通脹上升將延續(xù)到三季度

工業(yè)增速有所放緩

4月工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)17.8%，比3月下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，低于市場(chǎng)預(yù)期（18.4%）和我們的預(yù)期（18.5%）。季節(jié)性因素是導(dǎo)致4月工業(yè)增加值同比增速下降的主要原因。從歷史數(shù)據(jù)看，自1997年以來(lái)，除1999、2002和2005年外，其他年份4月的增速均小于3月，平均低0.67個(gè)百分點(diǎn)。季節(jié)調(diào)整后的4月工業(yè)增加值環(huán)比增速仍為正值，約為1%，年率為12%。未來(lái)工業(yè)同比增速將有所下降，這大體上可以反映經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在第二季度有所放緩。

終端需求超預(yù)期，投資有所放緩

投資增速緩慢回落。2010年1-4月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)26.1%，增速比去年同期回落4.4個(gè)百分點(diǎn)，比1-3月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。投資增速略低于市場(chǎng)預(yù)期26.3%和我們預(yù)期的26.2%。投資增速雖小幅下降，但仍處于高位，4月投資環(huán)比增速為1.13%。2009年第二季度投資基數(shù)較高是導(dǎo)致本期投資同比增速下降的主要原因。房地產(chǎn)、制造業(yè)和基建投資依然是導(dǎo)致投資高位增長(zhǎng)的主要力量。預(yù)計(jì)未來(lái)投資增速仍將緩慢下降。

消費(fèi)品零售額增速超預(yù)期。2010年4月，社會(huì)消費(fèi)品零售總額11510億元，同比增長(zhǎng)18.5%，4月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)18.5%，略超過(guò)市場(chǎng)普遍預(yù)期的18.1%，扣除價(jià)格因素，相對(duì)上月提升約0.3個(gè)百分點(diǎn)。從服務(wù)類消費(fèi)看，航空、旅游消費(fèi)等保持高速增長(zhǎng)，未來(lái)服務(wù)類消費(fèi)將成為居民消費(fèi)升級(jí)的主要方向。

出口超預(yù)期回升。4月進(jìn)出口同比增長(zhǎng)39.4%，超出我們預(yù)期。展望未來(lái)出口格局，目前占比最大的機(jī)電產(chǎn)品出口保持快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，前4個(gè)月同比增長(zhǎng)31.3%，高出整體出口增速2.1個(gè)百分點(diǎn)，其中電器及電子產(chǎn)品出口增長(zhǎng)34.2%，機(jī)械設(shè)備同比增長(zhǎng)29.4%。機(jī)電產(chǎn)品的穩(wěn)步增長(zhǎng)將成為中國(guó)出口增長(zhǎng)的穩(wěn)定器，但考慮到外圍經(jīng)濟(jì)不確定性依然存在，歐洲各國(guó)削減開(kāi)支、減少赤字的意愿依舊強(qiáng)烈；同時(shí)在調(diào)結(jié)構(gòu)、促轉(zhuǎn)型的政策基調(diào)下，人民幣的小幅升值還將逐步展開(kāi)，出口增速將有所回落，全年增長(zhǎng)16.7%左右，分季度呈現(xiàn)“前高后穩(wěn)”的態(tài)勢(shì)。

通脹超預(yù)期，CPI第三季度仍將上升

4月CPI為2.8%，高于我們和市場(chǎng)預(yù)期的2.6%；PPI為6.8%，高于我們和市場(chǎng)預(yù)期的6.6%。二季度物價(jià)將繼續(xù)上升。5月CPI將超過(guò)3%，二季度，CPI平均為3.3%，PPI為6.7%。二季度通貨膨脹壓力比較大。對(duì)于全年物價(jià)走勢(shì)而言，我們預(yù)計(jì)CPI上升的勢(shì)頭將保持到第三季度末。我們預(yù)計(jì)PPI在年中將達(dá)到高點(diǎn)，隨后將下降，主要原因是下半年P(guān)PI的翹尾因素快速下降。另外原料、燃料和動(dòng)力價(jià)格上升速度有所放緩，這意味著PPI未來(lái)繼續(xù)大幅上升的動(dòng)力有所減弱。

貨幣信貸超預(yù)期但不改回落趨勢(shì)

4月，M2增長(zhǎng)21.5%，比上月末低1個(gè)百分點(diǎn)；M1增長(zhǎng)31.3%，比上月高1.3個(gè)百分點(diǎn)；貸款增長(zhǎng)22.0%，比上月末高0.2個(gè)百分點(diǎn)，當(dāng)月人民幣各項(xiàng)貸款增加7740億元；人民幣存款同比增長(zhǎng)22.0%，比上月末低0.1個(gè)百分點(diǎn)。盡管4月信貸數(shù)量超預(yù)期，但是全年信貸增長(zhǎng)將回歸正常增長(zhǎng)。隨著政策逐步對(duì)房貸的收緊和對(duì)信貸總量的控制，貨幣信貸增速將逐步下降，M2將回落至17%，而信貸增速將最終回落至18%左右。

政策二季度密集調(diào)控，下半年將放慢節(jié)奏

第二季度是政策密集出臺(tái)的時(shí)期，特別是房地產(chǎn)政策和地方政府的政策細(xì)節(jié)還將推出，而貨幣政策在第二季度也還有一定的調(diào)整。下半年，隨著經(jīng)濟(jì)增速有所下降，以及房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格回落，政策出臺(tái)節(jié)奏將有所放緩。

貨幣信貸將逐步回歸正常增長(zhǎng)。隨著政策逐步對(duì)房貸的收緊和對(duì)信貸總量的控制，貨幣信貸增速將逐步下降，在年內(nèi)將下降至20%以內(nèi)，M2和信貸增速將最終回落至18%左右。

二季度可能加息。二季度通脹壓力較大，而且央行也有意動(dòng)用利率政策管理通脹預(yù)期，《貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》強(qiáng)調(diào)要加強(qiáng)通脹預(yù)期管理。隨著通脹壓力的凸現(xiàn)以及流動(dòng)性的回收，貨幣市場(chǎng)利率將可能繼續(xù)上升，這將對(duì)基準(zhǔn)利率構(gòu)成上行的壓力，貨幣市場(chǎng)1年期利率已經(jīng)高于同期存款利率（正常情況下，二者之間并無(wú)太大差異），這表明基準(zhǔn)利率有調(diào)整的必要。

升值可能為時(shí)不遠(yuǎn)?！敦泿耪邎?zhí)行報(bào)告》指出“按照人民幣匯率形成機(jī)制改革的原則，進(jìn)一步完善以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”。這里強(qiáng)調(diào)參考一籃子貨幣，表明過(guò)去一年多以來(lái)，人民幣盯住美元的匯率形成機(jī)制將有所改變，進(jìn)而對(duì)美元實(shí)行一定的浮動(dòng)。我們預(yù)計(jì)5月將有可能采用新的匯率形成機(jī)制，由于近期美元上升幅度較大，因此人民幣對(duì)美元可能先貶后升。考慮到目前的國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)條件，特別是出口回升比較明顯，人民幣對(duì)美元將有升值的必要，我們預(yù)計(jì)全年人民幣對(duì)美元將升值3-5%。