給膨脹的資產(chǎn)價格潑點冷水

付　勇

通貨膨脹預(yù)期是否會自我實現(xiàn),在很大程度上取決于政策面在治理通貨膨脹上是否具備公信力,以及公眾如何評估未來通脹的程度及持續(xù)性

日前,國務(wù)院常務(wù)會議指出,今年后幾個月,要把正確處理好保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和管理好通脹預(yù)期的關(guān)系作為宏觀調(diào)控的重點。這是危機(jī)爆發(fā)以來政策層面上首次將防通脹與保增長、調(diào)結(jié)構(gòu)相提并論。在國務(wù)院常務(wù)會議前后,央行多位主要領(lǐng)導(dǎo)也在不同場合強(qiáng)調(diào)了管理通脹預(yù)期在政策制定和執(zhí)行中的重要性。

總體來看,近期通貨膨脹的實質(zhì)性壓力不大,但通脹預(yù)期有所抬頭,中長期物價形勢面臨復(fù)雜性和不確定性。隨著通脹預(yù)期的加強(qiáng),管理流動性的難度正在加大,未來物價上漲壓力可能會有所積聚。央行三季度儲戶問卷調(diào)查顯示,當(dāng)季對未來物價預(yù)期指數(shù)達(dá)到 66.7%,已連續(xù)三個季度上升,居民通脹預(yù)期持續(xù)加強(qiáng)。通脹預(yù)期升溫是與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相伴隨的正?，F(xiàn)象,也與寬松的貨幣信貸環(huán)境不無關(guān)系。

在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇根基尚不穩(wěn)固的背景下,如何靈活運(yùn)用各種政策手段,合理平衡繼續(xù)推動經(jīng)濟(jì)增長和防止通脹抬頭的關(guān)系,已成為當(dāng)前和未來一段時間宏觀調(diào)控的重心。

首先,國內(nèi)政策調(diào)整不能囿于其他主要經(jīng)濟(jì)體政策的調(diào)整周期,我國的貨幣政策應(yīng)更多從國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境出發(fā),保持主動性和靈活性。各經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇的進(jìn)程參差不齊,客觀上要求在不同時間啟動退出或緊縮周期。相比包括中國在內(nèi)的率先復(fù)蘇國家而言,美國政策的退出時點可能過晚。以色列、澳大利亞和挪威的央行已經(jīng)掀起了一場小規(guī)模的加息潮,澳大利亞央行甚至已兩度加息,印度央行則提高了銀行準(zhǔn)備金率,離啟動加息只有一步之遙,而印尼、韓國等新興經(jīng)濟(jì)體加息的時間窗口預(yù)計即將開啟。

有些人認(rèn)為中國不能先于美國緊縮,主要是擔(dān)心加息會吸引熱錢流入。但是,現(xiàn)階段熱錢進(jìn)出中國是有一定成本的。熱錢流入中國最為看重的還不是利息收入,利差在資本流動動因中并不占據(jù)主導(dǎo)地位。并且,中國的退出政策還不需要從加息入手。就管理通脹預(yù)期來說,中國的政策調(diào)整更可能從數(shù)量型工具開始。

其次,貨幣政策可在保持基調(diào)不變的同時,不斷進(jìn)行局部微調(diào),在保增長和管理通脹預(yù)期間找到合理的平衡點。自貨幣政策8月份提出動態(tài)微調(diào)開始,宏觀調(diào)控已經(jīng)不再是一邊倒地保增長了。日前,治理產(chǎn)能過剩問題被提上議事日程,房貸政策有所收緊,現(xiàn)在又進(jìn)一步明確了管理通貨膨脹預(yù)期的重要性。應(yīng)該指出,這些調(diào)整實際上只是由寬松向中性的回歸,并且這個回歸是結(jié)構(gòu)性的,在速度上是漸進(jìn)緩慢的,在力度上是小步微弱的。在相當(dāng)長的時間里,政策面的整體效應(yīng)還是擴(kuò)張性的,而不是收縮性的。這些調(diào)整有助于繼續(xù)鞏固經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭,同時加快結(jié)構(gòu)調(diào)整,并防止通脹壓力上升。

再次,應(yīng)當(dāng)更多關(guān)注資產(chǎn)價格變動以及流動性在各部門的分布,阻斷通脹預(yù)期自我強(qiáng)化和自我實現(xiàn)的循環(huán)機(jī)制。如果通過分解構(gòu)成物價指數(shù)的各個項目來研判未來的通貨膨脹趨向,通常會認(rèn)為出現(xiàn)明顯通脹的可能性不大。的確,許多普通商品部門都擁有很大的生產(chǎn)供應(yīng)能力,從而這些商品價格很難出現(xiàn)持續(xù)大幅上漲。但僅關(guān)注傳統(tǒng)的物價指數(shù)已無法適應(yīng)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)周期,金融市場和資產(chǎn)價格在通脹預(yù)期與流動性管理中處于越來越重要的地位。近些年國內(nèi)外的經(jīng)濟(jì)周期顯示,即便在資產(chǎn)價格不斷膨脹、金融市場風(fēng)險急劇放大的時期,一般消費(fèi)物價指數(shù)也并不一定就伴隨有明顯上漲。

此外,應(yīng)及時傳遞正確信息,引導(dǎo)公眾對通脹形勢形成合理判斷。通貨膨脹預(yù)期是否會自我實現(xiàn),在很大程度上取決于政策面在治理通貨膨脹上是否具備公信力,以及公眾如何評估未來通脹的程度及持續(xù)性。貨幣供應(yīng)量在一段時期出現(xiàn)明顯增加,并不會立即誘發(fā)通貨膨脹,通過及時有效的措施,通貨膨脹的風(fēng)險就能夠得以消除。