企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行與其市場(chǎng)價(jià)值的相關(guān)性研究

張　彥　張　彤

【摘要】企業(yè)履行的社會(huì)責(zé)任分為對(duì)政府、對(duì)職工、對(duì)投資者和對(duì)公眾4個(gè)方面,文章以廣東省上市公司為樣本,分別對(duì)這4個(gè)方面與企業(yè)價(jià)值的相關(guān)性進(jìn)行理論分析和實(shí)證檢驗(yàn)。研究結(jié)果表明:從綜合結(jié)果看,社會(huì)責(zé)任履行與企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值呈負(fù)相關(guān)關(guān)系,說明現(xiàn)階段大多數(shù)投資者看重企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的短期效應(yīng),其中,對(duì)政府和對(duì)投資者履行的社會(huì)責(zé)任與其市場(chǎng)價(jià)值顯著負(fù)相關(guān)。但 “對(duì)政府的貢獻(xiàn)”對(duì)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的負(fù)面影響程度隨著“對(duì)職工的貢獻(xiàn)”的增加而減小;對(duì)公眾履行的社會(huì)責(zé)任與其市場(chǎng)價(jià)值無顯著相關(guān)性。

【關(guān)鍵詞】社會(huì)責(zé)任;市場(chǎng)價(jià)值;相關(guān)性

一、研究意義和文獻(xiàn)綜述

企業(yè)的社會(huì)責(zé)任是指企業(yè)在追求自身價(jià)值最大化的同時(shí),還應(yīng)兼顧社會(huì)利益,包括政府、企業(yè)職工、投資者和社會(huì)公眾等方面的利益,它們之間既存在一定的利益沖突,也存在相互制約的關(guān)系。正確處理這些關(guān)系是企業(yè)管理者面臨的重要問題,尤其是在當(dāng)前落實(shí)黨中央提出的科學(xué)發(fā)展觀和創(chuàng)建和諧社會(huì)的形勢(shì)下更具有現(xiàn)實(shí)意義。

國外學(xué)者的有關(guān)研究以實(shí)證研究為主,但研究結(jié)論不盡相同。大多數(shù)研究結(jié)果表明企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任與其市場(chǎng)價(jià)值之間存在正相關(guān)關(guān)系。Terry L Besser、Nancy Millerb(2001)研究了美國愛荷華州675家小企業(yè)自身的報(bào)告,結(jié)果表明大多數(shù)的企業(yè)管理者認(rèn)為良好的社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)會(huì)帶來良好的經(jīng)營效果;Chin-Huang Lin and Ho-Li Yang et al(2008)研究了2002至2005年1 000例臺(tái)灣公司,結(jié)果表明社會(huì)責(zé)任與財(cái)務(wù)表現(xiàn)之間存在正相關(guān)的關(guān)系,而且相對(duì)于短期財(cái)務(wù)表現(xiàn),社會(huì)責(zé)任對(duì)長(zhǎng)期財(cái)務(wù)表現(xiàn)有著更顯著的影響;Rients Galema and Auke Plantinga et al(2008)的研究表明對(duì)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的投入會(huì)減低企業(yè)的賬面——市場(chǎng)價(jià)值比率,即提高企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。也有少數(shù)研究結(jié)果表明二者之間沒有顯著的相關(guān)性;R.K. Mittal and Neena Sinha(2008)研究發(fā)現(xiàn)少有證據(jù)表明擁有強(qiáng)烈道德規(guī)范的企業(yè)能獲得更多的市場(chǎng)價(jià)值;Seoki Lee and Sun-Young Park(2008)的研究表明,二者的相關(guān)性受行業(yè)差異的影響,在酒店行業(yè)的公司中,二者呈顯著的正相關(guān),但在娛樂行業(yè)公司中則不存在顯著相關(guān)性。

國內(nèi)學(xué)者的研究多集中于社會(huì)責(zé)任會(huì)計(jì)信息披露的內(nèi)容、現(xiàn)狀及影響因素,對(duì)企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任與其市場(chǎng)價(jià)值的相關(guān)性的實(shí)證研究較少,且學(xué)者們的觀點(diǎn)迥異。一種觀點(diǎn)認(rèn)為企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任會(huì)損害企業(yè)價(jià)值。李正(2006)的研究表明,從當(dāng)期來看,企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任會(huì)降低企業(yè)的價(jià)值;姜啟軍(2007)的研究表明,短期內(nèi)若履行社會(huì)責(zé)任的企業(yè)的產(chǎn)品價(jià)值不能與不履行社會(huì)責(zé)任的企業(yè)的產(chǎn)品價(jià)值不能有效區(qū)別,履行社會(huì)責(zé)任的企業(yè)的利潤(rùn)將小于不履行社會(huì)責(zé)任的企業(yè)的利潤(rùn)。但多數(shù)學(xué)者認(rèn)為企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任會(huì)提高公司價(jià)值。沈洪濤等(2008)的研究表明,我國上市公司披露的公司社會(huì)責(zé)任信息與股票收益率之間存在顯著正相關(guān)關(guān)系;汪冬梅等(2008)的研究表明,企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行情況越好,企業(yè)價(jià)值就會(huì)越高。

綜上所述,學(xué)者們的研究結(jié)論一般都是對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任這個(gè)抽象概念與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系進(jìn)行描述,未分別研究企業(yè)社會(huì)責(zé)任的具體內(nèi)涵與其市場(chǎng)價(jià)值的關(guān)系。其實(shí),不同的社會(huì)責(zé)任對(duì)其市場(chǎng)價(jià)值的影響是否相同?是值得進(jìn)一步研究的。另外,國內(nèi)文獻(xiàn)大多數(shù)都是針對(duì)我國的總體情況進(jìn)行研究的,針對(duì)區(qū)域性的研究尚不多見。本文針對(duì)企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的不同內(nèi)容,分別研究其對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生的不同影響,希望能彌補(bǔ)現(xiàn)有研究的局限。同時(shí),鑒于廣東省經(jīng)濟(jì)總量連續(xù)多年高踞全國榜首,但在企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任方面卻存在不少欠缺,例如偷稅漏稅、拖欠工資、勞動(dòng)保護(hù)不力、創(chuàng)新意識(shí)不強(qiáng)、環(huán)境污染等問題都比較突出,在全國具有一定的代表性,本文以廣東省上市公司為樣本進(jìn)行實(shí)證研究,為企業(yè)決策提供參考依據(jù)。

二、理論分析與研究假設(shè)

根據(jù)利益相關(guān)者理論,企業(yè)要想發(fā)展必須與利益相關(guān)者保持良好的關(guān)系,彼此互利互惠、互相負(fù)責(zé)才能共同發(fā)展。但對(duì)于不同的利益相關(guān)者,則需具體分析。

(一)企業(yè)對(duì)政府的社會(huì)責(zé)任

這主要體現(xiàn)為企業(yè)依法納稅。政府為企業(yè)創(chuàng)造公平競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境,但稅收具有強(qiáng)制性和無償性,納稅的增加必然引起企業(yè)現(xiàn)金流出的增加,而不能帶來直接回報(bào)的增加,據(jù)此提出假設(shè)1:企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值與企業(yè)對(duì)政府履行的社會(huì)責(zé)任負(fù)相關(guān)。

(二)企業(yè)對(duì)職工的社會(huì)責(zé)任

這主要體現(xiàn)為企業(yè)支付給職工報(bào)酬、提供安全、健康的工作環(huán)境等。這不僅是雙方契約關(guān)系的要求,同時(shí),報(bào)酬的提高和工作條件的改善必將產(chǎn)生激勵(lì)效應(yīng),激勵(lì)職工更加努力工作,為企業(yè)創(chuàng)造更多價(jià)值,據(jù)此提出假設(shè)2:企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值與企業(yè)對(duì)職工履行的社會(huì)責(zé)任正相關(guān)。

(三)企業(yè)對(duì)投資者的社會(huì)責(zé)任

這主要體現(xiàn)為企業(yè)能按時(shí)支付債權(quán)人的本息和為股東分配更多股利,一個(gè)信守債務(wù)承諾、股利分配水平高的企業(yè),將提高投資者對(duì)企業(yè)償債能力和盈利能力的預(yù)期,吸引更多的投資者,從而提高企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值,據(jù)此提出假設(shè)3:企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值與企業(yè)對(duì)投資者履行的社會(huì)責(zé)任正相關(guān)。

(四)企業(yè)對(duì)公眾的社會(huì)責(zé)任

這主要體現(xiàn)為企業(yè)對(duì)社會(huì)公益事業(yè)和環(huán)境保護(hù)的投入,這種投入具有信號(hào)傳遞的效應(yīng),向投資者表明企業(yè)不僅關(guān)注自身經(jīng)濟(jì)利益,也同時(shí)兼顧社會(huì)利益,具有長(zhǎng)遠(yuǎn)的可持續(xù)性發(fā)展眼光,但這種投入很程度上具有無償性和自愿性。無償性決定了這種投入不能帶來直接的回報(bào),自愿性意味著作為“理性經(jīng)濟(jì)人”的企業(yè)決策者可以按照“企業(yè)價(jià)值最大化”的原則來決定投入的數(shù)量,據(jù)此提出假設(shè)4:企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值與企業(yè)對(duì)公眾履行的社會(huì)責(zé)任正相關(guān)。

三、變量設(shè)計(jì)與樣本選擇

(一)變量設(shè)計(jì)

1.企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值。本文分別采用托賓Q和市凈率作為企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的計(jì)量指標(biāo)。

2.企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行。本文借鑒陳玉清等(2005)設(shè)計(jì)的社會(huì)責(zé)任評(píng)價(jià)指標(biāo)作為企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行情況的計(jì)量指標(biāo),并做了部分調(diào)整。

另外,根據(jù)對(duì)有關(guān)資本結(jié)構(gòu)理論的分析和實(shí)證檢驗(yàn),資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值具有相關(guān)性,同時(shí)考慮到樣本數(shù)量的限制,故本文只納入了資產(chǎn)負(fù)債率一個(gè)控制變量。有關(guān)變量的定義如表1所示。

(二)樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

以廣東省2007年前上市的全部A股公司為樣本,剔除了ST公司后,共得樣本公司76家,數(shù)據(jù)來源于聚源數(shù)據(jù)工作站和樣本公司2007年度報(bào)告,“對(duì)投資者的貢獻(xiàn)”指標(biāo)有少量缺失數(shù)據(jù),本文采用EM方法作了處理。

四、統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)

(一)相關(guān)分析

通過相關(guān)系數(shù)計(jì)算,初步判斷自變量之間是否存在多重共線性,為回歸模型設(shè)置提供參考依據(jù)。相關(guān)系數(shù)計(jì)算結(jié)果如表2所示。

表2結(jié)果顯示,“對(duì)政府的貢獻(xiàn)”與“對(duì)職工的貢獻(xiàn)”在1%水平上顯著相關(guān),不過相關(guān)系數(shù)不很大。

(二)回歸分析

根據(jù)上述相關(guān)分析結(jié)果,“對(duì)政府的貢獻(xiàn)”與“對(duì)職工的貢獻(xiàn)”對(duì)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值指標(biāo)可能存在一定的交互影響,故本文在回歸模型中增加了這兩個(gè)變量的交叉項(xiàng)。采用向后逐步回歸方法,統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表3和表4所示。

統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示:

1.“對(duì)政府的貢獻(xiàn)”與“托賓Q”和“市凈率”分別在1%和10%水平上顯著負(fù)相關(guān),不否定假設(shè)1;

2.“對(duì)政府的貢獻(xiàn)*對(duì)職工的貢獻(xiàn)”與“托賓Q”和“市凈率”均在1%水平上顯著正相關(guān),由此可推斷“對(duì)職工的貢獻(xiàn)”與企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值顯著正相關(guān),不否定假設(shè)2;

3.“對(duì)投資者的貢獻(xiàn)”與“托賓Q”和“市凈率”分別均在1%水平上顯著負(fù)相關(guān),與預(yù)期符號(hào)相反,否定了假設(shè)3;

4.“對(duì)公眾的貢獻(xiàn)”與“托賓Q”和“市凈率”無顯著相關(guān)性。

五、 研究結(jié)論

根據(jù)上述統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)結(jié)果可以得出以下結(jié)論:

1.“對(duì)政府的貢獻(xiàn)”與企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值顯著負(fù)相關(guān),為企業(yè)進(jìn)行稅務(wù)籌劃、合理避稅的必要性提供了證據(jù)支持。企業(yè)在依法納稅的前提下充分利用各種稅收優(yōu)惠政策,降低稅務(wù)負(fù)擔(dān),有利于增進(jìn)企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。

2. “對(duì)職工的貢獻(xiàn)”是通過“對(duì)政府的貢獻(xiàn)”而間接影響企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的,“對(duì)政府的貢獻(xiàn)”對(duì)企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值的負(fù)面影響程度隨著“對(duì)職工的貢獻(xiàn)”的增加而減小。這主要是因?yàn)槁毠すべY具有一定程度的抵稅作用,工資增加會(huì)引起所得稅減少。所以,雖然假設(shè)2通過了檢驗(yàn),但不是因?yàn)椤凹?lì)效應(yīng)”的作用,而是“抵稅效應(yīng)”的作用。這說明關(guān)心職工利益、以人為本的管理理念尚未深入人心,以致欠薪事件、安全事件時(shí)有發(fā)生。

3.假設(shè)3被否定,這可能與股利分配方式有關(guān)。本文采用的“企業(yè)對(duì)投資者的貢獻(xiàn)”的計(jì)量指標(biāo)反映的是現(xiàn)金股利,在2007年股市的“大牛市”背景下,現(xiàn)金股利往往被視為“利空”信息,加之現(xiàn)金股利會(huì)直接減少企業(yè)的凈資產(chǎn),這兩種對(duì)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的負(fù)面效應(yīng)的綜合結(jié)果超過了對(duì)企業(yè)償能力和盈利能力的預(yù)期提高帶來的正面效應(yīng),導(dǎo)致假設(shè)3被否定。

4.本文的研究設(shè)計(jì)是針對(duì)社會(huì)責(zé)任履行對(duì)企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值的短期效應(yīng),這兩個(gè)回歸模型中社會(huì)責(zé)任變量的標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)之和均為負(fù)數(shù)(-0.473和-0.706),表明從綜合結(jié)果看,社會(huì)責(zé)任履行對(duì)企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。說明現(xiàn)階段大多數(shù)投資者看重企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的短期效應(yīng),這與我國證券市場(chǎng)具有短線投資的特點(diǎn)是一致的。

六、本文的局限

一是計(jì)量指標(biāo)不夠全面和準(zhǔn)確。例如對(duì)消費(fèi)者的社會(huì)責(zé)任就未能反映,“對(duì)投資者的社會(huì)責(zé)任”未能區(qū)分債權(quán)人和股東分別反映(受數(shù)據(jù)收集的限制)。

二是“對(duì)公眾的貢獻(xiàn)”中的環(huán)保投入屬于自愿性信息披露,披露的企業(yè)不多,會(huì)影響有關(guān)研究結(jié)論?！?/p>

【參考文獻(xiàn)】

[1] 李正. 企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)價(jià)值的相關(guān)性研究[J]. 中國工業(yè)經(jīng)濟(jì),2006(2):77-83.

[2] 姜啟軍. 企業(yè)社會(huì)責(zé)任和企業(yè)經(jīng)濟(jì)績(jī)效的關(guān)系分析[J].生產(chǎn)力研究,2007(22):123-125.

[3] 沈洪濤,楊熠. 公司社會(huì)責(zé)任信息披露的價(jià)值相關(guān)性研究[J].當(dāng)代財(cái)經(jīng), 2008(03):103-107.

[4] 汪冬梅,孫召亮,王愛國. 我國上市公司社會(huì)責(zé)任與企業(yè)價(jià)值關(guān)聯(lián)性分析[J].海南大學(xué)學(xué)報(bào)人文社會(huì)科學(xué)版, 2008(5):

502-506.

[5] 陳玉清,馬麗麗. 我國上市公司社會(huì)責(zé)任會(huì)計(jì)信息市場(chǎng)反應(yīng)實(shí)

證分析[J].會(huì)計(jì)研究, 2005(11):76-81.

[6] 張彥. 資本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)程度的相關(guān)性[J].財(cái)會(huì)通訊(學(xué)術(shù)版), 2005(09):45-47.

[7] Terry L. Bessera, Nancy Millerb. Is the good corporation dead? The community social responsibility of small business operators[J]. Journal of Socio-Economics, 2001(3):221-241.

[8] Chin-Huang Lin, Ho-Li Yang and Dian-Yan Liou. The impact of corporate social responsibility on financial performance: Evidence from business in Taiwan [J].Technology in Society, 2009(1):56-63.

[9] Rients Galema, Auke Plantinga, Bert Scholtens. The stocks at stake: Return and risk in socially responsible investment[J]. Journal of Banking & Finance , 2008(12):2646-2654.

[10] R.K. Mittal, Neena Sinha and Archana Singh. An analysis of linkage between economic value added and corporate social responsibility[J].Management Decision: 2008(9):1437-1443.

[11] Seoki Lee, Sun-Young Park. Do socially responsible activities help hotels and casinos achieve their financial goals? [J].Intern Neena Sinha ational Journal of Hospitality Management, 2009(1):105-112.