中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展向何處去

宋　宏

編者按：世界金融危機(jī)突如其來(lái)，引致百年罕見(jiàn)的全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)，使公眾的關(guān)注焦點(diǎn)再次投向資本市場(chǎng)。中國(guó)以市場(chǎng)化為取向的經(jīng)濟(jì)體制改革仍在繼續(xù)。其中發(fā)展資本市場(chǎng)是重大任務(wù)之一。在當(dāng)下，人們不能不深入思考的一個(gè)問(wèn)題即是：以金融危機(jī)為鑒，中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展究竟應(yīng)該向何處去?借經(jīng)濟(jì)學(xué)家、復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授石磊來(lái)皖參加一個(gè)研討會(huì)之機(jī)。筆者就此問(wèn)題訪問(wèn)了他。

一、對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的反思與判斷

宋宏：非常高興見(jiàn)到你。這個(gè)研討會(huì)是以發(fā)展資本市場(chǎng)為主題的，我正好向你請(qǐng)教一個(gè)問(wèn)題，那就是面對(duì)當(dāng)下金融危機(jī)。我們有必要反思和展望中國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展路徑，從汲取經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)中尋覓正確之道。你知道，由于金融危機(jī)，人們對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展疑問(wèn)頗多，擔(dān)憂(yōu)不少，因此厘清這方面的認(rèn)知和思路極具意義。

石磊：你說(shuō)得很對(duì)。這次世界金融危機(jī)使中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前處在外擾內(nèi)患之中，資本市場(chǎng)當(dāng)然備受關(guān)注，這就引起我們考慮三個(gè)問(wèn)題：改革開(kāi)放30年來(lái)，我們?cè)诋a(chǎn)品市場(chǎng)、資本市場(chǎng)和要素市場(chǎng)三個(gè)層次市場(chǎng)當(dāng)中最成功的是什么，最不成功的是什么，我們當(dāng)今最缺的又是什么?從這個(gè)角度看，面對(duì)金融危機(jī)我們討論資本市場(chǎng)的時(shí)機(jī)最好。我先對(duì)這三個(gè)問(wèn)題作一些分析。

從市場(chǎng)交易對(duì)象，可以把市場(chǎng)分為產(chǎn)品和勞務(wù)市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、要素市場(chǎng)。改革開(kāi)放30年來(lái)，產(chǎn)品和勞務(wù)市場(chǎng)的發(fā)展是成功多于失敗。我們所看到的被國(guó)際社會(huì)承認(rèn)的主要體現(xiàn)在產(chǎn)品和勞務(wù)市場(chǎng)，市場(chǎng)發(fā)育得最成功的也是產(chǎn)品市場(chǎng)，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)最多也還是產(chǎn)品市場(chǎng)。產(chǎn)品市場(chǎng)是最基本的市場(chǎng)、低層次的市場(chǎng)，說(shuō)它低層次并不是說(shuō)產(chǎn)品市場(chǎng)不重要，因?yàn)槠湟唬覀冊(cè)诎l(fā)展低層次市場(chǎng)方面積累了經(jīng)驗(yàn)?；饬撕芏嗝埽黄涠?。低層次市場(chǎng)發(fā)展到一定程度對(duì)資本市場(chǎng)提出了更高的要求，只有產(chǎn)品市場(chǎng)做好了才可能發(fā)展高層次市場(chǎng)。在資本市場(chǎng)的發(fā)展方面，就全國(guó)而言，雖然發(fā)展比較快，但是資本市場(chǎng)不確定的東西很多，因而到目前為止，仍然是失敗多于成功。正因?yàn)榇?，在低層次市?chǎng)發(fā)展到一定程度后，需要加大和發(fā)展資本市場(chǎng)的建設(shè)力度。包括規(guī)范性上、制度建設(shè)上。資本市場(chǎng)從一定程度上講需要“養(yǎng)”的，但是在高增長(zhǎng)當(dāng)中，我們沒(méi)有太多的耐心和精力來(lái)培養(yǎng)，這就難免導(dǎo)致這個(gè)市場(chǎng)長(zhǎng)得太快，卻容易出現(xiàn)營(yíng)養(yǎng)不良，既有先天營(yíng)養(yǎng)不良，又有后天養(yǎng)育不足，構(gòu)成我判斷資本市場(chǎng)失敗多于成功的主要依據(jù)。要素市場(chǎng)目前剛剛起步，還需要時(shí)日觀察。現(xiàn)在很難判斷。這是我對(duì)中國(guó)三個(gè)市場(chǎng)現(xiàn)狀的基本判斷。

宋宏：你判斷中國(guó)資本市場(chǎng)目前是“失敗多于成功”，與當(dāng)下世界經(jīng)濟(jì)學(xué)界普遍認(rèn)為國(guó)際資本市場(chǎng)包括金融市場(chǎng)失敗的觀點(diǎn)頗為一致。應(yīng)該說(shuō)，中國(guó)資本市場(chǎng)與國(guó)際資本市場(chǎng)相比還是初級(jí)的，在國(guó)際資本市場(chǎng)敗象呈現(xiàn)的大背景下。中國(guó)資本市場(chǎng)的失敗多于成功又有哪些具體表現(xiàn)呢?

石磊：我們來(lái)分析資本市場(chǎng)成于何處、敗于何處。中國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)歷了長(zhǎng)時(shí)間的試點(diǎn)，現(xiàn)時(shí)又面臨著外擾內(nèi)困這樣的大背景，因此今天我們完全是在一個(gè)新的起點(diǎn)上討論這個(gè)問(wèn)題，若還在討論試點(diǎn)時(shí)期的問(wèn)題沒(méi)有任何意義。立足于新的起點(diǎn)來(lái)討論問(wèn)題，就必須把我們?cè)谫Y本市場(chǎng)存在的問(wèn)題講清楚，有助于明確目標(biāo)，找準(zhǔn)思路，選擇好產(chǎn)品，優(yōu)化好資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)和改善監(jiān)管等等。

先談成功之處。導(dǎo)致中國(guó)資本市場(chǎng)成功的因素可以概括四點(diǎn)：

其一，以資本經(jīng)營(yíng)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)重組，促進(jìn)企業(yè)改制，一定程度上支持了企業(yè)技術(shù)改造，一定程度上改善了企業(yè)管理。資本經(jīng)營(yíng)、資本市場(chǎng)是從企業(yè)改革過(guò)程中生長(zhǎng)出來(lái)的，直接導(dǎo)因是企業(yè)“三改一加強(qiáng)”。在此之前，傳統(tǒng)的以政府主導(dǎo)的行政性合并或以小組大等做法基本上沒(méi)有成功的，由此引起決策層的考慮，放開(kāi)了借助資本經(jīng)營(yíng)來(lái)實(shí)現(xiàn)“三改一加強(qiáng)”，即改制、改組、改造，加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部管理。這四點(diǎn)所實(shí)現(xiàn)的程度又各有不同，以資本經(jīng)營(yíng)來(lái)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)重組，促進(jìn)企業(yè)改制，是非常成功的，改變了由政府承擔(dān)改制成本，這一點(diǎn)仍然值得借鑒，而且今后還有很大的空間繼續(xù)要做，但在支持企業(yè)技術(shù)改造上總體上是不成功的，一定程度上改善了企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理。

其二，1992年以來(lái)經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)，資本市場(chǎng)一定程度上起了組織資源，擴(kuò)大投資規(guī)模的作用。投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率居高不下也一定程度與這相關(guān)。中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)迄今任然是資本推動(dòng)型的，從1978年到現(xiàn)在為止，投資需求對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的平均貢獻(xiàn)率始終在45％以上，大部分年度在47％，1992年至今都穩(wěn)定在47％上下，說(shuō)明資本對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起了非常重要、不可替代、權(quán)重很大的作用。企業(yè)一方面靠自身積累，但主要還是借助資本市場(chǎng)這個(gè)平臺(tái)融資，引進(jìn)外資、整合內(nèi)資、資產(chǎn)重組(包括重組過(guò)程中改善企業(yè)財(cái)務(wù)狀況)，使得我們有足夠的資金來(lái)滿(mǎn)足投資推動(dòng)型的高增長(zhǎng)。如果沒(méi)有這個(gè)，經(jīng)濟(jì)的外向度、對(duì)外需的依賴(lài)性更高，面對(duì)今天的危機(jī)局面將會(huì)更嚴(yán)重。從這個(gè)角度看，資本市場(chǎng)發(fā)展水平不是很高，存在很多亂象，但貢獻(xiàn)功不可沒(méi)。

其三。促進(jìn)了市場(chǎng)主體多元化、市場(chǎng)國(guó)際化。為吸引國(guó)際資本、參與國(guó)際資本流動(dòng)，嘗試著跨國(guó)經(jīng)營(yíng)，提供了市場(chǎng)的便利。引進(jìn)資本必須有載體，搞多元化必須有抓手，搞跨國(guó)經(jīng)營(yíng)自身必須有基礎(chǔ)，資本市場(chǎng)就是這樣的平臺(tái)，通過(guò)一定程度資本市場(chǎng)發(fā)展來(lái)實(shí)現(xiàn)。初級(jí)資本市場(chǎng)發(fā)展對(duì)促進(jìn)中國(guó)市場(chǎng)多元化、國(guó)際化做出了貢獻(xiàn)。

其四，資本市場(chǎng)主要以營(yíng)業(yè)稅和間接產(chǎn)生的增值稅的方式對(duì)中央和地方財(cái)政收入的增長(zhǎng)做出了較大的貢獻(xiàn)，1993年以來(lái)尤其顯著。1993年國(guó)家實(shí)行了分稅制體制改革，與此同時(shí)資本市場(chǎng)快速發(fā)展壯大，兩者合一產(chǎn)生了共鳴的效果。中央財(cái)源高度集中，2007年與1993年相比。中央財(cái)政收入增長(zhǎng)了17倍，直接以營(yíng)業(yè)稅帶來(lái)的4.7％，直接以資本市場(chǎng)促進(jìn)資產(chǎn)重組帶來(lái)的資產(chǎn)升值帶來(lái)的增值稅大約6.5％，資本市場(chǎng)初步發(fā)展對(duì)中央財(cái)政收入的17倍增長(zhǎng)功不可沒(méi)。如果不是這樣，2008年國(guó)家財(cái)政負(fù)債率就不是3％，一定會(huì)大大增加財(cái)政赤字。2008年第三季度以后，財(cái)政增速與上年相比下降了17％，這是一個(gè)非常危險(xiǎn)的信號(hào)。這也是值得我們回過(guò)頭來(lái)看資本市場(chǎng)，在稅收積累方面、集中公共收入、完善公共財(cái)政、特別是擴(kuò)大公共投資等方面做出了巨大的貢獻(xiàn)。

總結(jié)和明晰資本市場(chǎng)的成功之處，意味著這四個(gè)方面仍然是我們建立和擴(kuò)大資本市場(chǎng)、增加資本市場(chǎng)的產(chǎn)品、調(diào)整和優(yōu)化資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)、完善虛擬市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間關(guān)系的基準(zhǔn)點(diǎn)。戰(zhàn)略上怎么定位。這是我們考慮正面的基礎(chǔ)。

宋宏：充分肯定資本市場(chǎng)的成功之處。證明了中國(guó)發(fā)展資本市場(chǎng)的改革方向的正確性。中國(guó)仍然需要發(fā)展資本市場(chǎng)，這是沒(méi)有疑問(wèn)的。在這次世界金融危機(jī)中。學(xué)者們指出，美國(guó)金融的過(guò)度虛擬化和過(guò)度創(chuàng)新且監(jiān)管缺位，是導(dǎo)致金融危機(jī)的原因。如果說(shuō)資本市場(chǎng)失敗，這些問(wèn)題可能是最突出的。那么，中國(guó)資本市場(chǎng)的另一面有何表現(xiàn)?

石磊：觀察事物要正反兩面看。我們?cè)賮?lái)看30年來(lái)。資本市場(chǎng)敗于何處。我也概括了五點(diǎn)：

第一個(gè)失敗，是虛擬化多于實(shí)體化。雖然我們沒(méi)有發(fā)生嚴(yán)格意義上的金融危機(jī)，但是我們幾乎每天都處于金融動(dòng)蕩當(dāng)中，這個(gè)大家都熟悉。

金融動(dòng)蕩有種種反映，包括股民的心態(tài)、企業(yè)對(duì)資本市場(chǎng)關(guān)注的熱度、資本市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響。這三個(gè)層次，從微觀到宏觀，都反映了事實(shí)上這種情況虛擬化多于實(shí)體化。我以一個(gè)反例來(lái)作進(jìn)一步解釋?zhuān)绹?guó)發(fā)生的金融危機(jī)說(shuō)到底就是虛擬化多于實(shí)體化。虛擬經(jīng)濟(jì)要想穩(wěn)定發(fā)展必須實(shí)體化。這是馬克思講的，虛擬資本轉(zhuǎn)化為職能資本就實(shí)體化。但是，能夠帶來(lái)營(yíng)業(yè)稅的并不證明資本市場(chǎng)融集來(lái)的資本已經(jīng)真正進(jìn)入了產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，它自我循環(huán)也能帶來(lái)累計(jì)的營(yíng)業(yè)稅。這就類(lèi)似于制造業(yè)中的增值稅，它的積累是差不多的，自我循環(huán)可以產(chǎn)生這些東西叫做增量，在虛擬世界中也可以產(chǎn)生。因而人們常常為虛擬這部分所迷惑，以為它可以真的帶來(lái)多少實(shí)際有效的東西。美國(guó)最初也是這樣認(rèn)為，不發(fā)生危機(jī)它繼續(xù)相信下去，發(fā)生危機(jī)回想下去，原來(lái)這是虛的。虛擬市場(chǎng)資本市場(chǎng)的發(fā)展一個(gè)重要的功能，除了前面我們提到的四個(gè)方面肯定的以外。在這里我還引出另外一個(gè)重要的功能，就是降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的交易費(fèi)用。運(yùn)行更便捷、效率更高，直接融資成本總是要比間接融資成本要低，這就對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)交易費(fèi)用下降的效果。然而過(guò)度虛擬的話，只會(huì)增加交易費(fèi)用，卻不會(huì)降低交易費(fèi)用。美國(guó)就是這樣，產(chǎn)生了大量的費(fèi)用，大量的交易統(tǒng)統(tǒng)在虛擬世界中自我消解，卻沒(méi)有為實(shí)體經(jīng)濟(jì)中做出更大的貢獻(xiàn)，結(jié)果最后虛擬常常背離實(shí)體。一旦發(fā)生危機(jī)的時(shí)候，是在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中表現(xiàn)出它嚴(yán)重的后果。否則歐洲為什么為受到這么大的影響。美國(guó)本身實(shí)體經(jīng)濟(jì)占的比重已經(jīng)很小了，它的服務(wù)業(yè)已經(jīng)占到了72％，所以危機(jī)發(fā)生在美國(guó)，受影響最大的是歐洲。美國(guó)虛擬化程度高，實(shí)體經(jīng)濟(jì)已經(jīng)很少了，即使沒(méi)有實(shí)體化，他可以把損失轉(zhuǎn)到外面去，他大量的是跨國(guó)資本，大量是熱錢(qián)，大量的是FDI，所以它對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)打擊是重的，但對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)打擊是小的。歐洲和中國(guó)就不一樣了，中國(guó)虛擬經(jīng)濟(jì)受影響幾乎可以忽略不計(jì)，所有的影響都在實(shí)體經(jīng)濟(jì)當(dāng)中。所有貿(mào)易主導(dǎo)型的企業(yè)全部受損。這個(gè)事實(shí)幫助我們理解，為什么虛擬化多于實(shí)體化是有害的。我們沒(méi)有發(fā)生嚴(yán)格意義上金融危機(jī)，但常此以往，即使不發(fā)生危機(jī)。你想借助資本市場(chǎng)來(lái)促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展做不到，因?yàn)樘摂M經(jīng)濟(jì)是自我循環(huán)的。

第二個(gè)不足，資本經(jīng)營(yíng)與企業(yè)品質(zhì)經(jīng)營(yíng)，本末倒置，后果嚴(yán)重，遺患巨大。強(qiáng)調(diào)這一點(diǎn)我們絲毫不否定資本市場(chǎng)各個(gè)方面的成果。但是，當(dāng)資本市場(chǎng)的發(fā)展、空間的擴(kuò)大，沒(méi)有帶來(lái)產(chǎn)品的品質(zhì)、企業(yè)綜合素質(zhì)水平提高的話，一定是本末倒置的。因?yàn)?，資本市場(chǎng)無(wú)論在哪個(gè)國(guó)家，它的有效發(fā)展一定是以虛擬經(jīng)濟(jì)促實(shí)體經(jīng)濟(jì)，以資本市場(chǎng)促產(chǎn)品和企業(yè)素質(zhì)品質(zhì)的提高，促企業(yè)自主創(chuàng)新能力的提高，促企業(yè)制度上的完善，促企業(yè)交易費(fèi)用的下降。除此之外，所有的資本市場(chǎng)都是沒(méi)有靈魂的。沒(méi)有落腳點(diǎn)的虛空，這是危險(xiǎn)的。以國(guó)內(nèi)有的城市為例，它利用資本市場(chǎng)得天獨(dú)厚，前幾年的高增長(zhǎng)引人注目，說(shuō)明它用資本市場(chǎng)的方便，全國(guó)都不具備，恰好又被資本市場(chǎng)的方便所誤，現(xiàn)在回過(guò)頭來(lái)看，早期所有的有優(yōu)勢(shì)的品牌產(chǎn)品和企業(yè)幾乎都全軍覆沒(méi)。因?yàn)橘Y本市場(chǎng)在該城市的發(fā)展是本末倒置的，所有的研究所不是研究企業(yè)產(chǎn)品、技術(shù)，而是在研究資本市場(chǎng)，尤其股票市場(chǎng)，結(jié)果股票市場(chǎng)是融集了全國(guó)大量的資金，資本的溢出效應(yīng)進(jìn)人了不動(dòng)產(chǎn)當(dāng)中，應(yīng)了馬克思所說(shuō)的，不動(dòng)產(chǎn)和高利貸資本快速成長(zhǎng)的地方是產(chǎn)業(yè)資本衰落的地方。實(shí)體經(jīng)濟(jì)中除了不動(dòng)產(chǎn)房地產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)了建筑業(yè)和相關(guān)建材發(fā)展以外，企業(yè)因?yàn)橛泻芏噱X(qián)就用不著自主創(chuàng)新；毛利水平很高，沒(méi)有企業(yè)會(huì)注重自主創(chuàng)新的，所以所有的優(yōu)勢(shì)品牌企業(yè)全軍覆沒(méi)。我們?cè)趶?qiáng)調(diào)資本市場(chǎng)推動(dòng)本地經(jīng)濟(jì)發(fā)展正面作用的同時(shí)，這一點(diǎn)要尤其慎重。

第三個(gè)不足，虛擬經(jīng)濟(jì)自我循環(huán)必然造成泡沫化。虛擬經(jīng)濟(jì)要減少泡沫，一定要把虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效地溶于一體。以虛擬推實(shí)體，以實(shí)體帶虛擬，這就是資本市場(chǎng)與產(chǎn)品市場(chǎng)、要素市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)良性互動(dòng)發(fā)展。總結(jié)三十年來(lái)，回過(guò)頭來(lái)看，這個(gè)問(wèn)題還是比較嚴(yán)重的。過(guò)度的自我循環(huán)必然造成泡沫，雖然危機(jī)減緩了泡沫化的趨勢(shì)，但是助長(zhǎng)泡沫化的動(dòng)力機(jī)制仍然存在。條件一松，環(huán)境一變，泡沫化還可能東山再起。

第四，資本市場(chǎng)帶來(lái)的溢出效應(yīng)沒(méi)有真正用于技術(shù)改造和企業(yè)自主創(chuàng)新，這就相對(duì)增大了政府自主創(chuàng)新的投資壓力。實(shí)際上，我們的創(chuàng)新主體是政府不是企業(yè)，政府對(duì)創(chuàng)新叫得很響，但企業(yè)卻缺乏創(chuàng)新的動(dòng)力和投入。為什么會(huì)這樣?當(dāng)資本市場(chǎng)帶來(lái)的溢出效應(yīng)沒(méi)有用來(lái)技術(shù)改造，沒(méi)有用于企業(yè)自主創(chuàng)新能力提升的時(shí)候，政府要花很多錢(qián)用于自主創(chuàng)新，以至于政府花不起那么多錢(qián)，才不得以在“十一五”規(guī)劃里特別強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)企業(yè)自主創(chuàng)新能力，讓企業(yè)成為自主創(chuàng)新的主體。在國(guó)家中長(zhǎng)期科學(xué)發(fā)，展規(guī)劃里再次強(qiáng)調(diào)并具體化。這一問(wèn)題的實(shí)質(zhì)，還在于沒(méi)有建立良好的虛擬資本市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)系。

第五，還應(yīng)當(dāng)指出，過(guò)度虛擬與金融產(chǎn)品創(chuàng)新不足同時(shí)存在，顯露出中國(guó)資本市場(chǎng)嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。過(guò)度虛擬中有很多是我們不需要的，但金融產(chǎn)品又創(chuàng)新不足。我們要特別注意的是，世界金融危機(jī)發(fā)生以后，大家都認(rèn)為是金融衍生品供給過(guò)剩太多，不能再搞這些東西了。其實(shí)問(wèn)題的本質(zhì)是金融產(chǎn)品多了沒(méi)有相應(yīng)的監(jiān)管，不要把現(xiàn)象和本質(zhì)弄錯(cuò)。本質(zhì)在于，金融創(chuàng)新增加的同時(shí)，金融企業(yè)的責(zé)任體系和監(jiān)管體系沒(méi)有相應(yīng)的完善，一條腿走路，必然失衡。我們未來(lái)發(fā)展資本市場(chǎng)，市場(chǎng)空間的擴(kuò)大，產(chǎn)品的多元化，與監(jiān)管體系的完善，兩者不可或缺，不可簡(jiǎn)單地倚重某一方，必須同時(shí)跟進(jìn)。

二、對(duì)地方培育資本市場(chǎng)的建議

宋宏：你從正反兩個(gè)方面對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)現(xiàn)狀作了分析和概括，給出了經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)，也蘊(yùn)含著中國(guó)資本市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展的一些思路。對(duì)于中國(guó)正在繼續(xù)向市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型的現(xiàn)實(shí)來(lái)說(shuō)，健康地發(fā)展資本市場(chǎng)可謂是不可逆轉(zhuǎn)的“基本面”。資本市場(chǎng)是一個(gè)統(tǒng)一的市場(chǎng)，但在中國(guó)不同地方發(fā)展得很不平衡，特別是中西部地區(qū)，經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展對(duì)發(fā)育資本市場(chǎng)業(yè)已極具迫切要求。對(duì)此你能否給出些建議?

石磊：中國(guó)作為發(fā)展中的體制轉(zhuǎn)型大國(guó)，發(fā)展資本市場(chǎng)的必要性不言而喻。從地方層面看，由于各地實(shí)際差異，發(fā)展的過(guò)程和路徑也會(huì)有所差異。鑒于以上的分析，我們可以認(rèn)為，地方發(fā)展資本市場(chǎng)，就是要把握前面所說(shuō)的30年來(lái)成功的四個(gè)因素，在成功的四個(gè)領(lǐng)域中繼續(xù)做下去，繼續(xù)擴(kuò)大深化，然后再加一點(diǎn)增量，這沒(méi)有問(wèn)題。對(duì)于上述的失敗和不足方面，則需要著力防止或糾正。應(yīng)該特別注重建立良好的虛擬資本市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)系，要考慮無(wú)論資本市場(chǎng)怎么發(fā)展，本和末的關(guān)系一定要擺正，最后能夠成就區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際上是靠企業(yè)的綜合素質(zhì)，這是基礎(chǔ)。

宋宏：據(jù)我研究，就中部地區(qū)而言，這一區(qū)域大都是農(nóng)業(yè)大省，y-,，ik化現(xiàn)時(shí)大都處于中期階段，經(jīng)濟(jì)學(xué)理論所講的“金融深化”有著巨大的空間。在統(tǒng)一的資本市場(chǎng)中，沿海地區(qū)金融中心外溢效應(yīng)日趨顯現(xiàn)，而中部地區(qū)也需要有一些“節(jié)點(diǎn)”，并在中心城市布局。在你看來(lái)，中部gig，發(fā)展資本市場(chǎng)可以從哪些方面著力呢?

石磊：針對(duì)世界金融危機(jī)所帶來(lái)的種種變化，結(jié)合中部地區(qū)的地理

位置、經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顟B(tài)、所處的發(fā)展階段以及實(shí)際特點(diǎn)，我覺(jué)得中部地區(qū)發(fā)展資本市場(chǎng)可能有以下發(fā)展重點(diǎn)。

第一，建立和發(fā)展農(nóng)畜產(chǎn)品等期貨品種系列。全球糧食危機(jī)，全球農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)，這是舉世關(guān)注的問(wèn)題。糧食危機(jī)逐步可以緩解，但是全世界農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)已經(jīng)不可逆轉(zhuǎn)。中部地區(qū)是我國(guó)重要的農(nóng)業(yè)主產(chǎn)地區(qū)，不少品種的大宗農(nóng)畜產(chǎn)品交易也在這里集中。在資本市場(chǎng)上以及與之相關(guān)的延伸市場(chǎng)上，我們不能只是考慮行政地理的中部地區(qū)中心城市，要考慮經(jīng)濟(jì)地理的中心城市，從經(jīng)濟(jì)地理角度看中部中心城市的資本市場(chǎng)的發(fā)展空間，以及今后的戰(zhàn)略定位和結(jié)構(gòu)調(diào)整。沿海地區(qū)如長(zhǎng)三角已經(jīng)建立了產(chǎn)權(quán)交易平臺(tái)，包括資本意義上的交易平臺(tái)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)專(zhuān)利交易平臺(tái)、信息無(wú)障礙通道。中部地區(qū)的稻米生產(chǎn)是其農(nóng)業(yè)特點(diǎn)，以稻米為主的農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)可以把全國(guó)遠(yuǎn)期定價(jià)中心放在這里的某個(gè)中心城市，找到一個(gè)國(guó)家意義上的定價(jià)機(jī)制的均衡點(diǎn)，這就真正服務(wù)于全國(guó)“三農(nóng)”了。既穩(wěn)定農(nóng)產(chǎn)品遠(yuǎn)期價(jià)格，又起到以虛擬促實(shí)體，確保中國(guó)的糧食安全，避免中國(guó)在國(guó)際糧價(jià)波動(dòng)中始終處于被動(dòng)地位。

第二，擴(kuò)大證券發(fā)行規(guī)模，加快證券市場(chǎng)的發(fā)展。中部各省可以配合2009年國(guó)家“保增長(zhǎng)、擴(kuò)內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu)、重民生”整體經(jīng)濟(jì)工作的安排，積極發(fā)展企業(yè)債、公司債、短期融資券和中期票據(jù)等債務(wù)融資工具。尤其要注意政府債的運(yùn)用。積極鼓勵(lì)企業(yè)參與國(guó)家重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)，即國(guó)家十大產(chǎn)業(yè)規(guī)劃中的項(xiàng)目，對(duì)納入其中的優(yōu)先鼓勵(lì)他們發(fā)債，穩(wěn)步發(fā)展中小企業(yè)的集合債券(單一小企業(yè)發(fā)債的信用基礎(chǔ)不足，聯(lián)合發(fā)債，可以避開(kāi)規(guī)模壁壘的限制)，開(kāi)展中小企業(yè)短期融資券的試點(diǎn)。

第三，中部地區(qū)發(fā)展資本市場(chǎng)要注意融入沿海的資本市場(chǎng)格局。比如融入長(zhǎng)三角產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，提高市場(chǎng)參與度。增強(qiáng)資源配置能力和市場(chǎng)輻射力。依托長(zhǎng)江流域產(chǎn)權(quán)交易共同平臺(tái)，和國(guó)內(nèi)外分支機(jī)構(gòu)，建成地區(qū)性的綜合產(chǎn)權(quán)交易集散中心。依托新的地理圈，加強(qiáng)資本市場(chǎng)一體化建設(shè)。

第四，推進(jìn)資本市場(chǎng)誠(chéng)信體系的建設(shè)。所謂“金融深化”的過(guò)程也是信用體系深化的過(guò)程，信用體系是資本市場(chǎng)健康發(fā)展的必要條件。中部地方政府和中介機(jī)構(gòu)應(yīng)會(huì)同金融監(jiān)管部門(mén)建立誠(chéng)信信息征信系統(tǒng)，這是基礎(chǔ)性的工作，包括數(shù)據(jù)庫(kù)的建設(shè)，建立一個(gè)技術(shù)平臺(tái)來(lái)防范風(fēng)險(xiǎn)。

第五，加強(qiáng)資本市場(chǎng)需要的人才隊(duì)伍建設(shè)，特別是金融人才建設(shè)?？梢越梃b上海引進(jìn)金融高端人才做法，如高薪項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)制、解決配套住房、建立引進(jìn)人才與原有金融中心的通道(地區(qū)性中心)等。

第六，也是最重要的，中部地區(qū)應(yīng)以資本經(jīng)營(yíng)籌集資本，武裝本地區(qū)產(chǎn)業(yè)體系，全面增強(qiáng)各類(lèi)企業(yè)自主創(chuàng)新能力，產(chǎn)品品質(zhì)、品牌經(jīng)營(yíng)能力和企業(yè)綜合素質(zhì)。接受世界金融危機(jī)所暴露出來(lái)的這方面教訓(xùn)，把資本市場(chǎng)的功能定位于促進(jìn)本地大中小各類(lèi)企業(yè)綜合素質(zhì)的提高、產(chǎn)品品質(zhì)的提高和品牌效益的提高，這是我們建立以資本市場(chǎng)為主的各類(lèi)相關(guān)市場(chǎng)最終要達(dá)到的效果。

宋宏：你提出的這幾點(diǎn)雖然比較原則。但思路非常清晰，值得我們深入研究。非常感謝你接受訪問(wèn)，希望有機(jī)會(huì)再請(qǐng)教。

(責(zé)編：鄭釗)