“股神”巴菲特蛻變記

眾人皆知巴菲特“股神”的美譽，“如‘神仙’一般買哪支股票，哪支股票就漲”。毫無疑問，他是個杰出的證券分析師，更是一個高超的選股者，精于數(shù)學(xué)運算?？墒聦嵣?，這些只是沃倫·巴菲特的冰山一角，而諸如：“低價購買績優(yōu)股”、“擁有低成本資金的股權(quán)投資者”、“將收購進(jìn)行到底”才是真實的巴菲特及其領(lǐng)導(dǎo)的伯克希爾·哈撒韋公司……

陽光明媚的清晨，79歲戴著黑框眼鏡的小老頭跨出已經(jīng)住了50年的3居室大門，安靜地關(guān)上門，鉆進(jìn)汽車，駛在擁有40萬人口的小城奧馬哈。8點半他準(zhǔn)時到達(dá)辦公室，緊接著讀五份報紙：《華爾街日報》、《紐約時報》、《金融時報》、《華盛頓郵報》、《奧馬哈太陽報》，之后他開始看一大疊公司年報和季報及股東報告。他每天的日常工作還包括打電話和交易股票。

下午5點半，這小老頭和朝九晚五的都市人一樣準(zhǔn)時下班，回家吃一頓簡簡單單的飯——通常是一個漢堡或一道豬扒。飯后，進(jìn)行其習(xí)慣了大半生的消遣方式：拿包爆米花坐著看電視。常人，可能難以相信這位小老頭就是巴菲特。

2009年《福布斯》世界富人排名榜顯示，巴菲特2008年的凈資產(chǎn)為370億美元，排名世界第二。從1964年～2006年的42年間，他所領(lǐng)導(dǎo)的伯克希爾·哈撒韋公司每股資產(chǎn)凈值從19美元漲到70281美元，增加了3600倍，年均增長21.4%，較標(biāo)普500年均10.4%的收益率高出一倍多，其股價更是從幾美元一路上漲到12700美元。伯克希爾儼然已經(jīng)成為世界上規(guī)模最大、質(zhì)量最高的投資者俱樂部。

低價購買績優(yōu)股

在2006年的巴菲特股東大會上，當(dāng)天所提的50多個問題中，有個問題來自一位自稱“第一次來參加股東大會”的10歲小女孩，她問巴菲特，“你覺得一個10歲的投資者怎么做投資最好？”這引起全場笑聲加掌聲。恰巧的是，巴菲特本人11歲就開始買股票，不過他表示，現(xiàn)在覺得還開始得太晚。

巴菲特傳記《滾雪球》一書作者愛麗絲·施羅德向《當(dāng)代經(jīng)理人》表示，巴菲特8歲就問其父關(guān)于債券投資問題?；蛟S偉大的投資者都極度著迷于投資游戲，并有極強獲勝欲。他們不只是享受投資的樂趣——投資就是他們的生命。他們清晨醒來時，即使還在半夢半醒之間，想到的第一件事情就是他們研究過的股票，或者是他們考慮要賣掉的股票，又或者是他們的投資組合將面臨的最大風(fēng)險是什么以及如何規(guī)避它。他們通常在個人生活上會陷入困境，一旦沒有女人照料，巴菲特就不懂得穿衣吃飯，宛如一個11歲的男孩。

對于“如何成為一個優(yōu)秀的投資者？”，巴菲特的回答是，“讀一切你能拿到的東西，使你對投資對象能有全方位的思考、不同的觀點。重要的是，要想什么是超越時間而有意義、有價值的東西。當(dāng)你考慮要不要買一支股票時，你要想你是否會買它整個企業(yè)，你為什么會買它整個企業(yè)，而不僅僅是它一部分股票。這個問題會幫助你更好的理解股權(quán)投資中的風(fēng)險與機會?！边@是一種令我們（資本后進(jìn)國家投資者）震撼的投資原則！而現(xiàn)實中的巴菲特究竟如何選股呢？最重要的一點是，尋找被低估的股票。沃倫·巴菲特的記錄表明一個看起來很快就要變質(zhì)的臭球很可能多年后一躍成為一記漂亮的本壘打，一直以來，巴菲特有著購買一些事后看來相當(dāng)便宜的公司股票的慣例，許多沃倫·巴菲特購買的股票在多年時間中無疑呈現(xiàn)出了巨大成長性。

在巴菲特看來某支股票屬于哪個資產(chǎn)類別、價值或增長性如何都不重要，惟一重要的是股票價格低于或者高于它的真實價值?！俺砷L型股票”因投資者的追捧，其價格往往高于其價值，這也是為什么一直以來，巴菲特未購買微軟這類科技股的原因之一，雖然他和比爾·蓋茨是好友。

巴菲特常常強調(diào)長線投資的優(yōu)點，他不贊成短線投機，也不熱衷于掙快錢，他很清楚價值投資不會令一個人一夜暴富。正是因為對“低價購買”這一簡單原則的堅持，巴菲特總是具有在他人恐慌時果斷買入股票、而在他人盲目樂觀時賣掉股票的能力。資料顯示，巴菲特相對收益最高(超出標(biāo)普500指數(shù)百分比)的五個年份是1981（+36.4%）、1976（+35.7%）、2002（+32.1%）、1966（+32.0%）、1974（+31.9%）。值得注意的是，2002年是美國在互聯(lián)網(wǎng)泡沫、安然丑聞和9-11事件后信心崩潰時期；1974年是上世紀(jì)僅次于“大蕭條”最嚴(yán)重的熊市；1981年則是美國史上通脹及失業(yè)率最為失控的一年。這完全符合巴菲特在1960年對其個人投資方法的總結(jié)：“在熊市中取得優(yōu)秀業(yè)績，在牛市中取得平均業(yè)績。”

擁有低成本資金的股權(quán)投資者

憑借著超強的選股能力，從可口可樂到吉列，再到中石油，巴菲特一次次演繹了令世人驚嘆的“股神”傳奇。事實上，巴菲特在股票投資上的輝煌掩蓋了伯克希爾·哈撒韋公司的其他非股票投資類業(yè)務(wù)，以致很少人注意到巴菲特早已從一個“股票投資人”轉(zhuǎn)變?yōu)橐粋€“股權(quán)投資人”。

數(shù)據(jù)顯示，最近十年，實業(yè)投資成了伯克希爾的主要擴張方向。2006年，伯克希爾股票投資凈現(xiàn)金流出為54億美元，而收購業(yè)務(wù)凈現(xiàn)金流出額已高達(dá)101億美元，此外旗下子公司還花費46億美元用于固定資產(chǎn)購買。

僅2006年一年，巴菲特完成對媒體公司Business Wire、養(yǎng)老保險公司Alpplied（85%股權(quán)）、運動產(chǎn)品生產(chǎn)商Russell的收購，并斥資51億美元收購了電力公司PacificCorp。此外，公司還創(chuàng)紀(jì)錄地以50億美元收購了一家生產(chǎn)小型刀具的以色列公司ISCAR80%的股權(quán)，從而開啟了伯克希爾的國際收購之路。2007年收購聯(lián)合槽罐車運營商Marmon集團60％股權(quán)；2008年斥資47億美元收購美國星牌能源集團，此外當(dāng)年還有另外6宗收購交易。

早在上世紀(jì)60年代并購時期，巴菲特就已進(jìn)入了實業(yè)投資領(lǐng)域，而其中最成功的業(yè)務(wù)是保險。1967年，巴菲特以860萬美元收購NICO保險公司，當(dāng)時該公司賬面的浮存金（Float，由收到保費與支付賠償額之間的時間差所形成的準(zhǔn)備金）僅為1700萬美元。40年過去后，2006年伯克希爾保險集團的浮存金高達(dá)509億美元，旗下全資子公司GEICO是全美第四大汽車保險公司，而General Re和伯克希爾·哈撒韋再保險集團則是全球最大的再保險公司之一。

從財務(wù)報表上，我們看出巴菲特那些著名的股票投資大多放在保險集團旗下，實際上，保險集團的浮存額一直作為資本金支撐著這些投資，而整個保險集團及其持有的證券資產(chǎn)占到伯克希爾集團總資產(chǎn)的60%，貢獻(xiàn)了總利潤的60～70%。

巴菲特常說保險業(yè)務(wù)是他絕對不會出售的業(yè)務(wù)，因為這一業(yè)務(wù)為他提供了十多年的零成本資金。無論從哪個角度看，保險集團都是整個伯克希爾架構(gòu)的核心，它為證券投資提供了低成本的資金，而證券投資賺到的錢為公司收購提供了資本金，最后實業(yè)投資所獲利潤為保險業(yè)務(wù)擴張?zhí)峁┝藞詫嵑蠖?，在該后盾的推動下保費收入與浮存額進(jìn)一步擴張，證券投資業(yè)務(wù)有了更充足資金，然后是更大規(guī)模的實業(yè)投資。

“一個公司的盈利能力取決于三點：（1）資產(chǎn)的盈利能力；（2）債務(wù)融資的成本；（3）財務(wù)杠桿的使用（負(fù)債水平）。眾所周知，我們在第一點上做得很好，資產(chǎn)盈利能力很強，但卻很少有人知道，低債務(wù)成本也使我們受益非淺，而低成本資金的一個重要來源就是合理定價的保險收入。但是同樣的原則并不適用于其他財險公司，他們可能擁有巨額的保險浮存金，但為獲取這些資金所支付的成本卻已超過了它們的實際價值，在那種情況下，巨額保費所撬動的高杠桿就不是什么好事了”，巴菲特表示。

迄今，伯克希爾旗下絕對控股的公司已達(dá)40多家（其中不少公司由伯克希爾100%控股），涵蓋了保險、能源與公用事業(yè)、金融、制造、服務(wù)、零售等多個領(lǐng)域。如今，在巴菲特一個人的“薪酬委員會”里，他每年要決定40位CEO的薪酬。

將收購進(jìn)行到底

巴菲特曾在致股東的信中宣稱，“最近幾年，我們發(fā)現(xiàn)越來越難以找到被低估的股票了，而我們龐大的資金規(guī)模進(jìn)一步縮小了我們選擇的空間。今天，我們可以大規(guī)模購買并持有的股票遠(yuǎn)少于十年前；但這并沒有讓我們擔(dān)憂，因為我們可以購買那些被低估的公司，那些擁有持續(xù)競爭力和精干且忠誠管理團隊的公司?！?/p>

盡管熱衷于收購公司，但巴菲特并沒有毫無節(jié)制地花費大量時間去搜尋收購目標(biāo)。相反，他更愿意坐等有趣項目送上門來。如果企業(yè)負(fù)責(zé)人考慮將公司賣給伯克希爾，巴菲特會隨時恭候。巴菲特尤其感興趣那些從事簡單業(yè)務(wù)、有穩(wěn)定收入、少量債務(wù)和好的管理層的大公司。

巴菲特所列出收購公司的六個標(biāo)準(zhǔn)為：1）公司規(guī)模夠大，每年至少有7500萬美元的稅前利潤；2）被證明擁有持續(xù)的盈利能力（我們對未來的盈利預(yù)測不感興趣，更不相信業(yè)績突然轉(zhuǎn)好的神話）；3）在負(fù)債率較低的情況下能夠產(chǎn)生良好的凈資產(chǎn)回報率；4）有合適的管理團隊（這個我們無法提供）；5）業(yè)務(wù)簡單（如果涉及很多高新技術(shù)，抱歉我們看不明白）；6）合理的價格（我們不想在明確價格前浪費時間和賣方閑聊）。

巴菲特是一個投資者，而非管理者，實際上他不喜歡陷入他所購入的公司的管理事務(wù)，這也就是為什么他堅持只買入那些有著良好管理層的公司。但當(dāng)有明顯的問題出現(xiàn)時，他也會及時采取措施。他說他不喜歡解雇人，但他也會像所有好的管理者一樣地為了保護(hù)股東的利益而這樣做。令人驚訝的是，在伯克希爾·哈撒韋長達(dá)44年來的營運歷史中，卻沒有一個執(zhí)行長跳槽。更令人驚嘆的是，巴菲特每年只給63個分公司CEO寫一封信，讓他們知道公司當(dāng)前的發(fā)展目標(biāo)，他從不舉行會議，也不常給分公司CEO打電話，他定的規(guī)則只有兩條：第一，別讓你的股東損失一分錢；第二，不要忘記第一條規(guī)則。

據(jù)了解，伯克希爾·哈撒韋公司有許多獎勵方案的薪酬設(shè)計，內(nèi)容條款是依據(jù)一些基本條件，例如由該執(zhí)行長所負(fù)責(zé)事業(yè)的經(jīng)濟潛力或資本密集程度等。巴菲特表示，“無論什么樣的薪酬方案，我總是盡量本著簡單同時維持公平的原則。當(dāng)我們采用獎勵制度時，總是要與該名執(zhí)行長所負(fù)責(zé)的營運結(jié)果有直接關(guān)連。我不希望讓他們產(chǎn)生投機心理，以為可以得到與事業(yè)表現(xiàn)無關(guān)的報酬?！?/p>