小額貸款證券化可行性分析

摘要：小額貸款服務(wù)的開展，有效地解決了三農(nóng)、中小企業(yè)融資難的問題。但作為服務(wù)三農(nóng)、中小企業(yè)重要舉措，若沒有良好的運(yùn)作機(jī)制則難以為繼。本文建議采用貸款證券化的方式，從衍生金融工具運(yùn)用角度，將小額貸款的流動性增強(qiáng)，同時選擇性地降低它的風(fēng)險性。

關(guān)鍵詞：小額貸款；證券化；SPV

一、小額貸款運(yùn)作方式的國際比較

作為農(nóng)村金融服務(wù)的一種創(chuàng)新模式。小額信貸是向那些很少得到正規(guī)金融服務(wù)的家庭和企業(yè)提供一種小額度的，持續(xù)的金融服務(wù)，以增進(jìn)社會福利。

目前，國際上對小額信貸運(yùn)作模式理論上主要可分為制度主義和福利主義；前者更重視機(jī)構(gòu)本身的可持續(xù)性發(fā)展，后者則更強(qiáng)調(diào)小額信貸的社會發(fā)展目標(biāo)，兩者區(qū)別主要是程度上的而不是根本性的。相應(yīng)的，實踐中也存在著孟加拉“鄉(xiāng)村銀行”(GB)及印尼人民銀行鄉(xiāng)村信貸部(BRI-Unit)兩種經(jīng)典的運(yùn)作模式。兩種不同的運(yùn)作模式側(cè)重點(diǎn)不同，但均在不同程度上實現(xiàn)了可持續(xù)性的為貧困群體提供金融服務(wù)的目標(biāo)。

二、小額貸款的困境

1 財務(wù)可持續(xù)性

我國的小額信貸處于起步階段，體制尚不健全，市場還不完善，在盈利模式上不同于銀行其他貸款。小額信貸單筆額度小但交易成本卻很高。

小額信貸項目對資金的需求分為三個階段：啟動階段、發(fā)展階段及可持續(xù)階段。兩種小額信貸運(yùn)作模式在初創(chuàng)時，均由政府或外界組織提供援助采取低利率政策。低利率在扶貧的服務(wù)廣度上取得了令人滿意的結(jié)果，但是也存在不少難以克服的矛盾：首先，低利率造成小額信貸機(jī)構(gòu)入不敷出，造成小額信貸機(jī)構(gòu)生存環(huán)境惡化，無法實現(xiàn)可持續(xù)經(jīng)營。其次，低利率政策使貸款戶缺乏必要的壓力，對項目的運(yùn)作容易產(chǎn)生松懈。

所以一旦項目啟動階段完成，進(jìn)入到發(fā)展階段及可持續(xù)階段，資金均主要來源于成員儲蓄及貸款者的利息收入。奉行福利主義的GB，其貸款利率也達(dá)到了20％，存貸差達(dá)到了8.9％，這使得小額信貸項目不僅能夠獲得較高的利息收入，獲得充足的資金來源，也能夠彌補(bǔ)自身的經(jīng)營成本。BRI-UDS則實行商業(yè)化運(yùn)作，鼓勵存款，同時實行較高的商業(yè)化利率政策。兩種運(yùn)作模式均運(yùn)用內(nèi)部資源，獲得了不斷為窮人提供信貸服務(wù)的能力，這也是小額信貸項目成功的關(guān)鍵之所在，但這也同時以放棄金融服務(wù)的廣度和深度為代價，成為金融服務(wù)規(guī)模的快速擴(kuò)大的瓶頸。

2 風(fēng)險控制

風(fēng)險的發(fā)生的直接結(jié)果是導(dǎo)致壞賬，侵蝕信貸資金，甚至?xí)?dǎo)致機(jī)構(gòu)倒閉。因此，建立合適的風(fēng)險補(bǔ)償機(jī)制，成為小額信貸良性發(fā)展的關(guān)鍵。小額信貸機(jī)構(gòu)存在嚴(yán)重的“信息不對稱”。農(nóng)戶小額信貸的貸前調(diào)查，在很大程度上依賴相互信用擔(dān)保、介紹對農(nóng)戶信用狀況的評估也更多的是建立在感性認(rèn)識而非理性分析的基礎(chǔ)上。在簽訂貸款合同之前，信貸機(jī)構(gòu)并不充分知道債務(wù)人類型，小額信貸機(jī)構(gòu)不僅要承擔(dān)來自經(jīng)濟(jì)再生產(chǎn)過程可能帶來市場風(fēng)險壓力，而且還要承擔(dān)再生產(chǎn)過程中的自然風(fēng)險壓力，這種雙重效應(yīng)導(dǎo)致農(nóng)村金融風(fēng)險的倍加。

3 貸款期限、額度與農(nóng)村產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不協(xié)調(diào)

在我國，小額信貸的貸款期限一般不超過一年，這對傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)確實足夠，但現(xiàn)代農(nóng)業(yè)生產(chǎn)周期一般需要1午以上，一些附加值較高的種養(yǎng)業(yè)及加工業(yè)周期還要更長。1年以下的貸款期限與現(xiàn)代農(nóng)業(yè)生產(chǎn)周期不匹配，這對于小額信貸的實施產(chǎn)生很大影響，一方面使得一些農(nóng)戶因為生產(chǎn)成果沒有回收無法還款，形成了機(jī)構(gòu)的壞賬；另一方面因為欠款使得農(nóng)戶無法獲得后續(xù)資金繼續(xù)生產(chǎn)，使原有項目失敗。隨著個別經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，隨著農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化結(jié)構(gòu)調(diào)整力度加大，小額貸款期限已難以滿足集約化、專業(yè)化、科技化、企業(yè)化的大農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的資金需求。

三、小額貸款證券化及其現(xiàn)實意義

由于貧困群體主要從事自我就業(yè)性經(jīng)濟(jì)活動或不穩(wěn)定的務(wù)工活動，單個信貸需求通常是小額的。但由于低收入人口在我國人口中占很大比例，因此總的信貸需求規(guī)模仍是十分巨大的。

當(dāng)前我國難以像福利制度完善的國家那樣提供優(yōu)厚的條件，金融市場化改革也剛剛起步，信用體系尚不健全。將國家未來的收益跨期提前支付給現(xiàn)在的信貸成本成為機(jī)制創(chuàng)新的核心，貨款證券化則是一個比較合適的金融工具，可以將投入資產(chǎn)的效率提高。

小額貸款證券化是指將流動性低，但能產(chǎn)生預(yù)期資金流的小額貸款轉(zhuǎn)化成為可以在資本市場上流通的證券的過程，可以把沉淀的資產(chǎn)變?yōu)榭闪鲃拥馁Y產(chǎn)，實現(xiàn)套現(xiàn)。小額貸款證券化為相關(guān)金融機(jī)構(gòu)提供了又一個融資工具，當(dāng)面臨流動性不足等問題時，可以采取實施證券化或者其他融資手段來解決。該項措施有助于提升資產(chǎn)品質(zhì)，健全財務(wù)結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化新金融產(chǎn)品的競爭力，拓展多元化的投資管道，增加資金流動性，減少風(fēng)險等多重效應(yīng)。從微觀和宏觀的角度看都存著積極的作用，對我國小額貸款市場的盤活，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，扶助“三農(nóng)”，資金的籌集有著廣泛的借鑒意義。

1 有利于拓寬融資渠道

實行小額貸款證券化，將金融機(jī)構(gòu)持有的小額貸款轉(zhuǎn)化為證券，在資本市場上出售給投資者，金融機(jī)構(gòu)可以將這部分變現(xiàn)資金用以發(fā)放新增貸款，從而拓寬金融機(jī)構(gòu)的籌集渠道，擴(kuò)大資金來源，進(jìn)而增強(qiáng)信貸機(jī)構(gòu)資產(chǎn)擴(kuò)張能力。

2 有利于降低經(jīng)營風(fēng)險

通過貸款證券化，將低流動性的貸款轉(zhuǎn)化為高流動性的證券，在提高資產(chǎn)流動性的同時，還可以將集中的風(fēng)險轉(zhuǎn)移、分散給不同偏好的投資者，從而實現(xiàn)小額貸款風(fēng)險的社會化。同時通過外部約束和監(jiān)督，加強(qiáng)信貸機(jī)構(gòu)的公司治理，提高績效。

3 可以增加農(nóng)村金融供給

小額貸款證券化不僅可以在農(nóng)村經(jīng)濟(jì)社會的發(fā)展發(fā)揮巨大作用，而且可以促進(jìn)資金匱乏地區(qū)生產(chǎn)要素的合理配置，真正做到了人盡其才、地盡其力、物盡其用，促進(jìn)生產(chǎn)力的發(fā)展。

四、小額貸款證券化的運(yùn)作

1 選擇合適機(jī)構(gòu)作為發(fā)起人

根據(jù)貸款結(jié)構(gòu)，所在地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r的不同，以及規(guī)模效益原則，應(yīng)選擇貸款已達(dá)到一定規(guī)模的銀團(tuán)或合作機(jī)構(gòu)作為發(fā)起人。同時，應(yīng)選擇風(fēng)險控制機(jī)制比較完善、小額貸款操作比較規(guī)范的省市分行進(jìn)行試點(diǎn)。

2 組建特殊信用機(jī)構(gòu)(SPV)

鑒于目前單筆小額貸款額度小，市場份額又分散在各個相關(guān)金融機(jī)構(gòu)手中，難以直接進(jìn)行證券化。借鑒國外證券化的方式，需要有一個特殊的機(jī)構(gòu)(SPV：special purpose vehicle)可以對這些貸款進(jìn)行收購，并且集中分類處置，采用擔(dān)保等方式進(jìn)行信用增級，發(fā)行相應(yīng)的資產(chǎn)支持證券(Asset backed securities)。

SPV作為特設(shè)交易機(jī)構(gòu)是住房抵押貸款證券化最關(guān)鍵的參與主體，屬于政府信用支持的機(jī)構(gòu)，也是一個擁有政府特許權(quán)的證券發(fā)行機(jī)構(gòu)，但是它完全按照市場化的模式運(yùn)作，對小額貸款證券化的運(yùn)行效率及未來發(fā)展有著決定性的影響。實現(xiàn)信用評估、分別發(fā)放、統(tǒng)一收購和證券出售。它是小額貸款證券化的核心。SPV主要通過發(fā)行資產(chǎn)支持證券獲得收益。用收益來支持擔(dān)保機(jī)構(gòu)的管理成本，信貸機(jī)構(gòu)的運(yùn)營成本，信用評級機(jī)構(gòu)的運(yùn)行費(fèi)用。

五、小額貸款證券化的外部要求

實行小額貸款證券化不僅必須具備一定的內(nèi)部條件，而且需要創(chuàng)造良好的外部環(huán)境以保證貸款證券化的有效實施。我國目前《公司法》、《證券法》、《企業(yè)債券管理條例》等對資產(chǎn)證券化的機(jī)構(gòu)設(shè)置、真實出售、信用升級等行為都無明文規(guī)定，在會計制度和稅收制度方面也尚不完善，如在會計處理上，牽涉到特設(shè)載體(SPV)是否需要和證券化發(fā)起人合并財務(wù)報表以及證券化資產(chǎn)的定價、資產(chǎn)證券發(fā)行的會計處理等問題。

六、結(jié)束語

隨著利率市場化的加快，價格風(fēng)險的不確定性也隨之變大，這是未來資產(chǎn)證券化試點(diǎn)中的隱患。小額貸款市場雖然存在一定風(fēng)險，但作為一種具有巨大市場潛力的新產(chǎn)品，其價值不能因為存在風(fēng)險和問題而遭到否定。小額貸款證券化雖然目前還存在著制度體系不匹配的障礙，但從系統(tǒng)的運(yùn)行機(jī)制看，不失為一條在市場環(huán)境下可以拓展的路徑。