抗擊金融風(fēng)暴 盡快實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇

戴志坤

一、金融危機(jī)成因分析

美國是世界最大的經(jīng)濟(jì)實(shí)體,也是最大的資本市場,全球化使得美國在國際貿(mào)易與國際金融兩個(gè)方面與全世界緊密相連,它的任何一個(gè)方面出現(xiàn)問題,都會(huì)給全球經(jīng)濟(jì)造成不良的后果。由美國次貸危機(jī)引爆的金融危機(jī)的原因可以歸結(jié)為以下幾點(diǎn) :

(一)長期低利率,寬松的抵押貸款條件,造成流動(dòng)性泛濫

2000年美國納斯達(dá)克泡沫破滅,2001 年經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退,美聯(lián)儲(chǔ)開始連續(xù)降息。長期的低利率使得美國房地產(chǎn)市場啟動(dòng)拉動(dòng)了經(jīng)濟(jì)增長,同時(shí)也帶來了流動(dòng)性過剩。2001年到2005 年,房地產(chǎn)市場的繁榮使次級(jí)抵押貸款逐漸興起。為了能在激烈的競爭中不斷擴(kuò)大市場份額,許多放貸機(jī)構(gòu)不要求次級(jí)貸款借款人提供包括稅收表格在內(nèi)的財(cái)務(wù)資質(zhì)證明,人為調(diào)低針對(duì)所有借款人的信用門檻,進(jìn)行激進(jìn)的信貸擴(kuò)張,而由于次級(jí)貸款的借款者信用較差,因此次級(jí)房貸機(jī)構(gòu)面臨的風(fēng)險(xiǎn)也就更大。

(二)政府加息,房地產(chǎn)市場降溫,房價(jià)持續(xù)走低

這是導(dǎo)致美國次級(jí)債危機(jī)爆發(fā)的直接原因。2004年6月,美國進(jìn)了加息通道,美聯(lián)儲(chǔ) 17 次加息,逐步刺破了美國的房地產(chǎn)泡沫,使得購房者的還貸負(fù)擔(dān)加重,違約不再支付貸款的客戶增多,拖欠債務(wù)比例和喪失抵押品贖回率上升,同時(shí)由于借款人出售房產(chǎn)抽逃資金,造成房貸市場更加混亂。一旦這種案例大幅增加,就會(huì)形成對(duì)次級(jí)抵押貸款市場的悲觀預(yù)期,房地產(chǎn)市場價(jià)格因?yàn)榉课菟姓咧箵p心理而繼續(xù)下降。兩種因素的疊加,加劇了次貸危機(jī)的發(fā)生。

(三)金融創(chuàng)新產(chǎn)品帶來風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散

20 世紀(jì)金融市場最重要的創(chuàng)新之一就是資產(chǎn)證券化,它在美國次級(jí)債危機(jī)的爆發(fā)中起了助推器的作用。資產(chǎn)證券化,即以打包后的貸款抵押資產(chǎn)為標(biāo)的物發(fā)行債券向投資者出售,它一方面促進(jìn)了貸款機(jī)構(gòu)將流動(dòng)性較低的貸款資產(chǎn)以現(xiàn)金流的形式回收,另一方面使投資者拓寬了投資渠道,但它卻存在著很大的缺陷與漏洞:房地產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)為了迅速回籠資金以提供更多的抵押貸款,在投資銀行的幫助下實(shí)施資產(chǎn)證券化,將一部分住房抵押貸款債權(quán)從自己的資產(chǎn)負(fù)債表中剝離出來,以這部分債權(quán)為基礎(chǔ)發(fā)行住房抵押貸款支持證券,這樣,次級(jí)債產(chǎn)品被打包成金融投資產(chǎn)品銷售給投資者時(shí),就把與這部分債權(quán)相關(guān)的收益和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給了投資者,由于市場參與雙方的信息不對(duì)稱,債券投資者無法了解次級(jí)貸款申請(qǐng)人的真實(shí)支付能力,一旦后者無力償還貸款,他們的收益便會(huì)成為泡影。從表面上看,資產(chǎn)證券化在每個(gè)環(huán)節(jié)都起到了分散風(fēng)險(xiǎn)的作用,然而相應(yīng)的監(jiān)管措施不到位,一旦一個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)了虧損,就會(huì)引起前面環(huán)節(jié)一連串的虧損。尤其在以次級(jí)房貸為標(biāo)的物的次級(jí)債券,過長的鏈條已經(jīng)使虛擬經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重脫離了實(shí)體經(jīng)濟(jì),一旦房貸按揭戶出現(xiàn)違約不能還款,危機(jī)就產(chǎn)生了。

(四)政府監(jiān)管不力

2001年美聯(lián)儲(chǔ)不斷的降息政策使美國房地產(chǎn)業(yè)成為美國新一輪增長周期的重要支撐,因此美國當(dāng)局過于注重支持經(jīng)濟(jì)增長、忽視了次貸風(fēng)險(xiǎn),金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)房地產(chǎn)金融業(yè)采取了短期內(nèi)支持和縱容的態(tài)度,致使房貸泡沫形成。當(dāng)覺察到進(jìn)行補(bǔ)救時(shí),為時(shí)已晚。此外,政府把對(duì)次級(jí)房貸債券這種金融衍生品的評(píng)估和監(jiān)督責(zé)任完全拋給私人債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu),給這些機(jī)構(gòu)留下太多操作空間,對(duì)這次危機(jī)起到了推波助瀾的作用。

二、金融危機(jī)對(duì)我國的影響

美國金融危機(jī)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的不利影響主要表現(xiàn)在六個(gè)方面:

一是美國金融資產(chǎn)價(jià)格的下跌,使得我國金融機(jī)構(gòu)對(duì)這部分資產(chǎn)的投資遭受了損失,我國外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)價(jià)值也因此受到了不利影響。

二是次貸危機(jī)所導(dǎo)致的美國經(jīng)濟(jì)下降、國內(nèi)需求萎縮,對(duì)中國向美國的出口產(chǎn)生了一定的不利影響。

三是資金層面的影響,美國金融體系危機(jī)必然會(huì)使資金供應(yīng)變得緊張,跨國投資銀行和投資基金可能會(huì)在在全球收縮投資以應(yīng)對(duì)美國國內(nèi)的資金需求,這就可能使一部分資金從中國外流。

四是心理沖擊連鎖反應(yīng)。美國大投資銀行和保險(xiǎn)公司的破產(chǎn)和重組雖然是美國次貸危機(jī)所引發(fā)的延伸性危機(jī),但是它所帶來的心理沖擊要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于美國房價(jià)下跌、資產(chǎn)價(jià)格縮水等不利的影響。美國知名大投行的破產(chǎn)使人們產(chǎn)生了全球金融陷入危機(jī)的錯(cuò)覺,不僅會(huì)引發(fā)拋售資產(chǎn)的風(fēng)潮,造成全球金融市場暴跌的聯(lián)動(dòng)效應(yīng),還會(huì)使國內(nèi)包括海外投資于中國的很多投資抉擇往后推移,這不僅會(huì)造成金融市場的蕭條,還會(huì)使實(shí)體經(jīng)濟(jì)受到不利的影響。

五是美元匯率在美國股市急劇下挫后大幅度下跌,使得美元原來改善的匯率走勢被逆轉(zhuǎn)。今年上半年在美國經(jīng)濟(jì)增長速度高于歐盟、美國國際收支經(jīng)常賬戶逆差狀況稍微好轉(zhuǎn)的情況下,美元出現(xiàn)了回升勢頭,而這一勢頭受美國金融危機(jī)的沖擊可能難以在短期內(nèi)恢復(fù)。這對(duì)中國經(jīng)濟(jì)也是不利的,因?yàn)樗鼘⑹谷嗣駧艑?duì)其他貨幣升值的壓力加大,不利于中國向其他地區(qū)的出口。

六是美國金融模式和金融體系結(jié)構(gòu)調(diào)整對(duì)我們的金融改革和發(fā)展的影響。美國一直被視為是金融體系最發(fā)達(dá)的國家,其效率和風(fēng)險(xiǎn)控制都是很多國家試圖學(xué)習(xí)和參照的榜樣。中國金融體系改革和開放在很大程度上也參照了美國的經(jīng)驗(yàn)和模式。美國經(jīng)歷這次危機(jī)之后將令世人重新審視美國金融體系和金融模式的成敗優(yōu)劣之處,這對(duì)于我們也是一個(gè)考驗(yàn)。一方面我們可以避免繼續(xù)照抄美國模式可能帶來的潛在風(fēng)險(xiǎn),另一方面也將使我們的金融改革面臨更加困難復(fù)雜的局面。尤其對(duì)于中國的銀行業(yè)而言,在對(duì)外開放的過程中,在吸引外資金融機(jī)構(gòu)作為戰(zhàn)略投資者的同時(shí),也開始了海外經(jīng)營和投資,逐漸在全球范圍調(diào)度資金。美國金融市場的動(dòng)蕩和美國金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整,將使我們銀行的對(duì)外開放形勢變得更加復(fù)雜。但是,另一方面,也讓我們獲得了一次難得的收購和兼并歐美金融機(jī)構(gòu)的機(jī)會(huì)。

三、我國應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的策略

中國經(jīng)濟(jì)2008年第四季度的國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)增長率下降到6.8%,致使全年增長率降至9%,是7年來的最低點(diǎn)。為應(yīng)對(duì)這次全球金融危機(jī),中央迅速出臺(tái)了一系列擴(kuò)大內(nèi)需、保持經(jīng)濟(jì)增長的政策和措施。7月16日國家統(tǒng)計(jì)局公布了09年上半年的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù),GDP增長了7.1%,二季度增長7.9%,這是令人滿意的數(shù)據(jù)。說明受金融危機(jī)影響的我國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)呈現(xiàn)出企穩(wěn)回升的現(xiàn)象,這與我國的經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢及采取的調(diào)控措施有關(guān)。

(一)中國經(jīng)濟(jì)有強(qiáng)大的抗危機(jī)能力

第一,巨額的外匯儲(chǔ)備,足可抗御外來風(fēng)險(xiǎn)的沖擊。第二,傳統(tǒng)的儲(chǔ)蓄美德和較高的儲(chǔ)蓄率。中國老百姓勤勞節(jié)儉。有儲(chǔ)蓄的傳統(tǒng)美德。2007年中國居民儲(chǔ)蓄達(dá)到17.2億元,儲(chǔ)蓄率達(dá)到5O%以上。中國政府內(nèi)債、外債的和不到GDP的60%.財(cái)政負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)不高。第三,審慎嚴(yán)格而又靈活。既管制又自由的外匯管理政策 資本項(xiàng)下實(shí)行管制。外國資本不能隨意地進(jìn)出中國,而在經(jīng)常項(xiàng)目下的外匯進(jìn)出又較為自由靈活。第四,廣闊的發(fā)展空間和巨大的內(nèi)需市場。中國正處于工業(yè)化、城鎮(zhèn)化的高速發(fā)展期和人民生活水平的快速提升期,到2020年將建成全面小康社會(huì),中國人均GDPl0年后會(huì)突破1萬美元。廣闊的發(fā)展空間和強(qiáng)大的內(nèi)需,不僅支撐中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速發(fā)展.對(duì)緩解世界金融危機(jī)也將發(fā)揮重要作用。第五,健康的金融體系和嚴(yán)格的金融監(jiān)管。中國的金融體系經(jīng)過幾十年來的改革發(fā)展已經(jīng)基本完善,抵御市場風(fēng)險(xiǎn)的能力顯著增強(qiáng)。中國金融制度健全管理嚴(yán)格,且嚴(yán)格控制金融衍生產(chǎn)品,沒有出現(xiàn)類似于美國金融體系那樣的問題。第六,強(qiáng)大的制度優(yōu)勢和政府宏觀調(diào)控能力。中國社會(huì)穩(wěn)定、政治穩(wěn)定,法制逐步健全,發(fā)展環(huán)境不斷改善。中央政府有高超的領(lǐng)導(dǎo)藝術(shù),見事早、行動(dòng)快,宏觀調(diào)控的預(yù)見性、針對(duì)性和實(shí)效性不斷提高。

(二)應(yīng)對(duì)金融危機(jī)之策略

1、科學(xué)調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),擴(kuò)大內(nèi)需,保經(jīng)濟(jì)增長

面對(duì)外部沖擊型的國際金融危機(jī),增長源泉是否建立在可持續(xù)的基礎(chǔ)上,產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)是否符合比較優(yōu)勢的要求,都影響到一個(gè)經(jīng)濟(jì)體遭受沖擊的程度,也影響其走出危機(jī)的時(shí)間?？茖W(xué)發(fā)展的程度決定了一個(gè)國家戰(zhàn)勝危機(jī)的能力。因此,調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),改變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式,轉(zhuǎn)到更加科學(xué)的發(fā)展軌道上,是應(yīng)對(duì)金融危機(jī),走出困境的根本途徑。特別是,由于危機(jī)的影響,我國的國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生了巨大的變化,為此,我們應(yīng)科學(xué)處理對(duì)內(nèi)經(jīng)濟(jì)平衡與對(duì)外經(jīng)濟(jì)平衡的關(guān)系,把國內(nèi)經(jīng)濟(jì)平衡放在首位,科學(xué)調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),擴(kuò)大內(nèi)需,力保中國經(jīng)濟(jì)增長。中國經(jīng)濟(jì)能夠繼續(xù)保持較快的增長,就是對(duì)當(dāng)前國際社會(huì)抵御金融危機(jī)最大的貢獻(xiàn)。

2、堅(jiān)持改革開放的國策,大膽探索金融創(chuàng)新,努力提高金融監(jiān)管水平

金融創(chuàng)新可以使得以前得不到貸款的人獲得資金,但也增加了風(fēng)險(xiǎn)管理的難度,因此,我們?cè)趫?jiān)持改革開放國策的同時(shí),還要加大金融風(fēng)險(xiǎn)防范的意識(shí),努力提高金融監(jiān)管的水平。

3、關(guān)注我國房地產(chǎn)市場走勢,警惕房地產(chǎn)泡沫破裂引發(fā)大規(guī)模不良貸款的可能性

美圍次貸危機(jī)之所以發(fā)生,重要的一點(diǎn)是美國從未發(fā)生過房地產(chǎn)市場整體大幅下滑,從借款人、貸款人到各類金融機(jī)構(gòu)和投資者,正是基于這一歷史經(jīng)驗(yàn)而采取了幾乎同樣的策略,但終究沒有超越市場經(jīng)濟(jì)的規(guī)律,這一點(diǎn)正是當(dāng)前我們投資決策中要重視的。目前,我國政府采取了眾多的措施來防止房地產(chǎn)市場陷入低迷。但是有一點(diǎn)要引起注意,就是我們采取支持政策的重點(diǎn)應(yīng)該是穩(wěn)定正常的、合理的房地產(chǎn)市場價(jià)格,而不應(yīng)該支持房地產(chǎn)商人為的維持高房價(jià),房地產(chǎn)價(jià)格應(yīng)該隨國內(nèi)房地產(chǎn)市場供求關(guān)系變動(dòng)而自動(dòng)調(diào)整。

4、積極擴(kuò)大招商引資,參與國際貨幣制度的改革,適時(shí)推進(jìn)人民幣國際化

這次危機(jī)爆發(fā)后,相對(duì)于歐美國家來說,中同外匯儲(chǔ)備充足,經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長,金融市場相對(duì)穩(wěn)定。因此,不少在華經(jīng)營的外資銀行,由于其母行大多在歐美市場上難以逃脫此次全

球金融危機(jī)的沖擊,歐美外資銀行不得不考慮前往中國、越南、印度等亞洲新興市場尋找更加安全的“避風(fēng)港”。這無疑為我舊擴(kuò)大引資提供了良機(jī)。因此,我們要繼續(xù)采取措施,優(yōu)化同內(nèi)投資環(huán)境,不失時(shí)機(jī)地?cái)U(kuò)大招商引資規(guī)模。同時(shí)我國應(yīng)抓住時(shí)機(jī)機(jī)積極參與改革現(xiàn)行國際貨幣休系,適時(shí)推進(jìn)人民幣國際化,加大我國在重建新的國際貨幣體系上的發(fā)言權(quán),以增強(qiáng)我國的國際地位。

5、踐行科學(xué)發(fā)展觀是抵御金融危機(jī)的良策

堅(jiān)定不移地把抓好發(fā)展作為執(zhí)政興國的第一要?jiǎng)?wù),這是科學(xué)發(fā)展觀的第一要義。面對(duì)全球性金融危機(jī)的來襲,胡錦濤總書記2007年10月24日在北京召開的第七屆亞歐首腦會(huì)議上講話時(shí)表示,中國是一個(gè)擁有13億人口的發(fā)展中國家,中國經(jīng)濟(jì)保持良好發(fā)展勢頭本身就是對(duì)全球金融市場穩(wěn)定和世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要貢獻(xiàn)。為此,我們首先要把國內(nèi)的事情辦好。事實(shí)也正是如此,中國經(jīng)濟(jì)唯有保持良好的發(fā)展勢頭,才有能力抵御金融危機(jī)。目前,我國一些對(duì)外出口企業(yè)已經(jīng)受到金融危機(jī)的打擊,有的甚至瀕臨破產(chǎn),對(duì)此本著抓發(fā)展的指導(dǎo)思想,政府應(yīng)幫助企業(yè)迅速走轉(zhuǎn)產(chǎn)的路子,及時(shí)擺脫對(duì)外出口的依賴性。就全國而言,按照胡錦濤總書記的指示,根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢變化,加強(qiáng)宏觀調(diào)控的預(yù)見性、針對(duì)性、有效性,及時(shí)調(diào)整政策,著力擴(kuò)大國內(nèi)需求特別是消費(fèi)需求,保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、金融穩(wěn)定、資本市場穩(wěn)定,繼續(xù)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)又好又快發(fā)展,這才是我們應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的最好辦法。

堅(jiān)定不移地堅(jiān)持以人為本,是科學(xué)發(fā)展觀的核心內(nèi)容。中國有13億人口,30年改革開放取得了巨大的成就,但也應(yīng)該清醒地看到,我們的發(fā)展還很不平衡,尤其是貧富差距懸殊的情況依然存在,民生問題依然是各級(jí)政府時(shí)刻不能忘懷的大事,面對(duì)金融危機(jī)的來襲,這個(gè)問題尤需引起高度重視。針對(duì)目前的救樓市,到底是救高房價(jià)還是救市場,到底是救開發(fā)商還是救無房住的老百姓,就考驗(yàn)著地方政府的執(zhí)政智慧。一些地方政府采取直接用納稅人的錢購買空置房的辦法,就很受公眾質(zhì)疑。

堅(jiān)定不移地堅(jiān)持全面協(xié)調(diào)可持續(xù)發(fā)展,是科學(xué)發(fā)展觀的基本要求。我國過去的發(fā)展,在全面、協(xié)調(diào)、統(tǒng)籌、可持續(xù)發(fā)展上,雖然存在嚴(yán)重的不足,但應(yīng)對(duì)當(dāng)前的金融危機(jī)也具有很大的潛力。比如,我國欠發(fā)達(dá)的中西部地區(qū),就具有很大的發(fā)展?jié)摿ΑＴ俦热?解決好我國的農(nóng)業(yè)、農(nóng)村和農(nóng)民問題,就不僅具有極大的發(fā)展?jié)摿?還具有極大的市場發(fā)展空間。我國有百分之八十以上的農(nóng)村人口,農(nóng)業(yè)始終是國民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ),如果我們緊緊抓住農(nóng)民增收這個(gè)關(guān)鍵不放,推動(dòng)農(nóng)業(yè)的大發(fā)展,努力加強(qiáng)農(nóng)村的公共設(shè)施建設(shè),盡力縮小農(nóng)村與城鎮(zhèn)的差距、讓農(nóng)民都富裕起來,這不僅會(huì)促進(jìn)工業(yè)的發(fā)展、城鎮(zhèn)市場的繁榮,還會(huì)使國內(nèi)內(nèi)需市場增大近百分之八十?！笆种杏屑Z,心里不慌”,農(nóng)業(yè)大發(fā)展了,農(nóng)村市場活起來了,我們還怕什么金融危機(jī)?因此,中央十七屆三中全會(huì),專門研究“三農(nóng)”問題,為農(nóng)業(yè)、農(nóng)村、農(nóng)民的進(jìn)一步發(fā)展,開辟了一片新天地,這就是中央深入貫徹落實(shí)科學(xué)發(fā)展觀的又一重大新舉措。各級(jí)政府一定要站在踐行科學(xué)發(fā)展觀的高度,把十七屆三中全會(huì)精神貫徹落實(shí)好,統(tǒng)籌協(xié)調(diào)地抓好農(nóng)業(yè)大發(fā)展,盡快改變農(nóng)村的落后面貌,努力促進(jìn)農(nóng)民的增收致富。

(作者單位:長江委陸水試驗(yàn)樞紐管理局)