中國經(jīng)濟(jì)的宏觀戰(zhàn)略重量輕質(zhì)

從表面上看，中國似乎在引領(lǐng)世界從衰退走向復(fù)蘇。

根據(jù)粗略計(jì)算，2009年第二季度，中國可能為經(jīng)通脹調(diào)整、折合成年率計(jì)算的全球產(chǎn)出增幅貢獻(xiàn)了高達(dá)兩個百分點(diǎn)。隨著其它地區(qū)的收縮放緩，中國經(jīng)濟(jì)的反彈本身足以使得全球國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)自去年夏季以來首次實(shí)現(xiàn)小幅正增長。

這是好消息。壞消息是，中國最近的增長代價(jià)高昂。由于擔(dān)心近期經(jīng)濟(jì)滑坡將會加劇，中國在制定宏觀戰(zhàn)略時選擇了數(shù)量勝過質(zhì)量的戰(zhàn)略，其中最主要的是由井噴式的銀行貸款融資的基礎(chǔ)設(shè)施支出大幅增長。

當(dāng)然，發(fā)展中國家總是需要更多的基礎(chǔ)設(shè)施，但是中國在這方面走向了極端。在中國近期實(shí)施的4萬億元人民幣(合5850億美元)經(jīng)濟(jì)刺激方案中，基礎(chǔ)設(shè)施支出(包括四川地震重建支出)足足占據(jù)了72％的份額。中國政府敦促銀行加速為刺激計(jì)劃提供融資，銀行照做了。2009年頭六個月，銀行新增貸款總額達(dá)到7，4萬億元人民幣——是2008年上半年的3倍，也是有史以來最為強(qiáng)勁的半年度信貸增速。

這種受銀行控制的過度投資刺激無疑表明，2008年末和2009年初的中國經(jīng)濟(jì)是何等的糟糕。由于發(fā)達(dá)國家罕見地同時出現(xiàn)衰退，一場前所未有的外部需求驟降，摧毀了以出口為導(dǎo)向的中國增長機(jī)器。這導(dǎo)致依賴出口的廣東省逾2000萬民工失業(yè)。長期關(guān)注社會穩(wěn)定的中國政府采取行動，阻止了局勢的惡化。中國政府決心采取一切手段來恢復(fù)經(jīng)濟(jì)的快速增長。

然而，這些舉措不可避免地造成了破壞穩(wěn)定的后果。不斷飆升的投資對2009年上半年中國GDP增長的貢獻(xiàn)率達(dá)到了空前的88％——是過去10年43％均值的兩倍。同時，中國各銀行的貸款質(zhì)量多數(shù)確實(shí)受到今年上半年大量信貸投放的影響——這一趨勢可能為新一波銀行不良貸款播下了種子。就在最近，中國監(jiān)管機(jī)構(gòu)告訴銀行，新增貸款必須用于推動實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而非用于股市和房地產(chǎn)市場投機(jī)。

兩年多前，中國領(lǐng)導(dǎo)人曾警告稱，中國經(jīng)濟(jì)正變得越來越“不穩(wěn)定、不平衡、不協(xié)調(diào)、不可持續(xù)”。這是先見之明。然而，中國沒有針對這些擔(dān)憂采取措施，實(shí)施促進(jìn)消費(fèi)的調(diào)整政策。相反，渴望增長的中國卻受到全球貿(mào)易繁榮的引誘，在最不平衡的行業(yè)加大了賭注。在2007年以前，投資和出口占中國GDP的80％左右。如今，面對嚴(yán)重的全球衰退，中國卻讓警告過的那些問題更為惡化將受流動性推動的巨額刺激方案瞄準(zhǔn)了最不平衡的行業(yè)。

這對任何經(jīng)濟(jì)體而言都是不可持續(xù)的——或者無法為全球經(jīng)濟(jì)提供可持續(xù)支持，中國必須讓經(jīng)濟(jì)增長轉(zhuǎn)向國內(nèi)私人消費(fèi)。這可能需要在增長規(guī)模上做出妥協(xié)，但鑒于這會改善中國經(jīng)濟(jì)的質(zhì)量，在增長方面做出短期的犧牲還是非常值得的。

與大多數(shù)人不一樣，我一直堅(jiān)定地看好中國經(jīng)濟(jì)，然而現(xiàn)在我開始擔(dān)憂了。加劇令人擔(dān)憂的失衡狀況的宏觀戰(zhàn)略最終會導(dǎo)致失敗，從很多方面來說，這正是2008年至2009年全球危機(jī)和衰退的原因所在。中國不會從這種后危機(jī)時期的最關(guān)鍵教訓(xùn)中獲得特赦。(作者系摩根士丹利亞洲主席)