老調(diào)重彈

已經(jīng)有1年多沒有聽到討論人民幣升值的聲音了，尤其是在世界各國深陷金融危機(jī)持久戰(zhàn)之時(shí)。不過，伴隨主要國家尤其是中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇已成定局，不出意料地，人民幣再次登上全球經(jīng)濟(jì)的角斗場(chǎng)。

10月9日，中國外匯交易中心人民幣兌美元在詢價(jià)系統(tǒng)收?qǐng)?bào)6.8256元，較節(jié)前最后一個(gè)交易日收盤價(jià)略有上升。這個(gè)變化很小，但在野村證券大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家孫明春看來卻是非常清晰的信號(hào)：人民幣兌美元匯率橫亙?cè)?.83區(qū)間已有一年有余。但在9月上旬，這一水平曲線已有過連續(xù)三天被突破的記錄?！斑@意味著人民幣兌美元的匯率開始更大幅度的浮動(dòng)?！睂O明春向《環(huán)球企業(yè)家》指出。

比起小數(shù)點(diǎn)后幾個(gè)數(shù)字的微妙變化，歐美近日發(fā)起的輪胎、無縫鋼管、鋁箔、銅版紙和鞋類反傾銷案，更容易給人以深刻印象。而據(jù)路透社報(bào)道，盡管美國財(cái)政部10月15日未將中國列為匯率操縱國。但美國勞工和制造業(yè)團(tuán)體仍致信奧巴馬，要求兌現(xiàn)競(jìng)選承諾，將中國重新列為“匯率操縱國”。10月14日出爐的中國9月份出口數(shù)據(jù)8個(gè)月來降幅首次收窄至20％以下，這已是中國出口環(huán)比連續(xù)第六個(gè)月正增長。到今年年底，由于翹尾因素的存在，出口同比可能出現(xiàn)正增長。這解釋了歐美諸國為何如此焦躁不安：中國出口和背后的人民幣匯率正成為他們經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的新“敵人”。

境內(nèi)外遠(yuǎn)期市場(chǎng)人民幣匯率清楚地顯示出升值預(yù)期正在加大。10月9日的數(shù)據(jù)顯示，海外無本金交割市場(chǎng)(NDF)人民幣兌美元一年期報(bào)價(jià)介于6.67至6.68元。中國外匯交易中心美元兌人民幣一年期掉期顯示一年后的人民幣匯率為6.7856元。

東方匯理銀行估計(jì)，人民幣目前的匯率被低估了約15％至20％，人民幣兌美元將在2011年底前升至1美元兌6.22元人民幣；野村證券的判斷是，人民幣匯率被低估多少無法估計(jì)，但是人民幣的升值趨勢(shì)是確定的，該機(jī)構(gòu)認(rèn)為人民幣兌美元的匯率在2010年底之前最多可升至6.40元，相當(dāng)于6.3％；摩根士丹利的判斷要保守一些該行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王慶在接受《環(huán)球企業(yè)家》采訪時(shí)表示，人民幣升值的壓力目前并不強(qiáng)，中國政府在明年年中之前都將維持釘住美元的匯率制度，但在明年下半年，人民幣升值的壓力將會(huì)加大，從而步入升值周期。

動(dòng)力與緩沖

就中國國內(nèi)的情況來說，王慶認(rèn)為，“如果完全由中國自己做決定，中國應(yīng)該繼續(xù)讓人民幣釘住美元。”不過，匯率大多數(shù)時(shí)候都是一個(gè)國際政治問題。沉寂了一年之后，人民幣升值的國際政治壓力又開始重新出現(xiàn)，IMF今年7月份對(duì)中國經(jīng)濟(jì)狀況進(jìn)行評(píng)估后認(rèn)為人民幣匯率被明顯低估10月3日，G7在土耳其伊斯坦布爾舉行財(cái)長和央行行長會(huì)議時(shí)，再次要求中國人民幣升值其理由是，作為出口大國，中國應(yīng)當(dāng)提高人民幣匯率，以減少出口，擴(kuò)大進(jìn)口，降低對(duì)西方的貿(mào)易順差，從而在貿(mào)易領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)所謂“再平衡”。

另一方面，美元的走勢(shì)也在逼迫人民幣升值。雖然今年美元曾一度走強(qiáng)過，但是大部分時(shí)間里都是走弱的，奧巴馬上任以來，美元兌一籃子貨幣已經(jīng)下跌了11.9％。而人民幣匯率在釘住美元，這使得人民幣兌一籃子貨幣的有效匯率也在貶值，從而加大國際上呼吁人民幣升值的壓力。

不過，相對(duì)于金融危機(jī)爆發(fā)以前，人民幣所承受的升值壓力要小得多。摩根士丹利大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王慶對(duì)《環(huán)球企業(yè)家》表示，人民幣要進(jìn)入新一輪升值周期應(yīng)該具備三個(gè)條件：一，出口要達(dá)到或超過同比10％的增長；二，通脹水平超過3％；三，國際政治壓力開始出現(xiàn)綜合各種情況看，結(jié)論尚屬樂觀。

首先是中國的貿(mào)易順差將進(jìn)一步收窄，原因在于中國經(jīng)濟(jì)增速強(qiáng)于其它經(jīng)濟(jì)，進(jìn)門增速更快。里昂證券(CLSA)甚至認(rèn)為，由于中國進(jìn)出口在今年早些時(shí)候雙雙觸底后進(jìn)口增速持續(xù)快于出口增速，中國將在明年初或今年底出現(xiàn)月度貿(mào)易逆差。

在資本流入方面，中國目前仍是FDI凈流入，而熱錢的流入難以估算。最近澳大利亞央行加息后，韓國、加拿大、印度等國都可能緊隨其后，意味著短期套利資本流入中國的勢(shì)頭將會(huì)被放緩。

通貨膨脹的壓力目前似乎可以忽略不計(jì)。盡管由于大宗商品及金融資產(chǎn)價(jià)格上漲導(dǎo)致國內(nèi)出現(xiàn)了一些通脹預(yù)期，但是近期大宗商品價(jià)格及股市的回調(diào)加上房地產(chǎn)市場(chǎng)的清淡，使得這種通脹預(yù)期被大大縮減。多位國內(nèi)外機(jī)構(gòu)的研究人員均在近期表示，至少在年底之前，CPI很難轉(zhuǎn)正，而要出現(xiàn)通脹則要到明年二季度才有可能。

至于國際政治壓力，美國如今已經(jīng)能像金融危機(jī)前那樣無所顧忌地向中國施壓，因?yàn)槊绹Ｍ谥T多領(lǐng)域得到中國的配合，以重組全球金融體系。主導(dǎo)全球經(jīng)濟(jì)決策長達(dá)20年之久的西方七國集團(tuán)(G7)已經(jīng)開始將權(quán)杖交給有“金磚四國”等新興經(jīng)濟(jì)體參與的20國集團(tuán)(G20)。王慶認(rèn)為，G7和IMF呼吁人民幣升值目前都不足為慮，只有在20國集團(tuán)每次會(huì)議的聲明中都明確提出要求人民幣升值，才可以說國際政治壓力成為一個(gè)現(xiàn)實(shí)因素。

“三個(gè)條件要同時(shí)具備，最早也要在明年年中。”王慶說，在此之前，維持人民幣兌美元匯率的穩(wěn)定對(duì)中國來說是個(gè)明智之舉，可以穩(wěn)定國內(nèi)金融市場(chǎng)、促進(jìn)出口、控制熱錢流入及資產(chǎn)價(jià)格上漲。

中國政府穩(wěn)定人民幣匯率的意愿不容忽視。央行行長周小川在國慶節(jié)前接受媒體采訪時(shí)強(qiáng)調(diào)，在當(dāng)前金融危機(jī)背景下，保持幣值穩(wěn)定是央行最重要的職責(zé)之一。在王慶看來，這也無可厚非。在金融危機(jī)爆發(fā)之初。主要貨幣兌美元都出現(xiàn)了大幅貶值，唯有人民幣兌美元匯率保持穩(wěn)定。如今主要貨幣兌美元升值的背景下，人民幣不應(yīng)被要求升值。

另外有一個(gè)今年以來出現(xiàn)的特殊因素——今年以來中國貨幣供應(yīng)量增速大大超過名義GDP的增速——對(duì)人民幣產(chǎn)生比較復(fù)雜的作用。人民幣供應(yīng)量增速為28％，英國是負(fù)增長，歐元區(qū)和日本都是3％的增長，美國也是個(gè)位數(shù)的增長。以前人民幣供應(yīng)量達(dá)到百分之十七八的增速時(shí)，名義GDP的增長可以達(dá)到百分之十以上，可以基本抵消貨幣供應(yīng)量的增加對(duì)通脹產(chǎn)生的壓力，但是今年名義GDP的增長大大低于貨幣供應(yīng)的增長，通脹壓力加大，這又會(huì)增加人民幣升值的壓力。

但即使最終的結(jié)果如多數(shù)機(jī)構(gòu)所預(yù)測(cè)的那樣，人民幣在明年年底之前出現(xiàn)升值，其對(duì)中國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的影響恐怕也不如上一輪升值那么大。因?yàn)樵诟鞣N正反力量的作用下，人民幣的升值將是溫和而可控的。