LLDPE期貨價格形成機制研究

[摘要] 本文通過平穩(wěn)性檢驗，協(xié)整檢驗，Granger因果檢驗，方差分解等方法研究了大商所LLDPE期貨的形成機制以及其與國際原油價格、石腦油價格、LLDPE現(xiàn)貨價格之間的關(guān)系，并針對實證分析結(jié)果做出了分析。

[關(guān)鍵詞] LLDPE期貨 協(xié)整檢驗 方差分解

一、引言

在國際市場上，期貨市場主要大宗商品貿(mào)易價格大多由形成和主導。為了在國際塑料市場定價中有更多的話語權(quán)，促進我國石油及其衍生品相關(guān)產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展，我國線型低密度聚乙烯(LLDPE)期貨于2007年7月31日開始在大連商品交易所上市交易。如今，大商所的LLDPE期貨已經(jīng)成為幫助我國企業(yè)在國際競爭中獲得更加主動的地位的主要工具，本文試圖通過平穩(wěn)性檢驗，協(xié)整檢驗，Granger因果檢驗，方差分解等方法，來研究LLDPE期貨價格的形成機制，以及其中各個因素的相互作用情況。

二、變量選取與數(shù)據(jù)處理

LLDPE有兩種生產(chǎn)路線，其一由原油開始，其部分產(chǎn)業(yè)鏈如下:石油—石腦油—乙烯—聚乙烯(包括LLDPE)，還有一種源自天然氣，其部分產(chǎn)業(yè)鏈如下:天然氣—乙烯—聚乙烯(包括LLDPE)。目前，LLDPE主要采用石油路線，中東地區(qū)的一些國家采用天然氣路線，但所占比例較小，因此我們主要觀察石油路線。但是我國廠家目前生產(chǎn)聚乙烯所使用的裝置大多為“一體化”裝置，相對于乙烯價格，石腦油價格對聚乙烯的價格影響更為直接。考慮到LLDPE產(chǎn)業(yè)鏈中的一些樣本與LLDPE期貨的價格可能存在多重共線性，本文選取研究對象為LLDPE期貨價格，LLDPE現(xiàn)貨價格，石腦油現(xiàn)貨價格和原油現(xiàn)貨價格(分別記作LLDPEF，LLDPEZ，NAP，WTI。)這四個變量作為研究對象其中，LLDPEF數(shù)據(jù)來自大連商品交易所，NAP和WTI數(shù)據(jù)來自美國能源信息協(xié)會網(wǎng)站，LLDPEZ數(shù)據(jù)來自中塑咨詢網(wǎng)站。實證研究的時間從LLDPE上市的2007年7月31日開始，到2009年10月15日止。4組數(shù)據(jù)全部采用每日的收盤價格，其中NAP和WTI由于價格單位是美元，故采用價格當日的匯率中間價換算為人民幣。將4組數(shù)據(jù)進行對比，采用共同時間區(qū)間的485個數(shù)據(jù)樣本。

三、實證分析與結(jié)果

1.平穩(wěn)性檢驗

為了降低數(shù)據(jù)樣本的波動性，對其進行了對數(shù)化(分別記作LNWTI，LNLLDPEZ，LNLLDPEF，LNNAP)。接著通過EViews進行ADF檢驗和PP檢驗，得到:

如表1所示，4個樣本序列的單位根統(tǒng)計量ADF均不小于EViews給出的顯著水平1%～10%的ADF臨界值，所以不能否認原假設，即序列是非平穩(wěn)的。

從表2可以看出，樣本序列經(jīng)過一階差分之后平穩(wěn)，因此，它們是一階單整序列，可以進行協(xié)整。

2.Johansen協(xié)整檢驗

首先，為了避免多重共線性對系數(shù)估計值的影響，通過檢驗，剔除變量LNLLPEZ。為了確定最佳滯后期，使用LR統(tǒng)計量(5%)，F(xiàn)PE，HQ信息準則，以及SC信息準則和AIC信息準則五個指標來進行判斷，使用EViews計算結(jié)果如下:

如表3所示，五個指標均選擇滯后期為2的結(jié)果，故建立VAR(2)模型。通過EViews計算結(jié)果整理得出VAR系統(tǒng)中的協(xié)整關(guān)系式為:

LNDPEF=6.347+0.361×LNNAP+0.118LNWTI

(0.04646) (0.05181)

從協(xié)整檢驗的結(jié)果來看，國際原油和石腦油價格與LLDPE期貨之間是正相關(guān)關(guān)系。而當國際原油的價格變動1%時，LLDPE期貨價格將變動0.118%。相對于國際原油價格，石腦油的價格對LLDPE期貨價格的影響更大，當石腦油的價格上升(下降)1%時，LLDPE期貨價格將上升(下降)0.361%。這是由于原油作為LLDPE產(chǎn)業(yè)鏈的源頭，與LLDPE的距離相對石腦油較遠，價格傳導作用逐漸減弱。原油既是重要的能源，也可經(jīng)過煉制可提煉出各種化工原料，而生產(chǎn)石腦油僅是其眾多應用中的一種。

3.Granger因果檢驗

協(xié)整檢驗說明了變量之間的長期均衡關(guān)系，為了研究各個變量中在價格發(fā)現(xiàn)中的主導作用，還要進行進一步的因果關(guān)系檢驗。參考AIC統(tǒng)計量的值，選取滯后期為30進行Granger檢驗，使用EViews分析后整理出結(jié)果如下:

從表4顯示的結(jié)果來看，在90%的置信水平下，國際原油價格引導LLDPE期貨和石腦油的價格，同時石腦油價格對LLDPE價格也有明顯的引導作用。此外，圖表顯示LLDPE期貨價格也是國際原油價格的格蘭杰原因，可能與LLDPE期貨投資者的理性預期有關(guān)。

4.方差分解分析

方差分解分析能夠給出隨機信息的相對重要性信息，為了定量的描述各個變量之間相互作用與影響的情況，需要進行方差分解分析。用EViews將各變量分解后節(jié)選，得出:

由表5可知，對LLDPE期貨價格長期作用的方差，在滯后期1到10內(nèi)都有80%以上來自于LLDPE期貨價格，這說明短期內(nèi)LNLLDPE期貨價格主要受到其自身價格的影響。而隨著滯后期增加，石腦油價格和國際原油價格的影響比重逐漸增加。最終，長期LLDPE期貨價格更多的受到來自石腦油價格和國際原油價格的影響。

從表6和表7來看，短期內(nèi)石腦油價格的方差主要受其自身價格的影響，而隨著滯后期的增加，LLDPE期貨價格和國際原油價格都對其有一定影響。國際原油價格的方差無論從短期還是長期來看，都受LLDPE期貨價格和石腦油價格影響不大，這與實際情況相符。

四、結(jié)論

從協(xié)整關(guān)系式各變量的符號來看，石腦油價格、國際原油價格都與LLDPE期貨價格存在正相關(guān)關(guān)系，而從協(xié)整關(guān)系式的系數(shù)大小來看，對LLPDE價格影響最大的首先是石腦油的價格，其次是國際原油價格。從Granger因果檢驗的結(jié)果中可以看出，石腦油價格和國際原油價格都是LLPDE期貨的格蘭杰原因，這進一步說明了它們的價格會對大商所塑料期貨價格產(chǎn)生影響。方差分解的結(jié)果表明，當滯后期比較小的時候，對LLPDE期貨價格長期作用部分的方差來自于它自身，當滯后期逐漸增大，來自石腦油和國際原油價格的作用越來越大，其自身作用越來越小。這表明短期內(nèi)LLPDE期貨價格對自身波動的影響交大，但是從長期來看，LLPDE的波動主要由石腦油價格，國際原油價格和其自身價格共同推進。此外，LLDPE期貨與現(xiàn)貨存在長期的協(xié)整關(guān)系，LLDPE期貨市場具有良好的價格發(fā)現(xiàn)功能。

參考文獻:

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