多重視角下的中國貨幣政策選擇

在后經(jīng)濟(jì)危機(jī)時代，2010年中國的貨幣政策將何去何從?筆者認(rèn)為應(yīng)該從多方面來考察。

中國人民銀行行長周小川在2010年新年致辭中強(qiáng)調(diào)，2010年將繼續(xù)實施適度寬松的貨幣政策，根據(jù)新形勢著力提高貨幣政策的針對性和靈活性。關(guān)于2010年的貨幣政策，筆者認(rèn)為應(yīng)該從多方面來考察。

匯率政策觀察

實際上，2005年7月21日中國人民銀行實行了外匯體制改革，自匯改以來直到2008年9月國際金融危機(jī)爆發(fā)，人民幣對美元匯率一直呈現(xiàn)單邊升值的態(tài)勢。國際金融危機(jī)爆發(fā)以后，人民幣對美元匯率由持續(xù)單邊升值轉(zhuǎn)向匯率穩(wěn)定，一年多的時間里，人民幣對美元匯率保持相對穩(wěn)定，促進(jìn)了中國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。

現(xiàn)在人們關(guān)心的問題是，2010年人民幣匯率還會繼續(xù)保持穩(wěn)定嗎?最近國家外匯管理局稱，將進(jìn)一步理順外匯供求關(guān)系，建立健全國際收支調(diào)節(jié)機(jī)制，增強(qiáng)匯率等經(jīng)濟(jì)杠桿在資源配置中的基礎(chǔ)性作用。

筆者認(rèn)為，2010年人民幣匯率主要受以下幾個方面的影響：一是國際收支因素。國際收支變化是決定人民幣匯率的重要因素，它反映了外匯市場供給變化對人民幣匯率的影響。如果國際收支盈余，外匯市場外幣供給將增加，外幣將貶值，人民幣將升值；如果國際收支惡化，則外匯供給將下降，人民幣會面臨貶值壓力。長期以來中國的貿(mào)易項目和資本項目雙順差，人民幣也保持升值的趨勢或存在升值壓力。二是熱錢的流動。如果國際投機(jī)資本流入，外匯市場上外匯供給將增加，人民幣升值的壓力將增加；如果投機(jī)資本流出，人民幣升值的壓力將減緩。三是美元幣值的變化。人民幣對美元的匯率是人民幣幣值對美元幣值之比，它反映了當(dāng)期人民幣和美元的購買力之比。在—定的名義匯率水平下，如果美元幣值下降，人民幣幣值就相對上升，人民幣升值壓力就大；如果美元幣值上升，人民幣幣值就相對下降，人民幣升值壓力將下降。從目前的情況來看，國際收支仍然保持雙盈余，人民幣存在升值壓力，但是隨著美元升值，熱錢流入趨緩，人民幣升值壓力減輕，因此短期內(nèi)人民幣的升值壓力應(yīng)該不大。

貨幣政策工具考量

為了保持2010年適度的信貸規(guī)模，中國央行主要通過貨幣政策的工具來調(diào)控，央行要控制基礎(chǔ)貨幣釋放的速度和力度。影響中國基礎(chǔ)貨幣增加的主要是外匯占款的增加、到期的央行票據(jù)和正回購，以及政府存款變動。控制基礎(chǔ)貨幣的過快增加，央行需要通過發(fā)行央行票據(jù)和正回購凍結(jié)這些資金，需要平衡資金釋放和回籠的數(shù)量，使得基礎(chǔ)貨幣的增加可控。當(dāng)然央行可以提高法定準(zhǔn)備會率，控制銀行體系的可貸資金，控制貨幣和信貸的增加，還可以通過提高利率，控制借貸成本，控制貨幣和信貸投放的規(guī)模。目前，中國央行主要是通過公開市場業(yè)務(wù)投放或回籠資金，控制銀行體系的流動性。從2010年的情況來看，外匯占款將繼續(xù)增加，會導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣增加，同時和往年一樣，2009年12月份政府支出會大幅度上升，財政存款會下降，基礎(chǔ)貨幣會進(jìn)一步上升，因此2010年央行將繼續(xù)通過央票發(fā)行和正回購工具控制銀行體系的流動性。如果通貨膨脹壓力重新抬頭，貨幣政策可能還會逐漸加碼，央行可能會動用法定準(zhǔn)備金率和利率工具來遏制通貨膨脹壓力上升，而這將由2010年通貨膨脹壓力的變化趨勢來決定。

貨幣政策的目標(biāo)

中國人民銀行行長周小川日前在“2009中國金融論壇”上表示，中國貨幣政策需要考慮多重目標(biāo)，目前要圍繞通脹、經(jīng)濟(jì)增長、就業(yè)、國際收支四大目標(biāo)考慮政策制定。

但是這些目標(biāo)之間既存在一致，又存在沖突。一般來講，物價穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長存在著沖突，政府采取擴(kuò)張性的經(jīng)濟(jì)政策促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，但會導(dǎo)致通貨膨脹壓力的上升；充分就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長是一致的，充分就業(yè)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，而經(jīng)濟(jì)增長反過來又?jǐn)U大就業(yè)；經(jīng)濟(jì)增長和國際收支的平衡存在沖突，經(jīng)濟(jì)增長進(jìn)口增加，如果擴(kuò)大出口在短期內(nèi)很難實現(xiàn)，國際收支會出現(xiàn)逆差或順差減少；物價穩(wěn)定和充分就業(yè)之間存在著沖突關(guān)系，增加就業(yè)，刺激總需求，導(dǎo)致通貨膨脹：穩(wěn)定物價和國際收支的均衡是一致的，因為緊縮性的貨幣政策降低通貨膨脹率，同時減少國內(nèi)需求，進(jìn)口減少，另外導(dǎo)致利率上升，資本流入，國際收支改善；充分就業(yè)和國際收支的均衡目標(biāo)存在沖突，增加就業(yè)，總需求增加，進(jìn)口增加，國際收支逆差。在這四個政策目標(biāo)中，存在相互沖突的情況，但是并不表示他們不能夠共存，宏觀調(diào)控需要在宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)之間取得平衡。筆者認(rèn)為央行需要通過貨幣政策工具的相互配合實現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)的目標(biāo)，貨幣政策工具要科學(xué)搭配，把握調(diào)控的節(jié)奏、重點和力度。

新增貸款及投向問題

從宏觀經(jīng)濟(jì)的角度來看，保持經(jīng)濟(jì)增長，需要一定的貨幣和信貸的支持，2009年前11個月中國新增貸款為9.21萬億，有力地促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和增長。目前，為了維持宏觀經(jīng)濟(jì)政策的連續(xù)性和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長，市場預(yù)期2010年新增貸款將繼續(xù)維持適度信貸規(guī)模，新增貸款約為7～8萬億元，比2009年有所降低。盡管如此，與正常年份相比，這一數(shù)字應(yīng)該仍然較高。同時為了控制貨幣和信貸的平穩(wěn)增長，防范通貨膨脹預(yù)期，央行需要通過貨幣政策工具調(diào)控，控制市場流動性的投放，保持貨幣和信貸增長適度，控制通貨膨脹預(yù)期。同時央行應(yīng)加大信貸政策對經(jīng)濟(jì)社會薄弱環(huán)節(jié)、就業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移等方面的支持，促進(jìn)“擴(kuò)內(nèi)需，調(diào)結(jié)構(gòu)”，為社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)。