產(chǎn)出彈性高于發(fā)達(dá)國(guó)家，資金的產(chǎn)出彈性相對(duì)低一些。一些學(xué)者在綜合研究中國(guó)技術(shù)進(jìn)步在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中作用的基礎(chǔ)上，提出α在0.25-0.35之間較為合理。中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家成思危的研究表明[3]，目前中國(guó)資本的產(chǎn)出彈性在0.3左右。本文采用這一研究成果，α取值0.3，β取值0.7。

（二）數(shù)據(jù)分析與處理

由于中國(guó)證券市場(chǎng)建立時(shí)間短，本文選用2000—2008年的季度數(shù)據(jù)。市價(jià)總值和總成交額來(lái)源于中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)網(wǎng)站（www.csrc.gov.cn），GDP季度數(shù)據(jù)、城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)和城鎮(zhèn)單位就業(yè)人員數(shù)（年底數(shù)）來(lái)源于相關(guān)的中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒。本文所需數(shù)據(jù)有些是根據(jù)資料整理和測(cè)算得到的。并且對(duì)所采用的季度數(shù)據(jù)預(yù)先進(jìn)行季節(jié)調(diào)整以消除季節(jié)影響，再計(jì)算相應(yīng)的指標(biāo)值。

1.證券市場(chǎng)指標(biāo)值的計(jì)算。運(yùn)用季節(jié)調(diào)整后的股票平均市價(jià)總值、總成交額和名義GDP的季度數(shù)據(jù)，參照各指標(biāo)的計(jì)算公式，計(jì)算得出資本化率、周轉(zhuǎn)率和交易價(jià)值。

2.技術(shù)水平的計(jì)算。將α=0.30，β=0.70代入增長(zhǎng)速度方程，計(jì)算出各年的年技術(shù)進(jìn)步速度At，代入技術(shù)水平計(jì)算公式（3），即得出中國(guó)的季度技術(shù)水平。指標(biāo)數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計(jì)量見表1。

表1 指標(biāo)的描述統(tǒng)計(jì)量

3.對(duì)數(shù)變換。由于數(shù)據(jù)的自然對(duì)數(shù)變換能降低時(shí)間序列中存在的異方差現(xiàn)象，所以對(duì)CAP、TUR、VAT、TECH進(jìn)行自然對(duì)數(shù)變換，分別用LCAP、LTUR、LVAT、LTECH表示。

三、研究方法與計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型

運(yùn)用Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)對(duì)證券市場(chǎng)發(fā)展與科技進(jìn)步水平之間的互動(dòng)關(guān)系進(jìn)行分析。由于Granger因果檢驗(yàn)要求指標(biāo)變量具有平穩(wěn)性，否則就可能出現(xiàn)“偽回歸”現(xiàn)象。因此先對(duì)指標(biāo)變量進(jìn)行單位根平穩(wěn)性檢驗(yàn)[4]。

目前進(jìn)行單位根檢驗(yàn)的常用方法是ADF（augmented Dickey-Fuller）檢驗(yàn)法和PP（Phillips-Person）檢驗(yàn)法。本文采用ADF檢驗(yàn)法，該方法通過(guò)增加變量的滯后項(xiàng)來(lái)消除殘差項(xiàng)的自相關(guān)性，ADF檢驗(yàn)有如下三種模型形式：

通過(guò)作圖觀察指標(biāo)數(shù)據(jù)的特點(diǎn)及采用實(shí)驗(yàn)的方法最終選取適合的模型形式。

單位根檢驗(yàn)是對(duì)指標(biāo)變量之間進(jìn)行協(xié)整分析的前提，只有具有同階單整的指標(biāo)變量之間才有可能存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的比例關(guān)系，及協(xié)整關(guān)系。Engle和Granger（1987）提出了協(xié)整理論，這為計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型的建立提供了理論上的支撐。協(xié)整關(guān)系的檢驗(yàn)方法分為兩類：一類是基于回歸系數(shù)的協(xié)整檢驗(yàn)，如Johansen協(xié)整檢驗(yàn)；另一類是基于回歸殘差的協(xié)整檢驗(yàn)。誤差修正模型（error-correction model，ECM）是協(xié)整關(guān)系的一種重要表示形式，它能有效地描述變量序列之間的長(zhǎng)期（靜態(tài)）關(guān)系和短期（動(dòng)態(tài)）特征。對(duì)變量進(jìn)行協(xié)整分析檢驗(yàn)，若發(fā)現(xiàn)變量之間存在協(xié)整關(guān)系，即可以建立誤差修正模型。

指標(biāo)變量之間存在協(xié)整關(guān)系并不意味著存在因果關(guān)系，因此變量之間是否存在因果關(guān)系還需要做進(jìn)一步檢驗(yàn)，目前廣為流行的為Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)法。兩個(gè)變量之間的因果關(guān)系檢驗(yàn)為如下的向量自回歸（VAR）模型：

其中，a，b，c和d是滯后階數(shù)，μt和vt為獨(dú)立的白噪聲過(guò)程。如果Bi（i=1，2，Λ，b）不全為零，而Di（i= 1，2，Λ，d）都顯著等于零，說(shuō)明存在Y到X的單向因果關(guān)系；如果Bi均顯著等于零，而Di不全為零，說(shuō)明存在單向因果關(guān)系。如果Bi和Di總體上都顯著異于零，則存在雙向的因果關(guān)系。

四、實(shí)證分析

（一）單位根檢驗(yàn)

LCAP、LTUR、LTECH的數(shù)據(jù)圖形的軌跡呈現(xiàn)較為明顯的時(shí)間趨勢(shì)，所以我們假定其ADF檢驗(yàn)含截距項(xiàng)和時(shí)間趨勢(shì)項(xiàng)。LVAT的數(shù)據(jù)圖形呈現(xiàn)出隨機(jī)趨勢(shì)，故假設(shè)其ADF檢驗(yàn)含截距，不含時(shí)間趨勢(shì)項(xiàng)。根據(jù)AIC準(zhǔn)則確定各模型的滯后階數(shù)。使用計(jì)量專業(yè)軟件Eviews5.0進(jìn)行單位根檢驗(yàn)[5]，結(jié)果見表2。

表2 指標(biāo)變量的單位根檢驗(yàn)

由表2可知，在5%的顯著性水平下，證券市場(chǎng)各項(xiàng)指標(biāo)與技術(shù)水平指標(biāo)均為非平穩(wěn)序列，而經(jīng)過(guò)一階差分后平穩(wěn)，即它們都為一階單整序列。

（二）協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)

證券市場(chǎng)各項(xiàng)指標(biāo)與技術(shù)水平都是同階單整序列，這是它們之間可能存在協(xié)整關(guān)系的前提。下面分別檢驗(yàn)資本化率和技術(shù)水平、周轉(zhuǎn)率與技術(shù)水平以及交易價(jià)值與技術(shù)水平是否存在協(xié)整關(guān)系，并采用Engle-Granger兩步檢驗(yàn)法。

首先分別建立LCAP與LTECH、LTUR與LTECH、LVAT與LTECH的回歸模型。結(jié)果如下：

設(shè)三個(gè)模型的殘差序列分別記為μ1，μ2，μ3。然后分別對(duì)μ1，μ2，μ3進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果如表3所示：

表3 回歸模型殘差序列的單位根檢驗(yàn)

由表3知，在5%的顯著性水平下，模型（4）和模型（6）的殘差序列不平穩(wěn)，即資本化率與技術(shù)進(jìn)步水平、交易價(jià)值與技術(shù)進(jìn)步水平之間不存在協(xié)整關(guān)系。模型（5）的殘差序列平穩(wěn)，說(shuō)明周轉(zhuǎn)率與技術(shù)進(jìn)步水平存在協(xié)整關(guān)系，即二者之間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的比例關(guān)系。

（三）誤差修正模型的建立

由于周轉(zhuǎn)率和技術(shù)進(jìn)步水平之間存在協(xié)整關(guān)系，故可建立二者之間的誤差修正模型。

在上面的誤差修正模型中，周轉(zhuǎn)率的短期波動(dòng)可以分解為兩部分：一部分是短期技術(shù)水平波動(dòng)造成的；一部分是由于系統(tǒng)偏離了長(zhǎng)期均衡狀態(tài)的影響。誤差修正項(xiàng)ECM的系數(shù)大小反映了系統(tǒng)對(duì)偏離長(zhǎng)期均衡的調(diào)整力度。誤差修正項(xiàng)的系數(shù)為-0.4445，小于0，這符合誤差修正模型的經(jīng)濟(jì)含義。說(shuō)明當(dāng)短期波動(dòng)偏離長(zhǎng)期均衡時(shí)，系統(tǒng)將以反向的調(diào)整力度將非均衡狀態(tài)拉回到均衡狀態(tài)。

（四）周轉(zhuǎn)率與技術(shù)進(jìn)步水平間的因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果

從以上分析可以看出，雖然反映證券市場(chǎng)發(fā)展的三個(gè)指標(biāo)和反映技術(shù)進(jìn)步的指標(biāo)單整階數(shù)相同，但是通過(guò)協(xié)整檢驗(yàn)可知，只有周轉(zhuǎn)率與技術(shù)水平存在協(xié)整關(guān)系，因此可以對(duì)二者進(jìn)行Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)。利用Eviews5.0進(jìn)行Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)的結(jié)果見表4。

表4 周轉(zhuǎn)率與技術(shù)水平的因果關(guān)系檢驗(yàn)

由表4可知，在5%的顯著性水平下，技術(shù)進(jìn)步水平和周轉(zhuǎn)率之間存在單向的因果關(guān)系，LTECH是LTUR的Granger原因，即技術(shù)進(jìn)步水平是證券市場(chǎng)周轉(zhuǎn)率的Granger原因，這與西方發(fā)達(dá)國(guó)家的研究結(jié)論不符，西方發(fā)達(dá)國(guó)家的研究結(jié)論顯示[6]：證券市場(chǎng)發(fā)展與科技進(jìn)步水平呈現(xiàn)雙向的反饋關(guān)系，即互為因果關(guān)系。

（五）證券市場(chǎng)發(fā)展與科技進(jìn)步互動(dòng)效應(yīng)的實(shí)證結(jié)果分析

由上述實(shí)證分析結(jié)果可知，反映證券市場(chǎng)發(fā)展的三個(gè)指標(biāo)和反映技術(shù)進(jìn)步的指標(biāo)技術(shù)水平之間只有周轉(zhuǎn)率與技術(shù)水平存在協(xié)整關(guān)系，而資本化率與技術(shù)水平、交易價(jià)值與技術(shù)水平之間均不存在協(xié)整關(guān)系。

資本化率度量的是證券市中國(guó)，規(guī)模，市場(chǎng)規(guī)模越大，籌集資金和分散風(fēng)險(xiǎn)的能力越強(qiáng)。盡管中國(guó)證券市場(chǎng)在短短二十年時(shí)間里，取得了卓越的成績(jī)，但是中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展尚未成熟，與發(fā)達(dá)國(guó)家相比較，規(guī)模仍然較小，尚不能與科技發(fā)展水平相協(xié)調(diào)。而在發(fā)達(dá)國(guó)家，如美國(guó)的NASDAQ市場(chǎng)為高科技產(chǎn)業(yè)提供了很好的融資渠道，使得高新技術(shù)企業(yè)可以通過(guò)證券市場(chǎng)籌集發(fā)展所需要的資金，分散風(fēng)險(xiǎn)。

周轉(zhuǎn)率和交易價(jià)值都是衡量證券市場(chǎng)流動(dòng)性的指標(biāo)，較高的流動(dòng)性意味著較低的交易費(fèi)用。二者不同的是周轉(zhuǎn)率度量了相對(duì)于證券市場(chǎng)規(guī)模的交易，而交易價(jià)值度量了相對(duì)于經(jīng)濟(jì)規(guī)模的交易。周轉(zhuǎn)率與技術(shù)水平之間存在科技水平對(duì)周轉(zhuǎn)率的單向引導(dǎo)關(guān)系，而交易價(jià)值與技術(shù)水平之間不存在協(xié)整關(guān)系。這說(shuō)明，一方面，科技進(jìn)步尤其是網(wǎng)絡(luò)技術(shù)應(yīng)用在證券市場(chǎng)，改變了傳統(tǒng)的交易方式，提高了交易效率，勢(shì)必會(huì)提高證券市場(chǎng)的周轉(zhuǎn)率。另一方面，中國(guó)股票市場(chǎng)的流動(dòng)性卻沒(méi)有對(duì)科技進(jìn)步發(fā)揮顯著的作用。流動(dòng)性是證券市場(chǎng)的生命所在，缺乏流動(dòng)性的證券市場(chǎng)發(fā)展必然受限。中國(guó)證券市場(chǎng)體制和結(jié)構(gòu)上的缺陷以及市場(chǎng)主體秩序、行為秩序和監(jiān)管秩序的不完善，使得中國(guó)證券市場(chǎng)的運(yùn)行效率較低，市場(chǎng)信息反映能力不充分，證券市場(chǎng)的價(jià)格形成機(jī)制還不完備，市場(chǎng)價(jià)格無(wú)法有效引導(dǎo)社會(huì)資源向邊際效率高的高科技項(xiàng)目有序流動(dòng)。此外，在中國(guó)證券市場(chǎng)中，大量的國(guó)有股和法人股不能進(jìn)入流通領(lǐng)域，使證券市場(chǎng)的流動(dòng)性受限。這些都導(dǎo)致了證券市場(chǎng)的流動(dòng)性不能較好地發(fā)揮應(yīng)有的作用，導(dǎo)致目前還無(wú)法形成對(duì)科技進(jìn)步水平的促進(jìn)作用。而交易價(jià)值與技術(shù)水平之間不存在協(xié)整關(guān)系更是表明中國(guó)證券市場(chǎng)以經(jīng)濟(jì)規(guī)模為基礎(chǔ)衡量的流動(dòng)性與科技進(jìn)步水平?jīng)]有形成很好的互動(dòng)效應(yīng)。

五、政策建議

為了更好的發(fā)揮證券市場(chǎng)與科技進(jìn)步的功能，更好地促進(jìn)二者協(xié)調(diào)發(fā)展，結(jié)合中國(guó)證券市場(chǎng)與科技進(jìn)步之間的相互作用現(xiàn)狀與實(shí)證分析的結(jié)果，提出如下政策建議：

（一）穩(wěn)步解決股權(quán)分置問(wèn)題，提高證券市場(chǎng)的流動(dòng)性

針對(duì)中國(guó)股權(quán)結(jié)構(gòu)的不合理現(xiàn)象，在今后的發(fā)展中，需積極穩(wěn)妥地解決股權(quán)分置問(wèn)題，通過(guò)非流通股股東和流通股股東之間的利益制衡機(jī)制，消除股份轉(zhuǎn)讓制度性差異。

（二）完善創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，為高新技術(shù)企業(yè)融資和風(fēng)險(xiǎn)資本的退出提供渠道，推動(dòng)自主創(chuàng)新

中國(guó)打造自主創(chuàng)新能力，離不開證券市場(chǎng)的支持，而主要面向科技型企業(yè)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)揮著核心與關(guān)鍵作用。如美國(guó)以科技型企業(yè)為代表的NASDAQ市場(chǎng)在美國(guó)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期發(fā)揮了不可替代的作用。韓國(guó)的創(chuàng)業(yè)板KOSDAQ、英國(guó)的AIM市場(chǎng)、加拿大創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)等也都在其經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮了重要作用。中國(guó)力求在創(chuàng)業(yè)板制度框架上要有所突破。在準(zhǔn)入、退市、投資者保護(hù)、市場(chǎng)約束等一系列制度上開展創(chuàng)新，通過(guò)采用“寬進(jìn)寬出”的管理模式，一方面為科技型創(chuàng)業(yè)企業(yè)“度身”定做靈活的上市門檻與準(zhǔn)入制度，一方面通過(guò)嚴(yán)格執(zhí)行管制和退市制度，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)與市場(chǎng)化原則，維護(hù)新市場(chǎng)的質(zhì)量和投資者的信心。再就是注重與其他層次市場(chǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展。創(chuàng)業(yè)板與現(xiàn)有主板、中小板、代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)共同組成的多層次資本市場(chǎng)體系，各層次市場(chǎng)相互補(bǔ)充、有機(jī)結(jié)合，尤其在創(chuàng)業(yè)板的新設(shè)初期，要注重發(fā)揮中企業(yè)小板對(duì)創(chuàng)業(yè)板的支持作用。

（三）加強(qiáng)監(jiān)管力度，進(jìn)一步規(guī)范中國(guó)證券市場(chǎng)秩序，提高證券市場(chǎng)運(yùn)行效率

證券監(jiān)管要從進(jìn)一步明確證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的職責(zé)入手，搞好協(xié)調(diào)，加強(qiáng)法律、法規(guī)的配套，加強(qiáng)證券業(yè)協(xié)會(huì)的自律功能。對(duì)資本市場(chǎng)的各個(gè)環(huán)節(jié)和方面都有明確的監(jiān)管重點(diǎn)，如信息披露公開程度；交易行為的公正性；市場(chǎng)壟斷、欺詐、虛假信息和內(nèi)幕交易的禁止；對(duì)中介機(jī)構(gòu)，如證券公司、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、法律事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)等的監(jiān)督和審查，限定證券交易所與證券商的設(shè)立條件，實(shí)行中介機(jī)構(gòu)退出機(jī)制，切實(shí)保護(hù)投資者的利益。

（四）繼續(xù)加強(qiáng)證券市場(chǎng)技術(shù)創(chuàng)新

技術(shù)進(jìn)步對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)的正面影響是顯著的，尤其是對(duì)基于證券市場(chǎng)規(guī)模的流動(dòng)性的影響。因此，在今后的發(fā)展中，應(yīng)該繼續(xù)加強(qiáng)證券市場(chǎng)的技術(shù)創(chuàng)新。在進(jìn)行證券市場(chǎng)技術(shù)創(chuàng)新的同時(shí)，應(yīng)加強(qiáng)對(duì)證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的防范，維護(hù)證券市場(chǎng)秩序，保護(hù)投資者資料和資金的安全。

［1］鄭長(zhǎng)德.中國(guó)證券市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)：基于季度時(shí)間序列數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)分析［J］.西南民族大學(xué)學(xué)報(bào).自然科學(xué)版，2006（1）:155-171.

［2］Levine Ross and Sara Zervos.Stock Markets，Banks and Economic Growth.American Economic Review，1998（88）.

［3］沈能，趙建強(qiáng).中國(guó)金融發(fā)展與技術(shù)進(jìn)步的動(dòng)態(tài)演進(jìn)［J］.統(tǒng)計(jì)與決策，2005，（11）：67-70.

［4］高鐵梅.計(jì)量經(jīng)濟(jì)分析方法與建模［M］.北京：清華大學(xué)出版社，2009.

［5］張曉峒.計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)軟件EVIEWS使用指南［M］.天津：南開大學(xué)出版社，2004.

［6］Demirguc Kunt，Ash，and Ross Levine.Stock Markets，Corporate Finance，and Economic Growth:An overview.The World Bank Economic Review，1996，（10）.