全面“退出”為時(shí)尚早

澳大利亞雖已加息，但各國(guó)退出策略應(yīng)不會(huì)很快得以執(zhí)行，因此，各國(guó)不愿看到的弱勢(shì)美元，其前景也將得以延續(xù)

金融風(fēng)暴洗劫后的世界經(jīng)濟(jì)，看來(lái)正在緩慢地恢復(fù)元?dú)狻?/p>

2009年10月6日，雷曼兄弟破產(chǎn)一年后，澳洲聯(lián)儲(chǔ)率先宣布加息25個(gè)基點(diǎn)，將其基準(zhǔn)利率提升至3.25%。澳大利亞作為G20諸國(guó)之中第一個(gè)改變貨幣政策的國(guó)家，澳洲聯(lián)儲(chǔ)作出此種決定的理由在于，相信“2010年澳經(jīng)濟(jì)將恢復(fù)至接近潛在增長(zhǎng)水平”。

由于澳大利亞經(jīng)濟(jì)展現(xiàn)復(fù)蘇跡象，市場(chǎng)已預(yù)計(jì)其年末可能出現(xiàn)加息。但來(lái)得如此之早，還是頗為出人意料。

隨之而來(lái)的爭(zhēng)議和猜測(cè)也充斥市場(chǎng)。繼澳大利亞之后，是否會(huì)有更多的國(guó)家加入到這一行列中?正在復(fù)蘇的世界經(jīng)濟(jì)能否承受當(dāng)前的政策變動(dòng)?

“退出”尚遙遠(yuǎn)

全球金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，澳洲聯(lián)儲(chǔ)一度六次降息，將其基準(zhǔn)利率降低至3%，累計(jì)降幅高達(dá)4.25個(gè)百分點(diǎn)。在寬松的貨幣政策和財(cái)政政策支持下，澳大利亞經(jīng)濟(jì)開(kāi)始漸有起色。其經(jīng)濟(jì)在2008年四季度環(huán)比下滑0.6%，而在今年一季度和二季度，其環(huán)比增速分別達(dá)到0.4%和0.6%。

不過(guò)，對(duì)澳洲聯(lián)儲(chǔ)這一做法，澳政府官員并不完全認(rèn)同。加息后不久，澳財(cái)長(zhǎng)斯萬(wàn)(Wayne Swan)即表示，“財(cái)政和貨幣政策目前都在繼續(xù)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)構(gòu)成支撐，這些刺激政策一旦解除，無(wú)疑將抑制經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐?！?/p>

澳政府在5月間公布的財(cái)政預(yù)算報(bào)告中曾估算，未來(lái)澳失業(yè)率峰值可能達(dá)到8.5%。不過(guò)，截至8月，澳失業(yè)率已連續(xù)三個(gè)月保持在5.8%。之后，9月澳失業(yè)率小幅降至5.7%。有分析認(rèn)為，隨著經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，失業(yè)率不會(huì)像之前預(yù)測(cè)的那樣悲觀，而這無(wú)疑是澳洲聯(lián)儲(chǔ)決定加息的一個(gè)重要原因。

“在4月澳洲聯(lián)儲(chǔ)將其基準(zhǔn)利率降低到3%后，期間已連續(xù)兩次上調(diào)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期。在本次報(bào)告中使用了‘2010年澳大利亞經(jīng)濟(jì)將恢復(fù)至接近潛在增長(zhǎng)水平’的判斷。這意味著，在下個(gè)月的貨幣政策報(bào)告中，可能會(huì)再度調(diào)高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期。”花旗集團(tuán)經(jīng)濟(jì)學(xué)家保羅#8226;布倫南(Paul Brennan)認(rèn)為，澳洲聯(lián)儲(chǔ)很可能在未來(lái)兩個(gè)月繼續(xù)升息50個(gè)基點(diǎn)，將其基準(zhǔn)利率提升至3.75%。

“不過(guò)，澳洲聯(lián)儲(chǔ)升息并不意味著美聯(lián)儲(chǔ)也會(huì)隨之升息，因?yàn)閮蓢?guó)經(jīng)濟(jì)狀況并不相似?！痹蜚y行美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家大衛(wèi)#8226;賽蒙斯(David Semmens)告訴《財(cái)經(jīng)》記者，要看到美聯(lián)儲(chǔ)真正開(kāi)始逆轉(zhuǎn)政策，可能仍要等到2010年四季度。

10月2日，美國(guó)勞工部發(fā)布就業(yè)報(bào)告顯示，9月美國(guó)非農(nóng)業(yè)部門(mén)就業(yè)崗位減少26.3萬(wàn)個(gè)，失業(yè)率也從8月的9.7%升至9.8%。美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克的講話更為令人沮喪——“即使今后幾個(gè)季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速達(dá)到3%，美國(guó)失業(yè)率也不會(huì)大幅下降?！卑雌漕A(yù)計(jì)，至2010年底，失業(yè)率仍將保持在9%以上。

出于對(duì)經(jīng)濟(jì)疲軟和失業(yè)高漲的擔(dān)憂，美聯(lián)儲(chǔ)在最近一次議息會(huì)議中再度宣稱，“仍將在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)維持當(dāng)前零至0.25%的低利率”。

與美聯(lián)儲(chǔ)類(lèi)似，歐洲央行對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)判斷雖也有所好轉(zhuǎn)，但在改變政策方面，仍顯得小心翼翼，在其看來(lái)，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)在2009年仍將保持疲弱，想要看到經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)漸進(jìn)式復(fù)蘇，可能要等到2010年。

“從歐洲央行當(dāng)前的謹(jǐn)慎措辭來(lái)看，收緊貨幣政策可能要等到明年。”在德意志銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬克#8226;沃爾(Mark Wall) 看來(lái)，只有當(dāng)金融市場(chǎng)真正企穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)重現(xiàn)持續(xù)而穩(wěn)定的增長(zhǎng)動(dòng)能后，歐洲央行才會(huì)有所行動(dòng)?！岸@可能會(huì)發(fā)生在2010年三季度?！?/p>

在9月25日落幕的匹茲堡G20峰會(huì)上，與會(huì)各國(guó)在宏觀經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)方面達(dá)成共識(shí)，G20成員承諾將繼續(xù)維持經(jīng)濟(jì)刺激政策，以確立經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之勢(shì)頭。但會(huì)議也決定，將于今年11月G20財(cái)長(zhǎng)會(huì)議上商討“退出策略”協(xié)調(diào)的起始日期。

“各國(guó)情況不盡相同，并非所有的國(guó)家都需要在同樣的時(shí)間、按照同樣的方式退出?！眹?guó)際貨幣基金組織(IMF)亞太部主任阿諾#8226;辛格(Anoop Singh)在接受《財(cái)經(jīng)》記者專訪時(shí)表示，“當(dāng)然，復(fù)蘇較快的國(guó)家可以更快地退出貨幣刺激，中國(guó)可能是其中之一?！?/p>

野村證券亞洲首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家蘇博文(Rob Subbaraman)也指出，亞洲各央行將會(huì)比大多數(shù)人所想象的更早開(kāi)始利率正?；^(guò)程。他預(yù)計(jì)，韓國(guó)將在今年11月加息，中國(guó)、印度、印尼和菲律賓等國(guó)家也將在2010年一季度加息。

匯率風(fēng)險(xiǎn)加大

危機(jī)之中，內(nèi)需低迷和外需疲軟并存。如果說(shuō)對(duì)于低迷的內(nèi)需，各國(guó)尚可輔以補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠等政策予以扶持，而對(duì)于疲軟的外需，各國(guó)并無(wú)良方應(yīng)對(duì)。除了需求低迷，匯率的“極端”走勢(shì)，也令出口行業(yè)雪上加霜。

自今年3月以來(lái)，美元指數(shù)的大幅下降，導(dǎo)致非美元貨幣大幅升值。日元兌美元升值10%，歐元兌美元升值17.5%。

本幣的大幅升值令各國(guó)決策層頗感不安，匯率的上升雖然可以降低進(jìn)口商品價(jià)格以抑制通脹，但同時(shí)也會(huì)降低各國(guó)出口行業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。而現(xiàn)在，似乎還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有到應(yīng)該擔(dān)憂通脹的時(shí)刻。目前，全球性失業(yè)率走高所帶來(lái)的消費(fèi)不振現(xiàn)象仍然明顯，保護(hù)主義的抬頭也給出口帶來(lái)更多不利影響。在這種背景下，如果匯率不斷走高，對(duì)出口行業(yè)的打擊可想而知。

近期，歐洲多數(shù)經(jīng)濟(jì)體的領(lǐng)導(dǎo)人在不同場(chǎng)合紛紛呼吁，美國(guó)應(yīng)繼續(xù)保持“強(qiáng)勢(shì)美元”的政策。歐盟集團(tuán)主席容克(Jean-Claude Juncker)公開(kāi)表示:“已經(jīng)有一段時(shí)間沒(méi)有聽(tīng)到美國(guó)政府的這種表態(tài)，希望在未來(lái)日子能夠再次聽(tīng)到這樣的表態(tài)?！彪S后，法國(guó)財(cái)長(zhǎng)拉加德也公開(kāi)表示:“所有G7國(guó)家都需要強(qiáng)勢(shì)美元?！?/p>

然而，并不是所有國(guó)家都對(duì)美元貶值表現(xiàn)出強(qiáng)烈反感。日本新上任的財(cái)務(wù)大臣藤井裕久(Hirohisa Fujii)就在公開(kāi)演講中宣稱，反對(duì)刻意令日元貶值。消息傳出后，美元兌日元匯率立刻快速下降，盤(pán)中甚至探低至88.25。

雖然藤井裕久迅即出面試圖淡化前次講話的負(fù)面影響，稱“盡管反對(duì)各國(guó)為提振出口而讓本幣貶值，但也并不是支持日元進(jìn)一步上漲”，但這一說(shuō)法并未徹底得到市場(chǎng)認(rèn)同，日元匯率小幅調(diào)整之后，再度探低至90以下，截至10月8日，美元兌日元的匯率仍在88.30附近區(qū)間徘徊。

在野村證券日本經(jīng)濟(jì)學(xué)家小畑修一(Shuichi Obata)看來(lái)，日本新一屆政府的執(zhí)政方針可能比原本預(yù)期的更加以消費(fèi)者為中心?！斑@意味著，支持日元升值的政策觀點(diǎn)已經(jīng)在金融市場(chǎng)中占據(jù)優(yōu)勢(shì)。”小畑修一稱，“因?yàn)槿赵祵?huì)提高家庭的購(gòu)買(mǎi)力?！?/p>

不過(guò)，對(duì)日本這個(gè)出口導(dǎo)向型的經(jīng)濟(jì)體而言，本幣升值對(duì)出口行業(yè)的影響可能是致命的。小畑修一指出，日元升值會(huì)通過(guò)出口的下降來(lái)抑制資本支出，其最終結(jié)果是，對(duì)家庭支出的負(fù)面影響超過(guò)進(jìn)口商品價(jià)格下跌所帶來(lái)的購(gòu)買(mǎi)力的提高?！叭赵獏R率快速上升，這對(duì)那些能夠大量消化就業(yè)人數(shù)且對(duì)日本經(jīng)濟(jì)具有重大影響的核心部門(mén)，比如交運(yùn)設(shè)備、通用機(jī)械制造行業(yè)，將產(chǎn)生很大影響。”小畑修一稱。

在他看來(lái)，日元升值對(duì)國(guó)內(nèi)消費(fèi)者支出的益處，在很大程度上取決于傳導(dǎo)效應(yīng)，即日元升值導(dǎo)致的進(jìn)口價(jià)格下跌是否反映在國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售價(jià)格上。但實(shí)證分析顯示，外匯波動(dòng)和日本國(guó)內(nèi)消費(fèi)者物價(jià)關(guān)系并不明顯。

日元兌美元匯率的快速上升，固然有日本新政府“順?biāo)浦邸钡挠绊懺谄渲?，同時(shí)，美元表現(xiàn)出來(lái)的極度疲軟，也影響甚大。3月以來(lái)，美元相對(duì)諸多非美元貨幣均發(fā)生了不同程度的貶值，美元指數(shù)的貶值幅度高達(dá)14.5%。

三菱日聯(lián)證券(Mitsubishi UFJ Securities Co.)高級(jí)固定資產(chǎn)收益策略師Naomi Hasegawa認(rèn)為，近期美元走勢(shì)反映了金融市場(chǎng)波動(dòng)性降低所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)偏好上升。同時(shí)，G20財(cái)長(zhǎng)會(huì)議決定推遲“退出策略”執(zhí)行時(shí)間，也是重要的影響因素之一。

在某些市場(chǎng)分析人士看來(lái)，美元融資成本降低，可能會(huì)使美元取代日元“息差交易”工具的地位。8月25日，3月期美元倫敦銀行同業(yè)拆借利率(Libor)跌至0.38000%。同一時(shí)間，日元Libor則報(bào)于0.38875%，這是美元Libor利率1993年5月以來(lái)首次低于日元利率。

這意味著，投資者可以開(kāi)始選擇借入美元，用于購(gòu)入其他國(guó)家貨幣，甚至可以進(jìn)一步置換成更高收益的資產(chǎn)。在此過(guò)程中，如果美元持續(xù)貶值，則意味著，投資者償還借款時(shí)，將獲得額外收益。正因?yàn)榇?，近期日元和美元異常劇烈的單邊趨?shì)，可能會(huì)加劇息差交易者將手中籌碼從日元向美元轉(zhuǎn)換的動(dòng)力。

美元疲軟的另一個(gè)影響因素在于，為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)向市場(chǎng)中注入了大量流動(dòng)性，這必然對(duì)美元上漲產(chǎn)生阻力。

如果將美元走勢(shì)和市場(chǎng)上流動(dòng)性對(duì)比，不難發(fā)現(xiàn)，2008年下半年美元指數(shù)的強(qiáng)勁反彈，主要原因就在于美國(guó)市場(chǎng)上流動(dòng)性短缺。“美元3月期Libor利率最高的時(shí)候，也恰好是美元指數(shù)的高點(diǎn)?！辟惷伤拐J(rèn)為，雖然相對(duì)貨幣供應(yīng)，美元指數(shù)的變化仍然存在一定程度的滯后，但只要貨幣供應(yīng)增速一日不出現(xiàn)轉(zhuǎn)折，美元指數(shù)現(xiàn)在的趨勢(shì)也不會(huì)出現(xiàn)轉(zhuǎn)折。

“從歷史數(shù)據(jù)看，美元指數(shù)在四季度多數(shù)會(huì)下跌，雖然明年上半年美元指數(shù)存在短期修正的壓力，但中期來(lái)看，仍然朝貶值的方向發(fā)展，而這可能會(huì)對(duì)非美貨幣產(chǎn)生較強(qiáng)的升值壓力?！辟惷伤狗Q?！岸遥瑢?duì)于新興市場(chǎng)國(guó)家來(lái)說(shuō)，一旦率先加息，其貨幣表現(xiàn)可能會(huì)更強(qiáng)勁，相對(duì)美元的升值幅度會(huì)更大?！薄?/p>