對憑證式國債質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)發(fā)展的思考

俞永勤

摘要：《憑證式國債質(zhì)押貸款辦法》問世多年，相關(guān)業(yè)務(wù)卻遲遲得不到有效推動。究竟是市場上的確沒有需求，還是貸款品種設(shè)計存在問題?究竟是社會對該項業(yè)務(wù)的宣傳與認(rèn)識不到位，還是相關(guān)制度、辦法存在操作性障礙?筆者結(jié)合上海的實際情況，就此進(jìn)行了調(diào)查研究，并提出建設(shè)性意見。

關(guān)鍵詞：憑證式國債；質(zhì)押貸款

中圖分類號：F830文獻(xiàn)標(biāo)識碼：B文章編號：1006—1428(2009)10—0090-03

1999年中國人民銀行和財政部聯(lián)合下發(fā)了《憑證式國債質(zhì)押貸款辦法》(以下簡稱《辦法》)。憑證式國債質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)的推出，使憑證式國債在具備儲蓄功能同時。又兼具了融資功能，客觀上有利于滿足投資者的短期融資需要，推動商業(yè)銀行小額貸款業(yè)務(wù)的開展。然而，該業(yè)務(wù)問世以來，卻很少有人問津，市場反映冷淡，不僅未能充分發(fā)揮業(yè)務(wù)應(yīng)有的融資功能，而且對促進(jìn)國債的發(fā)行作用也非常有限。本文擬結(jié)合上海的實際，深入探究原因，并提出推動該業(yè)務(wù)健康發(fā)展的對策與建議。

一、上海市場憑證式國債質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)辦理情況

根據(jù)筆者對上海市某商業(yè)銀行實地調(diào)研獲悉，按年末貸款余額口徑統(tǒng)計，2004年至2009年，該行年度憑證式國債質(zhì)押貸款金額占所有質(zhì)押貸款總額的比重，平均不足6％，市場份額微小。而全國的情況也大致如此。

二、對憑證式國債質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)的分析

(一)產(chǎn)品價格分析

憑證式國債質(zhì)押貸款利率顯著高于憑證式國債滿期持有的到期收益率。利率倒掛現(xiàn)象明顯。為此，人們一般會錯覺認(rèn)為，選擇提前兌取未到期國債方式解決短期融資需求，成本應(yīng)小于質(zhì)押貸款融資方案。但從理財視角研究發(fā)現(xiàn)，其實在解決臨時性資金周轉(zhuǎn)(特別是1年以內(nèi))需求方面，憑證式國債質(zhì)押貸款的理財優(yōu)勢更為突出。下面，我們以2009年(三期)憑證式國債3年期品種為例，通過編制收益試算表推演驗證如上觀點。

1、案例設(shè)計。

客戶認(rèn)購并持有足額可供質(zhì)押的2009年(三期)3年期憑證式國債。假設(shè)在其持有國債屆滿3個月、6個月、1年之際，發(fā)生100萬元臨時資金周轉(zhuǎn)需求，同時。假設(shè)臨時用款周期結(jié)束，缺口資金將能及時到位。

2、推演假設(shè)。

(1)計算收益時，不考慮客戶籌得臨時資金后發(fā)生的損益；

(2)計算收益的時間跨度，與憑證式國債滿期持有時期一致；

(3)利率適用央行2009年7月31日掛牌公布的存貸款基準(zhǔn)利率，不考慮計算期內(nèi)央行調(diào)整利率因素；

(4)考慮到國債投資資金的安全偏好需求，特假定當(dāng)投資人選擇提前兌付國債方式融通短期資金時，短期融資需求結(jié)束后，回流本金會在存續(xù)期內(nèi)全額轉(zhuǎn)入“按最佳收益組合”定制的若干定期儲蓄品種：

(5)案例不考慮儲蓄存款利息所得稅計征因素；

(6)案例不考慮存續(xù)期內(nèi)前后期定期儲蓄儲種組合中。辦理續(xù)存時上期利息的復(fù)利計算因素。

3、收益方案及試算推演。

(1)方案A，采用憑證式國債質(zhì)押貸款方式融通短期資金。

收益=本金×國債到期收益率×滿期期限-本金×質(zhì)押貸款利率×貸款期限

(2)方案B，采用提前兌付憑證式國債方式融通短期資金。

收益=本金×提前兌付檔次享有的國債收益率×持有期限-本金×提前兌付手續(xù)費率+本金×存款利率×存款期限

4、推演結(jié)論。

對照上表可知，如以“持有國債剛屆滿6個月時，發(fā)生為期3個月的臨時用款需求”為例，A方案較B方案實得收益多3.8875萬元(9.975-6.0875)。為此，在解決短期、臨時性周轉(zhuǎn)資金需求方面，質(zhì)押貸款融資方案顯著勝于提前兌付國債方式。對于短期融資需求，憑證式國債質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)具備良的好操作空間。

(二)市場情況分析

由于憑證式國債的應(yīng)債主體是社會公眾。且主要面向社會居民個人。為此，做好市場分析的切入點就是做好個人客戶的基本面分析。

1、客戶結(jié)構(gòu)分析。

借款人欲申請辦理憑證式國債質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)的，首先應(yīng)持有足額的憑證式國債。但是，由于憑證式國債投資人一般以中老年人居多，其普遍呈風(fēng)險厭惡型，對資金安全性要求很高。由于上述應(yīng)債主體理財觀念偏執(zhí)守舊，排斥舉債，融資需求微弱，導(dǎo)致憑證式國債質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)始終缺乏市場，無法打開局面。

2、客戶心理分析。

由于《辦法》規(guī)定，“各商業(yè)銀行之間不得跨系統(tǒng)辦理憑證式國債質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)。不承辦憑證式國債發(fā)行業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行，不得受理此項業(yè)務(wù)”。該“辦法”限制了客戶自主選擇貸款主辦行的權(quán)利，由此不利于業(yè)務(wù)發(fā)展。

3、貸款銀行分析。

根據(jù)《辦法》有關(guān)規(guī)定，憑證式國債質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)按照“誰發(fā)行誰質(zhì)押”的原則辦理。但由于每年憑證式國債承銷分配額度中，近70％以上均集中在若干國有商業(yè)銀行，貸款需求與相關(guān)貸款銀行(即發(fā)行機(jī)構(gòu))實際國債發(fā)行規(guī)模不匹配。將部分有能力辦理貸款業(yè)務(wù)的銀行拒之門外，同樣對該業(yè)務(wù)的健康發(fā)展造成障礙。

(三)產(chǎn)品設(shè)計分析

目前，質(zhì)押貸款已成為當(dāng)前市場為個人融通短期周轉(zhuǎn)性資金的普遍方式。隨著市場成熟度日益提高及個人融資需求與日俱增，現(xiàn)在商業(yè)銀行受理的質(zhì)押物種類已覆蓋到儲蓄存款、憑證式國債、保單、理財產(chǎn)品受益權(quán)憑證等多種個人權(quán)利憑證。比較發(fā)現(xiàn)，市場主流的質(zhì)押貸款品種同質(zhì)化程度相當(dāng)高，這導(dǎo)致憑證式國債質(zhì)押貸款在同類產(chǎn)品中并無顯著的勝出優(yōu)勢。

三、推動憑證式國債質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)健康發(fā)展的政策建議

(一)多管齊下，豐富憑證式國債投資者結(jié)構(gòu)

解決好憑證式國債投資人的結(jié)構(gòu)問題，是實現(xiàn)質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)跨越式發(fā)展的重要一步。

1、改革憑證式國債發(fā)行期限、利率等，從源頭上豐富客戶結(jié)構(gòu)。

長期以來。我國對社會公眾認(rèn)購的憑證式國債鼓勵滿期持有，國債發(fā)行期限與利率設(shè)計相對固定。由于憑證式國債利率單向掛鉤于同期儲蓄存款利率，割裂了債券利率與市場資金的真實供求關(guān)系。客觀上導(dǎo)致本產(chǎn)品較難滿足時下廣大投資者對金融產(chǎn)品多樣化的需求，其投資客戶群多年來因此一直囿于中老年對象。為此建議：

(1)優(yōu)化憑證式國債期限結(jié)構(gòu)。

適當(dāng)增加短期和長期國債品種的配置比例，解決當(dāng)前憑證式國債品種單一性與需求多樣性之間的矛盾，進(jìn)一步完善產(chǎn)品的期限結(jié)構(gòu)。

(2)創(chuàng)新憑證式國債利息償付手段。

對于憑證式國債的利息償付方式，當(dāng)前宜探索設(shè)計按年付息、復(fù)利計息、貼現(xiàn)發(fā)行等方法。以更好地滿足市場多樣化需求。

(3)調(diào)整憑證式國債利率的設(shè)定依據(jù)。

對于憑證式國債的利率設(shè)定機(jī)制，除參考同期儲蓄存款利率外。其利率應(yīng)依據(jù)市場利率變動的發(fā)展趨勢、資金市場供求狀況、投資者偏好等因素，進(jìn)行綜合平衡、合理制定，如可嘗試對短期國債采用固定利率，

而對中長期國債采用浮動利率，實行隨行就市，一年一定，或采用累進(jìn)“稅率”，以及增設(shè)可贖回條款等做法。

2、推廣各種形式的主題國債。從營銷上豐富客戶結(jié)構(gòu)。

(1)試行推出主題憑證式國債。

如推出世博國債。輔以開設(shè)一些世博門票抽獎活動；推出西部國債，輔以提供西部旅游的活動機(jī)會；推出教育國債，輔以為認(rèn)購人的子女提供免費參觀博物館、科技館等知識場所的機(jī)會等。

(2)試行推出憑證式國債與××銀行的聯(lián)名借記卡。

推出特供購買憑證式國債?？梢杂涗浄从惩顿Y者簿記債權(quán)信息的聯(lián)名銀行卡。并設(shè)置內(nèi)容豐富的積分活動。使憑證式國債一改傳統(tǒng)紙質(zhì)收款憑證的程式化臉譜。凸顯親民風(fēng)格。

3、縱深進(jìn)入農(nóng)村市場，開拓潛力客戶資源。

相對于中國的人口分布現(xiàn)狀和鄉(xiāng)鎮(zhèn)、農(nóng)村日益增長的儲蓄存款規(guī)模，目前農(nóng)村市場的憑證式國債銷售力度還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。與此同時，相對于投資渠道廣泛的城市人口。農(nóng)村居民普遍接受長期、安全、穩(wěn)定的投資觀念，非常貼合國債投資的特征。為此建議，各發(fā)行機(jī)構(gòu)應(yīng)加大對農(nóng)村市場的憑證式國債的分銷額度。進(jìn)一步豐富憑證式國債投資者結(jié)構(gòu)。

(二)建設(shè)全國統(tǒng)一的憑證式國債銷售管理系統(tǒng)。依托科技優(yōu)勢，創(chuàng)造更富操作性的質(zhì)押貸款服務(wù)手段

建議財政部、人民銀行總行盡早聯(lián)合開發(fā)一個全國統(tǒng)一的憑證式國債銷售管理系統(tǒng)。該系統(tǒng)要求集監(jiān)管、統(tǒng)計、核算、清算以及信息發(fā)布披露等功能于一體，體現(xiàn)服務(wù)“三方”的原則。

1、服務(wù)管理層。

通過上述平臺。管理層可以及時掌握全國憑證式國債發(fā)行任務(wù)的完成情況。準(zhǔn)確了解各發(fā)行機(jī)構(gòu)被動持有憑證式國債的數(shù)量，從技術(shù)手段上徹底杜絕超冒發(fā)行行為，切實提高管理當(dāng)局的非現(xiàn)場監(jiān)管水平。

2、服務(wù)投資人。

通過上述平臺。投資人可以實時了解自己購買的憑證式國債的債權(quán)記錄情況，以及有關(guān)交易、托管、質(zhì)押等必要信息。較好地滿足投資人對自身認(rèn)購的憑證式國債的信息知情需求。

3、服務(wù)發(fā)行機(jī)構(gòu)。

通過上述平臺。各發(fā)行機(jī)構(gòu)可以統(tǒng)一使用該系統(tǒng)為投資人辦理儲蓄國債的買賣業(yè)務(wù)，并為不同行別憑證式國債跨界質(zhì)押交易或通存通兌操作提供服務(wù)支撐，增強(qiáng)相關(guān)資源配置的合理性。

(三)完善產(chǎn)品設(shè)計，抓“特”重“優(yōu)”，提升憑證式國債質(zhì)押貸款的市場價值和認(rèn)同度

1、改革產(chǎn)品定價機(jī)制，使憑證式國債質(zhì)押貸款在同質(zhì)業(yè)務(wù)中優(yōu)勢更加突出。

如，借鑒個別商業(yè)銀行已經(jīng)推出的個人信用貸款產(chǎn)品，嘗試推行憑證式國債質(zhì)押貸款人“存貸款積數(shù)匹配法”，意即將授信客戶在本行認(rèn)購的憑證式國債(可以是本人名下，也可以是吸收到的第三人的憑證式國債)作為客戶的存款貢獻(xiàn)積數(shù)累積起來，一旦客戶有貸款需求，那么對于同存款積數(shù)匹配的貸款額度實行基準(zhǔn)下浮10％的優(yōu)惠利率，不匹配部分則實行基準(zhǔn)上浮20％以上的貸款利率。如此，憑證式國債持有人一方面可繼續(xù)獲得正常國債利息收入，另一方面還可獲得貸款利率優(yōu)惠，兼具互惠存貸雙方的效果。

2、開拓衍生創(chuàng)新業(yè)務(wù)，在尋求共贏的模式下推動憑證式國債質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)的發(fā)展壯大。

如，開發(fā)憑證式國債質(zhì)押授信產(chǎn)品，同意貸款銀行在質(zhì)押金額內(nèi)給予客戶一定期限的循環(huán)融資額度，允許其在此額度內(nèi)隨借隨還，借款手續(xù)可由客戶直接到柜面或通過網(wǎng)上銀行辦理。如此，一方面可為客戶降低融資成本，且操作流程簡便，突出人性化內(nèi)涵，另一方面也能有效降低銀行逐筆辦理小額融資業(yè)務(wù)的資源消耗，可謂雙贏之舉。