金融深化對(duì)中國(guó)區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響的實(shí)證研究

摘要:立足于金融深化理論，基于1995—2007年中國(guó)27個(gè)省的面板數(shù)據(jù)，利用STATA10.0計(jì)量軟件及GMM方法，對(duì)中國(guó)金融深化與各區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)行了實(shí)證分析?；貧w結(jié)果顯示:中國(guó)金融的發(fā)展及深化對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有顯著的滯后效應(yīng)，而且在當(dāng)期往往表現(xiàn)出抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的趨勢(shì)。

關(guān)鍵詞:區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng);金融深化;面板數(shù)據(jù);GMM

中圖分類號(hào):F830.9 文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A 文章編號(hào):1673-291X(2009)24-0054-02

文章立足于金融深化理論，基于1995—2007年中國(guó)27個(gè)省的面板數(shù)據(jù)，利用STATA10.0計(jì)量軟件，對(duì)中國(guó)金融深化與各區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)行了實(shí)證分析。

一、金融深化與區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的實(shí)證分析

(一)選用指標(biāo)說(shuō)明

1.經(jīng)濟(jì)貨幣化指標(biāo)X1:金融基本的功能是為社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)提供支付系統(tǒng)，降低交易成本，增加產(chǎn)出。就金融深化而言，首先表現(xiàn)為貨幣化程度的提高。

2.經(jīng)濟(jì)金融化指標(biāo)X2:金融部門(mén)有提高資源配置效率，加速資本形成的功能。就這個(gè)功能而言，金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的貸款最為重要。這里用金融部門(mén)的貸款總額與GDP的比值來(lái)衡量金融部門(mén)貸款對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)。

3.資本市場(chǎng)發(fā)育程度指標(biāo)X3:在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，資本市場(chǎng)對(duì)資源的配置和再配置有著其他方式不可替代的優(yōu)點(diǎn)和功能。證券及股票市場(chǎng)的發(fā)行總額與GDP之比(S/GDP)，作為反映資本市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)化程度的指標(biāo)。

4.金融資源利用效率指標(biāo)X4:金融深化對(duì)于提高金融資源配置效率的影響是金融深化深層次的表現(xiàn)。這里用金融機(jī)構(gòu)貸款余額與金融機(jī)構(gòu)存款余額的比率來(lái)衡量。另外，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的度量指標(biāo)采用GDP的增長(zhǎng)率來(lái)表示，記為Y。各個(gè)指標(biāo)的數(shù)據(jù)處理方法是，對(duì)于比值數(shù)據(jù)，如K/GDP、I /GDP、S、采用按當(dāng)期價(jià)格計(jì)算的名義量而非實(shí)際量相比。這是因?yàn)槊x量相比，與實(shí)際量相比差別不大。對(duì)于其他指標(biāo)則需要剔除通貨膨脹的影響。

(二)模型建立及數(shù)據(jù)來(lái)源

本文采用面板數(shù)據(jù)研究金融深化對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響進(jìn)行實(shí)證分析。在對(duì)面板數(shù)據(jù)進(jìn)行經(jīng)驗(yàn)分析時(shí)，GMM方法被廣泛用來(lái)處理方程中存在的內(nèi)生性問(wèn)題(Arellano and Bond 1991;Holtz-Eakin，Newey，and Rosen 1988)。這一方法先是對(duì)估計(jì)方程進(jìn)行一階差分以去掉固定效應(yīng)的影響，并用解釋變量的滯后變量作為差分變量的估計(jì)變量。但一般而言，變量的滯后項(xiàng)并不是其一階差分的理想工具變量，尤其是當(dāng)變量遵循隨機(jī)游走過(guò)程時(shí)情況更是如此。Arellano和Bover (1995)針對(duì)這一情況進(jìn)一步提出了系統(tǒng)GMM(SYSTEM GMM)估計(jì)方法，以包含變量水平值的原估計(jì)方程與進(jìn)行了一階差分后的方程同時(shí)進(jìn)行估計(jì)，和僅以一階差分方程為基礎(chǔ)的GMM估計(jì)結(jié)果相比，SYSTEM GMM估計(jì)的結(jié)果在統(tǒng)計(jì)上更加有效。本文用SYSTEM GMM方法實(shí)證分析金融深化與FDI區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，采用面板數(shù)據(jù)模型建立如下回歸方程:

lnY=A+BlnX1+BlnX2+BlnX3+BlnX4+U

本文采用的是時(shí)間跨度為1995—2007年，橫截面單元為中國(guó)27個(gè)省、直轄市和自治區(qū)的面板數(shù)據(jù)，在方程(1)中，i為橫截面，表示27個(gè)省、直轄市和自治區(qū)(除去了北京、天津、上海、西藏);t為時(shí)期，代表1995—2007年;U為橫截面在時(shí)期T的隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng);Y為被解釋變量，表示第i個(gè)省第t年GDP的增長(zhǎng)率。為了防止異方差，以上變量均取對(duì)數(shù)值，數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、國(guó)家信息中心等。由于各因素對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響一般有滯后期，文章分別考慮零滯后期、滯后期一和滯后期二三種情況。

(三)模型估計(jì)結(jié)果及說(shuō)明

表1的回歸均為two-way SYS-GMM兩步估計(jì)結(jié)果，z估計(jì)值根據(jù)有限樣本標(biāo)準(zhǔn)差進(jìn)行了調(diào)整，Hansen J檢驗(yàn)值沒(méi)有拒絕工具變量選擇滿足過(guò)度識(shí)別約束的假設(shè)，同時(shí)殘差也不存在高階自相關(guān)。并且，三個(gè)模型的擬合良度分別為0.8254，0.8032，0.8941，模型整體估計(jì)效果較好，F(xiàn)統(tǒng)計(jì)量也都通過(guò)檢驗(yàn)。

1.從回歸結(jié)果來(lái)看，經(jīng)濟(jì)貨幣化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有著比較明顯的作用，其系數(shù)z值都在1%的水平上顯著，模型(1)顯示，經(jīng)濟(jì)貨幣化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有顯著的抑制作用，但是對(duì)滯后一期和滯后二期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)變量卻表現(xiàn)出明顯的促進(jìn)作用，且推進(jìn)強(qiáng)度是逐年遞增的，模型(3)的結(jié)果表明，經(jīng)濟(jì)貨幣化程度每提高1%，會(huì)使滯后二期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平提高0.9959%。

2.經(jīng)濟(jì)金融化和資本市場(chǎng)發(fā)育程度對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響有相同的作用方向，模型(2)顯示，金融部門(mén)貸款比重的提高對(duì)當(dāng)年和次年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有明顯的抑制作用，尤其是次年，而對(duì)于滯后兩期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平有顯著的促進(jìn)作用。另外，資本市場(chǎng)發(fā)育程度在當(dāng)年對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)沒(méi)有顯著影響作用，在次年有抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的趨勢(shì)，而在滯后兩期時(shí)，資本市場(chǎng)發(fā)育程度對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平有顯著的促進(jìn)作用，模型(3)表明，金融機(jī)構(gòu)貸款余額占金融機(jī)構(gòu)存款余額的比每提高1%，會(huì)使滯后二期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平提高0.2176%。

3.模型(1)顯示，資本證券化因素對(duì)當(dāng)年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響是反方向的，而對(duì)于滯后期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平?jīng)]有顯著的影響，這意味著中國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基本沒(méi)有作用。

二、分析及討論

上述結(jié)果表明，中國(guó)金融的發(fā)展及深化對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)具有顯著的滯后效應(yīng)，而且在當(dāng)期往往表現(xiàn)出抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的趨勢(shì)。首先，人們認(rèn)為金融的發(fā)展必然會(huì)帶來(lái)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率的提高， 從而對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起促進(jìn)作用;其次，金融的發(fā)展能夠通過(guò)降低交易成本和引導(dǎo)資源的合理流向來(lái)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展即金融發(fā)展與區(qū)域經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)必然同步。但是，中國(guó)金融體系有很大的特殊性:第一，從銀行組織體系看，中國(guó)以往的銀行體系是一個(gè)封閉的體系，四大國(guó)有商業(yè)銀行約占中國(guó)金融資產(chǎn)70%左右，國(guó)有銀行處于絕對(duì)壟斷地位，銀行間的競(jìng)爭(zhēng)缺乏，銀行資產(chǎn)的運(yùn)作缺乏效率，儲(chǔ)蓄的增加不能有效地轉(zhuǎn)化為投資的增加等來(lái)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。第二，從信用配給看，目前中國(guó)信用配給制度是處于計(jì)劃型和市場(chǎng)型之間的一種混合型金融配給制度，金融配給并不是完全由市場(chǎng)效率原則決定，還依然帶有計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的色彩。第三，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的較大一部分歸功于民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，由于存在政策性歧視，民營(yíng)企業(yè)急需的款項(xiàng)很難從國(guó)有商業(yè)銀行那里獲得，其大部分貸款只能來(lái)源于民間金融機(jī)構(gòu)，民間金融的發(fā)展對(duì)地區(qū)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)不可忽視。

中國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的特殊性也是有其深刻原因的。在中國(guó)尚未十分規(guī)范的股票市場(chǎng)上，國(guó)內(nèi)政治因素、股民心理因素以及國(guó)際氣候等很可能在股票價(jià)格變動(dòng)中起著決定性作用;再次，政府的行為非理性，政府在股票上市方面的政策時(shí)松時(shí)緊、缺乏連貫性和透明度是導(dǎo)致這種特殊關(guān)系的不容忽視的原因; 最后，股市的不完善使那些有資格獲準(zhǔn)上市的公司將籌措來(lái)的資金不是用在生產(chǎn)性項(xiàng)目或指定項(xiàng)目上，而是轉(zhuǎn)用它途，如用于消費(fèi)或交給證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)去營(yíng)運(yùn)。所以，我們目前不應(yīng)該過(guò)分地強(qiáng)調(diào)股票市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用，而是應(yīng)該逐步規(guī)范股票市場(chǎng)的發(fā)展，然后才能更大地發(fā)揮股票市場(chǎng)的重要作用。

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[責(zé)任編輯 吳迪]