我國公司債券市場發(fā)展問題研究

債務融資是企業(yè)外部融資的重要手段之一。發(fā)展債券市場是深化金融結構改革的重要內(nèi)容，也是完善中央銀行宏觀調(diào)控、推動利率市場化改革的基礎。公司債券市場的發(fā)展可以推動金融結構優(yōu)化、提高金融體系的安全性和效率。經(jīng)過20多年的發(fā)展，我國債券市場從無到有，已初具規(guī)模。然而與發(fā)達國家成熟的債券市場規(guī)模相比，我國債券市場的總體規(guī)模過小，尤其公司債券市場規(guī)模更小，這與中國經(jīng)濟高速發(fā)展很不相配。因此，加速發(fā)展我國公司債券市場顯得非常必要和緊迫。

一、我國公司債券市場發(fā)展現(xiàn)狀

1.我國公司債券市場規(guī)模很小、發(fā)展緩慢

第一，占GDP比重小，一直徘徊在1%～3%的水平。而美國，上世紀90年代初期該比例就高達23.62%。第二，占股票總市值的比重小。到2005 年底，公司債券余額只占股票總市值的4%左右，遠遠低于美國29%的水平。第三，占債券市場的比重小。在美國，公司債券余額與GDP之比為40%。而同期，我國公司債券發(fā)行量與GDP之比為0.9%。

2.我國公司債券市場品種單一

(1)按發(fā)行種類分類，我國只存在普通公司債券和可轉(zhuǎn)換債券。

(2)從利率品種上看，固定利率債券占絕大部分。

(3)在發(fā)行方式上，大部分公司債券采取的是協(xié)議定價、余額包銷的承銷定價方式，而較少采用國際上流行的公開簿記定價，反映出買方市場的特征。

二、我國公司債券市場存在的問題

1.信用評級制度不完善

目前信用評級機構受行政干預多，評級缺乏統(tǒng)一的規(guī)范;相關法律不健全，專業(yè)人才缺乏。

(1)缺乏高信譽的評級機構，評級市場尚未步入良性循環(huán)。

(2)債券評級需求不足，信用評級的地位難以確立。

(3)外部環(huán)境不佳，限制了信用評級的發(fā)展。

2.政府監(jiān)管過多，發(fā)展空間受到限制。

我國公司債券市場存在明顯的管制，主要表現(xiàn)在發(fā)行管制、利率管制和投資管制等幾個方面。

發(fā)行管制表現(xiàn)在兩方面:一是對發(fā)行主體的限制;二是對發(fā)行額度的限制;利率管制主要表現(xiàn)在中國人民銀行對公司債券發(fā)行利率的審批上。對公司債券利率的管制直接導致公司債券的需求價格缺乏彈性; 投資限制主要表現(xiàn)在目前能夠投資于公司債券市場的機構投資者只限于保險公司、債券投資基金，以及社會公眾投資者等有限群體。

3.缺乏良好的法律環(huán)境和稅收政策

(1)目前的法律架構不利于公司債券市場的發(fā)展

與公司債券市場發(fā)展直接相關的一些法律法規(guī)存在著模糊，沖突或限制市場發(fā)展的因素。

(2)較高的稅負影響了投資者的投資熱情

基金和國債由于利息免稅，成為人們優(yōu)選的長期持有的品種。因此，從稅收角度看，公司債券在各種金融產(chǎn)品中并不占有優(yōu)勢，而處于相對劣勢。

4.基礎設施不配套

(1)登記結算系統(tǒng)不統(tǒng)一

目前，公司債券的登記結算系統(tǒng)分割為兩部分:發(fā)行(包括未上市流通)部分在中央國債登記結算公司，上市流通部分在中國證券登記結算公司的深、滬分公司。

(2)轉(zhuǎn)讓交易系統(tǒng)不完善

證券交易所是我國公司債券交易的惟一合法場所，而交易所的報單驅(qū)動撮合交易機制難以滿足大宗非連續(xù)性交易需求，因此使交易所公司債券交易清淡，大資金無法進出。

三、發(fā)展我國公司債券市場的對策

發(fā)展公司債券市場是深化我國金融體制改革、優(yōu)化金融資源配制、擴大企業(yè)直接融資比重的核心內(nèi)容之一。因此，針對我國公司債券市場存在的問題，提出以下幾點對策:

1.建立科學、有序的信用評級制度

(1)提高國內(nèi)信用評級機構門檻

我國信用評級機構要在市場上建立良好的信譽，要體現(xiàn)評級的真實性，科學性。提高信用評級機構的市場門檻，鼓勵國內(nèi)評級機構開展有效競爭。

(2)建立嚴格的行業(yè)管理體系

逐步建立信用評級機構的法規(guī)體系、信用評級行業(yè)協(xié)會及管理體系、相關的職業(yè)行業(yè)準則和規(guī)范制度以推動行業(yè)發(fā)展。建立嚴格的退出機制，將嚴重違反職業(yè)準則的評級機構堅決逐出評級市場。

2.轉(zhuǎn)變監(jiān)管理念，加強監(jiān)管體系建設

(1)放松發(fā)行和投資管制

明確所有企業(yè)，不分所有制性質(zhì)，只要符合發(fā)債條件就可以發(fā)行公司債券，從而消除對國有企業(yè)的偏向，使真正有資金需要、有償付能力的企業(yè)能夠得到發(fā)行機會。

(2)放松利率管制

取消發(fā)行公司債券利率的限制，規(guī)定由主承銷商和發(fā)行人根據(jù)企業(yè)基本素質(zhì)、信用評級狀況，根據(jù)市場需求狀況來確定利率水平，從而使利率能夠反映風險和收益對等原則。

(3)統(tǒng)一監(jiān)管機構

公司債券作為資本市場和直接融資必不可少的一部分，應該由資本市場監(jiān)管部門來統(tǒng)一管理。統(tǒng)一監(jiān)管機構是發(fā)展我國公司債券市場的起點。

3.完善法律法規(guī)，減免稅收

建議在公司債券發(fā)展初期，免征投資公司債券的收入所得稅，使公司債券收入環(huán)節(jié)的稅負與國債和證券基金相同，促進公司債券市場的發(fā)展。

4.完善基礎設施

(1)完善交易所系統(tǒng)的基礎上，建立場外二級市場

采取必要的措施建立大宗交易制度，彌補自動撮合交易系統(tǒng)帶來的無法進行大宗買賣的缺點。為了加大公司債券的流動性，為較小發(fā)行規(guī)模的公司債券找到流通渠道，需要建立場外二級市場。

(2)統(tǒng)一公司債券登記托管體系

為了便于交易所和場外市場的統(tǒng)一管理，改變公司債券現(xiàn)有登記托管機構，由中國證券登記結算公司作為場內(nèi)、場外公司債券發(fā)行與流通的統(tǒng)一登記托管機構。

5.推出多樣化的債券品種

開發(fā)不同期限的債券品種，逐步放松和取消公司債券的法定利率上限將債券的利率水平與風險進行掛鉤，探索發(fā)行與物價指數(shù)相聯(lián)系的浮動利率債券;根據(jù)流動性差異，設計出不同風險等級的債券品種。

6.加大發(fā)展機構投資者

逐步放寬對公司債券投資者的限制，除特殊機構外，應準許競爭性產(chǎn)業(yè)的機構、財務獨立的社團法人以及保險公司、社會保障資金、商業(yè)銀行等參與債券市場的投資和債券買賣活動。

四、結論

在充分認識我國公司債券市場中存在的問題的基礎上，應采取一系列對策，不斷完善公司債券市場。同時，隨著我國市場經(jīng)濟的不斷深化以及以公司制為主的現(xiàn)代企業(yè)制度的逐步建立，公司債券成為重要融資工具的條件開始逐步成熟。經(jīng)濟的快速增長和國家的有關政策也為公司債券市場的發(fā)展創(chuàng)造了良好的外部環(huán)境。這表明，我國公司債券市場將迎來一個大發(fā)展的新時期。

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