股權(quán)分置后我國公司治理機制選擇淺析

[摘 要] 長期以來，我國的資本市場處于股權(quán)分置格局，學(xué)業(yè)界和實業(yè)界均認為，股權(quán)分置是中國上市公司治理諸多缺陷的癥結(jié)所在。就對股權(quán)分置改革對我國上市公司治理結(jié)構(gòu)的影響，以及股改后我國上市公司可能實現(xiàn)的公司治理模式進行了闡述，得出四種我國上市公司可能選擇的治理模式。

[關(guān)鍵詞] 股權(quán)分置 治理機制 上市公司

一、股權(quán)分置時代我國上市公司治理模式分析

長期以來，我國政府一直將在股票市場上發(fā)行上市作為國有大中型企業(yè)解困脫困的重要途徑。在這種主導(dǎo)思想的作用下，經(jīng)過十幾年的積累，我國境內(nèi)現(xiàn)有上市公司中國有控股企業(yè)占絕大多數(shù)，往往出現(xiàn)“一股獨大”的格局。正是由于股權(quán)分置，才造成了“非流通股只顧圈錢，流通股只顧買單”的局面。同時，由于國有股“出資人”的特殊性，“所有者缺位”現(xiàn)象成為常態(tài)，股權(quán)分置導(dǎo)致?lián)碛锌刂茩?quán)的經(jīng)營者，通過自己對財產(chǎn)的控制權(quán)來尋求自身利益的最大化，而所有者缺位，使得所有者對經(jīng)營者的監(jiān)督處在極不利的狀態(tài)上。據(jù)2004年中國上市公司100強公司治理評價中我們也可以得出：首先，我國上市公司的董事會運作的獨立性和監(jiān)事會的有效性離最佳實踐要求還很遠，沒有起到內(nèi)部控制的作用。其次，由于我國對上市公司內(nèi)部人的不當(dāng)行為的查處中， 往往停留在司法行為和政府行為上，上市公司內(nèi)部人不承擔(dān)相應(yīng)的民事責(zé)任；同時投資者對于其利益受到侵犯的的賠償訴求缺乏可實施的法律保護。再次，股權(quán)分置導(dǎo)致市場通過收購股份的并購行為難以發(fā)生，沒有形成真正意義上的控制權(quán)市場，無法通過市場力量對上市公司進行治理進行監(jiān)控， 這直接影響了公司治理水平和中國資本市場的資源配置效率。

二、我國股權(quán)分置改革對上市公司產(chǎn)生的影響

股權(quán)分置改革是我國上市公司治理模式有效性轉(zhuǎn)變的前提，為完善我國上市公司的內(nèi)部控制與外部控制治理機制提供了機會。具體來說，股權(quán)分置改革對我國上市公司的影響如下：

1.使股東權(quán)益趨于一致成為可能。從我國已經(jīng)進行股權(quán)分置改革的上市公司構(gòu)成來看，我國股改的上市公司大都存在嚴重的股權(quán)分置問題，公司股權(quán)流動性很差。進行股改之后，非流通股也要上市流通，公司管理層關(guān)注的就不會再是自身所持資產(chǎn)的增值，而是公司所有股權(quán)的價值的增值，從而在一定程度上為股東“同股同權(quán)”建立了基礎(chǔ)。

2.使市場并購行為加劇，為我國控制權(quán)市場的完善創(chuàng)造前提。股權(quán)分置改革使我國資本市場進入全流通時代，股票的價格將逐漸反映出股權(quán)的價值，由此，當(dāng)股票價格低于股權(quán)內(nèi)在價值的時候，公司被退市或者被收購的幾率大大增加。這將給公司的董事會和管理層造成極大的壓力，從而達到了對公司管理層監(jiān)督和制衡的目的。

3.股權(quán)分置改革使上市公司更加關(guān)注利益相關(guān)者的利益。眾所周知，一個公司的盈利能力，市場開拓能力和成長能力是其股東價值的根本源泉，也是其股價高低的基本要素。在股權(quán)分置改革后的全流通時代，顯然，公司只有關(guān)注顧客、供應(yīng)商、投資者等利益相關(guān)者的利益，才能在優(yōu)質(zhì)成長、為多方面創(chuàng)造價值的前提下，實現(xiàn)公司價值的最大化。

三、股權(quán)分置改革后對我國上市公司治理機制的探索

好的公司治理機制是公司未來發(fā)展的基礎(chǔ)，股權(quán)分置改革為我國公司治理發(fā)展提供了新的契機，怎樣尋找到適合公司本身的治理模式，實現(xiàn)公司治理機制的有效性轉(zhuǎn)換，是每個上市公司必須要面臨的問題，下面，就我國上市公司在股改之后的一些可能的公司治理機制模式進行探討：

1.在一定時期維持原有公司治理結(jié)構(gòu)的過渡模式。依據(jù)路徑依賴理論和制度的互補性，某項制度的變革將受到其所在的歷史條件和習(xí)慣因素的影響。就公司治理而言，我國上市公司在經(jīng)歷了一段股權(quán)分置時期之后，上市公司的內(nèi)部治理機制將在一定時期內(nèi)維持原有的權(quán)力格局，其原已形成的所有權(quán)結(jié)構(gòu)即使不再有效，也將具有一定的持續(xù)性。

2.外資主導(dǎo)型的公司治理模式變革。全流通時代的到來必將使外國投資迅速增加，外國雄厚資本的進入使其可以通過直接干預(yù)或間接的對投資數(shù)量的控制來對公司的治理結(jié)構(gòu)施加影響。

3.交叉持股的治理論角度分析來說，為了維持原有的權(quán)力模式，原來公司掌握控制權(quán)的利益團體為了保留自己剩余索取權(quán)，極可能通過交叉持股的方式和同盟公司結(jié)成連接體，這樣，既可以避免使自己在并購大潮中失去公司的剩余控制權(quán)，還能夠為投資者建立一種穩(wěn)定的公司運營的信心。

4.公司治理將向利益相關(guān)者的利益協(xié)調(diào)機制轉(zhuǎn)變。全流通要求上市公司董事會和管理層更加關(guān)注利益相關(guān)者，利益相關(guān)者也因其在企業(yè)中投入的專用性資產(chǎn)，相應(yīng)承擔(dān)了一定的經(jīng)營風(fēng)險，當(dāng)公司的治理約束無法滿足其的利益要求時，他們必然會向企業(yè)施壓或另投其主，從而影響企業(yè)的正常運作，甚至是股票的價格及公司價值。為了使企業(yè)避免運作和企業(yè)被并購等風(fēng)險，建立利益相關(guān)者的利益協(xié)調(diào)機制是形勢所需。

四、結(jié)論

股權(quán)分置改革對于我國上市公司來說既是機會又是挑戰(zhàn)，公司治理模式的變革勢在必行。本文就對股權(quán)分置改革對我國上市公司治理結(jié)構(gòu)的影響，以及股改后，我國上市公司可能實現(xiàn)的公司治理模式進行了探索。得出了四種可能的治理模式，分別是過渡型模式、外資主導(dǎo)型模式、交叉持股模式、利益相關(guān)者利益協(xié)調(diào)機制。在全球化背景下，我國上市公司有必要積極進行公司治理模式的變革，以適應(yīng)國際競爭的需要，同時為規(guī)范我國資本市場，提高公司治理機制的有效性。

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