淺談企業(yè)價(jià)值評(píng)估

[摘 要] 社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)改制、并購(gòu)，公司上市和跨國(guó)經(jīng)營(yíng)等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)大量存在并且頻繁發(fā)生，企業(yè)價(jià)值評(píng)估已經(jīng)成為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中不可或缺的一項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估業(yè)務(wù)，對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的研究顯得越來(lái)越重要。本文就企業(yè)價(jià)值評(píng)估的對(duì)象、范圍、特點(diǎn)、方法等作一些探析。

[關(guān)鍵詞] 企業(yè)價(jià)值評(píng)估 特點(diǎn) 范圍 方法

一、企業(yè)價(jià)值及其決定

企業(yè)價(jià)值可以從不同的角度來(lái)定義。從政治經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度，企業(yè)的價(jià)值是指凝結(jié)在其中的社會(huì)必要?jiǎng)趧?dòng)時(shí)間;從會(huì)計(jì)核算的角度，企業(yè)的價(jià)值是指建造或取得企業(yè)的全部支出或全部耗費(fèi);從財(cái)務(wù)管理的角度，企業(yè)的價(jià)值是企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流的折現(xiàn)值，即所謂的企業(yè)內(nèi)在價(jià)值;從市場(chǎng)交換的角度，企業(yè)的價(jià)值是企業(yè)在市場(chǎng)上的貨幣表現(xiàn)。如果從資產(chǎn)評(píng)估的角度，企業(yè)的價(jià)值需要從兩個(gè)方面考慮:第一，資產(chǎn)評(píng)估揭示的是評(píng)估對(duì)象在交易假設(shè)前提下的公允價(jià)值，企業(yè)作為一類特殊資產(chǎn)，在評(píng)估中其價(jià)值也應(yīng)該是在交易假設(shè)前提下的公允價(jià)值，即企業(yè)在市場(chǎng)上的公允貨幣表現(xiàn)。第二，由企業(yè)特點(diǎn)所決定，企業(yè)在市場(chǎng)上的貨幣表現(xiàn)實(shí)際上是企業(yè)所具有的獲得能力可實(shí)現(xiàn)部分的貨幣化和資本化。這不僅是由企業(yè)作為資產(chǎn)評(píng)估的對(duì)象所決定的，而且是由對(duì)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的目的所決定的。在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中，企業(yè)的價(jià)值及其決定顯然要從企業(yè)評(píng)估的目的這一個(gè)大前提來(lái)考慮。企業(yè)評(píng)估從根本上講是服從或服務(wù)于企業(yè)的產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓或產(chǎn)權(quán)交易。在企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓或產(chǎn)權(quán)交易中需要的是企業(yè)的交換價(jià)值或市場(chǎng)上的公允價(jià)值。企業(yè)作為一種特殊的商品這所以能在市場(chǎng)中進(jìn)行轉(zhuǎn)讓的交易，不僅因?yàn)槠髽I(yè)也是勞動(dòng)產(chǎn)品，有社會(huì)必要?jiǎng)趧?dòng)時(shí)間在其中，更重要的是企業(yè)具有持續(xù)獲得能力，這種持續(xù)獲得能力是企業(yè)具有交換價(jià)值的根本所在。當(dāng)然，企業(yè)具有持續(xù)獲利能力所代表的價(jià)值，只能說(shuō)是企業(yè)的潛在價(jià)值或內(nèi)在價(jià)值，還不一定就是企業(yè)在評(píng)估基準(zhǔn)日可實(shí)現(xiàn)的交換價(jià)值。資產(chǎn)評(píng)估強(qiáng)調(diào)的是企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的可實(shí)現(xiàn)部分，是企業(yè)內(nèi)在價(jià)值在評(píng)估基準(zhǔn)日條件下的可實(shí)現(xiàn)部分。由于資產(chǎn)評(píng)估中的企業(yè)價(jià)值是一種持續(xù)經(jīng)營(yíng)條件下的價(jià)值，并且其價(jià)值由企業(yè)獲利能力決定的，所以評(píng)估人員在企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值評(píng)估過(guò)程中要把握企業(yè)價(jià)值評(píng)估的關(guān)鍵，即企業(yè)的獲利能力。

二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的對(duì)象

什么是企業(yè)價(jià)值評(píng)估，目前還沒(méi)有一個(gè)權(quán)威的定義。按照中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)頒布的《企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(試行)》第三條定義的企業(yè)價(jià)值評(píng)估，即注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師對(duì)評(píng)估基準(zhǔn)日特定目的下企業(yè)整體價(jià)值、股東全部權(quán)益價(jià)值或權(quán)益價(jià)值進(jìn)行分析、估算并發(fā)表專業(yè)意見的行為的過(guò)程來(lái)看，企業(yè)價(jià)值評(píng)估的對(duì)象是企業(yè)的整體價(jià)值、股東全部權(quán)益價(jià)值或部分權(quán)益價(jià)值。

三、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的范圍界定

企業(yè)價(jià)值評(píng)估范圍是指為評(píng)估企業(yè)價(jià)值所涉及的被評(píng)估企業(yè)的具體資產(chǎn)范圍及其資產(chǎn)邊界。企業(yè)價(jià)值評(píng)估范圍的界定，情況相對(duì)復(fù)雜。一般包括以下兩個(gè)層次: 一是企業(yè)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)范圍的界定，二是企業(yè)有效資產(chǎn)的界定。

從產(chǎn)權(quán)的角度界定，企業(yè)價(jià)值評(píng)估的范圍應(yīng)該是企業(yè)的全部資產(chǎn)。包括企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體自身占用及經(jīng)營(yíng)的部分、產(chǎn)權(quán)主體能夠控制的部分以及投資部分，如全資子公司、控股子公司，以及非控股公司中的投資部分。這部分工作可以從企業(yè)價(jià)值評(píng)估申請(qǐng)報(bào)告及上級(jí)主管部門批復(fù)文件、企業(yè)有關(guān)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓或產(chǎn)權(quán)變動(dòng)的協(xié)議、合同、章程等有關(guān)資料中獲得，處于評(píng)估師角度易于完成，但是否能將所界定的產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)范圍直接作為企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的具體資產(chǎn)范圍對(duì)待，當(dāng)然不能。企業(yè)價(jià)值是基于企業(yè)整體盈利能力，企業(yè)是由各類單項(xiàng)資產(chǎn)組成的資產(chǎn)綜合體，這些單項(xiàng)資產(chǎn)對(duì)于企業(yè)盈利能力的形成具有不同貢獻(xiàn)，其中，對(duì)企業(yè)盈利作出貢獻(xiàn)、發(fā)揮作用的資產(chǎn)就是有效資產(chǎn)，反之，則為無(wú)效資產(chǎn)。因此，要正確揭示企業(yè)價(jià)值，就要將企業(yè)資產(chǎn)范圍內(nèi)的有效資產(chǎn)和無(wú)效資產(chǎn)進(jìn)行區(qū)分，只有企業(yè)的有效資產(chǎn)才是評(píng)估企業(yè)的具體資產(chǎn)范圍。

企業(yè)有效資產(chǎn)的界定，應(yīng)以資產(chǎn)對(duì)企業(yè)盈利能力的貢獻(xiàn)原則為前提，對(duì)于不能為企業(yè)盈利做出貢獻(xiàn)的一律不列入企業(yè)價(jià)值評(píng)估的資產(chǎn)范圍。當(dāng)然，有效資產(chǎn)貢獻(xiàn)形成的盈利能力，應(yīng)是企業(yè)正常的盈利能力，客觀上講，對(duì)于企業(yè)收益的預(yù)測(cè)，應(yīng)以企業(yè)有效資產(chǎn)為出發(fā)點(diǎn)，可以考慮對(duì)有效資產(chǎn)的合理改進(jìn)乃至合理重組，任何新產(chǎn)權(quán)主體的超常行為等因素對(duì)企業(yè)收益的影響都不應(yīng)考慮。在企業(yè)評(píng)估中，對(duì)于無(wú)效資產(chǎn)的處理，一種是將其進(jìn)行“資產(chǎn)剝離”，就是在進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估前剝離出去，不列入資產(chǎn)范圍。 另一種是在不影響企業(yè)盈利能力的前提下，對(duì)其采用適當(dāng)方法進(jìn)行單獨(dú)評(píng)估，最后加總到結(jié)果之中。

四、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的特點(diǎn)

與單項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估不同，企業(yè)價(jià)值評(píng)估的對(duì)象是由多個(gè)或多種單項(xiàng)資產(chǎn)組成的資產(chǎn)綜合體，決定企業(yè)價(jià)值高低的因素，是企業(yè)的整體獲利能力。

企業(yè)評(píng)估是一種整體性評(píng)估，它與構(gòu)成企業(yè)的各個(gè)單項(xiàng)資產(chǎn)的簡(jiǎn)單評(píng)估值加和是有區(qū)別的:企業(yè)價(jià)值評(píng)估的對(duì)象是按特定生產(chǎn)工藝或經(jīng)營(yíng)目標(biāo)有機(jī)結(jié)合的資產(chǎn)綜合體，而將構(gòu)成企業(yè)的各個(gè)單項(xiàng)資產(chǎn)的評(píng)估加和，則是先就各個(gè)單項(xiàng)資產(chǎn)作為獨(dú)立的評(píng)估對(duì)象進(jìn)行評(píng)估，然后加總。 企業(yè)價(jià)值評(píng)估是以企業(yè)的獲利能力為核心，綜合考慮影響企業(yè)獲得能力的各種因素以及企業(yè)面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估。而將企業(yè)單項(xiàng)資產(chǎn)的評(píng)估值加和，是在評(píng)估時(shí)針對(duì)影響各個(gè)單項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值的各種因素展開的。由于企業(yè)價(jià)值評(píng)估與構(gòu)成企業(yè)的單項(xiàng)資產(chǎn)的評(píng)估值加和在評(píng)估對(duì)象、影響因素等方面存在差異，兩種評(píng)估的結(jié)果亦會(huì)有所不同。其不同之處主要表現(xiàn)在企業(yè)價(jià)值評(píng)估的評(píng)估值中包含了不可確指的無(wú)形資產(chǎn)——商譽(yù)的價(jià)值或企業(yè)整體資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)性貶值。

五、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的基本方法

目前，較公認(rèn)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法有收益法、市場(chǎng)法和成本法。

1.成本法

企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的成本法也稱資產(chǎn)基礎(chǔ)法、成本加和法，是指在合理評(píng)估企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值和負(fù)債的基礎(chǔ)上確定企業(yè)價(jià)值的各種評(píng)估具體技術(shù)方法的總稱。成本法的理論基礎(chǔ)是“替代原則”，即任何一個(gè)精明的潛在投資者，在購(gòu)置一項(xiàng)資產(chǎn)時(shí)愿意支付的價(jià)格都不會(huì)超過(guò)建造一項(xiàng)與所購(gòu)資產(chǎn)具有相同用途的替代品所需的成本。

成本法的基本思路是將構(gòu)成企業(yè)的各種要素資產(chǎn)的評(píng)估值加總求得企業(yè)價(jià)值。企業(yè)重建并不是對(duì)被評(píng)估企業(yè)的簡(jiǎn)單復(fù)制，而是對(duì)企業(yè)生產(chǎn)能力和盈利能力的重建，因此，企業(yè)價(jià)值評(píng)估的成本法是緊緊圍繞企業(yè)的盈利能力進(jìn)行的，所得出的企業(yè)價(jià)值就是企業(yè)有形資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)的總和減去負(fù)債。但是成本法以企業(yè)單項(xiàng)資產(chǎn)的再建成本為出發(fā)點(diǎn)，有忽視企業(yè)的獲利能力的可能性，在評(píng)估中很難考慮那些未在財(cái)務(wù)報(bào)表上出現(xiàn)的項(xiàng)目，因此，成本法適用于不以營(yíng)利為目的的非營(yíng)利組織的評(píng)估。

在進(jìn)行成本法評(píng)估之前，應(yīng)對(duì)企業(yè)的盈利能力以及相匹配的單項(xiàng)資產(chǎn)進(jìn)行認(rèn)定，以便在委托方委托的評(píng)估范圍基礎(chǔ)上，進(jìn)一步界定納入企業(yè)盈利能力范圍內(nèi)的資產(chǎn)和閑置資產(chǎn)的界限，明確評(píng)估對(duì)象的作用空間和評(píng)估前提。作為—項(xiàng)原則，評(píng)估人員在對(duì)構(gòu)成企業(yè)的各個(gè)單項(xiàng)資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估時(shí)，應(yīng)該首先明確各項(xiàng)資產(chǎn)的評(píng)估前提，即持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)前提和非持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)前提。在不同的假設(shè)前提下，運(yùn)用成本法評(píng)估出的企業(yè)價(jià)值是有區(qū)別的。對(duì)于持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)前提下的各個(gè)單項(xiàng)資產(chǎn)的評(píng)估，應(yīng)按貢獻(xiàn)原則評(píng)估其價(jià)值;對(duì)于非持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)前提下的單項(xiàng)資產(chǎn)的評(píng)估，則按變現(xiàn)原則進(jìn)行。

在持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)前提下，一般不宜運(yùn)用成本法對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。因?yàn)檫\(yùn)用成本法評(píng)估企業(yè)價(jià)值，是通過(guò)分別估測(cè)構(gòu)成企業(yè)的所有可確指資產(chǎn)后加和而成。此種方法無(wú)法把握持續(xù)經(jīng)營(yíng)企業(yè)價(jià)值的整體性，亦難以把握各個(gè)單項(xiàng)資產(chǎn)對(duì)企業(yè)的貢獻(xiàn)。對(duì)企業(yè)各單項(xiàng)資產(chǎn)間的工藝匹配和有機(jī)組合因素產(chǎn)生出的整合效應(yīng)即不可確指的無(wú)形資產(chǎn)，無(wú)法進(jìn)行有效衡量。因此，在一般情況下，不宜單獨(dú)運(yùn)用成本上升法評(píng)估一個(gè)在持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)前提下的企業(yè)價(jià)值。在特殊情況下，評(píng)估人員采用成本法對(duì)持續(xù)經(jīng)營(yíng)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，應(yīng)予以充分的說(shuō)明。

2.收益法

收益法通常又被稱作收益現(xiàn)值法，是指通過(guò)估算被評(píng)估資產(chǎn)在未來(lái)尚可使用年限內(nèi)的預(yù)期收益，并采用適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率折現(xiàn)成現(xiàn)值，然后累加求和，得出被評(píng)估資產(chǎn)的評(píng)估值的一種評(píng)估方法。在運(yùn)用收益法對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估時(shí)，一個(gè)必要的前提是判斷企業(yè)是否具有持續(xù)的盈利能力。只有當(dāng)企業(yè)具有持續(xù)的盈利能力時(shí)，運(yùn)用收益法對(duì)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估才有意義。運(yùn)用收益法對(duì)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，關(guān)鍵在于對(duì)以下三個(gè)問(wèn)題的解決:

首先，要對(duì)企業(yè)的收益予以界定。企業(yè)的收益能以多種形式出現(xiàn)，包括凈利潤(rùn)、凈現(xiàn)金流、息前凈利潤(rùn)和息前凈現(xiàn)金流。選擇以何種形式的收益作為收益法中的企業(yè)收益，直接影響對(duì)企業(yè)價(jià)值的最終判斷。

其次，要對(duì)企業(yè)的收益進(jìn)行合理的預(yù)測(cè)。要求評(píng)估人員對(duì)企業(yè)的將來(lái)收益進(jìn)行精確預(yù)測(cè)是不現(xiàn)實(shí)的。但是，由于企業(yè)收益的預(yù)測(cè)直接影響對(duì)企業(yè)盈利能力的判斷，是決定企業(yè)最終評(píng)估值的關(guān)鍵因素，所以，在評(píng)估中應(yīng)全面考慮影響企業(yè)盈利能力的因素，客觀、公正地對(duì)企業(yè)的收益作出合理的預(yù)測(cè)。

最后，在對(duì)企業(yè)的收益作出合理的預(yù)測(cè)后，要選擇合適的折現(xiàn)率。合適的折現(xiàn)率的選擇直接關(guān)系到對(duì)企業(yè)未來(lái)收益風(fēng)險(xiǎn)的判斷。由于不確定性的客觀存在，對(duì)企業(yè)未來(lái)收益的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行判斷至關(guān)重要。能否對(duì)企業(yè)未來(lái)收益的風(fēng)險(xiǎn)作出恰當(dāng)?shù)呐袛啵瑥亩x擇合適的折現(xiàn)率，對(duì)企業(yè)的最終評(píng)估值具有較大影響。

收益法通常被認(rèn)為比成本法和市場(chǎng)法更適用于企業(yè)價(jià)值評(píng)估，特別是在涉及為企業(yè)并購(gòu)服務(wù)時(shí)。收購(gòu)者投資于目標(biāo)企業(yè)是預(yù)期能獲取未來(lái)收益，但是這種預(yù)期的未來(lái)收益因具有不確定性而蘊(yùn)含著風(fēng)險(xiǎn)。收益法為量化影響企業(yè)價(jià)值的這些關(guān)鍵變量提供了路徑。但是，并非所有的企業(yè)價(jià)值評(píng)估均適用收益法。在運(yùn)用收益法對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估時(shí)，必要的前提是判斷企業(yè)是否具有持續(xù)的盈利能力且能夠被合理的計(jì)量。只有當(dāng)企業(yè)具有持續(xù)的盈利能力且能夠被合理的計(jì)量且能夠被合理的計(jì)量時(shí)，運(yùn)用收益法對(duì)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估才具有意義。

3.市場(chǎng)法

企業(yè)價(jià)值評(píng)估的市場(chǎng)法就是在市場(chǎng)上找出一個(gè)或幾個(gè)與被評(píng)估企業(yè)相同或相似的參照企業(yè)，分析、比較被評(píng)估企業(yè)和參照物企業(yè)的重要指標(biāo)，在此基礎(chǔ)上，修正、調(diào)整參照企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，最后確定被評(píng)估企業(yè)的價(jià)值。其理論根據(jù)是替代原則。經(jīng)濟(jì)理論和生活常識(shí)告訴我們，類似的資產(chǎn)應(yīng)該有類似的價(jià)格，一個(gè)理性的投資者，在一個(gè)公開透明的市場(chǎng)上，購(gòu)買一項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)格，不會(huì)高于有相同效用的替代品的價(jià)格。我們對(duì)一個(gè)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，通過(guò)比較市場(chǎng)上相似或相近的可比企業(yè)公允交易價(jià)格，經(jīng)過(guò)類比分析，適當(dāng)修正后得到目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，這就是市場(chǎng)法。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的國(guó)家，企業(yè)交易市場(chǎng)活躍，人們對(duì)企業(yè)價(jià)值的判斷更信賴于市場(chǎng)的眼光。市場(chǎng)交易的價(jià)格更具有說(shuō)服力，它是被交易企業(yè)對(duì)于購(gòu)買者的內(nèi)在經(jīng)濟(jì)價(jià)值，投資者購(gòu)買了它，說(shuō)明它能夠?yàn)橘?gòu)買者帶來(lái)現(xiàn)金流量。而用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法計(jì)算企業(yè)的價(jià)值，當(dāng)這個(gè)企業(yè)一直虧損時(shí)，無(wú)法預(yù)測(cè)其現(xiàn)金流量，但假若這個(gè)企業(yè)有很大的改造潛力，或其自身存在多年已具有一定知名度，有一定的客戶資源和銷售市場(chǎng)，投資人購(gòu)買這個(gè)企業(yè)后進(jìn)行重整，完全可以使其變?yōu)橛髽I(yè)，為投資者帶來(lái)滾滾財(cái)源。所以用市場(chǎng)法可以評(píng)估企業(yè)的真實(shí)內(nèi)在價(jià)值，因基于市場(chǎng)導(dǎo)向，接近現(xiàn)實(shí)，故容易為當(dāng)事各方所接受和理解。但運(yùn)用市場(chǎng)法評(píng)估企業(yè)價(jià)值需要滿足兩個(gè)基本前提條件:一是要有一個(gè)活躍的公開市場(chǎng)。公開市場(chǎng)是一個(gè)有多個(gè)自愿的買者和賣者，他們之間進(jìn)行平等交易的市場(chǎng)。在這個(gè)市場(chǎng)上成交價(jià)格基本上反映市場(chǎng)買賣雙方的行情，因此可以排除個(gè)別交易的偶然性;二是在這個(gè)公開市場(chǎng)上要有可比的企業(yè)及其交易活動(dòng)。企業(yè)及其交易的可比性，是指選擇的可比企業(yè)及其交易活動(dòng)是在近期公開市場(chǎng)上已經(jīng)發(fā)生過(guò)的，且與待評(píng)估的目標(biāo)企業(yè)及即將發(fā)生的業(yè)務(wù)活動(dòng)相似。運(yùn)用市場(chǎng)法時(shí)應(yīng)注意以下的問(wèn)題:第一，企業(yè)價(jià)值評(píng)估的市場(chǎng)法是基于類似資產(chǎn)應(yīng)該具有類似交易價(jià)格的理論推斷;第二，運(yùn)用市場(chǎng)法評(píng)估企業(yè)價(jià)值存在兩個(gè)障礙:一是企業(yè)的個(gè)體差異，二是企業(yè)交易案例的差異;第三，用相關(guān)因素間接比較的方法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的關(guān)鍵在于兩點(diǎn):對(duì)可比企業(yè)的選擇和對(duì)可比指標(biāo)的選擇。

參考文獻(xiàn):

[1]全國(guó)注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師考試用書編寫組:《資產(chǎn)評(píng)估》[M].中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2005

[2]姜 楠 王景升:《資產(chǎn)評(píng)估》[M].東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2007

[3]朱 柯:《資產(chǎn)評(píng)估》[M].東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2007