企業(yè)價(jià)值估價(jià)不當(dāng)?shù)挠绊懸蛩丶皩Σ?/h1>
2009-12-31 00:00:00曾潔瓊
商場現(xiàn)代化 2009年8期
[摘 要] 資本市場對企業(yè)價(jià)值的不當(dāng)估價(jià)，無論對企業(yè)還是其利益相關(guān)者都會造成重大損失。本文對知識經(jīng)濟(jì)時(shí)代企業(yè)價(jià)值的不當(dāng)估價(jià)所出現(xiàn)的可能原因進(jìn)行了分析，并對現(xiàn)存于金融分析師盈利預(yù)測中的偏見進(jìn)行了解釋，最后對提高資本市場中的資源配置機(jī)制提出了自己的看法。
[關(guān)鍵詞] 智力資本 估價(jià) 金融分析師 金融預(yù)測
一、引論
在1990s后期和隨后的技術(shù)泡沫的爆發(fā)，所謂的新經(jīng)濟(jì)的股價(jià)的急劇增長，投資者遭受了巨大損失。因而，許多人提出了這樣的問題：是否能預(yù)測到這些企業(yè)的不當(dāng)估價(jià)呢，損失能避免到什么程度呢？
針對這種情況，本文對資本市場上企業(yè)價(jià)值不當(dāng)估價(jià)的原因進(jìn)行了界定，討論了金融分析師盈利預(yù)測所存在的偏見及原因，并提出了改進(jìn)資本市場中資源配置機(jī)制的方法。
二、企業(yè)價(jià)值估價(jià)不當(dāng)?shù)脑蚍治?/p>
智力資本的不當(dāng)估價(jià)對企業(yè)和其利益相關(guān)者來說都具有重要影響。主要危害有:由于難以精確預(yù)測與智力資本投資有關(guān)的未來支付流和風(fēng)險(xiǎn)，股價(jià)的波動性加劇了;智力資本多的企業(yè)其金融地位具有不確定性，從而加大了買賣價(jià)差，增加了資本成本，也導(dǎo)致了利率的提高。信息不對稱為內(nèi)部操縱提供了機(jī)會，從而使小型投資者遭受重大損失;企業(yè)價(jià)值的高估會使投資者蒙受重大損失，因?yàn)楣蓛r(jià)總要回到其基本點(diǎn)上，相反，企業(yè)價(jià)值的低估將降低企業(yè)籌資能力，并增加敵意收購的風(fēng)險(xiǎn);增加了投資者和管理者的訴訟糾紛，因?yàn)橥顿Y者發(fā)現(xiàn)基于會計(jì)數(shù)據(jù)很難對企業(yè)的業(yè)績做出評價(jià)，部分原因是由于管理者喜歡通過無形資產(chǎn)的投資來操縱盈利，管理者一般在公司上市之前削減R＆D支出，從而增加盈利和影響投資者的預(yù)期。究其原因主要有：
1.有關(guān)財(cái)務(wù)信息欠缺。企業(yè)的年度報(bào)告中缺乏相關(guān)信息將造成企業(yè)價(jià)值的不當(dāng)估價(jià)。通?，F(xiàn)有的財(cái)務(wù)報(bào)告不能滿足信息使用者的需求，因?yàn)槠髽I(yè)很少披露投資者和債權(quán)人認(rèn)為相關(guān)的智力資本方面的信息，而管理者、審計(jì)師和金融分析師卻能從缺少公開可得的信息中獲利。而且，企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告并未把企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造過程的精確觀提供給投資者。尤其是，缺乏企業(yè)價(jià)值增值的財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)方面的信息，也就是說缺乏企業(yè)對未來的展望信息。
2.市場的不完善。由于無形資產(chǎn)市場的缺乏以及資本市場的不完善，也會使企業(yè)價(jià)值的估價(jià)出現(xiàn)不當(dāng)。既然沒有無形資產(chǎn)市場，其價(jià)值就不會像商品或有形資產(chǎn)一樣基于買賣雙方一致同意的價(jià)格而得以確認(rèn)。而且，無形資產(chǎn)也不像股票、債券和期權(quán)一樣存在公認(rèn)的估價(jià)模型。市場的不完善，就會引起信息不對稱，而這又會引發(fā)內(nèi)部操縱，從而對于小型投資者和那些無法影響管理決策的利益相關(guān)者就會造成負(fù)面的經(jīng)濟(jì)后果?？傊?，市場不完善可能導(dǎo)致市場的無效，而市場無效對小型的利益相關(guān)者可能造成更大的損失，所以只有改善金融市場的管制規(guī)則以及統(tǒng)一國際會計(jì)準(zhǔn)則，就有可能糾正市場不完善所引發(fā)的問題。
3.金融分析師的有限的分析能力。金融分析師是老練的會計(jì)信息使用者。金融市場的激烈競爭迫使他們利用所有可得的知識為其顧客提供最有效的財(cái)務(wù)咨詢服務(wù)。為了能在競爭中生存，分析師不但需要具備能及時(shí)獲得所有價(jià)值相關(guān)信息的能力，而且要具備理解和利用信息內(nèi)容的能力。
就當(dāng)今的市場來說，可靠性是財(cái)務(wù)服務(wù)公司另一個(gè)必要條件，所以，在提供買賣建議時(shí)，出現(xiàn)重大的或系統(tǒng)錯(cuò)誤就會損害顧客的信心，導(dǎo)致顧客的流失而減少收入。無效的預(yù)測可能是由于競爭的激烈，而迫使分析師為顧客資本而努力，相應(yīng)地?fù)p害了分析方法的嚴(yán)謹(jǐn)性。Welch（2000）表明：有影響的分析師所提出的建議立即會被其他分析師所采用，這樣，導(dǎo)致較差的會計(jì)信息。這些研究表明：分析師的競爭導(dǎo)致嚴(yán)重影響股價(jià)的聚集行為。與這相關(guān)的是分析師所面臨的時(shí)間限制，這使他們偏好技術(shù)分析或簡單的基本分析；而不是比較難的基本分析，使用估價(jià)技術(shù)、基于對未來收益和風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測來估計(jì)企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。
功能上的固定可能是形成無效的盈利預(yù)測和企業(yè)估價(jià)的另一個(gè)原因。如果投資公司的優(yōu)勢文化表明是不會接受智力資本的，分析師就不能將智力資本方面的信息整合作為決策過程的輸入量。而且，分析師或許認(rèn)為企業(yè)自愿披露的信息不是可靠的。
三、解決企業(yè)價(jià)值不當(dāng)估價(jià)的對策
綜上所述，在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，智力資本的無效估價(jià)對經(jīng)濟(jì)和社會都造成了嚴(yán)重的負(fù)面影響。GDP的高增長率、低利率和對所謂的新經(jīng)濟(jì)的未來財(cái)富創(chuàng)造潛能過分樂觀預(yù)期等導(dǎo)致了資本市場上無形資產(chǎn)密集企業(yè)價(jià)值的高估。而低劣的財(cái)務(wù)信息質(zhì)量、市場不完善、管理者、審計(jì)師和分析師的能力欠缺以及其非道德行為都有可能造成無效估價(jià)。
市場不完善對企業(yè)和股東來說都會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)損失，所以為了提高市場的完善程度，管制上需要變化。以便制止由于國家之間的管制差異而出現(xiàn)的套利機(jī)會。相信金融市場上的協(xié)調(diào)和整合一定會出現(xiàn)成效的。
但是，最重要的是，必須對目前的會計(jì)模式進(jìn)行改進(jìn)，提出一些新的準(zhǔn)則以確保決定企業(yè)價(jià)值的那些無形因素被披露，從而提高會計(jì)信息的質(zhì)量水平。同時(shí)也鼓勵(lì)企業(yè)能自愿披露那些管理上具有前瞻性方面的信息。管理者必須采用金融分析師和投資者能理解的語言來公布這些信息。并且他們還必須對企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造過程進(jìn)行解釋。這有助于提高信息的透明度和減少不對稱，從而提高資本市場的效率。為了避免資本市場上對智力資本的無效估價(jià)，準(zhǔn)則制定機(jī)構(gòu)必須加強(qiáng)目前的會計(jì)管制，以便確保智力資本方面的相關(guān)信息得到完全披露，從而增加市場的透明度和減少信息不對稱而提高資本市場的效率。而且，管理者應(yīng)該使用股東和分析師都能理解的語言提供更多敘述性的信息，即提供公司價(jià)值創(chuàng)造過程的清晰圖景和對無形資產(chǎn)投資的貢獻(xiàn)做出解釋。
為了提高信息的可靠性，必須得詳細(xì)制定和執(zhí)行企業(yè)好的治理章程。同時(shí)，道德法規(guī)也必須確保審計(jì)和投資公司所出具的審計(jì)報(bào)告和分析師的建議在投資者進(jìn)行投資決策過程時(shí)作為一種可靠的信息輸入量。但光有這些還不夠，管制機(jī)構(gòu)必須加強(qiáng)控制以確保所有的市場參與者遵守規(guī)定并應(yīng)該對那些違反規(guī)定并造成一定后果者給予嚴(yán)肅處理。
[摘 要] 資本市場對企業(yè)價(jià)值的不當(dāng)估價(jià)，無論對企業(yè)還是其利益相關(guān)者都會造成重大損失。本文對知識經(jīng)濟(jì)時(shí)代企業(yè)價(jià)值的不當(dāng)估價(jià)所出現(xiàn)的可能原因進(jìn)行了分析，并對現(xiàn)存于金融分析師盈利預(yù)測中的偏見進(jìn)行了解釋，最后對提高資本市場中的資源配置機(jī)制提出了自己的看法。
[關(guān)鍵詞] 智力資本 估價(jià) 金融分析師 金融預(yù)測
一、引論
在1990s后期和隨后的技術(shù)泡沫的爆發(fā)，所謂的新經(jīng)濟(jì)的股價(jià)的急劇增長，投資者遭受了巨大損失。因而，許多人提出了這樣的問題：是否能預(yù)測到這些企業(yè)的不當(dāng)估價(jià)呢，損失能避免到什么程度呢？
針對這種情況，本文對資本市場上企業(yè)價(jià)值不當(dāng)估價(jià)的原因進(jìn)行了界定，討論了金融分析師盈利預(yù)測所存在的偏見及原因，并提出了改進(jìn)資本市場中資源配置機(jī)制的方法。
二、企業(yè)價(jià)值估價(jià)不當(dāng)?shù)脑蚍治?/p>
智力資本的不當(dāng)估價(jià)對企業(yè)和其利益相關(guān)者來說都具有重要影響。主要危害有:由于難以精確預(yù)測與智力資本投資有關(guān)的未來支付流和風(fēng)險(xiǎn)，股價(jià)的波動性加劇了;智力資本多的企業(yè)其金融地位具有不確定性，從而加大了買賣價(jià)差，增加了資本成本，也導(dǎo)致了利率的提高。信息不對稱為內(nèi)部操縱提供了機(jī)會，從而使小型投資者遭受重大損失;企業(yè)價(jià)值的高估會使投資者蒙受重大損失，因?yàn)楣蓛r(jià)總要回到其基本點(diǎn)上，相反，企業(yè)價(jià)值的低估將降低企業(yè)籌資能力，并增加敵意收購的風(fēng)險(xiǎn);增加了投資者和管理者的訴訟糾紛，因?yàn)橥顿Y者發(fā)現(xiàn)基于會計(jì)數(shù)據(jù)很難對企業(yè)的業(yè)績做出評價(jià)，部分原因是由于管理者喜歡通過無形資產(chǎn)的投資來操縱盈利，管理者一般在公司上市之前削減R＆D支出，從而增加盈利和影響投資者的預(yù)期。究其原因主要有：
1.有關(guān)財(cái)務(wù)信息欠缺。企業(yè)的年度報(bào)告中缺乏相關(guān)信息將造成企業(yè)價(jià)值的不當(dāng)估價(jià)。通?，F(xiàn)有的財(cái)務(wù)報(bào)告不能滿足信息使用者的需求，因?yàn)槠髽I(yè)很少披露投資者和債權(quán)人認(rèn)為相關(guān)的智力資本方面的信息，而管理者、審計(jì)師和金融分析師卻能從缺少公開可得的信息中獲利。而且，企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告并未把企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造過程的精確觀提供給投資者。尤其是，缺乏企業(yè)價(jià)值增值的財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)方面的信息，也就是說缺乏企業(yè)對未來的展望信息。
2.市場的不完善。由于無形資產(chǎn)市場的缺乏以及資本市場的不完善，也會使企業(yè)價(jià)值的估價(jià)出現(xiàn)不當(dāng)。既然沒有無形資產(chǎn)市場，其價(jià)值就不會像商品或有形資產(chǎn)一樣基于買賣雙方一致同意的價(jià)格而得以確認(rèn)。而且，無形資產(chǎn)也不像股票、債券和期權(quán)一樣存在公認(rèn)的估價(jià)模型。市場的不完善，就會引起信息不對稱，而這又會引發(fā)內(nèi)部操縱，從而對于小型投資者和那些無法影響管理決策的利益相關(guān)者就會造成負(fù)面的經(jīng)濟(jì)后果?？傊?，市場不完善可能導(dǎo)致市場的無效，而市場無效對小型的利益相關(guān)者可能造成更大的損失，所以只有改善金融市場的管制規(guī)則以及統(tǒng)一國際會計(jì)準(zhǔn)則，就有可能糾正市場不完善所引發(fā)的問題。
3.金融分析師的有限的分析能力。金融分析師是老練的會計(jì)信息使用者。金融市場的激烈競爭迫使他們利用所有可得的知識為其顧客提供最有效的財(cái)務(wù)咨詢服務(wù)。為了能在競爭中生存，分析師不但需要具備能及時(shí)獲得所有價(jià)值相關(guān)信息的能力，而且要具備理解和利用信息內(nèi)容的能力。
就當(dāng)今的市場來說，可靠性是財(cái)務(wù)服務(wù)公司另一個(gè)必要條件，所以，在提供買賣建議時(shí)，出現(xiàn)重大的或系統(tǒng)錯(cuò)誤就會損害顧客的信心，導(dǎo)致顧客的流失而減少收入。無效的預(yù)測可能是由于競爭的激烈，而迫使分析師為顧客資本而努力，相應(yīng)地?fù)p害了分析方法的嚴(yán)謹(jǐn)性。Welch（2000）表明：有影響的分析師所提出的建議立即會被其他分析師所采用，這樣，導(dǎo)致較差的會計(jì)信息。這些研究表明：分析師的競爭導(dǎo)致嚴(yán)重影響股價(jià)的聚集行為。與這相關(guān)的是分析師所面臨的時(shí)間限制，這使他們偏好技術(shù)分析或簡單的基本分析；而不是比較難的基本分析，使用估價(jià)技術(shù)、基于對未來收益和風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測來估計(jì)企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。
功能上的固定可能是形成無效的盈利預(yù)測和企業(yè)估價(jià)的另一個(gè)原因。如果投資公司的優(yōu)勢文化表明是不會接受智力資本的，分析師就不能將智力資本方面的信息整合作為決策過程的輸入量。而且，分析師或許認(rèn)為企業(yè)自愿披露的信息不是可靠的。
三、解決企業(yè)價(jià)值不當(dāng)估價(jià)的對策
綜上所述，在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，智力資本的無效估價(jià)對經(jīng)濟(jì)和社會都造成了嚴(yán)重的負(fù)面影響。GDP的高增長率、低利率和對所謂的新經(jīng)濟(jì)的未來財(cái)富創(chuàng)造潛能過分樂觀預(yù)期等導(dǎo)致了資本市場上無形資產(chǎn)密集企業(yè)價(jià)值的高估。而低劣的財(cái)務(wù)信息質(zhì)量、市場不完善、管理者、審計(jì)師和分析師的能力欠缺以及其非道德行為都有可能造成無效估價(jià)。
市場不完善對企業(yè)和股東來說都會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)損失，所以為了提高市場的完善程度，管制上需要變化。以便制止由于國家之間的管制差異而出現(xiàn)的套利機(jī)會。相信金融市場上的協(xié)調(diào)和整合一定會出現(xiàn)成效的。
但是，最重要的是，必須對目前的會計(jì)模式進(jìn)行改進(jìn)，提出一些新的準(zhǔn)則以確保決定企業(yè)價(jià)值的那些無形因素被披露，從而提高會計(jì)信息的質(zhì)量水平。同時(shí)也鼓勵(lì)企業(yè)能自愿披露那些管理上具有前瞻性方面的信息。管理者必須采用金融分析師和投資者能理解的語言來公布這些信息。并且他們還必須對企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造過程進(jìn)行解釋。這有助于提高信息的透明度和減少不對稱，從而提高資本市場的效率。為了避免資本市場上對智力資本的無效估價(jià)，準(zhǔn)則制定機(jī)構(gòu)必須加強(qiáng)目前的會計(jì)管制，以便確保智力資本方面的相關(guān)信息得到完全披露，從而增加市場的透明度和減少信息不對稱而提高資本市場的效率。而且，管理者應(yīng)該使用股東和分析師都能理解的語言提供更多敘述性的信息，即提供公司價(jià)值創(chuàng)造過程的清晰圖景和對無形資產(chǎn)投資的貢獻(xiàn)做出解釋。
為了提高信息的可靠性，必須得詳細(xì)制定和執(zhí)行企業(yè)好的治理章程。同時(shí)，道德法規(guī)也必須確保審計(jì)和投資公司所出具的審計(jì)報(bào)告和分析師的建議在投資者進(jìn)行投資決策過程時(shí)作為一種可靠的信息輸入量。但光有這些還不夠，管制機(jī)構(gòu)必須加強(qiáng)控制以確保所有的市場參與者遵守規(guī)定并應(yīng)該對那些違反規(guī)定并造成一定后果者給予嚴(yán)肅處理。
