學術觀點

中國外匯儲備必須轉向非美元資產(chǎn)等四則

9月28日至10月11日

焦點

中國外匯儲備必須轉向非美元資產(chǎn)

張明

中國社科院世經(jīng)政所國際金融研究室副主任

“中國外匯儲備管理思路的應有變化”

《國際經(jīng)濟評論》2009年9月至10月

在次貸危機爆發(fā)前，中國主權投資者對美國證券市場的投資是國債與機構債并重，并已開始多元化資產(chǎn)組合的步伐，包括減持國債、增持公司債與股票。次貸危機深化擴展后，中國外匯資產(chǎn)開始重新偏重于美國國債投資。

美國政府當前的財政政策是不可持續(xù)的，因為美國政府不能在將美國國債長期收益率維持在較低水平的同時，發(fā)行大規(guī)模國債為美國財政赤字融資。因此，未來美國國債市場價值下降與美元貶值很難避免。

在這一前提下，我們對中國外匯儲備管理的政策建議如下。

首先，應控制中國外匯儲備資產(chǎn)對美元資產(chǎn)的整體風險暴露。這既包括中國應該停止大規(guī)模增持美國國債，轉為增持大宗商品的現(xiàn)貨、期貨或者供應商的股權，也包括中國可以適當增持歐元、日元資產(chǎn)或者以特別提款權(SDR)計價的資產(chǎn)。

其次，在美元資產(chǎn)的范圍內，中國可以考慮在目前的市場狀況下，增持美國企業(yè)債與股權，因為與當前美國國債市場的泡沫相比，美國企業(yè)債市場與股票市場的泡沫是相對可控的。

再次，即使要繼續(xù)購買美國國債，中國也要有條件地增持美國國債，以減輕未來潛在的通貨膨脹對國債真實購買力的侵蝕。這包括中國可以更多地購買美國財政部發(fā)行的收益率與通貨膨脹率掛鉤的債券(TIPs)，也包括中國可以要求美國政府發(fā)行以人民幣計價的國債(即熊貓債券)。

最后需要重申一點，中國要向美國施壓、向美國提條件的最重要前提是，中國的威脅必須變得可置信，這就意味著，中國必須從現(xiàn)在開始，停止無條件地繼續(xù)大規(guī)模購買美國國債。如果美國政府認為中國除購買美國國債外別無選擇，中國要求美國政府承諾保護美國國債的市場價值、要求美國政府發(fā)行TIPs 或者熊貓債券的建議就只能是一廂情愿的空談。

宏觀

未來中國經(jīng)濟復蘇暗藏風險

劉元春

中國人民大學經(jīng)濟學院教授

“中國宏觀經(jīng)濟:復蘇中蘊藏風險”

《國際經(jīng)濟評論》2009年9月至10月

在宏觀經(jīng)濟兩面性的作用下，很多傳統(tǒng)的宏觀經(jīng)濟傳遞機制和運行規(guī)律被打破，導致大量宏觀變量出現(xiàn)“結構分化”“相互沖突”的態(tài)勢，全面復蘇面臨巨大的不確定性。這些分化與沖突的宏觀變量在動態(tài)上的調整，將導致中國宏觀經(jīng)濟呈現(xiàn)“底部振蕩”的運行特征，并將導致未來經(jīng)濟復蘇面臨大量的風險。

政策

生態(tài)補償制度化

徐大偉

大連理工大學經(jīng)濟系

“外部性、公共產(chǎn)權與環(huán)境制度——生態(tài)補償制度設計的新制度經(jīng)濟學擴展性研究”

大連理工大學工作論文2009年9月

當?shù)胤秸c中央政府在環(huán)境治理上的目標不一致時，中央政府需要借助契約這個激勵機制和約束機制，對地方政府的環(huán)境治理行為作出制度安排，其中需要結合中國傳統(tǒng)文化中的制度影響因素，如“取之有道”“以和為貴”等思想。

觀點

危機漸去才是考驗來臨之時

卡蒂·索米內(Kati Suominen)

德國馬歇爾基金會，華盛頓

Vox.org網(wǎng)站2009年10月3日

G20匹茲堡峰會有一些成果，但是未來挑戰(zhàn)仍存。各國領導人需要實施國際協(xié)調宏觀政策，即使這樣的政策變化在其國內承受政治壓力。另外，仍需結束多哈回合，還需協(xié)調目前啟動的遍及全球的金融監(jiān)管改革。

對G20而言，在全球貿易和經(jīng)濟呈現(xiàn)復蘇跡象之時，真正的考驗才來臨。當經(jīng)濟危機退去之后，各國國內政治壓力將隨之而來，G20國家遵守承諾將變得更加困難。

但是，兌現(xiàn)誓言是推進全球化，使之進一步深入的至關重要的因素，也是吸引新國家加入這個全球俱樂部，并助其實現(xiàn)經(jīng)濟繁榮的動力。

如果沒有20世紀40年代幾個重要大國所作出的開放市場和全球經(jīng)濟穩(wěn)定的強有力承諾，這個“全球俱樂部”也不會像今天這樣繁榮興旺。