熊兆

蜜月期已結束，接連的破發(fā)事件或暗示IPO窗口正在關閉

在短暫且混亂的中國股市，“新股不敗”曾是投資者少見的共識。但去年的大熊市卻是以中國太保、中海集運、中煤能源和中石油等龐然大物的相繼破發(fā)為標志。這一戲劇性翻轉使得“破發(fā)”成為最令投資者恐懼的噩兆。

很不幸，潘多拉魔盒似乎再一次被打開，9月29日。當上證綜指觸碰到9月以來最低點時。中國中冶、光大證券、中國建筑這三個今年IPO巨頭一同逼近破發(fā)點，最危險的中國中冶距其IPO價格5.42僅有9分錢。雖然國慶長假后三公司均隨大盤略有恢復，但仍未脫離危險區(qū)。

破發(fā)風險的集中到來并無太多征兆。事實上，自今年7月份IPO重啟以來積蓄近1年的“打新股”動能使得“新股不敗”再次歸來：桂林三金、萬馬電纜等5家中小板新股上市首日即翻番，大盤藍籌四川成渝的首日漲幅更是高達203％，而中國建筑以60億股上市的巨大資金吸納量居然也錄得56％的首日漲幅。

但中國建筑隨后卻觸發(fā)大盤在一個月內近兩成的跌勢。光大證券與中國中冶的上市恰逢大盤在半年多持續(xù)上漲后開始向下調整，新股稀缺性此時也得到初步緩解，而創(chuàng)業(yè)板推出已板上釘釘，可謂生不逢時。但這些并非病灶根本所在。

北京大學金融與證券研究中心主任曹鳳歧教授在接受《環(huán)球企業(yè)家》采訪時，將其歸因于國內股市的新股發(fā)行定價制度的不合理。6月10日，證監(jiān)會公布《關于進一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導意見》，改革后的新股發(fā)行制度改善了中小散戶“一簽難求”、機構憑資金優(yōu)勢獲取超額利潤的現象，但曹風岐認為，新股發(fā)行制度的改革基本不成功，其中一個顯著的體現就是新股發(fā)行市盈率過高，給新股上市后的破發(fā)埋下隱患。

光大證券的發(fā)行價對應去年靜態(tài)市，盈率高達58.56倍，中國建筑的發(fā)行市盈，率為51.29倍，中國中冶A股的發(fā)行市盈率也達41.9倍。而目前二級市場的平均市盈率僅有約30倍。曹鳳岐指出，經歷持續(xù)半年上漲后，投資者對后市的信心已不足以支撐高市盈率。

“一個連交易記錄都沒有的公司，給予超過二級市場一倍的市盈率，這是一種病態(tài)?！蹦Ω康だ袊呗詭煀鋭傇诮邮堋董h(huán)球企業(yè)家》采訪時指出，上市公司敢于明火執(zhí)仗與A股市場新股的稀缺直接相關。當新股的發(fā)行受到嚴格審批控制的時候，能打上新股對中小股民來說就成了一種極小概率事件，造成供求的嚴重失衡。婁剛強調，破除投資者對于新股的迷信，需要打破新股上市的節(jié)奏和規(guī)模控制，只要符合上市的標準，就應該讓企業(yè)上市，這樣新股就不會成為稀缺資源。

不過，拋出制度性長期問題，投資者更為關注破發(fā)是否意味著今年以來的牛市已徹底轉向。

與A股市場面臨破發(fā)風險不同。近兩個月來更理性的H股市場，內資企業(yè)IPO幾乎都未能逃脫破發(fā)命運。在中冶上市首日即告破發(fā)后，10月2日，今年首只內資地產股恒盛地產在香港交易所掛牌，當日即跌破發(fā)行價18％。而正在路演預計11月初上市的恒大地產也遭冷遇。有消息稱，這個今年發(fā)展最為迅猛的房地產商不得不削減原計劃融資額10億至15億美元到74L至10億美元；而此前上市的中國消費概念代表匹克，上市首日亦跌破發(fā)行價。

在中國經濟率先在全球復蘇的背景下，“中國因素”再次贏得投資者的追捧。但最能代表今年經濟復蘇行情的地產和消費類公司在H股頻頻遇冷，有可能昭示了一個投資者不愿接受的事實：由追捧期已過渡到選擇期。