金融危機(jī)的根源及對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響分析

摘要:由美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的幾乎驚動(dòng)全球的金融危機(jī)正不斷惡化，其影響已經(jīng)從美國(guó)金融市場(chǎng)傳導(dǎo)到全球金融市場(chǎng)，由金融領(lǐng)域滲透到實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。在經(jīng)濟(jì)全球化日益深化的今天，中國(guó)在這次危機(jī)中不可能獨(dú)善其身，文章認(rèn)識(shí)當(dāng)前金融危機(jī)產(chǎn)生的根源，并分析其對(duì)當(dāng)前我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，對(duì)我國(guó)一些宏觀經(jīng)濟(jì)政策提出很有意義的建議。

關(guān)鍵詞:金融危機(jī);根源;影響

中圖分類號(hào):F831.59文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1006-8937(2009)14-0056-02

從上世紀(jì)80年代開始，美國(guó)就進(jìn)行大規(guī)模的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，努力把美國(guó)本土打造為貿(mào)易、航運(yùn)和金融等服務(wù)業(yè)中心。隨著信息技術(shù)的迅速進(jìn)步以及經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，虛擬資本的流動(dòng)速度越來越快。上世紀(jì)90年代信息高速公路概念迅速轉(zhuǎn)化為網(wǎng)絡(luò)泡沫的推動(dòng)力量，網(wǎng)絡(luò)概念股被爆炒至上百甚至數(shù)百美元的離奇價(jià)格。2001年網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅，美聯(lián)儲(chǔ)為刺激經(jīng)濟(jì)，利率下調(diào)到1%左右的水平，并同時(shí)放松對(duì)貸款的管制。由于過度信貸以及信用風(fēng)險(xiǎn)互換等衍生工具的濫用，最終導(dǎo)致危機(jī)的發(fā)生及不斷惡化。

1金融危機(jī)的導(dǎo)火線——美國(guó)次貸危機(jī)

美國(guó)次貸危機(jī)，全稱為美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)上的次級(jí)按揭貸款的危機(jī)。次級(jí)按揭貸款是相對(duì)于給資信條件較好的按揭貸款而言的，即按揭貸款人沒有或缺乏足夠的收入/還款能力證明，或者其他負(fù)債較重，資信條件較“次”。這類次級(jí)按揭貸款人在利率和還款方式上通常比較好資信的按揭貸款人要更高、更嚴(yán)格的多。從2001年初美國(guó)聯(lián)邦基金利率下調(diào)了50個(gè)基點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策開始從加息轉(zhuǎn)變?yōu)闇p息。美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)大幅度的降息和充足的流動(dòng)性導(dǎo)致美國(guó)大量的購房需求，房地產(chǎn)市場(chǎng)一片繁榮。從2004年6月起，美聯(lián)儲(chǔ)的低利率政策開始逆轉(zhuǎn);到2005年6月為止，經(jīng)過連續(xù)13次的利率調(diào)高，聯(lián)邦基金利率提高到了4.25%。到2006年8月，聯(lián)邦基金利率再次上升到5.25%，標(biāo)志著擴(kuò)張性政策的完全逆轉(zhuǎn)。連續(xù)升息提高了房屋借貸的成本，從而抑制市場(chǎng)需求，導(dǎo)致房?jī)r(jià)下跌，繼而放貸機(jī)構(gòu)因貸款人違約收不回貸款，按揭違約風(fēng)險(xiǎn)就變成現(xiàn)實(shí)。另外，美國(guó)有些金融機(jī)構(gòu)為謀求私利，縱容次級(jí)債過度擴(kuò)張，惡性打包關(guān)聯(lián)的貸款，這在一定條件下使得次級(jí)按揭貸款違約規(guī)模不斷擴(kuò)大，最終引發(fā)危機(jī)全面爆發(fā)。

2金融危機(jī)的根源

此次金融危機(jī)的爆發(fā)是眾多因素交叉必然的結(jié)果，下面將由表及里地逐步分析危機(jī)爆發(fā)的根源。

2.1以房地產(chǎn)為代表的資產(chǎn)價(jià)格虛高

2001年美國(guó)網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅后，美聯(lián)儲(chǔ)為了避免經(jīng)濟(jì)衰退放松了貨幣政策，在兩年多的時(shí)間內(nèi)，美國(guó)聯(lián)邦基準(zhǔn)利率大概在1%左右，金融體系放出了大量的貨幣。一方面，較低的利率帶動(dòng)了房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)繁榮，造成了次級(jí)按揭的產(chǎn)生，使得更多的資本流向該領(lǐng)域，又進(jìn)一步推動(dòng)了房?jī)r(jià)泡沫的膨脹;另一方面，過多的貨幣供給量超過了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需要，由于流動(dòng)性過于泛濫，投機(jī)性的資產(chǎn)積極尋求去向，在預(yù)期的支配下，推動(dòng)著資產(chǎn)價(jià)格升高，形成了泡沫的自我實(shí)現(xiàn)和預(yù)期的自我實(shí)現(xiàn)。2004年上半年開始，世界性流動(dòng)性過剩推動(dòng)著大宗商品價(jià)格，資產(chǎn)價(jià)格嚴(yán)重虛高。

2.2以美國(guó)為代表的市場(chǎng)金融體系放松監(jiān)管

在美國(guó)次級(jí)房貸的這一輪繁榮中，部分銀行和金融機(jī)構(gòu)為追求一己私利，利用房貸證券化將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到投資者身上，在次級(jí)按揭的資產(chǎn)證券基礎(chǔ)上，經(jīng)過投資銀行的一次打包，做成CDO，CDO做了以后還不夠，在CDO基礎(chǔ)上再打包一次做成CDO平方等等。金融市場(chǎng)失去了其為風(fēng)險(xiǎn)和收益定價(jià)的基本功能，使得金融市場(chǎng)越來越不透明，導(dǎo)致銀行、金融和投資市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的增大。美國(guó)這些金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)次貸及各類衍生產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模和數(shù)量沒有控制，監(jiān)管力度的松懈以及對(duì)市場(chǎng)潛在金融風(fēng)險(xiǎn)的忽視，都是監(jiān)管不力的表現(xiàn)。美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)監(jiān)管不嚴(yán)，也導(dǎo)致了評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在對(duì)次貸相關(guān)產(chǎn)品評(píng)級(jí)時(shí)的主觀性，放松的金融機(jī)構(gòu)為不良資產(chǎn)進(jìn)入金融市場(chǎng)提供了機(jī)會(huì)。

2.3金融家對(duì)利潤(rùn)的過多追逐，出現(xiàn)巨大道德風(fēng)險(xiǎn)

意識(shí)到高風(fēng)險(xiǎn)的次級(jí)貸款問題，金融機(jī)構(gòu)把這些不良資產(chǎn)打包成證券化產(chǎn)品，通過結(jié)構(gòu)性重組，將其轉(zhuǎn)變成可以在金融市場(chǎng)上出售和流通的資產(chǎn)，從而有效分散和轉(zhuǎn)移信貸風(fēng)險(xiǎn)。

2.4西方消費(fèi)模式與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的弊端

美國(guó)在19世紀(jì)后，基本是靠消費(fèi)拉動(dòng)增長(zhǎng)，其原因是工業(yè)革命帶來生產(chǎn)能力的大幅提升。各類金融市場(chǎng)發(fā)展的目的之一是通過住房抵押貸款、汽車貸款、教育貸款等來緩解因?yàn)槿藗兪杖氩痪鶆蚨鴮?dǎo)致的消費(fèi)不足問題，人們也通過醫(yī)療保險(xiǎn)、養(yǎng)老保險(xiǎn)、各類基金等金融品種，安排好未來的可能需求，以減輕青年、壯年時(shí)期的存錢壓力，從而促進(jìn)消費(fèi)。但美國(guó)長(zhǎng)期保持外貿(mào)逆差和經(jīng)常帳戶逆差，美國(guó)經(jīng)濟(jì)是靠美國(guó)人的超前消費(fèi)，靠借全世界的錢來超前消費(fèi)拉動(dòng)的，過多依賴舉債式的消費(fèi)，導(dǎo)致美國(guó)長(zhǎng)期缺乏儲(chǔ)蓄，缺乏投資，助長(zhǎng)了債務(wù)危機(jī)的發(fā)生。

2.5愈演愈烈的國(guó)際分工格局與世界經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期失衡

在經(jīng)濟(jì)自由化推行下，世界經(jīng)濟(jì)造成了美國(guó)人消費(fèi)，全世界人為之生產(chǎn)的國(guó)際分工格局。中國(guó)等一些發(fā)展中國(guó)家通過其擁有廉價(jià)勞動(dòng)力的比較優(yōu)勢(shì)，大量出口低價(jià)的產(chǎn)品到美國(guó)。一方面，進(jìn)一步深化了這種分工的格局，美國(guó)高度依賴虛擬經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，一些發(fā)展中國(guó)家繼續(xù)為之提供物美價(jià)廉商品;另一方面，中國(guó)等一些發(fā)展中國(guó)家通過出口積累的大量的外匯儲(chǔ)備，又通過購買美國(guó)國(guó)庫券等投資回流到美國(guó)，使得美國(guó)債臺(tái)高筑，虛擬經(jīng)濟(jì)一定程度上失去了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支撐，危機(jī)四伏。

3金融危機(jī)對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響

自加入世貿(mào)組織依賴，我國(guó)對(duì)外開放的程度不斷提高，我國(guó)已參與經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程。目前美國(guó)引領(lǐng)著世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，其發(fā)展好壞直接關(guān)系到其他國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r。譬如中國(guó)的出口大約1/3是出口到了美國(guó)，中國(guó)去年出口了1.2萬億美元的產(chǎn)品，其中大約4 000億出口到了美國(guó)。中國(guó)海外投資大約90%投到了美國(guó)，光是美國(guó)政府的國(guó)債和“兩房”的企業(yè)債加起來就有1.2萬億美元。因此，在這次金融風(fēng)暴中，中國(guó)難以獨(dú)善其身。

3.1美國(guó)消費(fèi)減少，影響中國(guó)出口

金融危機(jī)的爆發(fā)讓美國(guó)人對(duì)未來的預(yù)期信心大減，雷曼兄弟公司的倒閉、美林公司被收購等使得一大批人失業(yè)，人們的收入減少，從而影響其消費(fèi)支出。美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力將會(huì)導(dǎo)致其對(duì)中國(guó)商品需求的增速也將下降，這將對(duì)中國(guó)的出口貿(mào)易增長(zhǎng)造成限制作用，從而影響中國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。雖然中國(guó)出口結(jié)構(gòu)不斷升級(jí)、出口市場(chǎng)日益多元化，在一定程度上減輕了外部需求變化對(duì)出口的影響，但是中國(guó)較高的出口依存度將很難使中國(guó)經(jīng)濟(jì)在美國(guó)消費(fèi)疲軟的情況下獨(dú)善其身。因此，如果美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)受損，消費(fèi)下降，對(duì)中國(guó)出口會(huì)產(chǎn)生相當(dāng)程度的影響。據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)顯示，美國(guó)私人消費(fèi)每下降1個(gè)百分點(diǎn)，將導(dǎo)致中國(guó)出口增速兩年內(nèi)累計(jì)下降5～6個(gè)百分點(diǎn)。

3.2外向度高的行業(yè)全面影響

對(duì)外貿(mào)型企業(yè)的影響，不僅僅表現(xiàn)在企業(yè)產(chǎn)量的下降，更多的是隨之而來的一些連鎖反應(yīng)。當(dāng)大量以出口加工貿(mào)易為主的中小企業(yè)開始效率生產(chǎn)下降、利潤(rùn)萎縮時(shí)，為中小企業(yè)提供能源、礦產(chǎn)、鋼材等上游產(chǎn)品的國(guó)有企業(yè)也難以逃脫產(chǎn)能過剩的困境。由于美國(guó)次級(jí)債危機(jī)的出現(xiàn)，美元走勢(shì)疲軟的事實(shí)將是不可逆轉(zhuǎn)的，中國(guó)出口企業(yè)在美元日趨貶值下，出口產(chǎn)品的利潤(rùn)將被侵蝕，出口企業(yè)將面臨更加嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，有相當(dāng)一部分規(guī)模小、抗風(fēng)險(xiǎn)能力不強(qiáng)的出口主導(dǎo)企業(yè)有可能無法生存。

3.3對(duì)金融機(jī)構(gòu)的影響

美國(guó)第四大投行雷曼兄弟破產(chǎn)，對(duì)國(guó)內(nèi)持有其債券的金融機(jī)構(gòu)將產(chǎn)生直接影響。2007年第三季報(bào)顯示，工商銀行、建設(shè)銀行、中國(guó)銀行分別持有數(shù)量不等的美國(guó)次級(jí)房貸債券。由于中國(guó)金融市場(chǎng)尤其是投資銀行等金融機(jī)構(gòu)還不發(fā)達(dá)，資本項(xiàng)目尚未完全開放，因此美國(guó)金融市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)金融直接影響有限。當(dāng)前更應(yīng)該關(guān)注的是次級(jí)債危機(jī)帶來的心理恐慌和負(fù)面預(yù)期，這種負(fù)面預(yù)期正在向金融產(chǎn)品體系和金融監(jiān)管領(lǐng)域延展，并勢(shì)必對(duì)全球金融體制和框架帶來深遠(yuǎn)影響。經(jīng)濟(jì)放緩，市場(chǎng)動(dòng)蕩，銀行必將產(chǎn)生一定的壞賬，影響金融機(jī)構(gòu)的利潤(rùn)水平。

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