伯南克新年亟待新智慧

夏　樂

危機(jī)之前,伯南克絕對(duì)沒想到讓自己施展抱負(fù)的竟是初出茅廬時(shí)的研究成果;連任之后,可以預(yù)計(jì)的是,他面臨的挑戰(zhàn)仍將接二連三

作為一個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家,伯南克的幸運(yùn)程度足以令其同儕無比羨慕,因?yàn)檫@世上沒有幾個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家可以親手將自己的抽象理論應(yīng)用于政策制定,即便如米爾頓?弗里德曼這樣的大師級(jí)人物,其重要的研究成果也需得假于人手才能付諸實(shí)踐。至于在實(shí)踐中大師的研究成果是否被曲解和濫用,恐怕只有大師自己心里清楚。

憑借著美聯(lián)儲(chǔ)主席的身份,伯南克完全有能力將這種遺憾降至最小程度,因?yàn)樗救司褪敲绹泿耪叩闹鲗?dǎo)者。然而人生充滿了反諷,伯南克在開始其美聯(lián)儲(chǔ)主席的任期之初,本來躊躇滿志地希望將自己對(duì)通貨膨脹研究的一系列成果用于美國的貨幣政策制定,卻絕沒有想到會(huì)撞上百年一遇的金融海嘯,改革美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的計(jì)劃暫時(shí)擱淺,而自己早年關(guān)于“大蕭條”的研究成果則陰差陽錯(cuò)地有了用武之地。

“金融加速器”理論和“直升飛機(jī)大本”

1983年,當(dāng)時(shí)還是助理教授的伯南克憑借其發(fā)表在《美國經(jīng)濟(jì)評(píng)論》的一篇論文引起學(xué)術(shù)界的關(guān)注。在這篇名為《金融危機(jī)的非貨幣因素如何加劇了大蕭條的蔓延》的論文中,伯南克利用實(shí)證方法探討了金融危機(jī)影響實(shí)際產(chǎn)出的傳導(dǎo)渠道問題。他指出,金融體系在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的重要功能是解決資金供求雙方的信息不對(duì)稱,從而幫助雙方達(dá)成交易。然而在1930-1933年,金融機(jī)構(gòu)大量破產(chǎn)和金融市場(chǎng)全面崩潰,導(dǎo)致金融體系的效率急劇下降,真實(shí)融資成本大幅度上升,許多借款者(特別是家庭、農(nóng)場(chǎng)主和小企業(yè))發(fā)現(xiàn)融資變得異常昂貴,獲得信貸極其困難;信貸緊縮進(jìn)而將普通的經(jīng)濟(jì)下滑轉(zhuǎn)變成災(zāi)難性的“大蕭條”。

在此后一系列相關(guān)的研究工作中,伯南克和他的研究伙伴們進(jìn)一步提出“金融加速器理論”。這個(gè)理論反映的邏輯是,實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門在遇到一些外來的負(fù)面沖擊時(shí)可能會(huì)造成經(jīng)濟(jì)下滑,導(dǎo)致企業(yè)外部融資成本上升而融資難度增大,迫使企業(yè)減少投資;所有企業(yè)都減少投資的行為不可避免地會(huì)造成整體經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步下滑,企業(yè)外部融資成本上升幅度更大……這樣的惡性循環(huán)持續(xù)下去就會(huì)釀成“大蕭條”?；仡櫿麄€(gè)過程,正是金融部門的不完全特性加劇了經(jīng)濟(jì)波動(dòng)性,因此冠以“金融加速器”的名稱。

伯南克學(xué)術(shù)工作中的另一個(gè)亮點(diǎn)是他對(duì)通貨膨脹與貨幣政策關(guān)系以及最優(yōu)貨幣政策范式的研究。作為一位新凱恩斯學(xué)派的代表人物,伯南克對(duì)通貨膨脹的認(rèn)識(shí)是建立在理性預(yù)期的基礎(chǔ)之上的。因而,他認(rèn)為貨幣政策的一個(gè)重要職能就是利用適當(dāng)?shù)恼吖ぞ哒{(diào)節(jié)人們對(duì)通貨膨脹的預(yù)期,只要執(zhí)行得當(dāng),貨幣政策完全可以將通貨膨脹控制在理想的范圍之內(nèi),避免通貨緊縮或惡性通貨膨脹的出現(xiàn)。

日本20個(gè)世紀(jì)90年代開始出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)下滑,日本央行將官方利率一路降至為零仍不能擺脫通貨緊縮。就此問題伯南克建議,即使出現(xiàn) “零利率”情況,中央銀行仍然可以通過擴(kuò)大貨幣供給量的辦法制造通貨膨脹預(yù)期,從而令經(jīng)濟(jì)免于陷入通貨緊縮。他還特意引用了一個(gè)出自弗里德曼的極端例子,即用一架直升飛機(jī)向地面撒錢,通過這種方法擴(kuò)大貨幣供給量。這為他贏得了“直升飛機(jī)大本”的綽號(hào)。

政治嗅覺和“全球儲(chǔ)蓄過剩論”

伯南克靈敏的政治嗅覺則突出表現(xiàn)在2005年他拋出的“全球儲(chǔ)蓄過剩論”。其時(shí)美國經(jīng)濟(jì)受到雙重赤字的困擾,一方面美國的全球反恐戰(zhàn)爭(zhēng)導(dǎo)致政府支出急劇增加,同時(shí)布什政府的減稅措施導(dǎo)致政府收入減少,結(jié)果造成美國政府財(cái)政赤字持續(xù)升高;另一方面美國的經(jīng)常賬戶赤字也不斷擴(kuò)大,其絕對(duì)數(shù)額屢創(chuàng)歷史紀(jì)錄。同時(shí),發(fā)展中國家通過強(qiáng)勁的出口增長(zhǎng)積累了大量的美元,與美國巨額的經(jīng)常賬戶赤字相映襯。這種“全球不平衡”(Global Imbalance)問題,引起了眾多有識(shí)之士的擔(dān)心。在此背景之下,布什政府面對(duì)的批評(píng)有愈演愈烈之趨勢(shì)。然而伯南克提出,美國經(jīng)常賬戶巨額赤字是全球儲(chǔ)蓄過剩造成的,尤其是快速成長(zhǎng)的發(fā)展中國家儲(chǔ)蓄過?！S多發(fā)展中國家發(fā)展迅速,而又缺乏發(fā)達(dá)的本國金融市場(chǎng)以吸收本國儲(chǔ)蓄,并轉(zhuǎn)化為投資和消費(fèi);因此,他們大量的儲(chǔ)蓄表現(xiàn)為積累外匯(美元)的增加,間接導(dǎo)致美國經(jīng)常賬戶巨額赤字。

伯南克的“全球儲(chǔ)蓄過剩論”僅僅是一個(gè)假說,是否成立還缺乏堅(jiān)實(shí)的實(shí)證證據(jù)。但是,在客觀上“全球儲(chǔ)蓄過剩論”為布什政府解了圍,將美國雙重赤字的責(zé)任拋給了快速成長(zhǎng)的發(fā)展中國家。特別是,當(dāng)時(shí)正是伯南克與幾個(gè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手爭(zhēng)奪布什總統(tǒng)提名的白熱化階段,難免有人會(huì)懷疑伯南克的動(dòng)機(jī)。幾個(gè)月后,伯南克如愿以償?shù)氐玫搅瞬际部偨y(tǒng)的提名,于2006年初就任美聯(lián)儲(chǔ)主席。

褒貶不一的救市行動(dòng)

在2006年初就任之后的一段時(shí)間內(nèi),伯南克關(guān)注更多的是利用加息手段對(duì)抗通貨膨脹,而對(duì)于當(dāng)時(shí)美國房地產(chǎn)市場(chǎng)過熱和金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)增大的情況,他并沒有通過加強(qiáng)事前監(jiān)管等方式對(duì)房地產(chǎn)和金融市場(chǎng)進(jìn)行系統(tǒng)性的、直接的干涉。

“次債危機(jī)”的爆發(fā)令伯南克及其領(lǐng)導(dǎo)下的美聯(lián)儲(chǔ)意識(shí)到金融部門面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn)。在其主導(dǎo)下,美聯(lián)儲(chǔ)通過一系列的減息措施改善金融市場(chǎng)流動(dòng)性——從2007年8月至2008年5月,聯(lián)邦基金利率一路由5.25%降至2%的水平。但即便是在此時(shí),伯南克和美聯(lián)儲(chǔ)仍認(rèn)為此次危機(jī)在可控范圍之內(nèi)。這表明,此時(shí)伯南克仍對(duì)市場(chǎng)的自我糾正機(jī)制抱有相當(dāng)?shù)男判暮推谕?而在行動(dòng)上,伯南克也并沒有推動(dòng)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行直接干預(yù)的行動(dòng)。

金融市場(chǎng)的自我糾正機(jī)制最終沒能如伯南克期望的那樣解決“次債危機(jī)”。2008年9月,當(dāng)美國傳統(tǒng)投資銀行雷曼宣布破產(chǎn)后,“次債危機(jī)”徹底失控,常規(guī)的貨幣政策已經(jīng)無法抑制金融災(zāi)難的擴(kuò)散,而實(shí)體經(jīng)濟(jì)也必然會(huì)因金融災(zāi)難受到嚴(yán)重沖擊。

此時(shí)伯南克的角色已經(jīng)不再是簡(jiǎn)單的貨幣政策制定者,他和當(dāng)時(shí)的財(cái)政部長(zhǎng)保爾森事實(shí)上成為了美國應(yīng)對(duì)此次危機(jī)的核心決策者,并且手中的權(quán)力也隨之?dāng)U大,不僅仍可主導(dǎo)貨幣政策以對(duì)抗金融海嘯,同時(shí)還參與到其它宏觀經(jīng)濟(jì)政策(例如財(cái)政政策)的制定過程中。他們的目標(biāo)是利用一切政策手段最大限度控制和減小金融海嘯對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊,避免另一個(gè)“大蕭條”的發(fā)生。

此時(shí)美國的金融行業(yè)被認(rèn)定為金融海嘯的始作俑者而遭受廣泛而激烈的批評(píng),但伯南克依然頂住外界壓力,不遺余力地對(duì)重要的受困金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行救助。在雷曼宣布破產(chǎn)后的一段時(shí)間內(nèi),美聯(lián)儲(chǔ)推出了數(shù)個(gè)特別計(jì)劃為金融機(jī)構(gòu)的短期票據(jù)擔(dān)保,甚至采取直接購買短期票據(jù)手段,通過短期貨幣市場(chǎng)為金融機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性。此外,伯南克還積極支持財(cái)政部對(duì)重要的受困金融機(jī)構(gòu)發(fā)放救助貸款乃至注資。在新總統(tǒng)奧巴馬上臺(tái)之后,伯南克與奧巴馬的經(jīng)濟(jì)政策團(tuán)隊(duì)密切配合,繼續(xù)堅(jiān)持對(duì)主要金融機(jī)構(gòu)的救助政策,推出公私合作購買有毒證券的計(jì)劃,進(jìn)一步消化沉積在金融體系中的有毒資產(chǎn)。

除了對(duì)金融機(jī)構(gòu)的救助,伯南克還向人們展示自己“直升飛機(jī)大本”的稱號(hào)并非徒有虛名。在迅速將聯(lián)邦基準(zhǔn)利率降至零水平之后,伯南克推出了“信貸寬松”計(jì)劃,由美聯(lián)儲(chǔ)購買數(shù)額超過1萬億美元的政府擔(dān)保債券,以這種形式向經(jīng)濟(jì)注入更多貨幣,避免通貨緊縮。

現(xiàn)在回看,就連許多當(dāng)初的批評(píng)者也不得不承認(rèn)伯南克的這些措施的確在穩(wěn)定金融市場(chǎng)、減緩實(shí)體經(jīng)濟(jì)下滑速度方面起到了積極作用。然而伯南克的批評(píng)者也大有人在,斯坦福大學(xué)的經(jīng)濟(jì)學(xué)教授約翰?泰勒就批評(píng)伯南克在海嘯之前的降息行為過于激進(jìn),變相導(dǎo)致了商品市場(chǎng)泡沫加大,給實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成了實(shí)質(zhì)性損害。著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯蒂格利茨也指出,伯南克未能通過事前的政策應(yīng)對(duì)避免海嘯發(fā)生,因此連任問題需要再考慮。而摩根士丹利亞洲主席斯蒂芬?羅奇更是在伯南克獲得連任提名之后尖銳指出,伯南克領(lǐng)導(dǎo)下的美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于金融市場(chǎng)疏于監(jiān)管是導(dǎo)致金融海嘯的重要原因之一,因此伯南克的連任是一個(gè)錯(cuò)誤。

客觀地說,伯南克本人已是研究“大蕭條”和貨幣政策的第一流專家,但是,他的研究更多集中于金融市場(chǎng)傳導(dǎo)和擴(kuò)散危機(jī)的負(fù)面作用,對(duì)于金融市場(chǎng)泡沫直接導(dǎo)致危機(jī)的可能性和嚴(yán)重性,則存在著認(rèn)識(shí)不足?；趯?duì)金融市場(chǎng)自我糾正能力乃至整個(gè)現(xiàn)行美國經(jīng)濟(jì)體系的信心和樂觀,伯南克并不相信金融部門資產(chǎn)泡沫的破裂足以再引起一場(chǎng)“大蕭條”規(guī)模的經(jīng)濟(jì)危機(jī),這也是他在金融監(jiān)管問題上犯錯(cuò)誤的根本原因。不過,以未能預(yù)測(cè)或避免危機(jī)的理由抨擊他也是荒謬的。

連任后任重道遠(yuǎn)

在如愿得到連任提名之后,展望2010年甚至未來,伯南克面臨著更多更大的挑戰(zhàn):

首先,美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立地位面臨著挑戰(zhàn),這種挑戰(zhàn)來自于兩個(gè)方面。一個(gè)是來自于政府及其下屬的財(cái)政部,在金融海嘯的危急時(shí)刻,美聯(lián)儲(chǔ)和財(cái)政部每每聯(lián)合出手,共同應(yīng)對(duì)危機(jī),雙方之間存在著一些良性的互動(dòng)。但是奧巴馬總統(tǒng)提名伯南克連任,必然希望伯南克投桃報(bào)李,繼續(xù)全力配合自己的經(jīng)濟(jì)政策,為自己連任加分,而這不可避免地會(huì)造成美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的削弱。另一種壓力來自于國會(huì),許多國會(huì)議員對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)在金融海嘯中的非常規(guī)做法表示疑慮,譬如關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)“信用寬松”計(jì)劃以及伯南克本人在推動(dòng)美國銀行兼并美林公司中是否存在不當(dāng)行為。部分議員要求美聯(lián)儲(chǔ)提高決策透明度,并有動(dòng)議通過修改法律加強(qiáng)國會(huì)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的控制,而伯南克曾經(jīng)就這些問題多次在國會(huì)作證,并多次重申維持美聯(lián)儲(chǔ)決策獨(dú)立性的重要意義。

相信在伯南克的第二個(gè)任期之內(nèi),這兩方面的壓力都會(huì)持續(xù)存在。而伯南克能否保證美聯(lián)儲(chǔ)以及貨幣政策的獨(dú)立性,是他面臨的一大挑戰(zhàn)。

其次,必須在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候執(zhí)行退出策略。目前對(duì)于退出策略的具體措施,伯南克已經(jīng)有了比較完整的論述。但是最重要的還是執(zhí)行時(shí)機(jī)——退出太早可能會(huì)造成二次經(jīng)濟(jì)下滑,太晚又會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹不可收拾。同時(shí),伯南克還要關(guān)注金融機(jī)構(gòu)的承受能力問題,因?yàn)楝F(xiàn)在銀行的有毒資產(chǎn)問題尚未得到徹底解決,貿(mào)然收緊流動(dòng)性必然對(duì)金融機(jī)構(gòu)造成嚴(yán)重沖擊,再次陷入惡性循環(huán)。而伯南克是否會(huì)利用此契機(jī)再次推進(jìn)因金融海嘯而擱淺的通貨膨脹目標(biāo)制,本身也是一大看點(diǎn)。

再次,需要加強(qiáng)對(duì)金融體系的監(jiān)管。在奧巴馬改革框架中,美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)擔(dān)當(dāng)美國金融體系全面的監(jiān)管者角色。問題在于美聯(lián)儲(chǔ)將如何行使這個(gè)職責(zé)。畢竟美國二十多年來都是采取放松金融監(jiān)管的政策,面對(duì)通過金融創(chuàng)新而生的名目繁多的各種金融產(chǎn)品,現(xiàn)在的美聯(lián)儲(chǔ)仍缺乏技術(shù)上的準(zhǔn)備。可以預(yù)見,美聯(lián)儲(chǔ)需要一個(gè)艱苦的過程,才可以做好這種角色的轉(zhuǎn)變。

最后,金融海嘯后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程,同時(shí)也是一個(gè)國際經(jīng)濟(jì)體系重建的過程,包括美國在內(nèi)的任何一個(gè)國家的順利復(fù)蘇,都需要其他國家的協(xié)調(diào)配合方可以成功。伯南克作為美國貨幣政策的最高決策者,需要積極地參與到國際協(xié)調(diào)中來,這不僅是對(duì)其他國家有所幫助,更是美國的根本利益所在。然而遺憾的是,伯南克的“全球儲(chǔ)蓄過剩論”將國際不平衡現(xiàn)象的責(zé)任大部分推到了發(fā)展中國家身上,這個(gè)假說也會(huì)成為發(fā)達(dá)國家與發(fā)展中國家就經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)問題溝通的一大障礙。如果伯南克仍然固執(zhí)己見,不能很好地解決雙方的溝通問題,那么國際經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐真的有可能因此減慢。