經(jīng)濟復蘇將臨艱澀回歸時段

程　實

沒有邏輯是周期轉(zhuǎn)變背景下矛盾沖突的表象,而沒有邏輯的邏輯則是矛盾并立統(tǒng)一的實質(zhì)

每每憶起愛因斯坦說過的一句話:“相信世界在本質(zhì)上是有秩序和可認知的這一信念,是一切科學工作的基礎(chǔ)?！焙翢o疑問,從“看不見的手”到“瓦爾拉斯均衡”,經(jīng)濟學標榜其“科學性”的方式,正是用一種特殊的邏輯將散亂的局部糅合成絲絲相扣的整體,而阿羅和德布魯?shù)膫ゴ笾幷谟谒麄冇闷恋牟粍狱c理論證明了這個整體邏輯的存在,讓愛因斯坦言論中虛幻的信念變成了無可爭議的事實。

在這個偉大的事實面前,筆者再一次感受到自身的淺薄和渺小,找到這個必然“存在”的邏輯去縫合沖突的局部,實在是一個艱難的問題。但王爾德說:“從來沒有輕率的問題,有時倒有輕率的回答。”我們似乎很容易從主流研判中找到對現(xiàn)在全球經(jīng)濟亂局的某種邏輯解釋。也許所有市場參與者都能對當下的全球經(jīng)濟亂局有一個感性或是理性的認知——美國經(jīng)濟復蘇強勁,歐日經(jīng)濟并不太壞,新興市場強勢依舊,金融危機稍稍雨歇,美元匯率跌跌不休,黃金價格節(jié)節(jié)走高,石油價格加速攀升,股票市場群情激昂,債券市場強勢持久。這一連串亂象的背后,“金融危機見底導致的風險偏好回歸與經(jīng)濟周期轉(zhuǎn)向帶來的不確定性叢生”作為一種常見的整體邏輯麻木著市場的神經(jīng)。

如果多一點細致入微的觀察和追根究底的思考,那么這種簡單邏輯有失嚴謹之處。如果說美國經(jīng)濟的強勢向市場傳遞的核心信息是金融危機見底趨勢的明晰化,那么美元背離基本面利好而走弱將屬情理之中,聯(lián)系兩者的局部邏輯是危機見底伴隨的風險偏好回歸。但這種風險偏好的回歸何以解釋黃金價格的強勁上漲?單純的風險偏好回歸邏輯已經(jīng)難以在黃金、美元和經(jīng)濟之間自圓其說。

那再加上油價變化會是怎樣?尷尬的是,邏輯的脆弱性進一步顯現(xiàn)。如果將油價上漲這一趨勢分解為動態(tài)的時序過程,我們會發(fā)現(xiàn)一個有趣的現(xiàn)象。在美元貶值這個大趨勢下,整個9月,油價甚至小幅下跌了0.07%,而10月前20天油價就上漲了12.04%,一度沖上80美元/桶的標志性關(guān)口。如何解釋油價的這種起伏走勢以及同金價的變化差異,主流邏輯似乎根本無從下手。

無須諱言,當下復蘇“超預期”的特征市場人士應該都能感同身受。如果聯(lián)系到對金融危機長期影響及此前歷史經(jīng)驗的實證研究,這種超預期復蘇相當于透支了未來復蘇的持久動力,就像比薩斜塔上掉下的皮球還會彈起并再次落下一樣,這種透支將對應著未來復蘇趨勢的力度回落,當市場狂熱消退,失業(yè)不斷攀升并完成從滯后指標向先行指標轉(zhuǎn)變之后,全球復蘇的均衡回歸可能會毫不留情地帶來一個艱澀的小時段。

超預期復蘇之下,未來經(jīng)濟回落的陰霾揮之不去,這對應的是通縮風險;同時,弱勢美元的沖擊和寬松政策的遺產(chǎn)對應的則是通脹風險。通脹風險并非僅僅局限于物價實際上漲帶來的風險,還包括通脹壓力加大以及政策提前應對不足而帶來的風險。值得強調(diào)的是,兩種風險的交錯并存并不是靜止的對立,而是動態(tài)的糾纏。9月,通縮風險略微占據(jù)上風,趨勢未定導致二次探底的擔憂持續(xù)存在,與同期金融系統(tǒng)改善對應的是風險偏好的不完全回歸,對總需求恢復的不信任導致石油價格并未伴隨美元貶值而大幅上升;10月之后,通縮風險相對有所下降,油價上升則重獲助力。而黃金的特別之處正在于,通脹風險和通縮風險都是推高金價的力量,前者引致保值需求,后者引致避險需求,因此時間序列上金價的上漲路徑相比油價更趨平滑。

總之,沒有邏輯是周期轉(zhuǎn)變背景下矛盾沖突的表象,而沒有邏輯的邏輯則是矛盾并立統(tǒng)一的實質(zhì)。有幸的是,經(jīng)濟學教會我們的思維方式似乎沒有失去“瓦爾拉斯均衡”的存在所象征的科學基礎(chǔ);不幸的是,用這種思維方式審視宏觀世界經(jīng)濟,我們似乎在今年第四季度看到了超預期復蘇的靚影,又可能在明年的一季度看到均衡性回落的殘象。