國內(nèi)外黃金期貨價(jià)格關(guān)系的實(shí)證分析

[摘 要] 本文利用單位根檢驗(yàn)、Johansen協(xié)整檢驗(yàn)、誤差修正模型、Granger因果檢驗(yàn)以及VAR模型、方差分解和脈沖沖擊反應(yīng)分析對(duì)國內(nèi)、國際市場(chǎng)黃金期貨價(jià)格的動(dòng)態(tài)聯(lián)系進(jìn)行了實(shí)證研究.研究發(fā)現(xiàn)，三個(gè)市場(chǎng)的黃金期貨價(jià)格序列存在長期均衡關(guān)系，國際黃金期價(jià)對(duì)國內(nèi)黃金期價(jià)的引導(dǎo)作用大于國內(nèi)黃金期價(jià)對(duì)國際黃金期價(jià)的引導(dǎo)作用。

[關(guān)鍵詞] 黃金期貨價(jià)格 ECM模型 VAR模型 方差分解

黃金有金屬之王的稱號(hào)，具備了貨幣、商品和金融三大屬性，貫穿人類社會(huì)發(fā)展的整個(gè)歷史。認(rèn)清我國黃金價(jià)格與國際黃金價(jià)格的關(guān)系，以及受國際市場(chǎng)價(jià)格影響程度等問題具有重要的意義。

世界主要的黃金市場(chǎng)是倫敦黃金市場(chǎng)和紐約商品交易所。我國是世界第三大黃金消費(fèi)國，現(xiàn)已經(jīng)成為世界第一產(chǎn)金大國。2008年１月９日上午，我國首個(gè)黃金期貨合約在上海期交所成功上市，我國已形成期、現(xiàn)貨市場(chǎng)共同發(fā)展的二元市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。黃金期貨的推出完善了我國黃金市場(chǎng)體系和價(jià)格形成機(jī)制.對(duì)謀求我國在世界黃金市場(chǎng)上的話語權(quán)、對(duì)我國黃金企業(yè)在國際上更具有競(jìng)爭(zhēng)力具有重要意義。

一、數(shù)據(jù)說明

本文采用的數(shù)據(jù)范圍是2008年1月9日至2008年12月15日期間紐約黃金商品交易所、上海期貨交易所的黃金主力期貨合約和倫敦黃金市場(chǎng)（LBMA）每日的收盤價(jià)。本文采用Eviews5.1進(jìn)行數(shù)據(jù)處理和計(jì)量研究，期價(jià)數(shù)據(jù)來自于文華財(cái)經(jīng)軟件。

二、實(shí)證研究

為檢驗(yàn)黃金價(jià)格之間是否存在協(xié)整關(guān)系，首先利用ADF單位根檢驗(yàn)對(duì)價(jià)格序列的平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗(yàn)。三個(gè)序列在5%顯著水平上不能拒絕單位根的存在，且其一階差分序列在5%顯著水平上拒絕單位根存在，即三個(gè)金價(jià)序列均是非平穩(wěn)的，而在一階差分后均為平穩(wěn)過程.故判定它們都是I(1)序列。

建立VAR模型除了要滿足平穩(wěn)性條件外，還應(yīng)該正確確定滯后期p.這里，選用了AIC(赤池信息準(zhǔn)則)和SIC(施瓦茨準(zhǔn)則)。選擇p值的原則是在增加p值的過程中使AIC、SIC的值達(dá)到最小.經(jīng)過反復(fù)試驗(yàn)，最定出最佳的滯后期k為2.這也為方差分解和脈沖效應(yīng)函數(shù)提供了依據(jù).

考察VAR模型時(shí)，采用方差分解方法研究模型的動(dòng)態(tài)特征。向三個(gè)價(jià)格序列的方差進(jìn)行分解，可以揭示各新信息對(duì)模型內(nèi)生變量的相對(duì)重要性。通過計(jì)算結(jié)果可知，來自于紐約市場(chǎng)的方差明顯大于倫敦市場(chǎng)的方差，說明上海黃金價(jià)格的形成受到紐約市場(chǎng)的影響（91.04%～79.42）較倫敦市場(chǎng)（2.36%～0%）更多一些;隨著滯后期的增加，總方差中來自于國外市場(chǎng)的部分呈上升趨勢(shì)，但在滯后第10期時(shí)國外部分仍小于50%.因此，說明對(duì)于上海金價(jià)，國內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能略占主導(dǎo). 而紐約市場(chǎng)和倫敦市場(chǎng)來自本市場(chǎng)的方差在81.53%～91.04%之間，遠(yuǎn)大于來自上海市場(chǎng)的方差(8.96%～18.47%)，說明上海金價(jià)對(duì)國外市場(chǎng)的影響還較為有限。

右圖從左到右依次為上海、紐約、倫敦黃金價(jià)格脈沖響應(yīng)函數(shù)分析結(jié)果。上海金價(jià)對(duì)其自身的1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差新信息有明顯反應(yīng)，價(jià)格當(dāng)期增長了約2.6%，第三周的時(shí)候達(dá)到最高后逐漸降低至2%;而短期來自紐約市場(chǎng)的信息性對(duì)上海市場(chǎng)影響也頗為劇烈，第二周就達(dá)到2.3%，并影響力一直維持到第十周。同時(shí)可以看到，倫敦市場(chǎng)的信息性較小，不超過1%。通過對(duì)紐約黃金期貨價(jià)格分成分解圖中我們可以看出，紐約期價(jià)對(duì)來自上海市場(chǎng)的新信息反應(yīng)較大，當(dāng)期就有超過4%的增長，隨后增長至8%左右，而其對(duì)來自倫敦市場(chǎng)的新信息在第二周時(shí)達(dá)到最大值約5%后不斷減?。煌ㄟ^第三個(gè)圖可以看出倫敦市場(chǎng)對(duì)來自紐約的新信息反應(yīng)最為劇烈，當(dāng)期就達(dá)到13%，第三周達(dá)到最大15%后震蕩下調(diào)至11.5%；其次對(duì)上海市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)差新信息的反應(yīng)從第一期的4.8%持續(xù)增長至第二期的7%，并基本保持穩(wěn)定，而對(duì)自身市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)影響相對(duì)較小。

雖然VAR模型可以給出三個(gè)市場(chǎng)的相互影響的關(guān)系，但不能深刻揭示序列經(jīng)濟(jì)含義上的長期和短期間更為復(fù)雜的關(guān)系。誤差修正模型是協(xié)整關(guān)系的一種重要表示形式，有效描述了經(jīng)濟(jì)不良序列之間的長期表現(xiàn)和短期表現(xiàn)。在建立ECM模型前，首先用Johnsen多元協(xié)整檢驗(yàn)三個(gè)序列間的協(xié)整關(guān)系，計(jì)算結(jié)果說明三個(gè)市場(chǎng)之間存在一個(gè)長期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系。因此可以利用ECM模型研究三個(gè)市場(chǎng)價(jià)格之間的互相引導(dǎo)關(guān)系.上海期價(jià)與倫敦、紐約價(jià)格之間的ECM模型可表示為方程:(SH、NY、LD 分別表示上海、紐約、倫敦黃金價(jià)格，D表示一階差分)

SH=-10.92441183+0.7546327653*SH(-1)+0.07204668121*NY -0.08163377209*NY(-1)+0.00120063872*LD+ 0.07616182154*LD(-1)-0.01328712947

由于誤差修正項(xiàng)為負(fù)，且統(tǒng)計(jì)顯著，說明誤差修正項(xiàng)對(duì)上海金價(jià)具有負(fù)向調(diào)整作用，即當(dāng)系統(tǒng)偏離均衡狀態(tài)時(shí)，下一期上海黃金價(jià)格將上升，完成對(duì)非均衡狀態(tài)的修正。并由Granger因果檢驗(yàn)結(jié)果可知，紐約、倫敦黃金價(jià)格對(duì)上海期價(jià)均有引導(dǎo)作用。雖上海價(jià)格對(duì)倫敦市場(chǎng)也有一定的引導(dǎo)，但上海金價(jià)對(duì)紐約市場(chǎng)的引導(dǎo)作用不明顯；紐約期價(jià)與倫敦期價(jià)互相影響。

1.隨著黃金市場(chǎng)的發(fā)展和開放，國內(nèi)黃金價(jià)格已逐步與國際市場(chǎng)價(jià)格接軌，但較之國際成熟的黃金市場(chǎng)，上海黃金價(jià)格的影響力仍較為有限，國際黃金價(jià)格對(duì)國內(nèi)黃金價(jià)格的引導(dǎo)作用大于國內(nèi)黃金價(jià)格對(duì)國際黃金價(jià)格的引導(dǎo)作用。

2.雖然上海黃金期貨由于剛剛起步面臨一些問題，但總體來講，上海黃金期貨市場(chǎng)達(dá)到了上市的預(yù)期目的，對(duì)于整個(gè)黃金產(chǎn)業(yè)鏈來說，能使我國黃金相關(guān)企業(yè)能夠運(yùn)用期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)、套期保值和杠桿作用的功能，更好回避黃金市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

參考文獻(xiàn):

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