離岸金融中心對華返程投資問題探析

摘要：離岸金融中心對牟遠(yuǎn)程投資日益增多，對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展、金融穩(wěn)定、社會公正等方面造成了負(fù)面影響。應(yīng)疏堵結(jié)合，多方協(xié)作。完善公司法律，改進(jìn)稅制，化解境內(nèi)融資上市障礙，健全返程投資監(jiān)測，以引導(dǎo)規(guī)范近程投資，避免其潛在風(fēng)險的擴(kuò)大。

關(guān)鍵詞：離岸金融中心；遠(yuǎn)程投資；資本監(jiān)測

中圖分類號：F830.94

文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：1003-7217(2009)03-0044-04

在當(dāng)前國際金融危機(jī)廣泛擴(kuò)散格局下，應(yīng)充分重視無序的離岸金融中心資本流動對我國經(jīng)濟(jì)的沖擊。對離岸金融中心對華返程投資應(yīng)采取積極對策加強(qiáng)監(jiān)管，以引導(dǎo)規(guī)范返程投資活動，避免其潛在風(fēng)險和負(fù)面效應(yīng)擴(kuò)大。

一、文獻(xiàn)綜述

離岸金融中心返程投資問題主要涉及金融創(chuàng)新中的風(fēng)險控制機(jī)制，國外文獻(xiàn)集中在以下幾方面：一是從貨幣發(fā)行國角度研究離岸金融市場風(fēng)險控制問題，如Shogo·Ishii(2001)的《限制貨幣離岸使用的措施：事前與事后》；二是從避稅港角度研究“避稅天堂”的稅收政策及其對金融體系的沖擊，如Ingo·Walter(1985)的《秘密的資金：避稅，資本流動與欺詐》等；三是從金融犯罪角度討論離岸金融中心洗錢問題，如Hampton，M.P(1996)的《離岸金融犯罪與社會變革探究》。文獻(xiàn)中很少將離岸金融中心與FDI結(jié)合起來研究，但近年有所突破。在離岸金融中心對華投資動機(jī)的研究領(lǐng)域，周清華(2005)將內(nèi)資利用離岸金融中心對華FDI的原因歸結(jié)為逃避法律監(jiān)管。於子龍(2005)把規(guī)避投資來源地作為離岸金融中心對華投資的重要原因。而在離岸金融中心對華FDI中的影響及對策研究方面，梅新育(2005)提出返程投資將推動資本外逃規(guī)模膨脹，對人民幣匯率安排和貨幣政策運(yùn)作產(chǎn)生壓力，提出放松資本流動管制，取消對外資過度優(yōu)惠，改進(jìn)稅制等措施。在對離岸金融中心返程投資效應(yīng)分析和風(fēng)險控制方面，馮雁秋(2006)通過返程投資及其監(jiān)管問題探析，分析了其動因及影響，指出應(yīng)在制定政策時合理地加以規(guī)范和引導(dǎo)。陳杰(2007)通過對FDI中的返程投資現(xiàn)狀、成因的解釋探討了規(guī)制返程投資的政策建議。倪喜喜(2008)指出加強(qiáng)對FDI中部分指標(biāo)的監(jiān)控和加強(qiáng)反洗錢，完善稅收、資本管理、公司法律制度以有效地控制非融資性返程投資行為。楊佳妮(2008)提出加強(qiáng)對離岸公司及跨境資本流動的監(jiān)管，為國內(nèi)合法的人民幣與外幣業(yè)務(wù)提供順暢渠道。張大龍(2008)提出加大對外方出資的檢查力度，嚴(yán)打虛假出資行為，提高資本流動監(jiān)測分析能力的配套措施。

二、離岸金融中心對華返程投資的狀況

返程投資(Round-tripping Capital)是指一個經(jīng)濟(jì)體境內(nèi)投資者將其持有的貨幣資本或股權(quán)轉(zhuǎn)移到境外，再作為直接投資投入該經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)行為。返程投資主要繞道香港和維爾京、開曼群島等離岸金融中心進(jìn)入我國，而離岸中心對資金轉(zhuǎn)移又無任何限制，業(yè)務(wù)極不透明。一般只能根據(jù)上述地區(qū)名義上對我國的直接投資來估算其規(guī)模。

受國際金融危機(jī)沖擊，美日對華投資持續(xù)下跌，歐盟對華投資首次下跌，而離岸金融中心對華投資卻持續(xù)增長。2008年，對華投資前十位國家／地區(qū)依次為：香港、英屬維爾京群島、新加坡、日本、韓國、開曼群島、薩摩亞、美國、臺灣省和毛里求斯，合計實(shí)際投入外資金額占全國實(shí)際使用外資金額87.48％。香港及其他離岸中心仍是我國最大的外資來源地，分別占全國利用外資的44.45％和24.73％，維爾京群島已連續(xù)多年成為第二大對華投資地(見表1，表2)。從北京、上海等吸收FDI較多的大中城市近年外資來源地結(jié)構(gòu)變化中亦可見，2005年北京地區(qū)合同外資額的25％、實(shí)際利用外資額的33％來自離岸金融中心且規(guī)模逐年上升。據(jù)統(tǒng)計，60多萬家在英屬維京群島注冊的企業(yè)中，大約近20萬家與中國企業(yè)有關(guān)；有1萬多家在加勒比海離岸中心注冊的企業(yè)與中國內(nèi)地相關(guān)，該地區(qū)平均每天都會注冊一家中國概念公司。1995年聯(lián)合國貿(mào)易發(fā)展會議就估計，在中國所吸引的FDI中，約有20％屬于“返程投資”。而2004年亞洲開發(fā)銀行報告認(rèn)為，“返程投資”實(shí)際占中國FDI流入規(guī)模的26％至54％，平均比例約為40％。國內(nèi)學(xué)者較一致的看法是：“我國每年實(shí)際利用的外資中，約1／3是國內(nèi)資本通過離岸金融中心形成的返程投資”。據(jù)世界銀行估計，我國每年實(shí)際利用外資中，約1／4是“返程投資”，按照2007年實(shí)際引資金額748億美元計算，約有187億美元為“返程投資”。

返程投資的動因主要有融資困境下的曲線融資上市、差別待遇下的優(yōu)惠政策尋租、監(jiān)管空洞下的規(guī)避法律管制以及地方政府的政績追求沖動等。例如采用“紅籌”模式，借道離岸金融中心設(shè)立殼公司，然后用殼公司收購境內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)，以境外殼公司名義達(dá)到曲線境外上市目的，已成一股風(fēng)潮。中國聯(lián)通、新浪、搜狐、網(wǎng)易、百度、國美電器、盛大網(wǎng)絡(luò)、慧聰國際、雨潤食品等國內(nèi)企業(yè)，紛紛通過境外殼公司海外掛牌上市，其殼公司注冊地均為離岸中心。通過返程投資實(shí)現(xiàn)“變臉”，從而在政策上享受到“超國民待遇”。為追求引資政績，地方政府官員也有較強(qiáng)沖動對返程投資活動加以庇護(hù)甚至鼓勵。

三、離岸金融中心對華返程投資的潛在風(fēng)險分析

(一)推動資本外逃，對貨幣匯率政策產(chǎn)生壓力

為了使境內(nèi)資產(chǎn)外部化必須進(jìn)行虛擬投資，企業(yè)可設(shè)立“殼”公司，以利用境內(nèi)外企業(yè)的關(guān)聯(lián)關(guān)系轉(zhuǎn)移資產(chǎn)。在境外企業(yè)“操縱”下境內(nèi)企業(yè)可通過價格轉(zhuǎn)移、利潤匯出、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、關(guān)聯(lián)交易等方式將資金匯出，可推動資本外逃進(jìn)一步膨脹。我國資本外逃在20世紀(jì)90年代后期達(dá)到最高峰。在資本外逃膨脹的同時，離岸金融中心對華投資迅速增長，維爾京、開曼群島等離岸金融中心是中國大陸資本外逃然后回流的“中轉(zhuǎn)站”。返程投資在增加國家對外凈負(fù)債時，會加大人民幣預(yù)期，對人民幣施加升值壓力，并造成外匯儲備快速增長。又“虛增”了中國的外資數(shù)量，將誤導(dǎo)國家政策制定，會嚴(yán)重干擾中國人民銀行遏制信貸規(guī)模增長失控的貨幣政策。當(dāng)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融形勢波動或企業(yè)懷有資本外逃動機(jī)時，由離岸金融中心所構(gòu)架的資金通道可提供便利，由此引起的對宏觀經(jīng)濟(jì)及金融市場的沖擊不容小視。

(二)增加國際收支調(diào)節(jié)難度

返程投資大多通過離岸中心設(shè)立殼公司。完成資產(chǎn)置換后再將境外公司上市融資，繞開了國內(nèi)嚴(yán)格的資本外匯管制。上市后通過離岸中心或以外方股東貸款、或以外商投資形式將絕大部分募集資金調(diào)入境內(nèi)使用，但資金所有權(quán)屬于境外殼公司。而其終極目標(biāo)仍是獲利后出逃，大量投資利潤匯出時可能超過一國流入的新資本，會對該國國際收支平衡產(chǎn)生壓力。返程投資達(dá)到一定規(guī)模會沖擊我國正常的外匯市場秩序，給宏觀調(diào)控帶來壓力，甚至導(dǎo)致外匯管制失靈。返程投資還可隨時根據(jù)利率、匯率變化，在境內(nèi)外金融市場相應(yīng)調(diào)動外匯資金頭寸，造成大量投機(jī)性資本隨時跨境流動，加大了國際收支調(diào)節(jié)的難度。甚至可能加劇中國“外資”的過度流入，最終陷入資本項目管制失靈、國際收支失衡局面。

(三)造成稅收利益流失，加大經(jīng)濟(jì)監(jiān)管難度

離岸中心對資金轉(zhuǎn)移限制十分寬松，因而企業(yè)股東在將境內(nèi)權(quán)益轉(zhuǎn)讓給離岸殼公司時，常蓄意隱瞞巨額股價轉(zhuǎn)讓溢價收入，巨額偷逃個人所得稅。而返程投資不僅可享受“外資待遇”的稅收優(yōu)惠，優(yōu)惠期滿還可繼續(xù)采取各種轉(zhuǎn)移定價交易，將境內(nèi)企業(yè)利潤向零稅負(fù)的離岸中心轉(zhuǎn)移，造成國內(nèi)稅收大量流失。據(jù)國家稅務(wù)總局估算，由返程投資造成的稅收損失每年不下1000億人民幣。另一方面企業(yè)外資化過程中由于所需轉(zhuǎn)換的資金量很大，必然利用地下錢莊等進(jìn)行非法外匯交易，可能滋生逃匯、騙匯、洗錢等違法活動。據(jù)估計，近幾年我國每年非法洗錢的金額已在2000億元人民幣以上，2008年前9個月反洗錢案涉及近1500億元，這些非法活動很大程度上借助了離岸中心的資本轉(zhuǎn)換系統(tǒng)。為逃避監(jiān)管，一些境內(nèi)企業(yè)常在境外注冊殼公司，同時設(shè)立多家企業(yè)，由其操控，彼此間進(jìn)行內(nèi)部隱秘交易、關(guān)聯(lián)企業(yè)價格轉(zhuǎn)移等，而政府很難有效監(jiān)管。返程投資以外資的身份在國內(nèi)投資，享受大量優(yōu)惠待遇的同時對國內(nèi)的投資環(huán)境非常熟悉，投資領(lǐng)域大多集中在日常消費(fèi)品等輕工業(yè)產(chǎn)品的生產(chǎn)、流通領(lǐng)域，投資回報率高于國內(nèi)企業(yè)，國內(nèi)企業(yè)面臨真實(shí)外企和異化外企的雙重夾擊，將不利于中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)健增長。

(四)為國有資產(chǎn)和公眾財產(chǎn)侵吞轉(zhuǎn)移提供通道

國有資產(chǎn)管理制度在“兩權(quán)分離”下存在委托一代理風(fēng)險，助長了國有資產(chǎn)改制轉(zhuǎn)讓中的腐敗行為。而離岸中心都有嚴(yán)格的銀行和財產(chǎn)保密制度，能隱藏離岸公司股東身份、股權(quán)比例、收益狀況等資料，可為腐敗分子、不良商人提供侵吞國有資產(chǎn)和公眾財產(chǎn)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移渠道。由于境外公司不受國內(nèi)法約束，有的外資化企業(yè)在境內(nèi)大舉借債，依靠銀行信貸維持經(jīng)營，卻將大量利潤匯出境外；有的境外公司收購境內(nèi)股權(quán)不支付對價，實(shí)際已將資產(chǎn)所有權(quán)轉(zhuǎn)至境外；返程投資業(yè)務(wù)雖絕大部分在國內(nèi)，主要資產(chǎn)也在增值，但所有權(quán)控制權(quán)卻已轉(zhuǎn)至境外。由于企業(yè)行為不受國內(nèi)法約束，企業(yè)所有者可通過境外殼公司隨意處置境內(nèi)資產(chǎn)，都導(dǎo)致國民財富大量流失。

(五)誘發(fā)潛在的投資爭議和公司造假行為

離岸中心信息透明度較低，易使一些公司利用其隱蔽性來掩飾造假行為。規(guī)模巨大的跨境資本流動，游離于政府監(jiān)管統(tǒng)計之外，讓外國政府名義上取得了資本管轄權(quán)，而中國政府要執(zhí)行管轄權(quán)卻缺乏“依據(jù)”，必定潛藏著巨大的投資爭議風(fēng)險(例如引起廣泛關(guān)注的仰融案件)。返程投資導(dǎo)致大量中國公司逃脫法律約束的行為。如利用離岸中心對離岸公司的免稅待遇，就可低成本虛增業(yè)績。為抬高公司股價，外資化企業(yè)不惜造假來夸大公司業(yè)績，引發(fā)了中國企業(yè)在境外的誠信危機(jī)。典型案例是近年來境外上市內(nèi)地民企的造假風(fēng)波，如歐業(yè)農(nóng)業(yè)、中國稀土、裕興科技等。相繼遭受財務(wù)造假質(zhì)疑，有些已被證實(shí)有商業(yè)犯罪行為，其欺詐行為大多是利用離岸公司實(shí)現(xiàn)的。借助離岸公司工具，一家集團(tuán)公司可推行高負(fù)債經(jīng)營，將其控制下的信息披露義務(wù)較高的子公司帳面?zhèn)鶆?wù)保持在較低水平，最終發(fā)生債務(wù)違約而殃及向其在華子公司放款的中國金融機(jī)構(gòu)。

四、應(yīng)對離岸金融中心返程投資問題的措施建議

(一)加強(qiáng)跨境資本監(jiān)管，協(xié)同打擊金融犯罪

我國應(yīng)擴(kuò)大資本監(jiān)測范圍，將返程投資與資本外流、外資與內(nèi)資企業(yè)同時納入監(jiān)管范圍，重點(diǎn)監(jiān)測利用離岸公司返程投資的企業(yè)，商務(wù)、金融、工商、稅務(wù)等部門應(yīng)建立聯(lián)席工作制度，推動信息交流。要規(guī)范整頓國有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓改制，轉(zhuǎn)讓改制的所有環(huán)節(jié)都必須公平、公開，特別要規(guī)范國企境外上市融資活動，防止資產(chǎn)轉(zhuǎn)移流失而成為“假外資”的來源。同時要進(jìn)一步加強(qiáng)外匯監(jiān)管，強(qiáng)化驗(yàn)資工作，引資考核要以銀行實(shí)際到資、結(jié)匯數(shù)目作為標(biāo)準(zhǔn)。銀行機(jī)構(gòu)作為跨境資金入境的第一線要嚴(yán)格執(zhí)行金融外匯管理政策，推行先進(jìn)資、后注冊的辦法。強(qiáng)化出口收匯逾期未核銷、差額核銷和差額備查的管理。要建立返程投資的資本流動監(jiān)測系統(tǒng)，完善境外投資管理法規(guī)，加強(qiáng)外資并購業(yè)務(wù)監(jiān)管。打擊地下錢莊，加強(qiáng)反洗錢力度，斷絕“假外資”的外匯來源。

(二)改進(jìn)完善稅制，規(guī)范優(yōu)惠政策

要削弱企業(yè)向離岸金融中心遷移注冊地的動機(jī)，必須加快我國內(nèi)外資所得稅“兩稅合一”，統(tǒng)一稅率，規(guī)范稅前扣除標(biāo)準(zhǔn)，統(tǒng)一折舊水平，避免雙重納稅，實(shí)施產(chǎn)業(yè)優(yōu)惠為主。逐步取消地區(qū)優(yōu)惠，以優(yōu)化外資企業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。取消對外資的過度優(yōu)惠，適當(dāng)抬高外資進(jìn)入門檻，淘汰部分質(zhì)量低劣的外資。不斷優(yōu)化外商投資“軟”環(huán)境，從各方面減少直至完全取消外資“超國民待遇”，實(shí)現(xiàn)內(nèi)外資待遇平等。稅務(wù)部門應(yīng)制定反避稅措施，加強(qiáng)與國際反避稅組織合作，統(tǒng)籌國際稅務(wù)事項及涉外企業(yè)稅收管理，防止返程投資利用離岸中心偷漏稅款、轉(zhuǎn)移資產(chǎn)。

(三)完善公司法制度，實(shí)施“實(shí)際控制人原則”

要規(guī)范外國公司的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，建立以注冊地標(biāo)準(zhǔn)為主，實(shí)際控制標(biāo)準(zhǔn)和住宿地標(biāo)準(zhǔn)為輔的公司國籍標(biāo)準(zhǔn)制度，從公司法上規(guī)制返程投資現(xiàn)象。把外資確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)從“注冊地原則”變換為“公司控制人”原則，要求外國投資者提供其最終股東的實(shí)際情況，如發(fā)現(xiàn)外資直接或間接由境內(nèi)法人或自然人所控制，則應(yīng)核實(shí)境內(nèi)法人或自然人的境外投資合規(guī)性情況。沒有按規(guī)定辦理境外投資核準(zhǔn)登記的，不予辦理外資手續(xù)。如境內(nèi)居民自然人境外設(shè)立特殊目的公司是以上市為目的，應(yīng)增加證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)批文，使境外上市資金調(diào)回有法可依；建議對境內(nèi)居民自然人與法人在境外設(shè)立特殊目的公司實(shí)行同一管理原則，均納入商務(wù)部審批范圍，并實(shí)行統(tǒng)一管理。

(四)發(fā)展國內(nèi)資本市場，化解融資上市障礙

完善資本市場基礎(chǔ)制度，進(jìn)一步健全包括主板、中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板、場外柜臺交易市場、產(chǎn)權(quán)市場在內(nèi)的多層次資本市場體系。減少證券法限制條款，增加企業(yè)境內(nèi)融資機(jī)會，吸引更多優(yōu)質(zhì)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)和中小企業(yè)在境內(nèi)上市籌資，規(guī)范民企境外上市的外匯管理，對其籌集資金的境外留存、調(diào)回、結(jié)匯等做出規(guī)定；同時應(yīng)分層次建立中小企業(yè)融資基金。解決那些有市場前景、有信譽(yù)的民企融資難的問題。通過健全法規(guī)建立投資者的信心，使資本主動留在國內(nèi)，從而使造假式返程投資失去其存在基礎(chǔ)。

(五)加強(qiáng)國際交流合作，健全返程投資監(jiān)測

借鑒國外經(jīng)驗(yàn)監(jiān)管返程投資，如美國對返程投資實(shí)行“長臂監(jiān)管”方式，即把公司控制人相同的境外公司不視為獨(dú)立公司，只是作為境內(nèi)公司的一個部門進(jìn)行監(jiān)管。加強(qiáng)對離岸地注冊公司返程投資資金來源的審查，審核并購對價款和投資資金來源合法性，對以現(xiàn)匯為支付對價的并購要求投資者提供能證明其投資來源的合法性的材料。加強(qiáng)對特殊目的公司返程投資的統(tǒng)計監(jiān)測，調(diào)整完善《境內(nèi)居民個人境外投資外匯登記表》，建議單設(shè)“變更登記表”，增加與境內(nèi)居民個人相關(guān)的權(quán)益及流向、引起資本變動的資金來源及流向等內(nèi)容的登記。對從事離岸金融業(yè)務(wù)的代理機(jī)構(gòu)應(yīng)適當(dāng)管制，防止其非法辦理投機(jī)資本的離岸化返程投資。要加強(qiáng)與離岸中心之間的信息交流，并加強(qiáng)與國際貨幣基金組織、經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織等國際組織的交流與合作，努力消除返程投資帶來的不利影響。