管理者持股、國(guó)家股及股權(quán)集中度與資本結(jié)構(gòu)關(guān)系的實(shí)證研究——來自江蘇省上市公司的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)

趙銀德,許 霞

(1.浙江外國(guó)語(yǔ)學(xué)院國(guó)際工商管理學(xué)院,浙江杭州 310012;2.中國(guó)銀行鎮(zhèn)江分行,江蘇鎮(zhèn)江 212013)

管理者持股、國(guó)家股及股權(quán)集中度與資本結(jié)構(gòu)關(guān)系的實(shí)證研究
——來自江蘇省上市公司的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)

趙銀德1,許 霞2

(1.浙江外國(guó)語(yǔ)學(xué)院國(guó)際工商管理學(xué)院,浙江杭州 310012;2.中國(guó)銀行鎮(zhèn)江分行,江蘇鎮(zhèn)江 212013)

基于資本結(jié)構(gòu)理論,結(jié)合江蘇省上市公司特點(diǎn),實(shí)證分析了管理者持股、國(guó)家股及股權(quán)集中度與資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系。結(jié)果表明：江蘇省上市公司的管理者持股、國(guó)家股及股權(quán)集中度對(duì)資本結(jié)構(gòu)有著重要影響,兩者關(guān)系緊密。MHSR、A1和A10與資本結(jié)構(gòu)呈負(fù)相關(guān)的;SHSR與資本結(jié)構(gòu)呈正相關(guān),但不顯著。

管理者持股;國(guó)家股;股權(quán)集中度;資本結(jié)構(gòu)

一、引言

資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)在籌集資金的過程中所做的融資決策行為,是一個(gè)多變量、多因素、多層次集合而成的復(fù)合型系統(tǒng),同時(shí)也是一個(gè)隨著內(nèi)外環(huán)境變化而需要不斷改革、調(diào)整和發(fā)展的動(dòng)態(tài)系統(tǒng)。它自 20世紀(jì) 50年代開始進(jìn)入主流經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究視野后就一直是學(xué)術(shù)界研究的熱點(diǎn)之一。資本結(jié)構(gòu)問題是一個(gè)具有重大理論價(jià)值和實(shí)踐意義的研究課題,它不僅影響公司的資本成本和經(jīng)營(yíng)績(jī)效,而且影響公司的治理結(jié)構(gòu)[1]。因此,如何合理地安排上市公司的資本結(jié)構(gòu)是金融實(shí)踐中的重要課題,探討管理者持股、國(guó)家股及股權(quán)集中度與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系也就具有重要的理論與實(shí)際意義。

管理者持股比例在一定程度上影響權(quán)益融資與債務(wù)融資的選擇。若經(jīng)營(yíng)層在企業(yè)中持股比例為零或接近于零時(shí),企業(yè)經(jīng)理的效用依賴于他的經(jīng)理職位,因其持股比例過小,來自于股權(quán)收益的吸引遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于職位的報(bào)酬,因此,管理者更關(guān)心自己職位的報(bào)酬,這使得高層管理人員不愿意冒因舉債融資帶來的破產(chǎn)而導(dǎo)致其控制權(quán)喪失的風(fēng)險(xiǎn)。管理者持股比例較小時(shí),資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)較低[2]。

國(guó)家股持股比例對(duì)資本結(jié)構(gòu)的選擇產(chǎn)生重要影響。如果企業(yè)以股東權(quán)益最大化為目標(biāo),那么在進(jìn)行融資決策時(shí),應(yīng)使綜合資金成本最低。但在國(guó)家股比例較大的情況下,代表國(guó)家持股的機(jī)構(gòu)或公司不能成為企業(yè)真正的股東,造成所有者的虛擬化,從而形成所有者監(jiān)督缺位。與其他流通股股東相比,他們的主要目標(biāo)不是所有者目標(biāo),而是行政目標(biāo)。在兩種目標(biāo)發(fā)生沖突時(shí),他們往往選擇的是行政目標(biāo)的滿足。這就使得企業(yè)高層在進(jìn)行融資決策時(shí)不能不考慮國(guó)家股股東的社會(huì)、政治等其他目標(biāo),而不僅僅只考慮“最低綜合資金成本”“最大化企業(yè)價(jià)值”的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)[3]。

股權(quán)集中度影響公司的融資效率,持股份額越大的股東越有監(jiān)督和約束的動(dòng)力。雖然監(jiān)督收益由全體股東分享而監(jiān)督成本由監(jiān)督者自己承擔(dān),只要監(jiān)督收益大于監(jiān)督成本,對(duì)于大股東來說仍然能夠通過監(jiān)督增加自身的財(cái)富。相比較而言,中小股東對(duì)參加公司治理則沒有過高的積極性,這主要在于其所持股權(quán)比例過低,對(duì)公司決策的發(fā)言權(quán)過小,中小股東的最優(yōu)決策就是搭便車[4]。因此,適度股權(quán)集中度有利于提高公司內(nèi)部治理的效率,進(jìn)而能增強(qiáng)企業(yè)的融資效率,但這同時(shí)又帶來公司治理的另外一個(gè)問題,即大股東對(duì)中小股東的利益損害問題。

二、國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀綜述

從國(guó)外研究來看,自Modigliani andMiller(1958)[5]對(duì)資本結(jié)構(gòu)理論進(jìn)行了開創(chuàng)性的研究以來,許多學(xué)者從不同的理論基礎(chǔ)出發(fā)對(duì)公司的資本結(jié)構(gòu)問題進(jìn)行了深入探討。Jensen和Meckling(1976)認(rèn)為[6],在企業(yè)的負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)很高時(shí),股東或是經(jīng)理將具有強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)去從事那些投資報(bào)酬率很高,但是風(fēng)險(xiǎn)也較高的項(xiàng)目,造成了股東與債權(quán)人和債務(wù)人的風(fēng)險(xiǎn)不對(duì)等。Hart和More(1980)也認(rèn)為,短期負(fù)債有利于約束管理者對(duì)自由現(xiàn)金流的隨意處理的權(quán)利,而長(zhǎng)期負(fù)債的治理效用表現(xiàn)在對(duì)管理者的投資無(wú)效擴(kuò)張的約束?？梢?負(fù)債可以提高企業(yè)的績(jī)效,但是對(duì)于企業(yè)管理者的治理作用不是無(wú)限的,超出一定的范圍則有可能對(duì)企業(yè)造成負(fù)面的影響。Friend和 Lang(1988)認(rèn)為管理者持股比例與負(fù)債比率負(fù)相關(guān)[7]。Parrino和Weisbach(1991)運(yùn)用模型的方法,證明了股東與債權(quán)人之間的沖突的確存在,并且這種沖突隨著企業(yè)的負(fù)債水平的上升而加劇。Lins(1999)①對(duì) 18個(gè)新興市場(chǎng)國(guó)家的企業(yè)研究,發(fā)現(xiàn)大股東對(duì)企業(yè)價(jià)值有正面的影響。Mohd,Perry and Ri mbey(2001)[8]研究了公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)的影響,結(jié)果表明管理者持股、公司風(fēng)險(xiǎn)、公司績(jī)效、研發(fā)支出、機(jī)構(gòu)持股對(duì)負(fù)債比率有負(fù)向關(guān)系,公司規(guī)模、股權(quán)分散程度對(duì)負(fù)債比率有正向關(guān)系。Short等 (2002)發(fā)現(xiàn)公司的債務(wù)比率與管理者持股比例正相關(guān),與外部大股東持股比例負(fù)相關(guān)。此外,外部大股東的存在否定了債務(wù)比率與管理者股權(quán)之間正的相關(guān)關(guān)系,即被觀察到的債務(wù)比率與管理者股權(quán)之間正的相關(guān)關(guān)系只有在公司不存在外部大股東時(shí)才成立。以澳大利亞股票交易所最大的 500家企業(yè)為樣本,Brailsford等 (2002)研究發(fā)現(xiàn),管理者持股比例與企業(yè)杠桿比率之間存在倒 U型的曲線關(guān)系,臨界點(diǎn)為 49%;股權(quán)在外部大股東之間的分布與杠桿比率之間存在顯著的統(tǒng)計(jì)上的相關(guān)關(guān)系。

從國(guó)內(nèi)研究來看,陸正飛、辛宇 (1998)較早研究了上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素,并采用多元回歸方法對(duì)滬市 1996年 35家制造業(yè)A股上市公司進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)研究,結(jié)果表明不同行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)有著顯著的差異,獲利能力與資本結(jié)構(gòu)顯著負(fù)相關(guān),而規(guī)模、資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值、成長(zhǎng)性等因素對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響不甚顯著。馮根福 (2000)采用因子分析法得出控股股東結(jié)構(gòu)與賬面資產(chǎn)負(fù)債率之間負(fù)相關(guān),股權(quán)流動(dòng)性與賬面短期負(fù)債比率負(fù)相關(guān)的結(jié)論。根據(jù)上述結(jié)論,得出股權(quán)集中度與公司的資產(chǎn)負(fù)債率之間負(fù)相關(guān)。呂長(zhǎng)江、王克敏 (2002)[9]采用三階段最小二乘法研究了上市公司資本結(jié)構(gòu)、股利分配及管理者持股比例之間的相互關(guān)系,樣本是深滬兩市1997年至 1999年的 231家公司,實(shí)證結(jié)果表明,管理者持股比例會(huì)顯著影響公司的資本結(jié)構(gòu),管理者持股比例越高,公司的負(fù)債比率就越低。張兆國(guó)、張慶 (2004)研究表明,負(fù)債融資對(duì)企業(yè)的績(jī)效有正的影響,但不顯著。張國(guó)林、曾令琪 (2005)以 Tobin’s Q為被解釋變量,得出國(guó)有股比例與公司績(jī)效負(fù)相關(guān)。

三、理論分析與研究假設(shè)

(一)資本結(jié)構(gòu)和管理者持股

我國(guó)上市公司大部分都是由國(guó)有企業(yè)改制或轉(zhuǎn)制而來,大股東無(wú)法進(jìn)行直接監(jiān)督,所有者監(jiān)督的缺位導(dǎo)致管理者的有效控制權(quán)很大,管理者很容易通過擴(kuò)大公司規(guī)模、轉(zhuǎn)移定價(jià)、增加不必要的開支、投資對(duì)自己更有利的項(xiàng)目侵害投資者的利益,甚至沒有經(jīng)營(yíng)能力仍可占據(jù)領(lǐng)導(dǎo)位置[10]。根據(jù)代理成本理論,降低權(quán)益代理成本有兩種解決方案：一是提高管理者的持股比例,使管理者和股東的利益趨于一致;二是增加負(fù)債程度,這樣一方面可以相應(yīng)減少公司外部權(quán)益資本的融資額,從而減少管理者與外部股東之間的高額代理成本,另一方面可以增加公司破產(chǎn)的機(jī)會(huì)從而形成對(duì)管理者失去控制權(quán)的威脅,促使管理者提高工作效率達(dá)到減少代理成本的目的[11]。因此,隨著管理者持股比例的增加,管理者與股東利益的趨同性可以減小債務(wù)融資的使用。由此提出假設(shè)：

H1：上市公司管理者持股比例與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中的債務(wù)比例負(fù)相關(guān)。

(二)資本結(jié)構(gòu)和國(guó)有股

我國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)不同于西方企業(yè),除了管理者持股、外部股東持股等股權(quán)類型外,還有國(guó)家股和法人股。當(dāng)前,我國(guó)有效的國(guó)家股權(quán)代表委派機(jī)制沒有真正形成,由于產(chǎn)權(quán)模糊以及多級(jí)代理產(chǎn)生的“變壓器效應(yīng)”,決定了“代理人”——國(guó)資委難以對(duì)管理層進(jìn)行有效的監(jiān)督和約束。由此,國(guó)家股的存在將加劇公司的內(nèi)部人控制并引發(fā)較嚴(yán)重的道德風(fēng)險(xiǎn),從而進(jìn)一步放大了管理者的權(quán)益代理成本。上市公司國(guó)家股“一股獨(dú)大”,卻不能上市流通,股改之后,出于保留控制權(quán)的目的,上市流通的可能性亦較小,公司的控制權(quán)轉(zhuǎn)移的交易成本高,管理層很少面臨控股股東變更而被撤換的危機(jī)。因此,國(guó)家股比例過高為管理層采取低負(fù)債政策謀取私利提供了方便。由此提出假設(shè)：

H2：上市公司國(guó)家股比例與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中的債務(wù)比率負(fù)相關(guān)。

(三)資本結(jié)構(gòu)與股權(quán)集中度

許多學(xué)者認(rèn)為通常情況下外部大股東選擇的債務(wù)水平可能要比管理人員選擇的債務(wù)水平要高。在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的選擇中,外部大股東與管理者可能存在著利益沖突。如果外部大股東在公司治理中確實(shí)發(fā)揮著積極的監(jiān)管作用,管理者將不能自由地將債務(wù)水平調(diào)節(jié)到符合他們自己利益的水平。但監(jiān)管假設(shè)已受到了許多學(xué)者的挑戰(zhàn),他們提出的證據(jù)支持大股東存在著對(duì)外部分散股東進(jìn)行侵占的動(dòng)機(jī)和能力 (Pound,1988)。如果外部大股東與管理者共謀,對(duì)外部分散的少數(shù)股東實(shí)施侵占,管理者將更有能力從自身效用最大化角度出發(fā)自由地調(diào)節(jié)企業(yè)債務(wù)水平。由此提出假設(shè)：

H3：上市公司第一大股東持股比例與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中的債務(wù)比率負(fù)相關(guān)。

與此相對(duì)應(yīng),如 Berle和Means(1932)指出,由于其他大股東的出現(xiàn),股權(quán)高度分散,導(dǎo)致兩權(quán)分離條件下的經(jīng)營(yíng)者支配局面的出現(xiàn),公司的經(jīng)理人員成為公司的實(shí)際控制者,分散的股東無(wú)意識(shí)也無(wú)能力對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)決策施加影響。且在公司股份分散情況下,對(duì)經(jīng)理人的監(jiān)督便成為一個(gè)非常嚴(yán)重的問題。由于監(jiān)督經(jīng)理人要付出成本,因而分散的股東們便各自存在“搭便車”的動(dòng)機(jī),而不去監(jiān)督經(jīng)理人員。因此,股權(quán)分散程度應(yīng)與債務(wù)比率負(fù)相關(guān)。Grossman和 Hart(1980)指出,如果公司股份過于分散,就沒有股東愿意積極監(jiān)督管理者,因?yàn)楸O(jiān)督費(fèi)用大大高于監(jiān)督回報(bào)。因此,股權(quán)分散程度與債務(wù)比率負(fù)相關(guān)。由此提出假設(shè)：

H4：上市公司前十大股東持股比例之和與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中的債務(wù)比率負(fù)相關(guān)。

四、數(shù)據(jù)來源、變量選擇及模型設(shè)計(jì)

(一)數(shù)據(jù)來源

以滬市上市的江蘇省非金融類 A股上市公司 (不包括同時(shí)發(fā)行 B股和 H股的公司)為樣本,觀測(cè)區(qū)間為 2008～2009年,剔除被 ST和無(wú)法獲得相關(guān)數(shù)據(jù)的公司。經(jīng)過上述處理后最終得到樣本 53家。研究的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和市場(chǎng)數(shù)據(jù)均來自巨潮資訊網(wǎng) (www.cninfo.com)。

(二)變量選擇

研究的關(guān)鍵變量是公司資本結(jié)構(gòu)和管理者持股、國(guó)家股及股權(quán)集中度,資本結(jié)構(gòu)的替代變量為資產(chǎn)負(fù)債率。影響資本結(jié)構(gòu)的因素還有很多,為了控制其他因素對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響,引入一些因素作為控制變量。因此,還假設(shè)資本結(jié)構(gòu)的選擇受公司規(guī)模、資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值、非債務(wù)稅盾、成長(zhǎng)性等公司特征因素的影響[12]。表 1對(duì)這些研究變量作了定義。

表1 變量定義表

(三)模型設(shè)計(jì)

應(yīng)用一系列回歸方程,采用 OLS回歸來檢驗(yàn)江蘇省上市公司管理者持股、國(guó)家股及股權(quán)集中度與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系。建立如下模型：

模型 1：ADR=β0+β1MHSR+β2CVOA+β3NDTS+β4GROWTH+β5SIZE+ζ

模型 2：ADR=β0+β1SHSR+β2CVOA+β3NDTS+β4GROWTH+β5SIZE+ζ

模型 3：ADR=β0+β1A1+β2CVOA+β3NDTS+β4GROWTH+β5SIZE+ζ

模型 4：ADR=β0+β1A10+β2CVOA+β3NDTS+β4GROWTH+β5SIZE+ζ

其中 ,β0為截距 ;β1、β2、β3、β4、β5為回歸系數(shù) ;ζ為隨機(jī)變量。

五、實(shí)證過程與實(shí)證結(jié)果分析

(一)實(shí)證過程

1.描述性統(tǒng)計(jì)

表2是對(duì)樣本公司研究變量的描述性統(tǒng)計(jì)。由表 2可見,江蘇省上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率均值為 57.33%,這說明江蘇省上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率偏低,這可能是因?yàn)槠髽I(yè)債券市場(chǎng)極不發(fā)達(dá),銀行是公司外部債務(wù)的主要甚至是唯一的來源。經(jīng)理人持股比例相當(dāng)?shù)?均值只有0.01%,國(guó)有股比例在 0和 67.67%之間變動(dòng),均值為 8.36%。第一大股東持股比例與前十大股東比例的最大值僅相差 17.69%,平均值相差 18.58%,說明江蘇省上市公司其他大股東持股比例與第一大股東持股比例相差懸殊。

表2 變量的描述性統(tǒng)計(jì)

2.回歸分析

表3列示了以資產(chǎn)負(fù)債率 (ADR)為因變量的四個(gè)模型的多元線性回歸結(jié)果。

表3 多元線性回歸結(jié)果 (因變量：資產(chǎn)負(fù)債率 ADR)

(二)實(shí)證結(jié)果分析

(1)經(jīng)理人持股MHSR對(duì) ADR的影響是負(fù)的,但不顯著。這可能是因?yàn)椋阂环矫?我國(guó)上市公司經(jīng)理人持股比例普遍偏低,經(jīng)理人在只擁有極少量股權(quán)的情況下,資本結(jié)構(gòu)對(duì)股權(quán)激勵(lì)的調(diào)節(jié)作用不夠顯著,激勵(lì)本身及調(diào)整后的股權(quán)激勵(lì)對(duì)經(jīng)理人的激勵(lì)作用不是很大;另一方面,我國(guó)上市公司經(jīng)理人持股比例甚小,其大部分收益來源于控制權(quán)收益,且在轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)中,存在嚴(yán)重的“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象。這使得經(jīng)理人不愿意冒因舉債融資帶來的破產(chǎn)而導(dǎo)致其控制權(quán)喪失的風(fēng)險(xiǎn)。

(2)國(guó)家股比例 SHSR與債務(wù)比率正相關(guān),但不顯著。這可能是因?yàn)閲?guó)家股對(duì)資本結(jié)構(gòu)決策的作用是多方向的。一方面,由于國(guó)家股股東不能對(duì)經(jīng)理人實(shí)行有效的控制和監(jiān)督;另一方面,股份制改造并未使政府與企業(yè)間的“隱含契約關(guān)系”真正解除,國(guó)家控股的公司享有優(yōu)惠的貸款政策,形成某種意義上的“預(yù)算軟約束”。

(3)第一大股東持股比例A1與前十大股東持股比例 A10對(duì) ADR的影響都是負(fù)的,這證明了 H3、H4,但在統(tǒng)計(jì)上是不顯著的。非債務(wù)稅盾 NDTS和成長(zhǎng)性 GROWTH對(duì)債務(wù)比率ADR是負(fù)相關(guān)的,表明非債務(wù)稅盾可作為債務(wù)的有效替代減少了公司稅負(fù)。資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值CVOA與公司規(guī)模 SIZE和債務(wù)比率 ADR正相關(guān)且是顯著的。

六、結(jié)束語(yǔ)

本文著重研究了江蘇省上市公司管理者持股、國(guó)家股及股權(quán)集中度與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系,同時(shí)也進(jìn)一步考察了影響資本結(jié)構(gòu)的其他重要因素。無(wú)論是理論上還是實(shí)踐上,資本結(jié)構(gòu)研究最后的終點(diǎn)都是上市公司的財(cái)務(wù)目標(biāo)：優(yōu)化資本結(jié)構(gòu),實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化。資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化是一個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)工程,不是一朝一夕就能完成的,而是一個(gè)促進(jìn)上市公司合理運(yùn)用各種融資方式以提高上市公司價(jià)值的動(dòng)態(tài)過程。隨著證券市場(chǎng)改革的不斷深入,資本結(jié)構(gòu)研究的發(fā)展前景是光明的。

注釋：

①參見 Lins KV：《Ownership and firm values in emergingmarkets》,《SSRW working Paper》,1999.

[1]肖作平.股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)資本結(jié)構(gòu)選擇的影響——來自中國(guó)上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].當(dāng)代經(jīng)濟(jì)科學(xué),2004(1)：86-93.

[2]葉勇,胡培,何偉.上市公司終極控制權(quán)、股權(quán)結(jié)構(gòu)及公司績(jī)效[J].管理科學(xué),2005(4)：58-64.

[3]胡國(guó)柳,董屹.上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)選擇的實(shí)證分析[J].財(cái)經(jīng)科學(xué),2005(5)：90-98.

[4]姚正海.江蘇上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證分析[J].北京工商大學(xué)學(xué)報(bào),2006(1)：90-95.

[5]Modigliani F,MillerM.The costof capital,corporation finance and the theoryof invest ment[J].American Economic Review,1958,48(3)：261-297.

[6]JensenM,MecklingW.Theory of the firm：managerial behavior agency costs and ownership structure[J].Journal of financial Economics,1976,3(4)：305-360.

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An Empirical Study on the Relationship between Management Shareholdi ng,State Shareholdi ng and Ownership Concentration and Capital Structure:W ith Data from Ji angsu Provi nci alL isted Companies

ZHAO Yinde1,XU Xia2
(1.School of InternationalBusinessAdministration,Zhejiang International StudiesUniversity,Hangzhou 310012,China;2.ZhenjiangBranch,Bank of China,Zhenjiang 210013,China)

In terms of the theory of capital structure,the authors empirically probe into the relationship bet ween management shareholding,state shareholding and ownership concentration and capital structure based on an examination of the characteristics of Jiangsu provincial listed companies.As far asJiangsu provincial listed companies are concerned,the study shows that the factors of management shareholding,state shareholding and ownership concentration exert a powerful effect on the capital structure with significant correlation.The factors ofMHSR,A1 and A10 are negatively correlated with their capital structure. In contrast,the factor of SHSR is positively correlated with the capital structure with insignificant correlation.

management shareholding;state shareholding;ownership concentration;capital structure

F832.5

A

1671-6574(2010)04-0001-07

2010-06-11

趙銀德 (1964-),男,浙江諸暨人,浙江外國(guó)語(yǔ)學(xué)院國(guó)際工商管理學(xué)院教授,經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士;許霞 (1984-),女,江蘇鎮(zhèn)江人,中國(guó)銀行鎮(zhèn)江分行職員,管理學(xué)碩士。