我國上市公司股利政策探討

摘要：上市公司的股利政策是公司價(jià)值最大化中的關(guān)鍵一環(huán)，而對(duì)于投資者而言，也是獲得投資回報(bào)的重要途徑。通過研究分析我國上市公司股利分配的現(xiàn)狀及影響因素等，進(jìn)一步加強(qiáng)上市公司股利政策的監(jiān)管和對(duì)股市的建設(shè)，使我國股票市場(chǎng)逐步走向科學(xué)化和完善化。

關(guān)鍵詞：股利政策；上市公司

從1990年成立上海證券交易所以來，我國股票市場(chǎng)的發(fā)展速度十分驚人。在股市規(guī)模不斷發(fā)展的同時(shí)，上市公司也日益成熟。但當(dāng)前的股票市場(chǎng)還存在著種種問題，作為上市公司重要的財(cái)務(wù)政策之一的股利政策，也體現(xiàn)了這一時(shí)期的鮮明特點(diǎn)。

一、我國上市公司的股利分配的現(xiàn)狀及存在的問題

1 股票股利在股利分配形式中占有不尋常的地位但同時(shí)呈現(xiàn)不穩(wěn)定的狀況。縱觀國際證券市場(chǎng)，幾乎所有的公司都傾向于采取平穩(wěn)的股利支付政策，股利支付率幾乎不受公司利潤波動(dòng)的影響。即使公司面臨虧損，公司管理者亦將保持平穩(wěn)的股利支付率直到他們確信虧損不可扭轉(zhuǎn)。而我國的上市公司基本上沒有一個(gè)穩(wěn)定的股利政策，股利分配隨意性很大，投資者無法了解、把握公司的股利政策。

2 不分配情況比較嚴(yán)重。有些上市公司本來業(yè)績(jī)優(yōu)良，現(xiàn)金充裕，且不存在擴(kuò)大再生產(chǎn)需大量追加投資資金的壓力，在年終分配時(shí)也照樣一毛不拔。簡(jiǎn)單地將收益全部當(dāng)作股利分配給投資者當(dāng)然是不妥的，這對(duì)上市公司的長遠(yuǎn)發(fā)展是不利的。但是，一味地多留少分甚至不分也會(huì)損害廣大股東的投資熱情，促使廣大投資者從關(guān)注投資收益轉(zhuǎn)而追求投機(jī)收益。

3 近年來派現(xiàn)公司的比重有所上升，但同時(shí)非良性派現(xiàn)的公司也有所增加。上市公司如果每股派現(xiàn)大于每股收益表示除分完當(dāng)年利潤外，需動(dòng)用往年的結(jié)余利潤，凈利潤為負(fù)、經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量為負(fù)時(shí)派現(xiàn)，表示在沒有現(xiàn)金正流入時(shí)還派現(xiàn)，則公司要?jiǎng)佑媚技Y金進(jìn)行分紅。

4 現(xiàn)金股利支付率偏低。雖然上市公司分紅家數(shù)和比重都有所提高，但是從單個(gè)公司的分紅情況來看，存在現(xiàn)金股利支付率偏低的現(xiàn)象。股票是一種高風(fēng)險(xiǎn)高收益的證券品種，應(yīng)給予投資者超過國債的投資回報(bào)率，但是現(xiàn)實(shí)中存在的這種低回報(bào)現(xiàn)象，必然使投資者不看重現(xiàn)金股利分配，而看重股價(jià)的波動(dòng)，助長了投資者的投機(jī)行為，不利于樹立正確的投資觀念。

5 股利分配行為不規(guī)范。我國上市公司往往同時(shí)有國家股、法人股和公眾股等多種股票種類，這些不同的股票取得的成本不同，股東對(duì)股利的喜好也不同。為了迎合投資者的不同要求，不少公司對(duì)不同投資主體采取不同的股利分配政策。有些公司對(duì)股利分配方案的制定嚴(yán)肅性不夠，經(jīng)常隨意更改分配方案，造成二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)的異常波動(dòng)。已獲得股東大會(huì)通過的股利分配方案的實(shí)施遙遙無期，一拖再拖，嚴(yán)重侵犯了股東的合法權(quán)益。

二、我國上市公司的股利分配現(xiàn)狀的影響因素

1 監(jiān)管因素。證監(jiān)會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)管效果不理想，市場(chǎng)內(nèi)有令不行、有禁不止的現(xiàn)象比較普遍。上市公司由于缺乏有效的約束機(jī)制，在日常經(jīng)營中弄虛作假損害中小投資者的利益也較為普遍。另外，機(jī)構(gòu)投資者往往利用其資金優(yōu)勢(shì)、持股優(yōu)勢(shì)和信息優(yōu)勢(shì)，蓄意操縱股價(jià)或散布虛假信息引誘中小投資者跟風(fēng)操作致使中小投資者的利益受損。

2 政策因素。上市公司的股利政策隨著國家政策的變化而不斷變化，這也是我國上市公司股利政策分配形式不穩(wěn)定和多變的原因之一。

中國證監(jiān)會(huì)規(guī)定要想再融資必須先分紅，于是上市公司聞風(fēng)而動(dòng)，加入派現(xiàn)隊(duì)行列。一些凈資產(chǎn)數(shù)額較高的公司，勾了達(dá)到配股的目的，采取發(fā)放現(xiàn)金股利以降低凈資產(chǎn)額，從而相應(yīng)提高凈資產(chǎn)收益率的目的。

3 會(huì)計(jì)制度。由于我國目前的會(huì)計(jì)制度對(duì)股票股利按面值法處理，再加上股票股利的發(fā)放只能在賬面轉(zhuǎn)移，而不像現(xiàn)金股利必須有現(xiàn)金流出，所以股票股利很容易被模仿，正由于這種模仿性，使股票股利喪失了其傳遞未來增長信息的作用。

4 證券市場(chǎng)不盡完善。在我國，低下股利收益率和扭曲的股權(quán)結(jié)構(gòu)導(dǎo)致了反映股票本質(zhì)的收益證券和支配證券兩個(gè)基本性質(zhì)都無法發(fā)揮作用，使得以投機(jī)證券為目的持有股份成為投資者唯一和必然的選擇，從而使得我國股市的總體運(yùn)行表現(xiàn)為過度投機(jī)的特征。

5 中小股東投資理念缺乏理性。我國股市投資者中，中小散戶所占比例較大，以投資基金為主的機(jī)構(gòu)投資者嚴(yán)重缺乏，投資者整體素質(zhì)較差。無論是個(gè)人投資者還是目前尚不夠規(guī)范的機(jī)構(gòu)投資者，都很少以收益證券或支配證券為目的，往往追求的都是股票價(jià)差收益。在我國絕大部分上市公司都是國有股占主體，制定的股利政策無視中小股東的實(shí)際利益，使得中小股東對(duì)投資回報(bào)缺乏信心，轉(zhuǎn)而進(jìn)行股票轉(zhuǎn)手，更進(jìn)一步促進(jìn)了證券和股票市場(chǎng)的投機(jī)行為。

6 籌資能力。對(duì)于我國上市公司來說，其籌資來源主要有掙利潤、股權(quán)融資和債務(wù)融資。債務(wù)融資和股權(quán)融資相對(duì)于公司直接留置利潤來說成本較高。因此，這類上市公司都會(huì)選擇不發(fā)放現(xiàn)金，而將凈利潤留置于企業(yè)，作為籌資的一種主要手段。

7 股權(quán)結(jié)構(gòu)。我國上市公司大多數(shù)是由原國有企業(yè)改制而來，國家股和法人股偏好現(xiàn)金股利。況且由于國有股和法人股所占的比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于社會(huì)公眾股所占比例，這就造成了大股東在董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)的越權(quán)，不能形成股東之間的相互制衡，使公司的意愿，包括大股東可以利用自身優(yōu)勢(shì)，制定對(duì)自己有利，而非有利于中小股民的股利政策。

三、對(duì)完善我國上市公司股利政策的建議

1 加強(qiáng)股利政策的監(jiān)管

(1)可考慮要求上市公司在招股說明書上批露股利政策，減少股利發(fā)放的隨意性。披露股利政策，可以使公司的股利分配方案接受社會(huì)輿論監(jiān)督，理性投資者對(duì)未來可分得的股利有一個(gè)基本的預(yù)期，并且通過對(duì)不同股利政策的比較，來選擇能夠滿足自己投資回報(bào)要求的股票。

(2)對(duì)發(fā)放股利的資金來源應(yīng)予以法律限制，抑制非良性派現(xiàn)的發(fā)生。如發(fā)放股利不能侵蝕資本，股利只能從當(dāng)期和過去累積的留存盈利中支付。不合理的股利分配，會(huì)影響公司的長期發(fā)展，從而影響投資者的長遠(yuǎn)利益。非良性派現(xiàn)是對(duì)投資者利益的另一種方式的侵害，也不利于上市公司的長遠(yuǎn)發(fā)展。

(3)限制企業(yè)過分保留盈余，減少不分配現(xiàn)象，提高股利支付率。我國上市公司股利支付率非常低，造成股民對(duì)現(xiàn)金股利的反映冷淡。建議規(guī)定公司的留存利潤，必須對(duì)公司發(fā)展具有必要性，以及留存利潤對(duì)股東利益之實(shí)現(xiàn)具有一定的合理性。當(dāng)公司每股未分配利潤達(dá)到一定金額后，必須向股東支付現(xiàn)金股利，否則國家將對(duì)其課以一定程度的稅負(fù)，促使企業(yè)積極利用其他渠道籌集資金，增強(qiáng)資金成本對(duì)企業(yè)的約束力。

2 完善我國股利分配政策的外部環(huán)境

(1)完善相關(guān)的法律規(guī)范。建議修改相關(guān)的會(huì)計(jì)制度，低于20％的小比例股票股利按公允市價(jià)予以資本化，超面值部分作為資本公積處理；超過部分的股票股利才按面值予以資本化，使公司只有任具備較高盈利時(shí)才能實(shí)施高比例送股。

(2)平衡不同融資手段的籌資成本。由于股權(quán)融資成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于銀行貸款、發(fā)行債券等債務(wù)融資成本，上市公司普遍偏好留存收益的股利政策。改變這種現(xiàn)狀的一個(gè)方法是大力建設(shè)資本市場(chǎng)，拓寬企業(yè)融資方式，并使各種融資手段的成本趨于平衡。

(3)完善中小股東權(quán)益保護(hù)制度。由于信息不對(duì)稱的客觀存在，“自利”天性驅(qū)使下的大股東和經(jīng)理人往往會(huì)損害中小投資者的利益。比如可以通過實(shí)行累計(jì)投票制度，股東表決回避制度，完善類別表決制度等方式來保護(hù)中小股東的權(quán)益。

(4)積極培育機(jī)構(gòu)投資者。流通股東由于信息、知識(shí)水平、分散性等特點(diǎn)，很難組織起來成為一股強(qiáng)大的力量，而機(jī)構(gòu)投資者持股集中，信息水平處于優(yōu)勢(shì)，也容易互相達(dá)成共識(shí)。逐步引導(dǎo)股價(jià)依據(jù)企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績(jī)、發(fā)展前景而變化，抑制過度投機(jī)行為。因此，應(yīng)進(jìn)一步發(fā)展行為規(guī)范的機(jī)構(gòu)投資者。

通過對(duì)上市公司股利政策的監(jiān)管和對(duì)股市建設(shè)的進(jìn)一步加強(qiáng)，我國股票市場(chǎng)逐步走向科學(xué)化和完善化，從而使我國上市公司在一種自覺的行為之下謹(jǐn)慎的實(shí)施股利政策，并使其真正反映公司的經(jīng)營情況，從而股利政策的信號(hào)作用也能如在西方股票市場(chǎng)上那樣得到很好的體現(xiàn)。