危險信號

經(jīng)濟(jì)刺激計劃成就的不是投資，而是投機(jī)，危險的新資產(chǎn)泡沫正在形成。

為應(yīng)對當(dāng)前的金融危機(jī)，世界各國的中央銀行都投入了巨額資金。如何走出目前極度寬松的貨幣政策環(huán)境，這成了時下的熱點話題。中央銀行的專家們認(rèn)為沒有必要提高利率，他們聲稱經(jīng)濟(jì)蕭條使我們不必?fù)?dān)心通貨膨脹。但他們立論的前提就是錯誤的——經(jīng)濟(jì)蕭條并不必然意味著低通脹率。二十世紀(jì)七十年代的“滯脹”就是證明。這一輪的貨幣投放量增加主要是助長了投機(jī)行為，而沒能有效地為增加投資和消費(fèi)提供信用支持。當(dāng)油價再次逼近三位數(shù)的時候，投機(jī)行為已經(jīng)發(fā)展到了危險的程度。這對通貨膨脹的影響可能會讓各國中央銀行驚慌失措，促使他們迅速調(diào)高利率，而這可能會導(dǎo)致又一次經(jīng)濟(jì)下滑。

貨幣供應(yīng)過量已經(jīng)導(dǎo)致了新的流動性泡沫。結(jié)果是普遍的資產(chǎn)價格膨脹，在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中主要反映在股票和債券市場，而在新興經(jīng)濟(jì)體中滲透到經(jīng)濟(jì)的方方面面，這給世界經(jīng)濟(jì)帶來了表面的穩(wěn)定，但這種“穩(wěn)定”可以說是危如累卵。由于期望新興經(jīng)濟(jì)體的強(qiáng)勁復(fù)蘇，投資者樂觀情緒高漲，資產(chǎn)價格也應(yīng)聲而起。這使得企業(yè)收支壓力減小，資產(chǎn)積累節(jié)奏加快，并且通過財富效應(yīng)促進(jìn)了消費(fèi)，在短期內(nèi)達(dá)到了皆大歡喜的效果。

但高企的油價卻給經(jīng)濟(jì)正?；謴?fù)帶來了威脅。這可能會導(dǎo)致人們對通脹的預(yù)期上升，并對債券市場造成重大威脅。隨之而來的高債券收益可能促使中央銀行提高利率，以緩解人們對于通脹的擔(dān)心。如果資產(chǎn)價格再次轉(zhuǎn)而下行的話，人們又會開始質(zhì)疑全球各大金融機(jī)構(gòu)的支付能力，從而導(dǎo)致新的混亂。

前兩次油價突破100美元大關(guān)，都給全球金融系統(tǒng)和世界經(jīng)濟(jì)帶來了災(zāi)難性的影響。在2006年，失控的油價成了壓跨美國地產(chǎn)市場的最后一根稻草。次貸危機(jī)期間，由于擔(dān)心需求下滑，油價大跌。此后，美聯(lián)儲出手救市，以應(yīng)對次貸危機(jī)，避免經(jīng)濟(jì)衰退為由，在2007年夏天大肆降息。由于樂觀地相信美聯(lián)儲可以拯救美國經(jīng)濟(jì)，確保石油需求，油價再次快速上升。這使美聯(lián)儲的努力全部被抵消，經(jīng)濟(jì)衰退步驟加快，金融衍生產(chǎn)品泡沫顯露無遺。此后，對需求的擔(dān)心再次促使油價暴跌。

各大中央銀行都在太手大腳地增加貨幣供應(yīng)，促成資產(chǎn)價格膨脹，穩(wěn)定世界經(jīng)濟(jì)。但是這也給石油投機(jī)提供了充足的彈藥。油價泡沫跟其它泡沫有兩大不同之處，它可以瞬間影響到收入分配，還可以瞬間制造出通貨膨脹。也就是說，由于對利率上升的擔(dān)心加劇，人們會減少消費(fèi)，緊縮財政收支。

石油是制造泡沫的理想材料。即使價格飛漲，供應(yīng)也不可能迅速上升——因為增加產(chǎn)能需要很長時間。同時消費(fèi)量也不會驟降，因為消費(fèi)者的生活方式和工業(yè)生產(chǎn)的模式都存在“粘性”。

在石油投機(jī)者的隊伍里，早就不再是神秘兮兮的對沖基金孤家寡人。任何普通人都可以購買交易所交易基金(ETFs)，獲得石油或者其它任何東西的所有權(quán)。各大中央銀行已經(jīng)說得清清楚楚：他們就是要盡可能增加貨幣供應(yīng)，促成紙幣貶值，幫助負(fù)債者。

如果你投機(jī)規(guī)模足夠大，萬一失手的時候政府會來解救你，為你降息，給你提供擔(dān)保，這樣你就可以繼續(xù)豪賭。而儲戶們省吃儉用存下以備不時之需的那點錢，到此也就成了南柯一夢。或許我們每個人都應(yīng)該當(dāng)對沖基金。所謂“交易所交易基金(ETFs)”就是給你這種機(jī)會。當(dāng)普通民眾都被鼓動起來，拋棄紙幣，轉(zhuǎn)而選擇石油這類“硬資產(chǎn)”的時候，三位數(shù)的油價就遠(yuǎn)不是空穴來風(fēng)了。

我要提醒的是：等債券市場跳水的時候，趕緊離場，石油泡沫是來得容易去得也快。

2010年經(jīng)濟(jì)再次觸底的可能性已經(jīng)很大。補(bǔ)充庫存需要和財政刺激計劃是目前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的深層原因。到明年這次復(fù)蘇勢頭已盡的時候，西方國家消費(fèi)水平能得到恢復(fù)的幾率非常之低，高失業(yè)率會導(dǎo)致過低的收入水平，不足以對消費(fèi)支出形成有力支撐。

許多分析人士都認(rèn)為，只要失業(yè)率還很高，就應(yīng)該持續(xù)不斷地推出經(jīng)濟(jì)刺激措施。正如我以前說過的，高失業(yè)率存在的原因并不是工作崗位真的不足，而是勞動力供給和需求之間存在錯位。盲目采取更多的刺激計劃只會導(dǎo)致通貨膨脹，帶來更多的金融風(fēng)險。

當(dāng)代中央銀行的專業(yè)人士對資產(chǎn)泡沫熟視無睹，而對貨幣刺激計劃增加就業(yè)的能力深信不疑。他們忽視了一個基本事實：國民經(jīng)濟(jì)有時候就是需要除舊布新。