從美國的次貸危機(jī)淺析金融全球化的動(dòng)蕩與風(fēng)險(xiǎn)

[摘 要] 如果對(duì)2007年和即將過去的2008年的世界經(jīng)濟(jì)做一個(gè)點(diǎn)評(píng)，美國次貸危機(jī)是個(gè)“剪不斷，理還亂”的話題。這場(chǎng)金融海嘯不僅波及美國金融業(yè)各個(gè)領(lǐng)域，還進(jìn)一步向國際資本市場(chǎng)蔓延，成為一場(chǎng)波及全球金融市場(chǎng)的金融振蕩。由此可見，金融全球化雖然有促進(jìn)信息爆炸、科技革新的有利的方面，但與之相伴隨的動(dòng)蕩與風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。本文對(duì)金融全球化背景下本次次貸危機(jī)的原因，蔓延與震蕩的滲透力和穿透力進(jìn)行了闡述，并對(duì)相關(guān)國家的應(yīng)對(duì)之策和取得的效果進(jìn)行了分析，具有一定的理論和現(xiàn)實(shí)意義.

[關(guān)鍵詞] 次貸危機(jī) 金融全球化 信用貸款

一、逐利導(dǎo)致危機(jī)

美國次貸危機(jī)的本質(zhì)是信用危機(jī)。在低利率的環(huán)境下，2006年以前的5年里美國房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)繁榮，極大地刺激了房貸機(jī)構(gòu)的逐利本性，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)信貸風(fēng)險(xiǎn)明顯低估。一些放貸機(jī)構(gòu)不惜降低借貸門檻，甚至推出“零首付”、“零證明”等貸款方式，使信用有問題的購房者大量進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)。房貸公司再將房貸資產(chǎn)證券化，在投資銀行的幫助下將其打包成抵押擔(dān)保證券、債務(wù)抵押憑證等金融產(chǎn)品，并將其銷售給對(duì)沖基金、商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司和一些國家的央行等機(jī)構(gòu)。

在美國房地產(chǎn)市場(chǎng)的繁榮時(shí)期，次級(jí)貸款的危機(jī)并未凸顯出來。當(dāng)借款人無力還款時(shí)，可以通過出售房屋清償貸款，避免呆壞賬的發(fā)生。但從2004年開始，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)17次升息，將聯(lián)邦基金利率從1%升至5.25%，而次級(jí)抵押貸款的利率本身就高于普通抵押貸款的利率，因此升息大幅加重了購房者的還貸負(fù)擔(dān)。同時(shí)，美國房地產(chǎn)市場(chǎng)也逐漸走向低迷，房?jī)r(jià)縮水，交易量萎縮。大批次級(jí)抵押貸款的借款人難以將房屋出售或者通過抵押獲得融資，無法按期清償貸款。截至今年6月，美國已有100萬抵押貸款購房者無力支付月供或喪失抵押房屋的贖回權(quán)，這一數(shù)字比兩年前高出了50%。由于房貸違約率的升高，住房抵押貸款融資鏈條的源頭發(fā)生了問題，當(dāng)發(fā)生大量贖回時(shí)，這條融資鏈就會(huì)發(fā)生斷裂，處于鏈條末端的對(duì)沖基金等就會(huì)遭到巨大損失。次貸危機(jī)也就由此引發(fā)。

雖然相對(duì)于總規(guī)模約8萬億美元的美國房貸市場(chǎng)來說，次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)所占比例不到一半。但隨著危機(jī)的發(fā)生，全球債券市場(chǎng)運(yùn)轉(zhuǎn)受到了很大影響，大量企業(yè)和基金被迫停止發(fā)債。而這只是危機(jī)的開始。

二、蔓延與震蕩

隨著次貸危機(jī)的爆發(fā)，美歐銀行業(yè)逐漸收緊融資條件，金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)數(shù)量明顯增加，各大金融巨頭業(yè)績(jī)顯著下滑，全球經(jīng)濟(jì)受到?jīng)_擊。

首先受到?jīng)_擊的是從事次級(jí)抵押貸款業(yè)務(wù)的放貸機(jī)構(gòu)。美國第二大次級(jí)房貸公司新世紀(jì)金融公司4月宣布破產(chǎn)之后，第十大抵押貸款公司美國住宅抵押貸款投資公司8月申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。截至8月份，美國今年以來已有50多家放貸機(jī)構(gòu)宣布破產(chǎn)，其中大部分是次級(jí)貸款機(jī)構(gòu)。

危機(jī)的蔓延使更多金融機(jī)構(gòu)受到?jīng)_擊。統(tǒng)計(jì)數(shù)字顯示，今年第三季度，全球頂級(jí)銀行和券商因次級(jí)貸款壞賬的沖減和交易損失已超過300億美元。各大投行資產(chǎn)紛紛縮水。最早出現(xiàn)問題的是美國第五大投資銀行貝爾斯登公司旗下的兩只基金因過多投資次級(jí)債基金于7月宣布倒閉，并拖累公司股價(jià)迅速下跌。從今年第三季度業(yè)績(jī)來看，雷曼兄弟收入同比減少7億美元，利潤(rùn)同比下降3.2%；美林證券在次級(jí)抵押貸款相關(guān)領(lǐng)域的資產(chǎn)減值達(dá)79億美元，季度虧損達(dá)22.4億美元，是公司6年來首次出現(xiàn)季度虧損。花旗集團(tuán)在第三季度65億美元資產(chǎn)減記之后，將再度出現(xiàn)80億至110億美元資產(chǎn)減記。蘇格蘭皇家銀行分析師預(yù)測(cè)，美國的銀行和券商業(yè)未來可能需要沖減高達(dá)1000億美元的呆壞賬。

在危機(jī)面前，各大金融機(jī)構(gòu)紛紛更換高管或裁員。貝爾斯登聯(lián)席總裁沃倫·斯佩克于8月離職。美林證券公司首席執(zhí)行官奧尼爾10月辭職，董事會(huì)成員克里比奧雷將出任臨時(shí)非執(zhí)行主席?；ㄆ旒瘓F(tuán)首席執(zhí)行官查爾斯?普林斯11月辭職。此外，美國銀行等金融巨頭近幾個(gè)月來都有相關(guān)部門主管離職，主要原因都是因次貸危機(jī)引發(fā)的信貸動(dòng)蕩令擔(dān)保債權(quán)憑證資產(chǎn)價(jià)值嚴(yán)重縮水，使得相關(guān)部門虧損嚴(yán)重。

由于次貸危機(jī)的爆發(fā)，投資者將資金向安全資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，致使危機(jī)向股票等其他資本市場(chǎng)滲透。紐約股市連續(xù)出現(xiàn)下跌行情，8月份，道瓊斯指數(shù)曾創(chuàng)下自2003年3月以來的最大單周跌幅（4.2%），11月份道指跌破13000點(diǎn)關(guān)口。11月份以來，受次貸危機(jī)等因素影響，道瓊斯指數(shù)跌幅已接近6.8%，紐約三大股指表現(xiàn)均不樂觀。

由于主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體之間金融體系的聯(lián)系日益密切，次貸危機(jī)也給歐洲、日本等發(fā)達(dá)國家的市場(chǎng)造成強(qiáng)烈沖擊。在歐洲市場(chǎng)，德意志銀行第三季度損失最高將達(dá)17億歐元；瑞士銀行運(yùn)營收入同比下降41%，降至61.7億瑞士法郎（約合52.9億美元），凈損失達(dá)8.3億瑞士法郎（約合7.12億美元），減記資產(chǎn)42億瑞士法郎（約合36億美元），同時(shí)宣布在全球裁員1500人；蘇格蘭皇家銀行、法國農(nóng)業(yè)信貸銀行等美歐金融巨頭近期都有固定收益主管離職。在日本市場(chǎng)，日本六大金融集團(tuán)與美國次貸危機(jī)相關(guān)的損失預(yù)計(jì)將近1000億日元，其中瑞穗金融控股集團(tuán)的損失約為500億日元，三井住友集團(tuán)的損失約為320億日元。

三、全球化應(yīng)對(duì)

面對(duì)不斷蔓延的危機(jī)，美國、歐洲、日本等國政府和金融機(jī)構(gòu)通過實(shí)施貨幣政策等相關(guān)措施予以應(yīng)對(duì)。

美聯(lián)儲(chǔ)自次貸危機(jī)爆發(fā)以來兩次降息，聯(lián)邦基金利率已降至4.5%。美國政府也正在審查并將改進(jìn)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的相關(guān)監(jiān)管規(guī)定。美國財(cái)政部長(zhǎng)保爾森一方面呼吁各住房抵押機(jī)構(gòu)盡快行動(dòng)幫助陷入困境的購房者，一方面表示政府將謹(jǐn)慎面對(duì)“道德風(fēng)險(xiǎn)”，即在幫助購房者渡過難關(guān)的同時(shí)，不助長(zhǎng)金融機(jī)構(gòu)不負(fù)責(zé)任的投資行為。降息等措施的實(shí)施穩(wěn)定了投資者對(duì)金融市場(chǎng)信心，緩解了金融業(yè)流動(dòng)性危機(jī)，降低了經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)。

為彌補(bǔ)流動(dòng)性短缺，美國、歐洲和日本等經(jīng)濟(jì)體的央行緊急向銀行系統(tǒng)注入巨額資金。截至8月10日，美聯(lián)儲(chǔ)共向銀行間注入620億美元，歐洲央行注入1558.5億美元，日本央行注入了85億美元，澳大利亞聯(lián)儲(chǔ)注入了42億美元。此后數(shù)日，各大央行根據(jù)市場(chǎng)情況不斷向銀行系統(tǒng)中注入資金。僅8月13日一天，歐洲央行就向銀行系統(tǒng)注資476.6億歐元，美聯(lián)儲(chǔ)則注入20億美元，日本央行注資6000億日元，加拿大央行注入6.7億加元，澳大利亞注入15.2億澳元資金。

為穩(wěn)定信貸市場(chǎng)，一些金融機(jī)構(gòu)也聯(lián)手推出相關(guān)措施。美國銀行、花旗銀行集團(tuán)、摩根大通銀行日前就創(chuàng)建一個(gè)規(guī)模至少在750億美元的后備基金達(dá)成協(xié)議。該基金將主要用于支持結(jié)構(gòu)性投資工具。

四、余震與回響

雖然在各方努力下，次貸危機(jī)已經(jīng)得到初步遏制，但危機(jī)的根源問題并沒有解決，房地產(chǎn)市場(chǎng)的持續(xù)低迷仍是目前美國經(jīng)濟(jì)的最大威脅。房地產(chǎn)市場(chǎng)萎靡時(shí)間越長(zhǎng)，美國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受到威脅越大，而美國經(jīng)濟(jì)一旦衰退將給世界經(jīng)濟(jì)帶來不可逆轉(zhuǎn)的影響。

美國國會(huì)聯(lián)合經(jīng)濟(jì)委員會(huì)的報(bào)告預(yù)計(jì)，從2007年中到2009年底，美國因無法償還次級(jí)抵押貸款而喪失抵押品贖回權(quán)的案例將達(dá)到130萬，直接涉及的房產(chǎn)價(jià)值超過710億美元。近幾個(gè)月，美國銀行業(yè)提高了很多信貸產(chǎn)品的放貸標(biāo)準(zhǔn)，與住房相關(guān)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)可能進(jìn)一步收縮，這將不可避免地對(duì)房地產(chǎn)業(yè)的上下游行業(yè)造成影響。業(yè)界普遍認(rèn)為，美國房地產(chǎn)市場(chǎng)向下調(diào)整仍未見底，而其通過其他渠道向相關(guān)領(lǐng)域蔓延的可能性也尚未消除。美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克日前預(yù)計(jì)，由于住房市場(chǎng)下滑程度超出預(yù)期以及信貸持續(xù)緊縮等問題，未來幾個(gè)月美國經(jīng)濟(jì)增速將明顯放緩。另外，值得注意的是，問題最大的抵押貸款多在2005年底和2006年貸出，因此美國次貸危機(jī)遠(yuǎn)未結(jié)束，其對(duì)美國經(jīng)濟(jì)乃至世界經(jīng)濟(jì)的影響仍有待觀察。

美國次貸危機(jī)也令歐洲對(duì)未來經(jīng)濟(jì)能否快速增長(zhǎng)有所保留，歐盟委員會(huì)于日前調(diào)低了歐盟及歐元區(qū)明后兩年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)。歐盟委員會(huì)認(rèn)為，由美國次貸危機(jī)所引發(fā)的金融動(dòng)蕩對(duì)歐洲投資者信心造成較大打擊，作為推動(dòng)歐盟經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)重要?jiǎng)恿χ坏耐顿Y將會(huì)走低。歐委會(huì)預(yù)測(cè)，歐盟今年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將達(dá)到2.9%，但2008年和2009年將降至2.4%，低于原先的預(yù)測(cè)；歐元區(qū)13國今年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)為2.6%，明年將降至2.2%，2009年將減至2.1%。

美國次貸危機(jī)對(duì)日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的不利影響已引起日本各方的高度關(guān)注。日本各方正密切關(guān)注美國次貸危機(jī)的深層次影響。

經(jīng)濟(jì)全球化使世界在分享經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)成果的同時(shí)，也通過次貸危機(jī)顯露出金融全球化所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。這輪金融市場(chǎng)動(dòng)蕩不僅使市場(chǎng)投資者信心嚴(yán)重受損，也加劇了各國對(duì)金融市場(chǎng)穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景的擔(dān)憂。關(guān)于次貸危機(jī)發(fā)展到何時(shí)、何種程度目前仍難以得出確切的結(jié)論。全球經(jīng)濟(jì)走勢(shì)在次貸危機(jī)的影響之下，增加了更大的不確定性。

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