高油價(jià)時(shí)代歸來(lái)？

這條比經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇更快、更清晰的上漲曲線已走到一個(gè)微妙關(guān)口

預(yù)測(cè)國(guó)際油價(jià)成為過(guò)去兩年經(jīng)濟(jì)學(xué)家們最危險(xiǎn)的游戲：它可以從60美元毫無(wú)顧忌地飆升至147美元，也可再用半年時(shí)間跌至34美元。而在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇尚未夯實(shí)時(shí)，國(guó)際油價(jià)又悄然成為各種經(jīng)濟(jì)力量角力的關(guān)鍵：10月23日，國(guó)際油價(jià)13個(gè)月來(lái)首次跨過(guò)80美元關(guān)口。

對(duì)于長(zhǎng)期跟蹤油價(jià)的專業(yè)人士而言，這足一個(gè)極其敏感的標(biāo)尺。原因在于，年底前到期的大量石油期權(quán)合約的行權(quán)價(jià)格集中在這一位置。如果石油現(xiàn)貨價(jià)格向上突破這一水平，看漲期權(quán)的賣方將被迫買入期貨來(lái)回補(bǔ)頭寸，從而進(jìn)一步推高油價(jià)。

油價(jià)繼續(xù)上漲的另一個(gè)信號(hào)來(lái)自最遠(yuǎn)期石油期貨合約——2017年12月合約中，基準(zhǔn)的布倫特原油期價(jià)升至每桶99.97美元；西德克薩斯中質(zhì)原油升至每桶99.43美元，均達(dá)到去年10月份以來(lái)的最高水平。

成功在2005年預(yù)測(cè)國(guó)際油價(jià)將突破100美元／桶的高盛(Goldman sachs Group Inc.)在國(guó)際油價(jià)站上80美元當(dāng)天，再次發(fā)出驚人預(yù)測(cè)：在中國(guó)和印度需求旺盛的推動(dòng)下國(guó)際油價(jià)今年底前將突破85美元／桶，2010年則將維持在95美元／桶的高位。

世界經(jīng)濟(jì)會(huì)重新進(jìn)入100美元石油的通道?對(duì)中國(guó)而言，這實(shí)在不是一個(gè)好消息。11月9日，按照國(guó)際油價(jià)連續(xù)22個(gè)工作日移動(dòng)平均價(jià)格變化超過(guò)4％的聯(lián)動(dòng)機(jī)制，國(guó)內(nèi)汽、柴油價(jià)格分別上調(diào)480元／噸，調(diào)整后價(jià)格創(chuàng)中國(guó)歷史最高紀(jì)錄。這發(fā)生在實(shí)施與國(guó)際油價(jià)聯(lián)動(dòng)機(jī)制1年后，而此時(shí)國(guó)際油價(jià)還僅僅是恢復(fù)到147美元高峰半山腰位置。

伊朗駐歐佩克代表賽義德·穆哈默德·阿里·哈提比日前表示，目前國(guó)際油價(jià)不足以保證油田的再投資，全球20％油田的投資因油價(jià)因素被迫中止，要保證油田的持續(xù)投資，油價(jià)必須維持在80美元以上。

不難想象，若國(guó)際油價(jià)仍保持升勢(shì)，原本就飽受爭(zhēng)議的成品油定價(jià)市場(chǎng)化機(jī)制將面臨極大壓力。更大范圍的影響是，中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的關(guān)鍵一環(huán)出口尚未完全企穩(wěn)，11月11日出爐的最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明，10月份出口同比降幅為13.8％。在這樣羸弱的基礎(chǔ)上，高企的油價(jià)將蠶食制造業(yè)所剩無(wú)幾的成本優(yōu)勢(shì)。

中國(guó)其實(shí)是今年大宗商品價(jià)格快速回升的動(dòng)力之源。但摩根大通中國(guó)證券市場(chǎng)與大宗商品主席李晶在接受《環(huán)球企業(yè)家》采訪時(shí)說(shuō)，與銅、鋁、水泥等中國(guó)的需求可以占到全球需求的三分之一乃至一半的礦產(chǎn)資源品比起來(lái)，中國(guó)的石油消費(fèi)不到全球總消費(fèi)的10％，僅憑中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇這一確定的趨勢(shì)很難對(duì)油價(jià)的走勢(shì)下結(jié)論。

強(qiáng)弩之末

國(guó)際油價(jià)會(huì)像表面上呈現(xiàn)的那樣直奔100美元而去?渣打銀行在11月4日預(yù)測(cè)美國(guó)西德克薩斯中間基原油(WTI)今年第四季度的中值是78美元／桶。渣打銀行倫敦大宗商品分析師David Barclay接受《環(huán)球企業(yè)家》采訪時(shí)表示，原油價(jià)格近期的上漲主要是由于美元的疲軟，上漲空間有限。世界銀行中國(guó)高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家高路易也認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的前景仍然黯淡，無(wú)法支撐油價(jià)的上漲。

回歸國(guó)際油價(jià)的基本面，這一判斷更有現(xiàn)實(shí)支持。

二季度以來(lái)，全球主要國(guó)家的經(jīng)濟(jì)都在持續(xù)復(fù)蘇，特別是美國(guó)的主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也在改善，這曾支持國(guó)際油價(jià)攀上80美元。國(guó)際能源署(IEA)、美國(guó)能源情報(bào)署(EIA)以及歐佩克最近都小幅上調(diào)了對(duì)原油的需求預(yù)測(cè)。美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)的11月4日數(shù)據(jù)顯示W(wǎng)TI基準(zhǔn)原油及取暖用油長(zhǎng)期未平倉(cāng)量(long open interest)都在上升。

但石油需求的增加有多少是由生產(chǎn)和消費(fèi)的真實(shí)改善所帶來(lái)的?摩根大通中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家龔方雄認(rèn)為，這一增加很可能是因?yàn)槠髽I(yè)增加庫(kù)存所帶來(lái)的，在企業(yè)庫(kù)存化結(jié)束以后，需求的增加可能會(huì)乏力。英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》日前發(fā)表的一篇社論說(shuō)：“如果英國(guó)的企業(yè)無(wú)法為其重建的庫(kù)存找到最終買家，則他們將迅速減產(chǎn)，并在2010年第一季度引發(fā)雙底型衰退?！?/p>

中國(guó)國(guó)際期貨公司工業(yè)品事業(yè)部高級(jí)分析師劉亞琴認(rèn)為，國(guó)際原油庫(kù)存盡管有所消減，但仍處在充裕的水平。EIA的最新數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)原油庫(kù)存比5年平均值高出2120.5萬(wàn)桶，而成品油總需求卻同比下降4.5％。

在11月6日，國(guó)際油價(jià)開(kāi)始出現(xiàn)強(qiáng)弩之末的苗頭。美國(guó)勞工部公布10月份失業(yè)率上升0.4個(gè)百分點(diǎn)，至10.2％，創(chuàng)下26年來(lái)的新高，油價(jià)應(yīng)聲而落。紐約商交所12月輕質(zhì)低硫原油期貨結(jié)算價(jià)下跌2.19美元，至每桶77.43美元，跌幅2.8％，創(chuàng)出10月30日以來(lái)的最低結(jié)算價(jià)水平。

此時(shí)回過(guò)頭來(lái)，更容易看清到底是什么促成了國(guó)際油價(jià)的上漲。劉亞琴向《環(huán)球企業(yè)家》分析，如果說(shuō)前期油價(jià)從年初的34美元的低點(diǎn)上升是因?yàn)槌磸椧鸬脑?，三季度的油價(jià)走勢(shì)更多是由于投機(jī)的力量。劉的判斷依據(jù)是，根據(jù)CFTC公布的數(shù)據(jù)，6月份以來(lái)基金持倉(cāng)的凈多頭大幅增加，刷新了4年來(lái)凈多頭的頭寸紀(jì)錄；與此同時(shí)，商業(yè)持倉(cāng)的凈空頭也創(chuàng)下4年以來(lái)的紀(jì)錄。機(jī)構(gòu)也從9月份以前的貼水結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)化到升水結(jié)構(gòu)。這說(shuō)明市場(chǎng)投機(jī)的力量比較強(qiáng)。然而，6月份以來(lái)總持倉(cāng)量(120萬(wàn)手左右)并沒(méi)有明顯變化。這又表明，市場(chǎng)容量并沒(méi)有擴(kuò)大，預(yù)期未來(lái)的原油需求不會(huì)增加。業(yè)內(nèi)人士透露，國(guó)內(nèi)一些大宗商品現(xiàn)貨廠商曾私下表示，如果不是借助期貨市場(chǎng)，現(xiàn)貨根本走不動(dòng)。這也意味著，支撐大宗商品價(jià)格的因素主要是對(duì)于未來(lái)的樂(lè)觀預(yù)期、炒作通脹及企業(yè)增加存貨的過(guò)程。

在一個(gè)投機(jī)氛圍濃厚的市場(chǎng)，投機(jī)者往往會(huì)有意地選擇一些數(shù)據(jù)進(jìn)行放大而忽視另外一些數(shù)據(jù)。美國(guó)能源情報(bào)署(EIA)近期數(shù)據(jù)顯示，10月30日前一周進(jìn)口量下降，導(dǎo)致美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存意外減少393.6萬(wàn)桶，甚至超過(guò)美國(guó)石油協(xié)會(huì)(API前一天晚上公布的327.6萬(wàn)桶庫(kù)存降幅。這一數(shù)據(jù)直接推高了期貨市場(chǎng)的油價(jià)。不過(guò)，在當(dāng)前階段，推動(dòng)投機(jī)者對(duì)油價(jià)的炒作的最堅(jiān)實(shí)的因素莫過(guò)于美元的貶值——分析師們對(duì)此有著近乎一致的共識(shí)。

國(guó)際貨幣基金組織(IMF)在11月7日公布的一份報(bào)告中暗示美元正充當(dāng)套息交易融資貨幣的角色。此類操作有可能使歐元和部分新興經(jīng)濟(jì)體貨幣面臨進(jìn)一步上行壓力。盡管美元匯率正逐步接近中期均衡水平，但目前的價(jià)位依然偏強(qiáng)。而考慮到新一輪財(cái)政失衡可能難以避免，因此美元依然被高估。報(bào)告公布后，國(guó)際油價(jià)大幅上漲。紐約商品交易所12月份交貨的輕質(zhì)原油期貨價(jià)格上漲2美元，收于每桶79.43美元，再次沖擊80美元關(guān)口。

撇除然因素，日本三菱東京UFJ銀行金融市場(chǎng)部策略師Naomi Fink在接受《環(huán)球企業(yè)家》采訪時(shí)闡述了她所認(rèn)為的油價(jià)破百的必要條件：全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇、美元持續(xù)貶值、投機(jī)力量大舉入市。不過(guò)，她并不認(rèn)為明年上半年可以看到這一幕。